三大券商解析水泥行业投资前景
广发证券：水泥制造行业具备相对收益机会
类别：行业研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：邹戈,谢璐 日期：2015-08-03
核心观点:行业基本面和估值已在底部。
我们从几个方面来判断行业已在底部:一是行业需求和价格(盈利)都在历史低位,我们关注的房地产+基建投资增速、水泥价格、水泥煤价差均都处于历史低位;二是6-7月份淡季水泥价格下跌幅度明显低于4-5月份旺季的跌幅,下跌动能持续收窄,行业已跌无可跌,而6月份行业需求增速环比持平、7月份局部区域的水泥和钢材涨价,数据已有企稳迹象。另一方面,受行业中长期悲观预期和短期基本面持续恶化的影响,SW水泥制造相对全部A股的PB估值基本已处于历史底部,资本市场对水泥行业的预期和关注度已跌到底点。
行业格局决定华东水泥价格弹性仍是周期行业里的翘楚。
虽然过去7个季度受需求持续恶化影响,水泥价格一直在下跌,但是一旦需求有改善,水泥价格会马上表现出“给点阳光便灿烂”的上涨弹性。行业格局决定华东水泥的价格弹性依然是周期性行业里的翘楚。以2012-2013年为例,房地产+基建投资整体处于回升态势,固定资产投资增速在经过前面的下跌后,也稳定在较高水平,在该轮上升周期里,水泥、煤炭、玻璃、钢铁等投资品都有一定幅度的上涨,华东地区的水泥价格上涨弹性最大。究其原因,还是在于华东地区水泥行业集中度高,企业之间协同效应导致上涨弹性大。
稳增长升温,下半年水泥需求存回升可能。
经济面临较大下行压力,从2季度以来政府会议和表述来看,稳增长在升温,基建项目的批复速度在加快;同时,地方政府财政支出能力得以一定程度恢复,此外,中央通过PPP项目积极推动地方交通、市政、医疗、环保等多领域投资。
投资建议:华东水泥具备相对收益机会。
整体来看,经过7个季度的单边下跌,水泥需求和价格(盈利)已处于历史底部;受中长期预期行业见顶和短期基本面持续恶化的双重影响,资本市场对水泥行业的预期和关注度已down到低谷,水泥行业相对估值也处于历史底部。从行业比较角度来看,由于华东区域水泥行业格局较好,华东水泥的价格弹性明显强于其他周期品。从6月份数据来看,需求已现企稳迹象,7月份局部区域水泥价格和钢价有上涨,在经济持续低迷背景下,稳增长有望持续升温,下半年水泥需求存回升可能。我们判断,水泥行业存基本面和估值双升可能,至少具备相对收益机会,看好华东水泥三公司--海螺水泥、华新水泥、万年青。
风险提示:水泥价格旺季不旺;A股市场风险偏好重新回升。
海通证券：建材行业盈利、机构持仓触底+补涨需求 水泥股有望反弹
类别：行业研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：邱友锋 日期：2015-07-30
投资要点:
水泥淡季涨价引起市场广泛关注。进入7月下旬,湖南、湖北、甘肃及陕西等局部地区水泥价格上涨。另据水泥地理消息,江苏局部地区亦酝酿8月提价。
由于7-8月仍属于行业传统淡季(高温天气所致),因此此轮提价时点略超预期,引起市场广泛关注。
企业“诉求”推动涨价,下游需求未明显改善。
我们对水泥企业的草根调研反馈,目前下游基建、地产需求并未明显回升。提价主要原因一:经过前期持续大跌后,目前全国范围水泥价格均已至企业成本线下,部分企业出厂价已在现金成本之下,企业经营压力巨大;二:四季度是全年利润最后的保证,企业希望在四季度前提价奠定盈利基础;三:近期湖南等地天气有所好转,企业出货环比略有改善。
综上来看,近期淡季提价并非由供需面推动,而是来自于水泥企业自身“诉求”推动的协同提价。后续提价面或将在部分集中度较高之区域扩散,但若需求不能持续回升,则价格涨至成本线上后“囚徒困境”将再现,短暂的价格联盟难以维系。
下半年水泥景气度有望弱复苏,但趋势性拐点难现。
短期来看,我们判断下半年水泥行业景气度有望弱复苏,主要依据是下半年房地产、基建投资均有望回升:年初以来房地产销售数据持续回暖,后续有望逐步传导至投资端;受资金短缺影响,上半年基建投资不达预期,受益于地方债臵换、PPP模式推广,下半年基建投资有望加速。
中长期来看,我们仍然维持行业“不破不立”的观点:人口拐点带来的地产长周期下行导致水泥需求失去弹性,行业趋势性拐点唯有希冀供给端的“破局”。
