福建板块概念股解析 建设进程提速可期(股)

　　【福建自贸区概念股解析】

　　厦门国贸：收入增长强势，自贸区推升估值

　　观点：

　　收入保持增长，业绩亮丽。-9月公司实现营业收入415.49亿元，相比去年同期增加15.53%；实现归属于上市公司股东的净利润7.20亿元，同比增加49.06%；基本每股收益0.51元。前三季公司供应链管理业务保持较好增长，其中钢材、煤炭、棕榈油、汽车、棉花等品种的业务规模有所增长。另外公司通过长协、股权合作等多样化形式锁定境外优质矿山和国内钢厂等产业链上下游资源渠道的同时，运用套期保值等金融工具规避价格风险，并使公司行业地位提升和收益提高的双效。前三季公司通过期货合约和贵金属租赁业务处置等使投资收益达24.38亿元，同比增长322.88%。

　　投资业务活跃，金融产业协同作用好。前三季公司顺应国家产业发展政策，发起设立海洋装备产业投资基金，主要投向船舶、海洋工程及相关装备制造产业。公司涉足液化天然气(LNG)、压缩天然气(CNG)等清洁能源补给场站的投资开发、建设及运营。这些举措有效拓宽了公司的业务领域。国贸投资联手国贸船舶与上海东方汇富共同发起海洋装备产业基金，在产融结合方面进行了有益的尝试。公司以3,999.42万元价格受让了厦门港务控股集团有限公司持有厦门集装箱码头集团有限公司的0.57%股权。受让后公司最终持有厦门集装箱码头集团有限公司10%的股权。公司全资子公司宝达投资(香港)有限公司出资490 万港币，与福建省三钢(集团)有限责任公司共同成立了香港闽光贸易有限公司，股权比例为49%。公司金海峡融资担保、金海峡投资及金海峡典当三家全资子公司已逐步形成助力中小微企业发展的金融服务平台，通过优化业务结构，创新产品及业务模式，综合业务能力不断提升。

　　国际贸易已布局，将受益福建自留区。公司在香港、台湾、美国、新加坡、印度尼西亚等地设有区域公司或办事处，形成了辐射国内主要经济区域及重要海外市场的购销渠道和营销网络。十八届三中全会提出了要加快国内自贸区建设，福建也向国家申报了自贸区方案。公司作为海西经济发展的龙头企业之一将在未来政策及经济发展中受益。随着福建自贸区再次被市场关注，公司的价值有待提升。

　　结论：

　　在中央全面深化改革领导小组第六次会议上，国家主席习近平表示，上海自由贸易试验区成立以来，取得了一系列新成果。要把这些成果在更大范围内播种扩散，尽快开花结果，对试验取得的可复制可推广的经验，能在其他地区推广的要尽快推广，能在全国推广的要推广到全国。我们认为福建与天津、广东一样有着很大的优势，福建自贸区的建设进程提速可期。厦门国贸拥有很强的外贸和内贸基础和能力，将在福建自贸区起到重要作用，并从中迎来战略性发展机会。公司在供应链管理、房地产经营、金融服务三大主营业务的模式下，公司业绩保持持续的增长。我们预计公司2014-2016年的营业收入分别为611.93亿元、735.87亿元和890.41亿元，每股收益分别为0.53元、0.61元和0.78元，对应PE分别为14.71,12.82和9.97，维持公司“推荐”评级。(东兴证券)

　　厦门空港：非航业务步入快车道，成本控制合理

　　1. 收入和盈利均维持较快增长得益于非航业务步入快车道和成本端稳定。

　　1) 航空性收入稳定增长。公司去年营收同比增加12.08%，一季度又增加11.8%，增长较快。相比之下，航空业务收入2013 年仅同比增长7.9%，同时预计1 季度航空收入增速也只是略快于去年全年水平。然而，机场流量增速不慢。2013 年公司旅客吞吐量和飞机起降同比分别增加14.1%和14.3%，增幅明显高于上市同类机场公司，即使4 季度低点，流量增长仍分别达到10.7%和11.8%，并且今年1 季度受益于春运航空需求增速超预期，公司流量增速超过15%。我们认为，公司航空业务收入增长不快是由于航空业需求持续疲软，机场航空类收费项目单价无法持续提升。但我们可以看到，厦门空港作为旅游门户机场，流量增速显着高于枢纽机场，同时增速稳定性较高。因此，尽管航空需求大环境低迷，但公司仍有流量快速增长作为保障，航空业务收入即使无法大幅度增长，但仍能保持稳定。

