18大京津冀概念股投资价值解析
京津冀一体化计划即将落地; 金隅股份将明显受益
类别：行业研究 机构：中国银河国际金融控股有限公司 研究员：宁宁,王志文 日期：2015-06-16
水泥价格上周下跌1.2%。水泥平均价格(全国性)上周环比下跌1.2%至262.75元人民币每吨。在上海、湖南、江西、河南及广东的部分地区,水泥价格下降10元?40元人民币每吨。只有浙江、河南和山东出现自律的停产,这意味着水泥价格有进一步下跌的空间。平均库存水平(全国性)上周微升至76.41%。
煤价上周继续温和上涨。环渤海地区发热量5500大卡动力煤的综合平均价格指数上周上升3元人民币每吨至418元人民币每吨,较去年同期低21.4%。
京津冀一体化计划即将落地。据河北省政府,京津冀一体化计划将很快正式落地实行。由于一体化计划的正式推出很可能会伴随着一系列的详细政策,而这些政策或包含多个合作项目并针对不同地区,所以这可以被看作是从由上而下的计划过渡至实际执行过程的里程碑。在上周五,金隅股份[2009.HK股价;买入]已经上涨了5.95%,这可能是由上述消息所带动。从5月初至今,其股价已从10.58港元下跌了22.5%,而目前的2015年市盈率为0.94倍左右,因此如果一体化计划陆续出台,金隅股份的股价仍有进一步反弹的空间。随着更多政策细节公布,投资者将更容易量化相关公司(包括金隅股份)的受益程度。
2015年首五个月的水泥产量同比下降5.1%。该同比降幅较2015年首四个月的-4.8%有所扩大,主要是受累于固定资产投资的同比增长放缓(由2015年首四个月的同比增长12%跌至2015年首五个月的同比增长11.4%)和房地产相关投资增长同比减慢(由2015年首四个月的同比增长6%跌至2015年首五个月的同比增长5.1%)。虽然近几个月的房地产销售反弹,但其影响还未传递到投资层面,所以导致水泥需求维持在较低水平。
我们覆盖的水泥股上周下跌1.9%。表现最好的是中国建材[3323.HK;买入],股价下跌2%。金隅股份的表现最弱,股价下跌2.85%。
荣盛发展:京津冀大展鸿图,乘东风展翅腾飞
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：李品科,侯丽科 日期：2015-07-03
维持增持评级,维持目标价18.96元。战略聚焦京津冀,公司为京津冀一体化的核心受益龙头之一,为立足环北京、全国布局的二三线城市高周转优质开发商。维持2015、16年EPS1.0、1.2元预判。京津冀战略布局逐渐落地,并且积极探索文旅等业务,维持目标价18.96元,2015年PE对应19X,为目前A股二线地产公司平均估值。
京津冀锁定超过2万亩土地。新公告成立项目公司对永清6600亩土地进行整理开发。1)公司持续加大京津冀比例,重回环北京大本营,战略清晰,执行坚定。2)预计京津冀一体化逐渐加速,公司目前已锁定廊坊3000亩、香河5000亩、永清12100亩土地开发,业绩坚实。
非公开发行已获证监会审批通过。1)非公开发行底价9.6元/股,安全边际较高。非公发行拟募资51.3亿元,获得证监会通过,稳步推进。2)18亿5年期公司债发行完毕,利率为5.78%。再融资稳步推进,助力公司战略的全方位展开。3)从历史来看,荣盛2007、2009年两次融资带来持续的远高于行业平均的高增长。
度假区布局初具雏形,新型“医养护”一体化模式待启。1)公司在秦皇岛(73万方)、神农架(1000亩)、黄山(2200亩)等地正试水旅游度假区建设,未来有望开启“医养护”一体化模式,可嫁接内容丰富。
2)此外,公司积极参与一级开发,京津冀以外区域包括南京、长沙、徐州合计6400多亩。
风险提示:京津冀以外的三线城市房市存在不确定性。
江河创建:要约收购海外眼科医院,大举进军医疗大健康
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：唐笑 日期：2015-08-14
核心观点:
Vision医疗实力雄厚,有望带动公司估值提升
Vision总部位于澳大利亚的墨尔本,是澳大利亚最大的连锁眼科医院,具有先进的眼科医疗诊断和治疗水平。要约协议的最低条件是公司在全面摊薄基础上拥有超过50%Vision股份的相关利益,意味着公司将成为Vision的控股股东。Vision整体市值大约为40.4亿元,至少为公司带来20.2亿元价值。此次溢价收购代表公司十分看好Vision的发展前景。此次收购要约协议也证实了我们之前预计公司将进一步增持的结论。
Vision财务状况良好,业绩稳中有升
Vision近年的营业收入呈稳步增长,2014年收入同比增速为3.3%。与爱尔眼科相比,Vision的收入体量较小。Vision2014年的毛利率为43%,稍低于同期爱尔眼科的45%;Vision2014年净利润为1300万澳元,净利率达12%,与爱尔眼科2014年13%的净利率差别不大。
积极拓展新领域,大举进军医疗大健康
公司自年初公开提出进军医疗大健康领域,之后与正峰集团有限公司签订战略合作框架协议是其医疗大健康领域的首次突破,此次要约收购标志着公司将大举进军医疗健康领域。
