5大航运概念股投资价值解析

　　中海集运:扣非后利润大幅扭亏,整合预期成短期催化

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：韩轶超 日期：2015-04-28

　　事件描述

　　中海集运发布 2015 年一季报,营收同比下降9.42%至77.59 亿,毛利率同比上升7.2 个百分点至7.47%,实现归属净利润同比增加306%至2.49 亿,对应EPS 为0.02 元。

　　事件评论

　　油价降幅超过运价,扣非后利润大幅扭亏。公司一季度营收同比下降9.42%,我们判断主要是单位运价同比下降所致,一季度SCFI 指数同比下降8%(主要是欧地航线平均运价同比下降31%和15%,美国航线因需求稳健、罢工导致的货物滞留,美西、美东平均运价同比提升2%和41%)。

　　不过,由于油价继续低位徘徊,CST380 船用燃油均价同比下降近四成至366 美元/吨,因而公司的毛利率同比大幅提升7.2 个百分点至7.47%,最终实现的净利润同比增加306%至2.49 亿,而且扣非后净利为2.43 亿,相比去年-1.63 亿的扣非后净利大幅扭亏,这也是08 年以后公司首次在1季度实现扣非后盈利。

　　航运央企整合预期:雾里看花难辨真假,大胆预测集运协同效应最强。我们认为国内的航运央企大而不强,以集运为例,中国远洋和中海集运在集装箱运输业规模全球第6、第7,但两者毛利合计不到马士基的1/3,而如果真的出现了合并,相当于给了他们由大变强的机会,两家公司集运船队的合计规模全球仅次于TOP3,约为马士基的一半,在强者恒强、高集中度的行业,立足的根基将更稳健。一句话总结:我们无法判断航运央企的横向整合可能性和时间点,但如果有,给了他们一次由大变强的机会,其中集运业的整合协同效应可能是最大的,A 股/海外估值也比散货标的更具优势。

　　盈利好转兑现中,整合预期成短期股价催化。考虑到:1)美国经济复苏强劲且欧洲推出QE,2)去年以来坚挺的美线运价为2015 年年度运价谈判提供了坚实基础,3)油价较低导致马士基必须更多依靠航运业务提供利润,我们判断2015 年行业发生恶性价格战的可能性不高,4 月以来的低运价很可能是全年的最低点。综合以上因素叠加油价下跌的利好,以及市场预期集运子行业整合所带来投资机会,我们维持对公司的“推荐”评级,预计公司2015 和2016 年EPS 分别为0.18 元和0.13 元。

　　中国远洋:Q2经营压力上升,业绩增量来自拆补

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：韩轶超,杨靖凤 日期：2015-07-31

　　维持增持评级。鉴于上半年航运市场供需失衡加剧,我们将公司2015年EPS预测下调至0.01元。考虑到散货和集运运价向下空间有限,而油运和散货船东的合资联营体已经成立,集运业整合成为公司的股价催化因素,维持对公司的“增持”评级。

　　中海发展:散货低迷油运回暖,净利小幅回升

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：韩轶超 日期：2015-05-04

　　报告要点

　　事件描述

　　中海发展公布2015年1季报,营业收入同比下跌8.54%至29.21亿,毛利率同比上升3.69个百分点至16.05%,归属于母公司股东的净利润同比上涨26.99%至0.66亿,最终1季度实现EPS为0.02元。

　　事件评论

　　散货低迷难回暖,低燃油成本促利润小幅增加。由于1季度散货市场持续低迷,BDI和沿海散货运价指数同比分别下跌55%和11%,中海发展的营业收入同比下跌8.54%,成本方面,1季度CST380船用燃油价格同比下降39.43%,营业成本则同比下跌12.39%,最终毛利同比增加0.74亿。

　　虽然公司三项费用同比下降1.65%(6.27亿),但是由于中海发展的合营、联营公司在1季度业绩下滑致使投资收益下降94.81%至0.03亿,拖累利润增速,最终归属净利润同比增加0.14亿至0.66亿。

　　外矿稳定散货运输收入,外贸油品回暖促盈利。分市场来看,散货市场上,一季度BDI指数同比大跌55%,但由于公司承运外贸矿石的VLOC大船签订了长期合同,运价相对稳定,与此同时,由于沿海散货运价指数同比下跌22%,加之国内煤炭需求的持续疲软,我们判断沿海散货板块依然拖累业绩;油品市场上,由于公司战略型退出内贸油品运输,在外贸油品运输方面,BDTI和BCTI指数同比分别下跌2%和上涨11%,市场稳中有升,运费水平略有上涨,部分抵消了内煤业务的负面影响。

　　维持“谨慎推荐”评级。考虑到中国经济增速下行,尤其是与工业相关产业增长受限将传导至煤炭需求端,预计2015年沿海煤炭运输市场显著好转的概率偏低,公司业绩改善依然来自油品运价回升和燃油成本的回落。

　　长期看,公司与商船三井合作参与的俄罗斯YAMAL气田运输项目将提升长期业绩稳定性和盈利能力。近期公司股价连续上升,主要是央企合并预期带动,公司的散货船队全球第5,若与中远的船队合并将成为全球第1散货船队,但散货运输行业集中度低、合并带来的协同效应有限。我们预计公司2015和2016年EPS分别为0.20元和0.15元,对应PE为71倍和94倍,维持“谨慎推荐”评级。

　　招商轮船:船东保持强势,VLCC运价上涨

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：范倩蕾,李军,周晔 日期：2015-04-13

　　核心观点:

　　1.事件。

　　VLCCTD3(中东–东亚)航线运价近期快速上涨,据CharlesR.

