13大城镇化概念股投资价值解析
棕榈园林:PPP助力城镇化战略,转型升级值得期待
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：杨涛,夏天 日期：2015-05-05
事项:公司与漯河市人民政府签署《漯河市沙澧河开发二期工程PPP模式战略合作框架协议》,总投资约40亿元,合作期限30年,包括大一期提升项目、城市防洪沙澧连通工程、二期景观工程及二期工程建设沿岸近1200亩建设用地的土地开发和沙澧河二期开发建设范围内的文化、农业、旅游等综合开发及运营。漯河市政府指定有权机构或国有公司与公司及公司引入的其他公司共同出资成立项目公司(公司绝对控股),负责项目的投融资建设及运营事宜。
PPP模式践行新型城镇化战略未来空间极大。此次签署PPP框架协议,标志着公司响应国家推广PPP政策倡导迈出重要一步,项目总投资40亿元(此外今日亦公告中标3.5亿元订单),后续园林施工需求将对公司未来两年主业增长起到促进作用。此次框架协议采取PPP模式,对项目支付有详细约定,准经营性项目采用特许经营加政府补贴方式,通过土地开发、经营性项目的商业运营、广告经营权、物业管理、商铺租售等产生收益,差额由用户付费并由政府提供缺口补助。非经营性项目采用政府购买服务方式,项目建成后由政府直接进行回购并负责后续运营维护。公司新型城镇化战略中土地开发和商业运营思路与PPP收益保障机制契合,未来利用PPP模式推行该战略空间极大。
打造生态城镇,以战略合作和并购等方式切入环境治理、智慧城市等领域值得期待。公司新型城镇化战略围绕打造生态城镇建设“3+1”技术体系,“3”即泛规划设计能力、环境综合治理能力、智慧城镇技术支持与运营能力,“+1”指将传统产业与互联网、物联网工具结合的运用能力。未来公司通过战略合作和并购涉足上述多个新经济领域值得期待。
定增三年完成后资金实力和市值诉求将显著增强。公司定增锁三年方案已成功实施,资金实力大为充实,后续市值诉求也将显著增强。
投资建议:我们预测公司2015/2016/2017年EPS分别为0.90/1.16/1.38元,当前股价对应三年PE分别为31/24/20倍,考虑到公司PPP模式应用及外延扩张向环境治理、智慧城市等领域升级的巨大潜力,维持35元目标价(2016年30倍PE),买入-A评级。
风险提示:应收账款风险、并购转型风险。
武钢股份:旺季供需谨慎乐观,9月价格维稳
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘元瑞,王鹤涛 日期：2015-08-14
报告要点
事件描述
武钢股份今日公布2015年8月主要产品出厂价政策,主要品种调整如下: 型材:出厂价格维持不变;热轧:出厂价格维持不变;轧板:出厂价格维持不变;酸洗钢:出厂价格维持不变;冷板卷:出厂价格维持不变;热镀锌: 出厂价格维持不变;彩涂:出厂价格维持不变;电镀锌:出厂价格维持不变; 线材:出厂价格维持不变;硅钢:维持价格不变。
事件评论
旺季供需谨慎乐观,9月价格维稳:虽然下游需求并非建筑领域,无法直接受益于后期大概率加码的基建投资,但与宝钢一样,武钢9月热轧、冷轧主要品种价格平盘开出,则共同反映钢厂对于即将来临的旺季板材供需状况态度相对乐观:1)在“金九”消费旺季带动下,公司热轧、冷轧产品需求存在改善的可能;2)虽然历年9月主要受供给端因素影响,板材价格下跌的概率较大,但不同于往年的是,前期价格持续下行使得8月板材检修力度增强,有望缓解旺季中供给压力。不过,需要注意的是,即便季节性因素及减产增多使得9月板材供需两端均较大概率改善,但我们仍需留意板材下游增速超预期下滑:7月汽车产量同比降幅显著扩大至11.76%,反映出冷轧下游需求形势仍较严峻。
硅钢方面,与宝钢一样,公司9月取向硅钢价格维稳,再次印证了前期涨幅较大的取向硅钢价格已逐步维稳。不过考虑到近期人民币贬值有助于抑制国内取向硅钢进口、刺激取向硅钢出口,预计后续取向硅钢价格将稳中偏强。