投资建议
公司此次签订要约收购协议是在医疗大健康领域的重大突破,收购标的医疗实力雄厚,财务状况良好。公司积极拓展新领域,而且医疗健康领域前景可期,我们看好公司未来的发展,预计2015-2017年公司摊薄EPS为0.32、0.44、0.6元,维持对公司的“买入”评级。
风险提示
新业务推进不达预期。
中储股份:混改引入普洛斯,成熟模式助物流地王腾飞
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：吴一凡 日期：2015-08-14
投资要点:
公司是诚通集团旗下大型综合物流企业。公司在钢铁、有色的大宗生产资料物流领域具有优势地位,与国内外金融机构、期货交易所等开展合作,经营国内部分期货交割仓;公司近年加速推进消费相关物流细分市场的开发,并积极推进智慧物流平台建设,探索电商平台发展物流地产是公司核心资产,土地变现实现巨量价值。公司旗下仓储物流地产丰富,是国内当之无愧的物流地王。公司在全国设有天津、上海、辽宁、河南、陕西五个事业部,拥有土地约727万平米,其中权益土地约450万平米,均配有库房、货场、铁路等资源。由于公司土地多为国家划拨地,取得成本相对较低,并未反应在负债表,亦无法享受土地升值带来的收益;近年来公司改变发展思路,主动寻求土地资产变现,分别实现了南京、天津南仓两处土地开发出售,同时通过募投项目新增物流地产,保证整体土地的可持续开发。
携手行业巨头普洛斯,未来土地流转或加速。公司通过定增引入新加坡物流地产巨头普洛斯成为公司第二大股东,持股15.39%。普洛斯全球拥有4200万平米物流地产,拥有完善的物流地产运营链条。普洛斯主要拥有三大核心部门:其一,土地开发部门,对土地进行一级开发,并把开发建成物流园出售给地产基金,或第三方获取溢价,或交付地产管理部门用于出租;其二,土地运营部门,负责将土地开发部门开发建成的物流地产出租,提升物流地产的出租率,利润贡献在50%以上;其三,地产基金经营,主要通过向地产开发部门收购或是向第三方收购获取地产,是产业链中最重要的部门,由于公司对基金的持有份额多在30%及以下,地产基金是公司土地开发、土地运营的最终出口,对土地周转速度起到核心作用。普洛斯与中储合作成立的合资公司,首批项目分布于重庆、扬州、郑州等地面积共355.2万平方米,预期未来还将借助普洛斯在土地开发、运作及变现的经验加速现自有土地的流转速度。
受国企改革催化,维持“增持”评级。近期中远、中海两大航运集团旗下上市平台停牌,国企改革预期再次被打满,中储母公司诚通集团为国资委直接管理企业,有望受益本轮国企改革。我们预测得公司15-17年归母净利润分别7.04亿、7.38亿、7.55亿,对应EPS分别为0.38元、0.40元、0.41元,现有股价分别对应PE为39倍、37倍、36倍。考虑到公司在与普洛斯合作后可能还会有超预期的土地开发项目,同时国企改革可能带来的主题催化,我们给予公司“增持”评级。
华北高速:光伏电站业务将推动2015年业绩爆发式增长
类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：潘喜峰 日期：2015-04-13
行动迅速,并网电站权益规模已达 272 兆瓦。自 2013 年收购江苏徐州丰县23.8 兆瓦光伏电站50%股权开始,公司开始正式介入光伏电站领域。2014 年,公司在光伏电站业务上继续快速推进,先后投资收购了科左后旗40MW光伏电站项目84.31%股权,新疆五个共计110MW 光伏电站和宁夏中利100MW 光伏电站项目100%股权,其中科左后旗光伏电站项目在收购后还新增建了二期20MW 规模。截至到目前,公司已拥有并网光伏电站权益规模272MW。和A 股上的一些规划大,但是行动缓的公司相比,公司在光伏电站上行动迅速,进展较快。
光伏电站业务已成公司战略重点和业绩新的增长极。公司进入光伏领域不是一时心血来潮,而是将其定位于未来驱动公司业绩增长的“双轮驱动”战略中的重要一“轮”,是从发展战略角度来定位光伏电站业务的。由于公司具备股东背景和资金等优势,公司光伏电站业务的前景极为看好,未来的增长潜力巨大。
2015 年电站业务将真正发力,推动公司业绩爆发式增长。根据我们的预测,公司2015、2016 和2017 年的EPS 分别为0.42、0.56 和0.69 元。其中光伏电站业务的EPS 贡献分别为0.20、0.34、0.47 元。光伏电站业务将拉动公司2015 业绩实现接近翻番的爆发式增长。
股价在光伏股中严重被低估。目前整个光伏板块的2015 年预测市盈率在40 倍左右,由此测算公司光伏电站业务对应的合理股价应为8.0 元。给予高速公路业务15 倍市盈率,其对应合理股价应为3.3 元。综上,我们认为公司当前的合理股价应该在11.30元左右。以上业绩预测是在中性预计公司2016 年末总装机量接近1GW 的基础上做出的,一旦公司采取比较激进的扩张政策,业绩增速可能更快。目前公司已经成为光伏股中最被低估的股票,投资机会凸显,我们给与公司买入评级,建议买入待涨。