　　Weber,本周航线运价涨至WS62.5,理论TCE超过60000美元/天。

　　2.我们的分析与判断。

　　行业产能利用率高企。

　　油运是春节之后唯一运价表现较乐观的航运子行业。目前运价淡季表现显著好于预期。我们曾在3月15日的公司报告中提示市场:VLCC产能利用率维持高位。这一判断得到了3-4月市场运价的佐证:2015年3月TD3航线平均TCE超过4.8万美元/天,去年同期运价为1.4万美元/天。

　　船东心理保持强势。

　　运价近期的超预期表现来自于供给层面而非需求。船东的心理持续保持强势,因1)行业目前的产能利用率较高;2)VLCC2015年预计供给增量有限,我们测算2015年VLCC供给增速约2.7%;3)潜在的浮式储油和岸上储油需求尚未完全释放。

　　近期的市场上涨并非来自趋势性的需求上涨,也许只是船东与货主心理“角力”过程中的一次船东的小“胜出”,但这再次印证了行业目前的高产能利用率及船东的强势心理。

　　预计一季报高增长,期待需求波动。

　　我们预计公司一季报将同比高增长,同时我们期待年内潜在的需求波动拉动运价上涨,为股价带来催化。我们曾在年度策略中提及,原油运输行业的供需格局从2013年三季度就已经开始了潜在的变化,表现为供给增速保持低位,同时船东的供给控制逐步加强。

　　目前市场需求仍处于淡季,我们提示市场关注短期的运价波动背后隐含的行业供需格局变化信息。

　　3.投资建议。

　　我们维持公司的“推荐”评级,维持公司2015-16年的EPS预测0.28/0.16元。

　　4.风险提示。

　　行业供给增长超出预期带来供给压力,全球原油需求放缓等。

　　宁波海运:高基数致利润减少,受益国企改革和区域政策

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：吴彦丰 日期：2014-11-03

　　业绩简评。

　　三季度公司完成营收2.6 亿元,同比下降7.5%,实现归母净利润-240 万元,同比减少900 万元。

　　经营分析。

　　调整航线结构,提高内贸货和长协矿比例稳定业绩:Q3 内沿海干散市场持续低迷,运价创下历史最低水平,远洋市场虽有所反弹但运价仍在历史地位附近波动。公司在实际控制人浙能集团的支持下将运力向国内市场倾斜扩大了内贸运量,长协大客户占比也比去年提升10%左右,这保证了在市场极度低迷的情况下公司航运业务仍可盈利。

　　高运价基数致航运收入同比下降,收支倒挂毛利减半:由于去年Q3 后期运价大幅飙升,公司提高了市场货承运比例造成较高的收入基数导致了今年Q3 收入下降9%。同时,公司继续大力租船扩大沿海运输量使租船成本大增,加上人工等其他成本上升,Q3 整体营业成本小幅上升3%。收支负向剪刀差使母公司毛利率从去年的23%大幅跳水至12%,毛利大幅减少51%。

　　高速业务费用增长趋缓,Q3 内继续减亏:今年前三季度高速业务成本增长为15.8%,增速较上半年放缓1.7%,通行费收入增长9%。Q3 内高速公司仍然亏损520 万,但同比减亏150 万。

　　盈利调整。

　　我们调整公司14~16 年的盈利预测至0.013 元,0.1 元和0.11 元,对应当前股价的PB 为2.17X,1.96X 和1.96X。

　　投资建议。

　　受铁矿石出货量增加带动海岬型船运价大幅飙升提振,四季度内沿海运价将有所反弹。预计在限量保价,煤炭冬储的大背景下,四季度国内煤加将反弹10%以上,国内煤价企稳反弹也将带动国际煤价走强,主要进口国补库存需求和采购积极性提高将推动煤炭海运费反弹,公司业绩有望得到改善。作为首批国企改革试点企业浙江集团旗下唯一煤炭航运平台,浙江国企改革有望加快公司聚焦主业,对航运资产整合注入和对扭亏无望低效资产转让清算的步伐,这将利好公司盈利水平和资产质量。考虑到公司同时受益海上丝绸之路、长江黄金水道、舟山群岛新区建设等,维持“买入”的投资评级。