预计公司2015、2016年实现EPS 为0.18元、0.21元,维持“买入”评级。
马钢股份:收购马晋50%股权,打造轨交装备制造平台
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘元瑞,王鹤涛,陈文敏 日期：2015-05-29
事件描述
公司今日发布公告,以1.74 亿元收购收购晋西车轴持有的马晋公司(马钢与晋西车轴五五合资公司)50%股权。
事件评论
1.74 亿元收购马晋50%股权实现全资控股:2015 年5 月28 日,公司与晋西车轴签署《产权交易合同》,公司正式收购晋西车轴持有的马晋公司 50%股权。根据公开挂牌结果,公司作价人民币1.74211 亿元购入股份。完成收购后,公司持有马晋公司的股权比重将由50%增至100%。
延伸车轮产业链,打造轨道交通装备制造平台:马晋公司由马钢与晋西车轴于2012 年3 月14 日各出资50%共同投资成立,是将马钢股份生产的车轮和晋西车轴生产的车轴通过精加工和装配产成火车轮轴,使得马钢股份初步实现钢铁产业链的延伸,总投资12 亿元,由晋西车轴行使控股权。
马晋公司拟建成以中高端轮轴为主、普通轮轴为辅的生产基地,形成年产7 万套轮轴的产能。不过,根据晋西车轴公告,马晋项目一期工程2013 年投入试产,二期工程因土地“七通一平”及村民干扰因素进展延后。
项目自投入试产以来,2013~2014 年营业利润分别为-360.36 万元、-285.82万元,持续为负,2015 年前2 月营业利润584.28 亿元,整体经营状况未达到当初预期。
搜拍网(产权交易网站)显示,晋西车轴2015 年4 月28 日在上海证券报刊登公开转让所持马晋公司50%,转让价格1.74 亿元。为此,马钢此举收购马晋公司50%股权是建立在晋西车轴主动转让的基础上。
对于马钢而言,将车轮及相关铁路产品打造成世界品牌是公司战略目标之一。
继收购法国瓦顿公司增强公司车轮等铁路产品技术力量之后,通过收购马晋公司50%股权,公司将获得马晋公司控制权,整体业务延伸至车轮产业链,从而有助于快速进入轨道交通装备制造平台。
预计 2015、2016 年EPS 分别为0.07 元和0.09 元,维持“谨慎推荐”评级。
华新水泥:需求低迷致业绩下滑,海外布局及环保业务有望发力
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：王丝语 日期：2015-08-25
2015年H1业绩0.89亿元,同降82.34%,折合EPS0.06元,其中2季度单季业绩0.6亿元,同比下滑83.98%,符合预期。2015年H1公司实现营业收入64.5亿元,同比下滑11.24%。实现归属母公司净利润0.89亿元,同比下滑82.34%,折合EPS0.06元。Q2单季公司实现营业收入36.57亿元,同比下滑12.54%,实现归属母公司净利润0.6亿元,同比下滑83.98%,折合EPS0.04元。
上半年公司主营毛利率为23.12%,同比下滑5.79%。公司预计2015年前三季度归母净利润同比下滑在50%以上。
水泥景气度差导致价格下跌,上半年业绩大幅下滑。2015年上半年公司实现水泥熟料销售2329万吨,同比增加约29万吨,增长1.28%,与同期基本持平。价格方面大幅下滑,上半年中南区域水泥均价为311元/吨,同降57元/吨,其中湖南、湖北地区P·O42.5含税均价305元/吨、303元/吨,较去年同期分别下跌9元/吨,80元/吨。上半年公司水泥熟料吨价格237月/吨,同比下降31元;吨毛利55元,较去年同期下滑27元/吨;吨净利3元,较去年同期大幅下滑15元/吨。吨净利下滑主要由于需求疲弱下水泥价格持续回落。上半年煤炭价格下滑使水泥成本降低,有效摊薄公司水泥吨成本。1-6月份公司水泥吨成本182元,同比下降5元/吨。分区域来看,公司海外市场表现优异,华新亚湾与柬埔寨共贡献收入、业绩分别达4.2、2亿元,上半年柬埔寨项目处于调试期,随着柬埔寨项目后期释放产能,业绩贡献有望增多。