风险:公司电站规模扩张速度不达预期风险、市场系统风险。
华夏幸福:京津冀布局进一步深化,维持买入评级
类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：区瑞明,朱宏磊 日期：2015-07-27
不同于单一住宅开发模式,公司产业新城模式着眼于京津冀城市群体整体布局,着力于产业升级转移和产业集群培育,具有发展的可持续性和可复制性,符合行政副中心规划要求和城市卫星城深层发展规律,将全方位、多层次受益人口与产业转移带来的区域增值。预计15-17年EPS分别为1.78/2.35/3.00元,对应PE为15.0/11.3/8.8X,维持“买入”评级。
环宇建工:优化京津冀布局,重构竞争优势
类别：投资策略 机构：华融证券股份有限公司 研究员：贺众营 日期：2015-07-02
事件
公司第二届董事会第五次会议审议通过《关于设立京津冀分公司的议案》同意设立京津冀分公司;同时撤销原公司驻北京、天津、河北三地分支机构及相关人员任职。
点评
优化布局,发力京津冀。公司是具有房屋建筑特级总承包资质的设企业,资质较为齐全,具备强的施工能力和一定的市场知名度。已在华东、华北、华南、西北、华中等地设立了23 家分公司或办事处。我们认为公司此次设立京津冀分公司,是公司发力京津冀市场的重大举措,通过组织结构优化,利于提升公司在区域市场接单能力,激发员工积极性,随着后续配套措施的实施,京津冀市场有望被打造成公司新的区域增长点。
京津冀一体化迎来新一轮的建设高峰。随着《京津冀协同发展规划纲要》,京津冀协同发展由“顶层设计”阶段转向“全面实施”阶段。根据《刚要》京津冀地区将打造成我国经济发展新的增长极。我们对比长三角和珠三角地区的城市化水平,京津冀的经济密度、规模城市密度、建成区密度和城镇人口密度等五个方面和二者还存在较大差距。随着京津冀一体化进程的加速推进,区域将迎来新一轮的建设高峰。公司在此轮建设高峰期有望分享更多市场机会。
“内部改革+积极布局增量市场”助力公司重构竞争优势。当前,为应对新经济、新常态的内外环境,代表典型传统行业的建筑企业纷纷走向转型之路,通过改变资源分配方式、内部组织结构等重建实现竞争优势,从而提升企业自身的盈利能力和延长生命周期,以重构其竞争优势。我们考察了国外大型建筑企业在经济下行或企业自身危机时采取的策略,内部制度改革、找增量市场等是转型成功企业的选择。公司此次组织结构调整表明管理层积极作为和专业能力,对公司发展战略,经营管理模式具有清晰的判断和执行力,重构竞争优势公司发展可期。
估值比较
估值层面来看,当前A 股可比建筑类公司动态市盈率均值在41倍左右。公司最新(7.1)动态市盈率仅为18倍。公司估值有较大提升空间。
风险提示
1、房地产投资大幅下滑2、政策出台不达预期。
泰禾集团:通州、冬奥、京津冀齐扬帆,维持买入评级
类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：区瑞明,朱宏磊 日期：2015-08-03
从2014年四季度地产政策放松力度加大(“9〃30房贷新政”、降息等)起,我们发布了《杠杆高、弹性大,“限贷放松”之后将极具爆发力》、《2015年弹性最大的地产股,维持最高评级--买入》、《主业强劲、大金融开花,高增长有望持续》、《“大金融”助力腾飞》、《携手廊坊凯创,深化京津冀布局》、《“大金融”加速成型、推动“二次腾飞”》、《重磅激励,为转型“大金融”保驾护航》等多篇报告呼吁买入,起推至今涨幅136%、年初至今涨幅71%,股价表现强势。
近期公司实际控制人黄其森及其一致行动人在二级市场上大手笔增持、定增拿到批文、于复牌公告中披露“拟受让某金融机构持有的国内某商业银行不超过14.16%的股权,预计交易金额在15~40亿人民币之间”的重大事项正在进行之中,动作连连、利好不断,彰显其积极转型“大金融”的决心和意志,有效提振了市场信心。预计15-17年EPS分别为1.33/2.20/3.00元,对应PE为21.0/12.7/9.3X,维持“买入”评级。
河北钢铁:行业龙头,受益于京津冀和产能淘汰政策
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘元瑞,王鹤涛,陈文敏 日期：2015-06-24
事件描述
河北钢铁跟踪报告。
事件评论
产品结构丰富,坐拥行业龙头地位:公司是由原唐钢股份、邯郸钢铁和承德钒钛三家上市公司合并组建的特大型钢铁企业,并建设了国家重点技术改造项目1700 热轧超薄带钢生产线、冷轧薄板深加工项目及带钢表面涂镀层工程、氧化钒生产线技术改造和钒钛资源综合开发利用技改项目等一系列产品深加工工程。公司拥有世界先进水平的技术装备实力,具备年产3000 万吨的铁钢材综合生产能力,坐拥国内钢铁行业龙头领先地位。公司产品齐全,现有精品板材、优质建材、钒钛制品三大基地,涵盖螺纹钢、线材、型材及含钒高强度钢材等多个品种,应用于汽车、石油、铁路等20 多个重要领域。
