券商板块5股价值解析
个股点评：
海通证券:海通为何更稳,更出彩?
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘俊 日期：2013-06-04
报告要点
原因一:自有资金使用效率最高
公司的业绩表现更稳更突出源自于自有投资和信用融资业务的双驱动。在有限的杠杆水平下,公司更倾向于提升已有资金的使用效率,其狭义和广义的自有资金收益率均逐年增加并显著高于中信等同类券商。我们还发现,公司高效的自营投资不仅与债券为主的结构有关,量化策略投资的发力也丰富了在熊市中获取权益类稳定收益的手段,使投资收益高于同类券商。
原因二:大券商中客户资源弹性目前最强
公司各项首发创新优势和丰富的客户资源为创新业绩增长夯实了基础。公司在融资融券、约定购回式证券交易和股权质押式回购等信用融资类业务占据绝对行业龙头地位,为其带来丰厚利息净收入的同时,也为后续创新业务全面铺开提供了前提,比如公司去年以来新成立的资管子公司在集合理财等业务的扩张已初见端倪;此外,我们还发现公司在新三板业务的长期潜力很大。
原因三:费用管控良好使营业利润率最高
公司在自有投资和信用融资两大业务驱动的同时,合理规划,控制成本,两者结合使其业绩更突出。公司的人均利润逐年提升居行业首位,手续费及佣金收入已能够覆盖营业支出,而费用率则逐年降低并于2013年一季度达到历史最低水平,费用管控效果突出。
业绩高增长且估值优势最突出
剖析公司的自有资金使用效率和营业利润率的成因,我们认为公司的业绩不仅具备较高的安全性,而且客户资源的优势使其业绩增速更快、更强,预计2013年EPS分别为0.48和0.63元,增速分别为53%和31%,目前PE仅23倍在行业中最低,持续强烈推荐。
中信证券:创新推动转型,量变走向质变
类别：公司研究 机构：国都证券有限责任公司 研究员：邓婷 日期：2013-06-20
核心观点
1.抓住三大重要机遇成就龙头地位。从资产规模、业务规模、盈利能力、资金实力等各方面来说,公司均位于行业龙头地位。近几年公司总资产、净资产、营业收入、净利润等经营指标均列市场第一位。从公司发展历程来看,公司主要抓住了三次重大发展机遇。一是03年上市后抓住行业综合治理带来的并购机会迅速做大,确保公司充分分享06、07年的牛市盛宴。二是审时度势在06年、07年进行了定向及公开增发,分别融资46.45亿及250亿元;2011年9月又成功完成H股的发行,募资116亿,三次融资使得公司的资本实力大幅增强。三是把握创新发展的机遇,积极推动商业模式的转型,目前公司正在进行一轮新的创业,以期继续在行业竞争中占据至高点。
2.传统业务优势地位稳固创新推动转型。通过多年的努力,公司已经打造了完整的业务链条,投行、经纪、资管等业务多年来一直保持行业领先地位。近年来在传统通道业务产品难以满足客户投融资需求的情况下,公司通过创新积极为客户提供交易及产品方案,公司在直投、融资融券、另类投资等创新业务上积极拓展并取得了可喜的收获。公司积极探索和实践新的商业模式,推动业务转型,实现差异化竞争。对投行和经纪等以客户为导向的传统中介业务,以巩固市场领先地位为经营策略,对做市、融资融券等资本中介型业务,作为未来盈利增长点加大资源投入。2012年公司创新业务收入占比已经达到总收入的21.3%,业务结构的质变正在发生并将持续。