　　2) 非航业务快速增长。其中，租赁和特许收入去年同比增长18.36%，体现出作为旅游枢纽，机场流量的贡献正从航空业务收入转向非航业务。此外，去年1 月起，停车场项目的投入使用不但增加了该部业务高增长(同比增加238.6%)，同时方便旅客停车也间接增加了非航业务收入。

　　3) 人工成本和折旧支出均保持稳定。公司去年人工成本同比增16.2%，相比前两年已经开始下滑。随着薪酬制度的完善以及航站楼影响的消失，人工成本增速今年有望进一步趋缓。此外，由于无大型资本开支项目，折旧费同比仅小幅增加2.6%，同时，期间费用率也变化不大。

　　2. 展望：吞吐量仍有望保持较快增长，高铁分流和资本开支影响有限。

　　春运短期流量激增后，目前航空有效需求不足的情况重新显现，3 月以来航空需求增速下滑至个位数水平，机场流量增速也同时下滑。我们认为，尽管今年行业在运力投放增速放缓，需求增速下滑的影响下，流量增速可能普遍放缓，但厦门空港仍有望保持较快的流量增速水平。这主要得益于其空域相对其他A 股上市机场要宽松很多，而且公司得天独厚的旅游区位优势也使得机场流量增长有保障。预计今年公司流量增长仍有望超过10%。

　　对于高铁分流影响，我们测算发现，目前厦门-广州段航空流量在厦门机场总旅客流量的比重约7%，同时预计厦门-深圳段航空流量占比不到3%，因此受高铁分流影响的客量占比预计不到10%，而实际被分流的客量占比机场流量会更低，因此，对机场整体流量增速不会产生明显影响。

　　此外，由集团承建的T4 航站楼预计总投资在10-15 亿元，将在年内投入使用。目前关于是否注入到上市公司暂无定论，因此短期对公司业绩无影响，预计今明两年收入仍将在流量快速增长的带动下保持较快增长。

　　3. 盈利预测。我们预计公司2014-2015 每股收益1.71 元和1.94 元。15 年业绩增速有所放缓在于我们假设T4 投产后由股份公司承担，因此折旧影响整体盈利增速，若最终不注入，那么业绩增速可能会更快。公司目前股价对应今明两年PE分别约9 倍和8 倍。估值和可比公司对比以及和历史纵向对比均处于较低水平。维持“买入”评级，目标价17.1 元，对应2014 年10 倍PE.

　　4. 风险提示。航空业务增长低于预期。(海通证券)

　　建发股份：三季度业绩好于上半年，海西自贸区受益龙头股

　　业绩符合预期

　　公司 3 季度收入 308.3 亿元，同比增长 26.3%；实现净利润 5.7 亿元，同比增长 9.6%，业绩环比上半年改善明显。 前三季度收入 840.1亿元，同比增长 14.4%，实现净利润 15.7 亿元，同比下滑 0.4%，对应每股收益 0.61 元。业绩符合预期。

　　发展趋势

　　供应链业务价跌量增，下行风险小。占公司供应链业务比重较大的大宗商品遇冷，公司获取利润空间变小，但公司通过开发新客户，用量增弥补价跌，同时公司供应链经营也优化了业务结构，拓展了高附加值的业务。建发股份将有希望凭借优异的风控能力在未来传统市场优胜劣汰中扩大份额。

　　房地产受累于行业弱于去年，但预计明年向好。行业疲软，公司房地产板块总体弱于去年，公司已采取积极措施，如加强营销，推出新盘等。考虑到年末一般是结转的高峰，我们认为四季度房地产板块会好于前三季度。往后看，货币宽松政策和房地产供给减少将会带来一定的利好。