主营华北地区,受益京津冀:在京津冀一体化区域规划中,河北将成为京津城市功能拓展和产业转移的重要承接地,在产业升级、基础设施、城镇体系建设和环境保护等方面加速与京津融合,从而将一定程度带动华北等相关区域钢材消费增长。公司以华北地区为主要市场,2014 年华北地区营业收入占比全国75.31%,因此,京津冀规划落实将有助提振公司产品需求,促进公司长远发展。
受益于淘汰落后政策,龙头优势凸显:2017 年底,河北省钢铁产能压缩淘汰6000 万吨以上,其中到2015 年底,压缩炼铁产能1447 万吨、粗钢产能1586万吨。然而在全国淘汰落后和过剩产能的激烈环境下,公司近年粗钢产量整体保持增长趋势,2014 年粗钢产量达3084 万吨,同比增长1.48%,2015 年计划生产粗钢3075 万吨,产量同比基本保持平稳水平,并未因为淘汰落后政策而出现明显下滑。这主要是因为公司提前按国家产业政策淘汰了全部落后装备,公司的主业装备已经实现了现代化和大型化,具备全球先进水平的装备实力。
因此,在政府淘汰落后政策缓解区域产能过剩压力的过程中,公司因龙头设备达标而也从中相应受益。
预计 2015、2016 年公司EPS 分别为0.09 元和0.11 元,上调“推荐”评级。
国电清新业绩点评:盈利指引强劲,开启高增长之路
类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：赖燊生 日期：2015-05-04
结论与建议:
公司今日发布15Q1报告,报告期实现收入3.85亿元(YOY+100.5%),实现净利润0.67亿元(YOY+33.1%),符合预期。公司收入与利润大幅增长一方面在于不断投入运行的BOT 项目,另一方面公司凭借脱硫技术优势,承接EPC工程大幅增长。
公司是国内电厂脱硫脱硝特许经营优势企业,核心竞争优势突出,此外,公司围绕节能、资源回圈利用积极布局,我们看好其未来成为综合环境服务商。我们预计公司15、16年分别实现净利润5.49亿元(YOY+103.1%)、7.65亿元(YOY+39.2%),EPS1.03、1.44元,当前股价对应15、16年动态PE 39X、28X,公司未来成长性高且确定性强,维持“买入”建议,目标价50.0元(对应2016年动态PE35X)。
运营与建造项目同时发力,1Q 收入同比增长100.5%:公司1Q 翻倍高增长主要是由于报告期EPC 项目收入较上年同期大幅增加;同时,石柱脱硫脱硝 BOT 项目投运,云岗超净排放取得收入。公司净利润同比增长33.1%,增幅小于收入增长主要是由于收入结构中低毛利率的EPC 收入占比大幅增加,导致公司1Q 综合毛利率同比大幅下降9.4pptn 干法脱硫技术优势突出,密切关注锡盟特高压专案进展:公司脱硫领域核心竞争优势突出,旋回耦合湿法脱硫技术脱硫效率高达99.99%,被列入2013年国家重点新产品计画;活性焦干法脱硫技术的关键系统通过了内蒙科技厅组织的专家鉴定会,专案成果分别达到领先水准,在未来煤电基地(内蒙等缺水区域)有很大优势。锡盟基地特高压项目立项加快,建议密切关注锡盟特高压进度,公司与神华电厂签订的干法脱硫项目(8亿元)有望启动,锡盟基地预计干法脱硫市场空间超50亿元,干法脱硫将是公司另一个发力的着力点。
1Q毛利率同比下降9.4ppt,费用率同比上升1.5ppt:公司Q1综合毛利率30.5%,同比下降9.4ppt,主要是收入结构变化所致。公司EPC 工程毛利率(20%左右)较运营项目(40-45%)低,1QEPC 工程营收占比大幅提升;公司1Q 费用率11.7%,同比提升1.5ppt。
竞争优势突出,打造环境综合型服务商,开启高增长之路:公司是国内电厂脱硫脱硝特许经营优势企业,核心竞争优势突出,此外,公司围绕节能、资源回圈利用积极布局,我们看好其未来成为综合环境服务商。此外公司发布股权激励计划及员工持股计划,行权条件非常高(以2014年净利润为基数,15-17年净利润同比不低于85%、170%、270%,未来3年净利润CAGR 超55%)。
盈利预测:公司预计H1净利润同比增长50~70%,成长趋势良好。我们预计公司15、16年分别实现净利润5.49亿元(YOY+103.1%)、7.65亿元(YOY+39.2%),EPS1.03、1.44元,当前股价对应15、16年动态PE 39X、28X,公司未来成长性高且确定性强,维持“买入”建议,目标价50.0元(对应2016年动态PE35X)。
万邦达公司半年报:受益昊天节能并表等因素,业绩高速增长
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：邓勇 日期：2015-08-21
投资要点:
要点。万邦达近日披露2015年中报,实现营业收入8.88亿,同比增长166.68%;归属母公司股东净利润1.69亿元,同比增长185%,处于业绩预告(1.65-1.72亿元)的中段,符合预期;基本每股收益0.23元,总体毛利率29.89%,同比上升3.7个百分点。利润增长主要源于昊天节能并表、工程承包及商品销售增长带来的收入增加以及毛利率提升。公司后续看点主要为PPP大额订单逐步落地和昊天节能业绩贡献稳步增长。我们预计公司15/16年EPS分别为0.40和0.53元/股,8月19日收盘价对应估值分别为59和44倍。给予公司16年50倍动态PE,对应目标价26.50元,中性评级。