3.投资建议。在创新发展时代,行业竞争格局将面临重新洗牌,资本实力、客户资源、人才将成为竞争的决定因素。公司资本实力已可与中型银行比肩,公司凭借传统业务领域的领先地位积累了丰富的客户资源,同时公司为创新业务的开展储备了大量的先进人才,凭借在各项创新业务上的先发优势,公司已经建立起了完备的创新业务链。在政策的大力推动下,公司创新业务不仅步入收获期,同时也将逐步显现规模效应。公司发展战略清晰且具有前瞻性,管理层执行力强,未来有望在创新发展大潮中重塑核心竞争力和差异化竞争优势,我们看好公司未来的发展前景。预计公司13、14年分别实现净利50亿元和62.82亿元,同比增速为18%和25.6%,对应EPS为0.45元和0.57元。目前公司股价对应13年、14年的PE分别为24.9和19.7倍,对应13年的PB为1.4倍,估值在同业中处于底部。考虑到未来创新业务高速增长以及杠杠运用将为公司带来ROE的实质提升,我们认为给予公司2013年2倍PB估值是较为合理的,对应目标价格为16.3元,建议逢低介入。
西南证券:定增创新增实力,背靠地方图发展
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：丁文韬 日期：2013-06-18
西南证券拟通过募集资金,增强资本实力,大力发展资本中介型业务,借助地方经济发展和企业资源,充分发挥地域性优势,通过资产管理、投行、另类投资等业务,打造地方性融资平台,从而优化公司业务结构,提升业绩和ROE水平,降低业绩的波动性。
具有地方政府股东背景,依靠地方经济发展和资源优势,目标打造地方性融资平台: 西南位于我国五大全国中心城市之一的重庆市,地方经济发展迅速。公司第一大股东为国资委全资公司,持股40%,前十大股东中8家具有重庆国资委背景。公司新任董事长曾担任逾7年的重庆国资委主任,有丰富的经验和能力。公司依靠地方政府股东背景和资源优势,通过投行、资产管理、另类投资等业务,目标打造成为重庆市地方性融资平台。
业务牌照齐全,子公司业务丰富:公司资本规模和盈利规模来位于行业前30%,属于中等规模券商。公司业务牌照齐全,已获得融资融券(包括转融通)、约定购回、利率互换、中小企业私募债等创新业务资格。并通过设立或收购子公司全面布局基金、直投、另类投资、期货、场外市场等业务以及海外市场。
拟向大股东定增扩充资本实力:公司拟向四家具有重庆市国资委背景的大股东定向增发5亿股,募集不超过43.6亿元。若定增完成,公司资本实力将提升,有利于公司开展类融资业务、资产管理业务、投资业务及场外业务,而这些业务均是公司打造地方融资平台的重要业务。 公司业务结构趋于优化:公司2012年经纪等传统通道业务收入占比下降,自营投资中方向性权益投资占比比重下降,通过股指期货、利率互换等对冲投资风险,业务结构趋于优化。
盈利预测与投资建议: 在2013年日均股基成交1600亿,股票指数上涨5%的假设下,预计公司2013、2014年实现净利润5.82亿、7.64亿,对应EPS0.25、0.33元。目前股价对应2013PE37倍,PB2倍。公司若定增完成,13年BVPS将增厚至5.44元,PB下降至1.7倍。给予公司11.96元目标价,对应增发后13PB2.2倍。
主要不确定因素:(1)定增失败;(2)战略推进受阻
光大证券:定增融资强化公司在金控集团中的功能
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘俊 日期：2013-05-22
报告要点
事件描述
20日晚光大证券(601788)公告证监会已核准公司非公开发行不超过6亿股新股,意味着公司正式拿到定增批文,我们看好定增和光大集团改制为金融控股集团背景下公司的资源潜力和业绩提升空间,具体观点如下:
事件评论
公司新业务弹性最优,定增加速业务规模提升。2012年公司实现信用业务利息净收入2.8亿元,收入占比达7.67%,利润占比近20%,仅次于招商证券,居上市券商第2位;若本次增发募集资金全部用于信用类业务,将带来40%以上业绩增速。
自营投行等传统业务进入恢复性增长期。2013年1季度公司投资收益率达2.7%,较上年同期的0.9%提升了1.8个百分点,其中自营资产中权益类占比由40%降至25%,量化等资产占比由1%升至16%;投行业务同样处于恢复性增长期,企业及公司债承销份额达1.81%,较12年的0.97%增长近一倍。
