国金宏观：人民币报价机制改革是为市场发展需要

　　8月11日，央行启动人民币中间价报价机制改革，并与当日大幅下调人民币对美元汇率2%。央行公告表示，在时点选择方面，主要是市场预期偏差的累积较多，为了市场发展的需要进行改革（一是美升息预期下国际资本流动波动加剧，人民币相对全球多种货币表吸纳较强，与市场预期出现一定偏差，为了市场发展需要，选择在此时点完善人民币汇率中间价）。

　　同时央行对对2%的幅度也进行了解释，一是校正以往中间价与市场的“点差”、二是顺应基本面的需要。“过去中间价与市场汇率的点差得到一次性校正”；二是经济金融数据促使市场预期变化；近日公布的一系列宏观经济金融数据使市场对人民币汇率预期出现分化，做市商更多关注市场供求的变化”。

　　关键是未来怎么看？我们理解汇率贬值既非一次到位，也非失控式的大幅贬值。

　　首先，我们理解本次汇率变化“顺势而为的市场化改革”，核心思路可能还是台风当前、适度弯腰前行，适度防御风险的思路。顺势而为指的是当前经济基本面走弱、汇率高估、资金流出也在加速，一次中等幅度的贬值可以消化部分预期和风险；而报价改革则促定价更加市场化，扩大市场汇率的活动空间。

　　因此，如果按照市场化改革角度去理解，并结合当前中美经济基本面去分析，则人民币存在进一步贬值的空间，从而并非一次到位。

　　但同时，央行公告特别注明“人民币汇率中间价报价后，市场需要一段时间的适应与磨合。人民银行将密切监测市场，稳定市场预期，确保人民币汇率中间价形成方式的有序完善。”我们则理解为在磨合期，央行仍然担负稳市场稳预期的责任，从此推断则并非失控式的下滑（同时央行的后续展望中，强调了对跨界资金异常流动的监管）。