收入情况:收入大幅增长主要源于昊天节能并表、工程承包及商品销售收入增加。公司15年上半年总体收入8.88亿,同比增长166.68%;其中,工程承包项目收入占比35.83%,增加36.94%;托管运营收入占比9.87%,增加20.75%;商品销售类收入占比约24.45%,增加675.18%;保温直营业务收入占比11.70%。工程承包业务收入增加,主要系公司报告期内陕西天元化工和零排放等项目施工进展顺利以及PPP项目推进顺利所致;托管运营收入增加,主要系新增托管运营业务例如中煤榆林托管运营项目、神华宁煤烯烃二期托管运营项目趋于稳定;商品销售收入增加,主要系为大庆腈纶项目及神华400万吨煤制油项目供货量较大,以及包含昊天商品销售收入;新增保温直营收入,主要系公司2014年新并购了业务比较稳定的昊天节能,增加了保温管件、保温直管及油气防腐保温管道等营业收入。
盈利情况:综合毛利率同比增长3.7个百分点,主要缘于工程承包毛利率提升6个点。毛利水平方面,工程承包项目毛利率26%,托管运营毛利率37.34%,商品销售类毛利率25.43%,保温直营毛利率22.20%,同比分别上升5.87、下降2.71、下降15.17个百分点。公司总体毛利率29.89%,同比上升3.7个百分点。
费用情况:各项费用率均有下滑。2015上半年,公司各项期间费用率均有所下滑,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.41%、18.98%、1.17%,同比分别下降了2.2、11.55、17.96个百分点。
公司后续看点:PPP大额订单逐步落地+并表昊天节能业绩贡献稳步增长。PPP:新疆乌兰察布PPP项目的进展相对较快,定增融资方案虽然尚未过会,上半年开工已有部分工程收益;安徽芜湖项目还处于项目梳理/框架协议阶段;PPP项目对公司垫资要求相对较大,后续进度依赖于定增融资情况。昊天节能:公司14年收购昊天节能,对方承诺15-16年扣非业绩贡献分别为0.58、0.74亿元。以上半年2.58亿元的收入贡献,12%左右的净利率计算,公司15年H1预计已经0.30亿元左右利润,全年完成业绩承诺问题不大。
盈利预测与估值。我们预计公司15/16年EPS分别为0.40和0.53元/股,8月19日收盘价对应估值分别为59和44倍。给予公司16年50倍动态PE,对应目标价26.50元,中性评级。
风险提示。PPP再融资/政府支付能力有不确定性,昊天节能利润不达预期。
首创股份:收入与毛利率显著波动,2015将受益于市政水务市场放量
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：邓勇 日期：2015-04-23
事件:
首创股份今日发布年报,2014年公司实现营业收入55.89亿元,同比增长32%,归属母公司净利润6.10亿元,同比增长1%,综合毛利率30.68%,同比下降9pct,基本每股收益0.28元。
利润分配预案:向全体股东每10股派1.5元(含税),共计派发现金3.62亿元。
对外投资:
(1)广东省陆丰市甲子镇污水处理厂特许经营合作项目,将与深圳市铭豪环保有限公司共同成立项目公司,负责本项目的投资、建设和运营,公司持有项目公司其80%股权,项目预估总投资为11850万元。项目总规模9万吨/日,一期规模3万吨/日,本次投资为项目一期及污水收集管网建设;项目特许经营期30年。
(2)内蒙古自治区呼和浩特市辛辛板污水处理厂、章盖营污水处理厂、公主府污水处理厂扩建及提标改造项目:呼和浩特首创春华水务负责本项目的投资、建设及运营,项目包括改造原有二级生物处理系统、扩建11万吨/日及相应深度处理系统,项目预估新增总投资为60000万元,项目特许经营期23年。
点评:
公司2014年水务业务增速显著放缓,主要受剥离京城水务造成污水处理能力下降等多方面影响,总体营收增长主要受益于并表首创环境与房地产业务增长。毛利率显著下降,受垃圾处理与房地产业务显著拖累,同时水务类业务毛利率下降亦有影响。管理与销售费用率回落,财务费用率提升。经营性现金流入占营收比例大幅下降,我们推测是公司承接BOT项目所致。
我们认为公司2015年业绩将受益于三方面:(1)“水十条”推动市政水提标改造、“PPP”推广与“十二五”收官三驾马车带来市政水务市场放量,公司连续斩获大单亦可佐证。(2)收购苏州嘉净环保,将在农村水务业务方面有所突破。(3)首创环境的外延式扩张与内生性增长。预计2015-2016年营业收入分别为70.97和86.65亿元,EPS分别为0.33和0.41元/股,根据可比上市公司平均估值水平,给予2015年57倍动态PE,对应目标价18.81元/股,给予增持评级。
碧水源:国开行成为第三大股东,PPP龙头再启征程
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁 日期：2015-08-21