集团整合加速,资源共享提升公司业绩预期。整合后的光大金控将直接控股银行、证券、保险、信托,即在全牌照的同时增强对旗下金融企业的控制力;与此同时,金控模式能够更好地整合集团内金融资源,对公司而言,通过与银行、保险、信托间的资源共享,能进一步提升资产管理等新业务规模和自有资金的使用效率。
投资策略及建议。坚定看好定增和光大改制为金控集团背景下公司的业绩提升空间。随着公司自有资金使用效率的提升,投行等传统业务的恢复,以及创新业务收入贡献的增强,预计公司2013年净利润增速近90%,EPS为0.57元(摊薄后0.48元),对应PE不到25倍,维持“推荐”评级。
市场看好低估值、高弹性的券商股的“融资”行情。过去几年市场一直看好那些估值较低、业绩改善弹性大的券商股,其在获得批文到增发后一段时间,股价涨幅往往达到30-50%,我们2010年以来一直推荐的宏源证券在去年4月后的表现亦是如此。我们认为,目前券商已进入自主创新阶段,相对于体制、人才和资本,我们认为客户资源才是最核心、不可复制的,光大集团作为首家金融控股公司牌照的集团,将在综合金融、资源整合方面具有独特优势,光大证券在定增补充资本后,盈利增长的潜力和空间将位居券商股首位。
国海证券:投资收益有效改善,两融业务快速增长
类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：洪锦屏,罗毅 日期：2013-05-02
业绩符合预期。国海证券1季度实现营业收入4.38亿元,同比增长24.6%;归属母公司净利润0.95亿元,同比增长46.5%,每股收益0.05元,每股净资产1.58元。业绩看点:固定收益业务继续保持较强的品牌优势,两融业务快速增长,转融通、约定购回式证券交易新业务陆续上线,看好债券市场大发展下债券业务增长潜力和新业务驱动下业绩提升空间。
市占率下滑至0.68%,佣金率或面临营业部放开的冲击。1季度代理买卖业务净收入2.12亿元,同比增长12.5%,贡献比48.5%。公司经纪业务主要聚集于广西地区,目前占有广西经纪业务市场50%份额,佣金率有较强的区域优势和溢价能力,1季度佣金率下降0.8个基点至0.135%,远高于行业水平,但面临营业部设立放开后的竞争冲击。1季度股基市场份额下降至0.68%。公司积极优化营业网点,通过构建综合营销平台推进经纪业务转型,预计经纪业务将逐步改善。
投行业绩小幅下滑,债券承销优势持续。1季度投行业务净收入4311万元,同比下降1.9%,贡献比9.8%。债券承销优势继续彰显,1季度完成1个增发和3个债券主承销项目,分别承销金额17亿元、15.5亿元。公司在记账式国债、国开行金融债、进出口行金融债等债券承销的优势依旧突出,增长空间可期。
投资规模稳步增长,资管业绩同比增长58.6%。1季度投资收益6819万元,同比增长23.5%。公司自营资产规模,1季度交易性金融资产和可供出售金融资产规模35.5亿元,较年初增长18%。公司大力开拓定向理财业务,定向理财规模200亿元左右,1季度资管收入674万元,同比增长58.6%,贡献比1.5%。
新业务陆续上线。公司积极推进各创新业务,1季度末融资融券规模9.05亿元,较年初增长87.9%,预计今年规模将快速放量。受益于股指期货业务公司期货业务稳步发展,看好国债期货推出后公司期货业务的增长前景。公司积极储备直投项目,目前正在筹备设立创业投资基金。转融通,约定购回、私募债等新业务稳步开展,预计各新业务业绩将逐步显现,预计13-14年EPS为0.2元、0.23元。短期公司佣金率可能会受牌照放开的冲击,增发仍未完成,给予审慎推荐。
风险因素:新业务推进不如预期,市场波动风险。