　　海西自贸区将带来房地产价值重估和供应链扩张机会。上有国家政策推动，下有本土综改方案，海西系列政策都将在未来带来政策红利。建发股份规模大、渠道广、风控好，综合竞争力名列前茅，在对台合作和厦门十大千亿产业链构建的发展中有望进一步巩固供应链龙头地位；而公司房地产价值一直被低估(1000 多万平的土地储备，120 万平一级土地开发等)，自贸区落地将给这部分价值带来巨大重估空间。

　　盈利预测调整

　　考虑到房地产板块弱向走势，我们下修公司 14/15 盈利预测6.2%/11.9%至 28.6/34.1 亿元， 对应完全摊薄后每股盈利 1.01/1.20元。

　　估值与建议

　　考虑到公司房地产的价值重估以及公司持有的股票价值，我们预计公司总市值可达 290 亿， 上调目标价 26%至 10.2 元，对应 2015年 8.5 倍市盈率，维持“推荐”评级。

　　风险

　　供应链业务不及预期，房地产销售不及预期。(中金公司)

　　福建高速：车流量稳定增长，多元化进军财险业

　　三大主要路产运营稳健：报告期内公司实现收费公路业务收入12.70亿元，同比增长2.91%。其中泉厦高速收入4.76亿元，同比增长3.23%，毛利率69.81%，同比增加0.96个百分点；福泉高速收入6.82亿元，同比增长2.57%，毛利率74.80%，基本与去年同期持平；罗宁高速收入1.12亿元，同比增长3.67%，毛利率56.97%，同比减少7.60个百分点。从车流量来看，三大路产上半年合计实现车流量2231.67万辆，同比增长3.68%。其中客、货车流量占比分别为57.58%和42.42%，相比去年同期变化不大。

　　浦南高速亏损依旧，但扣非后亏损额增速有所放缓。浦南高速经营状况依旧不佳，公司确认投资亏损4936.45 万元，亏损幅度同比扩大24.27%。亏损扩大主要原因是去年浦南公司收到政府补助2704 万元，剔除该因素，实际经营业绩略有下降，亏损额增速已有放缓趋势。

　　参与设立海峡财险，多元化获得突破。今年6月公司多元化获得突破。公司出资2.7亿参与设立海峡财险，公司持股比例18%。该事件短期内对公司业绩影响不大，但长期来看，海峡西岸经济区建设战略的不断推进将为福建保险业的发展创造良好机遇。

　　预计14-16EPS 分别为0.24,0.27 和0.31 元，分别对应9.7x14PE，8.6x15PE和7.5x16PE，我们认为公司将在中长期享受海西经济区建设发展的成果，给予公司“增持”评级。(宏源证券)

　　福建水泥：竞争格局优化助推盈利回升

　　上半年区域需求疲软，公司量价逆势回升。2014年上半年福建省固定资产投资同比增长21.5%，增幅比上年同期回落4.1个百分点；福建省水泥产量3584万吨，同比下降9.2%。公司在整体行业需求下降有所下降的背景下，以市场、绩效为导向推动销量增长。上半年公司实现销售水泥及熟料319.61 万吨，同比增长25.0%。测算上半年水泥熟料综合均价为283元/吨，同比增加10元/吨。

　　成本控制初现成效，吨毛利回升至较高水平。公司以现有产能为基础加强成本控制。上半年公司水泥生产成本、费用各自降低10元/吨。上半年公司水泥熟料综合吨毛利为62元/吨，同比增加20元/吨。

　　展望2014年下半年，区域景气有望回升，整合后区域竞争格局优化促进公司盈利改善。新增产能方面，预计2014年福建地区仅有公司的海峡水泥以及漳平红狮水泥2条生产线投产。测算2014-2015年福建区域新增产能增速分别为2.8%、1.3%。需求方面，福建区域的水泥需求有望受益海西建设而快于长三角主要区域，需求有望重回快速增长通道。福建区域的整体供需形势有望步入良性发展通道。福建水泥通过引入战略投资者华润实现水泥产业板块的战略整合，预计随着后续合作的推进，福建趋于区域的竞争格局逐步优化，公司盈利提升空间较大。预计2014-2016年收入21.324.827.3亿元，归母净利润0.881.51.73亿元；、EPS:0.230.400.45元，对应的PE为30.4、17.8、15.5倍。我们给予 “增持”评级。(宏源证券)