事件:
8月15日,碧水源公告,历时9个月的定向增发完成,按42.16元/股价格,非公开发行1.478亿股,共募得资金61.87亿元,其中国开金融全资子公司认购87%,认购后持股10.5%,成为碧水源第三大股东。
此次所募资金将投入到碧水源14个水处理项目中,其中包含3个PPP项目共计8.1亿元,为公司未来大力发展的工程项目方向,资金实力的增强将有助于公司深入参与PPP项目建设,进一步优化公司资产负债结构,增强后续融资能力,提升盈利能力。
点评:
战投引入国开行,国企背书+资金支持助力未来发展。国开创新资本有限责任公司的控股股东国开金融是国家开发银行全资子公司,此次巨资入股碧水源是国开行第一次股权投资水务领域,足见国家对环保水务发展前景的看好,也彰显了国家对环境治理的战略支持。
在此之前,国开金融曾战略投资TCL集团、东旭集团、金川集团等诸多企业,以TCL为例,在液晶面板行业受供需关系变化影响景气度下行情况下,TCL仍然实现了净利润同比增长26.4%。预计本次投资介入碧水源,也将为公司开启新的发展篇章。
碧水源模式地域扩张性强,未来政策利好空间巨大。5月27日,云南水务投资股份有限公司在香港上市,首日收涨25%。作为国内环保领域第一例PPP模式合资公司,云南水务的成功为碧水源模式的后续发展运作提供了成功的样本。目前,碧水源在国内已经建立了30多家类似云南水务的PPP合资企业,覆盖了国内20多个省份。此次国开的入股将会进一步加速这一扩张进程,为碧水源模式的发展提供强有力的支持。
PPP先行者,迎巨大商机,未来业绩增速。随着国家大力推广PPP,未来水务相关项目建设将向该方向转型。碧水源作为业内PPP的领军企业,已经成功完成了多个相应工程项目,PPP此次定增募得资金将会用于包括三个PPP项目在内的工程项目。在这一转型中碧水源必将迎来新的机遇,业绩腾飞。
多方因素驱动,公司未来净利润将保持高速增长。在目前国家大力发展PPP项目的大形势下,公司通过碧水源模式多年积累的政府合作经验,将为公司带来业绩爆发;此外,本次募得62资金仅利息就会在2014年基础上增厚接近10%的净利润(按照3个月计算);最后公司经过2014年净利润增速放缓的调整,成功为2015年开始的高增长蓄势。
投资评级与估值:公司原有的碧水源模式地域扩张性强,本次又添国开行背书,未来PPP模式发展空间巨大,我们预计2015-2017年公司净利润分别为16.9亿、25.4亿、36.49亿元,对应15-17年EPS分别为1.38元、2.07元、2.97元,重申“买入”评级。
首开股份:行业景气企稳,“地主”信心满满
类别：公司研究 机构：首创证券有限责任公司 研究员：王剑辉 日期：2015-06-04
事件回顾.
2015 年6 月3 日,公司发布公告拟以不低于11.85 元/股的价格非公开发行不超过33756 万股,募集资金总额不超过40 亿元,扣除发行费用后全部投入公司太原CG-0932 地块西区项目、北京通州区宋庄镇C02/C06 地块商品住房建设项目以及北京通州区于家务乡乡中心A/C 地块项目。公司控股股东首开集团承诺以现金认购不低于本次发行股份总数的10%。集团认购股份限售期为36 个月,其他投资者认购股份限售期为12 个月。
事件点评.
借助短期复苏趋势,大力布局优质项目.
2015 年以来受益于连续的降息降准以及330 新政等利好因素,行业成交意愿不断上升,一线楼市快速回暖。其中北京市1-4 月份商品房销售额累计值为624.6 亿元,累计同比降幅相比1-3 月份收窄12.4 个百分点至-16.1%,一线城市在行业的调整阶段展现出较强的反弹趋势,而本次非公开发行正是公司面临行业复苏机遇,借力资本市场进一步优化战略布局所做出的积极尝试。
本次募集金额的22 亿元将投向公司位于北京通州的项目。作为北京城市副中心建设的重点以及CBD 的东延,通州区近年来迎来基础设施和中心区域的快速升级,随着京津冀一体化外溢效应开始显现以及全球第六家环球影城落户,通州的区域价值和发展潜力也将得以大幅激活。公司位于通州的两个项目合计占地建筑面积为73.59 万平米,预计销售收入90.82 亿元,实现净利润10.89 亿元。而另外一个项目位于太原龙城南街,占地面积25.79万平米,建筑面积73.90万平米,募集金额计划投资18亿元。项目定位为普通住宅,位于太原市重点打造的城南居住区,北距市中心约10公里,紧邻地铁2号线和4号线。项目预计实现销售收入48亿元,净利润6.27亿元。数据显示太原市2015年1-4月商品房销售额累计值为36.48亿元,同比减少36.5%,高位库存和低迷成交可能会给公司项目的去化和资金回笼带来较大的不确定性,公司京外项目拓展普遍存在一定的业绩风险。
总体来说,公司计划投资的三个项目预期能实现销售收入共计138.82亿元,净利润17.16亿元,占去年营业收入和净利润的比重分别为66.58%和86.61%,对公司未来业绩的支撑作用显著。
我们认为公司对于现有重点项目乐观的投资预期在行业小幅回升阶段将取得较为理想的印证。
公积金尺度放宽,有效拉动区域市场需求.
