上证国际 | 美联储明年何时降息？
2023年最后一个“超级央行周”本周重磅来袭。全球各大央行货币政策会议接踵而至，美联储、欧洲央行、英国央行、瑞士央行、挪威央行、俄罗斯央行等近10家央行即将公布利率决议。
北京时间周四凌晨，美国联邦储备委员会将公布今年最后一次利率决议。对于那些试图判断美联储2024年货币政策走向的投资者而言，本周无疑是极为关键的时刻。回顾今年以来美联储的货币紧缩之路，实际通胀水平是否回落、美国经济增速及美联储高官的表态，是左右市场判断美联储货币政策走向最重要的三个因素。
市场关注点集中在明年上半年
从通胀数据来看，美国11月中旬披露的数据显示，美国10月消费者价格指数（CPI）从3.7%回落至3.2%，核心CPI从4.1%降至两年来的新低4%，两者均低于市场预期。此外，就在美联储公布利率决议前，美国劳工部还将公布11月CPI数据。目前市场普遍认为，美国通胀下行趋势未改，主要投行对11月CPI的预测分歧较小。基于此，不少交易商甚至乐观押注美联储将在2024年3月进行第一次降息。
高盛最新研报预测显示，美联储明年将进行两次降息，首次降息时间将在第三季度。就在不久前，该行刚刚预测美联储将于明年12月才开始首次降息。而对首次降息时间向前调整，高盛的理由是通胀降温好于预期。汇丰同样认为，触发降息的时间节点可能出现在2024年第三季度；摩根士丹利团队则表示，美联储将从2024年6月开始降息。
从美国经济增速预期来看，瑞银表示，2023年美国经济经受住了过去一年美联储快速加息的考验。不过，展望2024年，美国财政支持或将退坡、企业资本开支和订单乏力以及高利率对经济活动的限制尚未完全显现等，这些因素可能拖累美国GDP增长并在2024年第二、第三季度进入温和环比衰退，劳动力市场或将不可避免地走弱，促使美联储在2024年3月开始降息，且降息幅度可能比市场预期更大。
不过，美联储官员自今年11月货币政策会议以来一直试图抑制市场对明年大幅降息的预期。美联储主席杰罗姆·鲍威尔12月早些时候警告说，目前美联储货币政策已经“很好地进入了限制性领域”，现在猜测政策何时可能放松还“为时过早”，并暗示美联储将“准备在合适的时候（继续）收紧政策”。
芝加哥商品交易所集团（CME）的跟踪数据显示，目前市场预计美联储在12月会议维持利率水平的可能性高达98.4%，几乎完全排除了本次会议加息的可能性。但当地时间12月13日美联储发表的声明将为投资者提供更多2024年何时可能开始降息的线索。
有“新美联储通讯社”之称的知名财经记者尼克·蒂米罗斯在最新评论中表示，美联储只可能在两种情况下开始降息：一是在经济增速继续放缓且失业率上升速度超过预期时；二是在经济表现良好但通胀超预期降温时。
中银国际证券全球首席经济学家管涛表示，总体来看，当前市场的注意力高度集中在2024年上半年。此阶段美国经济和通胀皆有下行压力，企业“债务墙”来临和失业率加速上升可能“逼迫”美联储开启降息周期。
不过，管涛也提示，从机构一致性预期和经济学家问卷调查来看，2024年美国经济“软着陆”依然是基准情形。美联储1995年和2019年的降息节奏显示，经济没有大问题就较难出现市场定价的5次以上降息。如果在没有重大危机的情况下货币政策大幅调整，政策失误将损害美联储的公信力。
欧洲央行和英日央行的动向
欧洲央行与美联储的处境类似。由于欧元区11月通胀超预期回落至2.4%，经济数据疲软，加之欧洲央行票委的鸽派发言，市场预期欧洲央行开启降息的时点为明年3月，全年可能共降息6次，这也是目前对发达经济体央行最激进的预测。
英国央行预计将连续第3次维持利率不变。不过，由于工资和服务通胀黏性，市场对英国央行的降息预期比美联储和欧洲央行更弱。
整体而言，在经历了逾一年半的加息周期后，全球各大主要经济体央行加息周期渐近尾声。在货币政策实质性转向前，如何在市场火热的降息预期和利率前景之间取得平衡，是摆在美欧英三大央行面前的考验。
除此之外，日本央行的动向也是近期市场关注的焦点。尽管从日程上来看，日本央行并不会有所动作（日本央行将于12月19日公布利率决议），但对于日本央行推出负利率的猜测持续发酵。
上周，在向国会提交半年度货币政策报告之际，日本央行行长植田和男表示，日本央行将在2023年底和2024年初面临更具挑战性的局面，暗示退出负利率的可能性。此言一出，市场对日本央行2024年初货币政策调整的预期升温，引发日本“股债汇”市场震荡。
中金公司此前预测日本央行货币政策可能路径为：释放相关信号同市场交流退出负利率——正式退出负利率——开始连续加息。总体而言，该机构认为，日本央行在今年12月会议或明年1月会议中退出负利率的可能性高达90%。
兴业证券认为，由于当前日本经济增长承压，今年三季度实际GDP年化季环比自初值的-2.1%下修至-2.9%，日本央行货币政策正常化的时点和节奏或仍需进一步观察。