目前全国新干法熟料产能近18亿吨,对应水泥产能30亿吨以上,行业产能利用率在75%以下,产能过剩严重。尽管新增产能节奏已明显放缓,但在需求进入“平台期”后,产能利用率的回升需要存量产能的去化。过去几年水泥行业整体利润情况不错,加之企业现金流情况良好,目前小企业仍有充足的现金储备,因此只有目前水泥价格维持半年以上,才有望推动行业实质性洗牌,短期行业趋势性拐点难现。
盈利及机构持仓触底,水泥股有望迎来反弹契机。
我们判断水泥板块有望迎来反弹,逻辑如下:一,今年以来水泥板块明显跑输大盘,有补涨需求;二,水泥价格已至成本线下,海螺等水泥企业吨毛利数据已至历史最差水平,盈利能力触底;三,机构基本低配或0配水泥股,机构持仓水平触底。
但由于水泥股绝对估值水平不低(平均PB2倍以上,吨EV亦高于350元的重臵成本线),且后续水泥价格上涨持续性有限,水泥股难以迎来反转行情。
个股方面,建议关注行业龙头海螺水泥,京津冀一体化受益标的冀东水泥、金隅股份,新疆水泥股天山股份、青松建化。
风险提示:投资超预期下滑,房地产持续低迷。
申万宏源：水泥市场局部止跌,整体需求趋弱
类别：行业研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：王丝语 日期：2015-07-30
水泥:本周全国水泥市场价格262元/吨,较上周环比上升0.3%。高标号水泥价格大部分城市保持不变,西安地区高标号水泥环比上涨20元/吨。低标号水泥价格为244元/吨,与上周持平,大部分城市基本保持不变。全国磨机开工率下降2.2%至53.1%,水泥库存78.3%,较上周上升0.3%。全国水泥煤炭价差197元/吨,与上周持平。
投资策略:本周华东地区水泥价格大稳小动,华北地区水泥价格保持平稳。7月中旬长三角、陕甘宁等地局部止跌;中南地区因雨水减少下游需求环比改善。目前行业景气度处于下行通道,为大企业交叉持股、并购扩张带来机会。近期中建材及亚洲水泥拟共同出资现金收购山水水泥要约,按要约价收购所有股份,从目前山水股本结构看,亚洲水泥持股20.96%,中建材持股16.67%,合计占比37.633%超大股东天瑞9.47%。山水水泥市场主要集中在山东、东北(辽宁、内蒙古)地区,区域内天瑞、中建材、同力等企业竞争激烈,若此次收购成功,将对北方水泥市场产生重要影响。在货币政策持续宽松、地产销量回升预期下,行业具备估值修复机会,建议关注低估值龙头及有提价预期区域水泥企业,包括海螺水泥、华新水泥、万年青等。下半年铁路运输有望加速进行,需要完成5348.7亿元(上半年完成2651.3亿元)。
我们认为在传统基建投资项目基础上,有望加快京津冀交通一体,首都新机场等重点项目推进及“一带一路”与周边国家交通基础设施的互联互通。下半年“京津冀一体化”逐步转向落实阶段,区域受益环保推进特别是雾霾治理,供给端有望进一步收缩,整体来看供需改善可期,建议关注冀东水泥、金隅股份。15年“一带一路”或将拉动投资规模四千亿元,亚投行为“一带一路”在内的基础设施建设提供投融资支持。我们认为规划将打开沿线区域水泥需求新的增长空间,区域水泥企业有望分享沿线国家水泥市场高收益。重点推荐天山股份、上峰水泥、青松建化、西部建设等。
平板玻璃:主要城市玻璃平均价格(4mm)为54元/重箱,与上周持平。北京、上海、广州、西安、秦皇岛价格均不变。主要指标:停窑率(34.39%,处于高位)、毛利率(7.99%,环比上升5.08%)、库存(3526)。本周国内浮法玻璃均价为1139.39元/吨,较上周跌12.25元/吨,跌幅1.06%。本周国内玻璃市场整体仍偏弱,虽沙河及西南市场小幅上调,但仍难以掩饰市场整体下行的大趋势。伏天、雨季尚未结束,短期需求难有实质性好转,生产企业或仍以去库存为主。
特种玻璃:本周光伏玻璃市场运行稳定,需求呈现上行走势,主导企业库存持续削减。由于货款回收暂无明显改观,加工厂产量依旧偏低,产能利用率不足。随着电站建设速度逐步加快,市场走势有望持续向好。
新型建材:建议重点纳川股份,转型新能源汽车领域,订单放量增厚公司业绩。我们看好转型升级建材企业,推荐北京利尔、建研集团等。同时建议关注消费型新建材,家装市场在线订购个性化服务促进了建材市场发展,推荐优质品牌建材代表北新建材、东方雨虹、伟星新材。
重点关注公司:本周国内A股市场有小幅上涨升,上升2%;申万玻璃制造指数跑赢沪深300指数0.55个百分比,申万水泥制造指数跑赢大盘2.86个百分点。