近日,北京市住房公积金管理中心宣布调整现行公积金政策,执行首套自住住房贷款政策,最低首付款比例为20%,贷款最高额度为120万元;对于显示有1套住房并结清相应住房公积金个人贷款购买第二套普通自住住房的借款申请人,执行第二套住房贷款政策,最低首付款比例为30%。此次公积金政策将全面调整为认房不认贷,对过去结清的贷款不予计算。根据我们之前针对330新政做出的回归分析,在此次政策的单因素作用下,预计北京市未来的成交量有望增加10%,带来约200亿元的新增成交量。此次调整对于北京市庞大的存量市场来说将直接刺激改善型需求,促进短期成交迅速回升。
而作为深耕京城地区的传统开发商,公司往年京内项目业绩占比高达60%-80%,截至2014年末公司土地储备达1524万平米,其中北京地区388万平米,号称北京市最大的“地主”。由于拿地时间较早,京内项目的平均楼面地价为7880元/平米,土地成本优势极为显著。2014年报告期内公司京内项目规划建筑面积508.3万平米,累计竣工面积155.14万平米,累计销售面积172.04万平米,公司可售资源充足,利润空间广阔,未来短期销售有望大幅上升。
资本结构有效改善,资金支持力度增强.
2014年末公司资产负债率为83.47%,剔除预收款项的资产负债率为79.53%,均高于行业平均水平的74.58%和54.21%。货币资金与一年内到期债务的比值为0.51,明显低于行业平均水平的0.84。公司长短期偿债压力显著,流动性风险较高,主要原因在于公司在2011年和2013年集中投资拿地,新增土地储备面积分别高达395万和214万平米,这部分项目在近期面临较大的施工压力,截止到2014年公司在建拟建项目规划面积约1488万平米,后续的开发需要强有力的资金支持。而公司2015年计划竣工面积211.62万平米,同比增加6%,相比龙头企业略显保守的投资态度,公司对于现有项目展现了较强的信心,考虑到稀缺土地价值的快速上涨,公司优质的项目资源预计能够带来较高的投资回报。
摊薄效应微弱,补涨预期强烈.
按照此次非公开发行量的上限保守测算,首开集团持股比例依然不低于50%,处于控股股东地位,大股东的积极申购也彰显了集团对公司业务的大力支持与信心。每股收益的摊薄效应约为12%,考虑到公司中短期内业绩较强的看涨预期,此次定增对公司主要财务指标的影响可以忽略不计。而且近期A股市场呈现大幅上行的普涨格局,公司复牌当日开盘涨停,补涨需求较为强烈,我们持续看好公司未来的上涨空间。
风险提示.
行业长期理性回落,短期复苏不及预期;二三线城市库存高位,公司京外项目去化效果不理想; 近期业务扩张速度较快,行业波动加剧公司的资金周转压力。
中国武夷公司调研简报:大通州核心标的,武夷花园项目大有可为
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：涂力磊,贾亚童 日期：2015-08-04
公司房地产业务发展稳健。公司目前总共有15个项目在手,分布的区域较广,分别在北京,南京,重庆,长春,南平等城市。企业总土地面积储备达到167万平。其中位于北京市通州区的武夷花园南区项目,建筑面积大,升值空间丰厚,是公司目前土储之中最重要项目。
“大通州”概念龙头,武夷花园南区项目作价待沽。
1)项目基本情况介绍。公司在2003年获取位于通州区的武夷花园南区项目。该项目规划总建筑面积达到100万平左右。项目获取之后由于政府规划变化等原因,其开工建设等工作一直受到拖延。2014年,公司重新申报该块土地规划方案并获得北京市住建部门批注,各项手续合法齐全。从现场考察情况看,项目已经开始进入地基修建阶段。按照正常进度2016年有望进入实质销售。
2)直接受益未来通州副中心建设,区域潜在价值不断升级。7月14日,北京市规划委主任在接受记者采访时明确表示,将推动北京市属行政事业单位向通州有序转移。我们认为,通州作为京津冀三省通衢要地,区位优势独特、基础设施发达,双重枢纽属性得天独厚,承接疏解北京非首都功能的核心地位毋庸臵疑,未来将迎来历史性发展机遇。
3)公司武夷花园项目周边已确定为政府办公预留用地。从实地考察情况看目前17村拆迁工作在有序推进中。按照此前政府部分规划,2015年9月底要求完成7个村土地供给,到2016年底要完成全部17村拆迁。此外,首批政府行政搬迁预计在2017年要求完成。因此,从工期推断我们预计北京市首批行政部门搬迁的确认工作将在3季度末完成。目前项目周边临近位臵没有在售新房,相对靠近主城区富力和合生项目均价在3万每平米以上。项目对面武夷花园牡丹园二手房到手价格是25500元每平。考虑税费和中介费用等,项目周边二手房均价在3万元每平上下。考虑目前周边规划基本确定,我们认为该项目房价未来具备明显升值空间。
