公开市场放量维稳 或致降准预期生分歧

　　总投放1200亿元，央行公开市场逆回购操作量创1年半来新高。业内人士认为，由于短期资金面出现收紧迹象，央行逆回购放量体现维稳意图。不过，公开市场投放规模的扩大，以及周末降准预期的落空，或让市场对降准预期产生更大分歧。

　　“短期资金还是挺紧的，隔夜就不用说了，7天也开始看到紧张的苗头了。大行不怎么出钱，市场又一直滚动短期资金加杠杆，流动性不偏紧才怪。再加上汇率波动，市场对资金面预期更加谨慎。”上海一券商交易员对大智慧通讯社表示。

　　不过，他同时称，就整体流动性而言，说紧张则有点过度了。“现在机构都想借短期的，说明预期也没那么悲观。等到哪天长期的也借不到了，才是真紧张了。”

　　数据显示，近一个月以来，银行间隔夜质押回购利率基本一日一价，呈现阶梯式上行的走势，一个月累计上行幅度已达40BP，7天利率也在近一周开始出现上行，不过目前尚未突破2.5%的波动上限。

　　公开市场方面，上述券商交易员表示，央行公开市场放量可能是考虑到短期资金逐渐趋紧，为了避免市场被动去杠杆造成流动性大幅波动，央行主动采取措施维稳，体现出呵护意图。

　　他并表示，从市场表现来看，市场似乎对逆回购的放量不怎么领情，表现为债券二级市场继续弱势震荡，一级市场继续没需求。“可能市场担心公开市场放量使得短期内降准的必要性下降，毕竟还要考虑到稳汇率，而且央行有很多政策工具可以选择。”

　　中国央行公开市场今日进行了1200亿元7天期逆回购操作，创近一年半的操作量新高，中标利率持平于2.5%。由于今日有500亿元逆回购到期，因此单日公开市场投放量达到700亿元。

　　“外汇占款持续流出叠加央行干预汇市，导致短端流动性偏紧，大行融出意愿减弱。隔夜质押回购利率从7月底1.4%已上升至1.72%，幅度为30BP。央行通过逆回购释放流动性，压低短端资金利率意图明显。”民生证券固收分析师李奇霖对大智慧通讯社表示。

　　李奇霖认为，短端资金面低位且预期稳定是银行信用扩张重要前提，因为信用投放会形成银行资产负债期限错配的结构，会增加对短期流动性拆借的需求。如果货币市场利率偏高或者预期不稳定，金融机构为实体信用派生的意愿就会减弱。

　　“考虑到实体层面过剩产能和借新还旧的市场主体，稳定金融机构信用派生意愿是防范金融风险所必须考虑的。央行此举反映了不可能因为汇率就牺牲了利率。”李奇霖称。

　　对于公开市场放量或导致降准预期落空，李奇霖认为，首先，从信号意义来讲，此举意味着央行已经注意到短端资金面的紧张，为了平抑资金面紧张，后续更多大招应该是可以期待的。

　　其次，7月、8月外汇占款保守估计流出近8000亿，超储率可能已经到了2%以下，1200亿的逆回购只能扭转0.1%的超储，更大力度的宽松仍有必要，从这一点看降准可期。

　　再次，逆回购期限短，但只要贬值预期不扭转，央行对中间价干预能力减弱只能依靠3.7万亿外汇储备持续在外汇市场干预，这种干预行为可能对流动性产生持久性冲击，降准释放长期流动性势在必行。

　　最后，外汇占款流出不仅影响银行间层面流动性，从实体层面看，一笔外汇占款产生的同时会派生一笔一般性存款，相反，资本外流会使得银行负债端一般性存款收缩，导致金融机构负债端长期稳定的流动性匮乏，为了不影响金融机构信用派生的能力，也需央行通过降准，释放长期稳定的负债来源对冲。

　　央行数据显示，7月末，央行口径外汇占款26.41万亿元人民币，下降3080亿元；同时，7月末，金融机构口径外汇占款28.9万亿元人民币，下降2491亿元。央行口径与金融机构口径外汇占款双双刷新单月最大降幅纪录。市场人士认为央行有必要通过降准进行对冲。

　　周二银行间短期资金利率基本持稳，截至10:46，银行间隔夜质押式回购加权平均利率报1.7070%，上日报1.6931%，7天品种报2.4808%，上日报2.4829%。