投资建议。我们预计2015、2016年公司每股收益分别是0.59和0.85元。公司8月3日收盘于24.97元,对应2015年PE为42.32倍,2016年PE为29.37倍,考虑公司具备“一路一带”概念,且直接受益通州区未来发展规模。一旦武夷花园启动,企业资金状况和基本面将发生根本性改变。公司属“大通州”概念龙头标的,按照目前RANV37.39元作为企业目标价,给予“增持”评级。
不确定性因素。政府搬迁速度和项目开发进度低于预期。
中关村:定增加码医药业务
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：杨扬 日期：2015-03-31
事件
公司拟以不低于8.57元/股价格,非公开发行股份不超过1.4亿股,募集资金12亿元,用于偿还贷款及私募债、与军科院毒物药物研究所共建药物代谢平台、盐酸苯环壬酯和盐酸纳曲酮增加新适应症项目、收购山东华素少数股东权益、山东华素原料药及固体口服制剂生产线建设、华素制药品牌建设及补充流动资金等项目。
简评
控股股东股东大比例参与。公司控股股东国美控股集团承诺以现金方式参与认购,金额为4亿元,占募集总额的1/3,锁定期为36个月。控股股东大比例参与定增,并主动锁定36个月,体现了大股东对公司聚焦医药业务的坚定支持与信心。
15年大概率为业绩拐点。公司继剥离中关村建设后,再次拟以不低于3.6亿元价格出售中科霄云95%股权。中科霄云100%股权账面价值仅为1.9亿元,评估价值为3.4亿元,预计交易完成后将给公司带来约1.7亿元投资收益,同时为公司减少约380万元亏损,公司2015年表观业绩将大幅改善。同时在定增项目偿还贷款后,公司将减少近6亿元欠款,将大幅缓解公司的财务负担。
北京银行:互联网金融优势突出,业务打开想象空间
类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：刘志平 日期：2015-06-26
报告导读。
媒体消息,6月25日北京银行和芝麻信用签署战略合作协议,成为其首家合作银行,双方将开展信用信息查询和应用、产品研发、商业活动等多方面合作。
投资要点。
此次合作被称为开启了商业银行应用互联网征信的先河。
据悉,芝麻信用、北京银行将在取得用户授权、保证用户信息安全的前提下,开展信用信息查询以及应用工作的合作;根据信用信息了解客户需求,开展客户行为分析,为客户提供更好的金融服务;开展产品研发合作,包括但不限于联名卡,以此提高客户感受、提升双方品牌价值。
此次联手芝麻征信,主要是看中其在大数据以及云计算、场景结果匹配度高等数据处理的优势,未来将探讨与蚂蚁金服的整体合作。
作为首批独立第三方信用评估及管理机构,芝麻信用对海量信息数据行综合处理和评估。通过大数据分析得出信用评分——芝麻分,芝麻分越高信用度越高,信用授权就越多。现在芝麻分700分以上用户已经可用“芝麻分”和芝麻信用报告申请新加坡签证,不用再提交资产证明、在职证明或者户口本等复杂资料。
北京银行此次联手芝麻信用主要看中的是公司的大数据以及云计算、场景结果匹配度高等数据处理能力。北京银行表示将不断深化与芝麻信用的合作,争取拓展到更多业务领域,逐步探讨与蚂蚁金服的整体合作。
互联网金融优势突出,业务打开想象空间。
2013年以来公司在互联网金融的领域不断探索,从直销银行到与小米、360、腾讯等开展了一系列跨界合作,互联网金融与北京银行的线下业务紧密结合,有效拓展了公司的客户资源、拓宽了业务渠道,品牌影响力不断提升。此次与芝麻信用的合作也验证了公司在互联网金融做大做强的决心。未来我们还会看到公司在互联网金融上更多的布局和创新。
盈利预测及估值。
预计公司2015-2016年归属于母公司的净利润同比增长13.1%。13.2%,我们看好公司互联网金融业务的发展对公司业务空间的开拓和业务模式的创新,同时公司的基本面也很优秀,建议积极关注公司,维持公司买入评级。
钢研高纳:经营规模平稳增长,业务继续纵深发展
类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：范海波,吴漪,丁士涛,王伟 日期：2015-08-03
盈利预测及评级:根据2014年度公司权益分配方案,按公司最新总股本320,308,996股计算,我们预计钢研高钠15-17年的每股收益分别为0.37元、0.47元和0.58元。按2015-7-31收盘价27.9元计算,对应的PE为75X。我们看好国内高温合金材料领的广阔发展前景,以及公司的核心技术能力,维持公司“增持”评级。
风险因素:下游行业需求低迷,公司项目进展低于预期。