“两湖”供需格局良好,四季度业绩有望持续改善。14年两湖地区共新增熟料产能372万吨,水泥产能483万吨,15年无新增产能,供需格局趋于改善。15年2季度两湖地区高标号水泥均价285元,同比大幅回落34元,目前水泥价格、盈利均处历史低点,下滑空间有限。近期企业通过行业自律提前开始抢反弹,两湖地区率先提价,珠三角普涨。长株潭、贵州遵义、珠三角等地区价格反弹幅度在10-30元/吨,八月初苏浙地区价格小幅调涨10元/吨。我们认为后期价格行空间缩窄,企业普遍有反弹要求,随之旺季来临,区域格局向好,四季度价格存在上涨弹性空间。
海外市场加速拓展,长期看好环保业务,我们维持公司2015/2016/2017年EPS分别为0.30元/0.38元/0.46元。目前公司在塔吉克斯坦拥有两条产线,若15年全部投产共计水泥产量160万吨,14年该项目净利3.18亿元,同比增长127%。公司位于柬埔寨的3200t/d新型干法水泥熟料生产线已正常运行,未来将逐步释放业绩。此外,尼泊尔纳拉亚尼、哈萨克斯坦水泥生产线启动前期项目。环保领域水泥窑协同处理垃圾一直是公司未来发展的重点,部分地区已经建立独立的固废预处理基地,具备独立运营条件。我们认为未来随着政策推进和国家补贴到位,对公司利润贡献有望加大。我们维持公司2015/2016/2017年EPS分别为0.30元/0.38元/0.46元,维持“增持”评级。
海螺水泥:业绩符合预期,区域盈利见底,海外市场及并购持续推进
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：王丝语 日期：2015-08-25
15年上半年实现业绩47.05亿元,同比下滑19.17%,折合EPS0.89元。公司2015年上半年实现营收入242.23亿元,同比下滑15.85%;实现归属母公司净利润47.05亿,同比下滑19.17%,折合EPS0.89元,符合预期;其中Q2单季公司实现营收129.94亿元,同比下滑19.57%;实现归属母公司净利润29.92亿,同比下滑10.63%,折合EPS0.56。上半年公司水泥毛利率为29,24%,同比下滑8.61%,为12年以来同期最低水平。上半年公司投资净收益18.8亿元,主要因为二季度公司分别减持青松建化、冀东水泥10.01%和5%的股权,股权转让实现投资净收益 13.5亿元,占上半年净利润28.7%。不考虑股权转让对净利润的影响,15年二季度公司实现净利16.4亿元,同比下滑48.9%。
需求低迷致二季度价格下滑,业绩负增长。上半年公司业绩负增长主要因为需求疲弱下水泥价格持续回落叠加二季度单季销量走低。公司上半年销量为1.157亿吨,较去年同期增加171万吨,同比上升1.6%。上半年华东地区高标号水泥价格308/吨,同比下滑65元,公司水泥吨价格209元,同比下滑43元。受益煤炭价格下降以及煤电消耗效率提升公司吨成本下降9元至146元/吨,但成本下降幅度远低于价格下滑幅度,上半年公司吨毛利59元,同比下滑31元。二季度单季水泥销量6521万吨,较去年同期减少84万吨,为同期历史首次下滑;二季度单季吨价格199元,同比下滑45元;吨毛利54元,同比下滑34;吨净利46元,同比小幅下滑5元。
区域供给持续改善,四季度业绩有望回暖。上半年公司投产铜仁海螺(4500T/D)、贵阳海螺三期(4500T/D)、祁阳海螺三期(4500T/D),共计新增熟料产能418万吨。15年公司所在重点区域长三角无新增产能,区域内供给关系有望持续改善。受房地产需求增速下滑和高温阴雨天气影响,水泥需求及库存承压,短期内华东长三角地区暂时没有价格普弹迹象,区域高标号水泥价格降至247元/吨,为08年来历史低位,同比下滑50元/吨,价格正逐步触底,下行空间有限。七月下旬开始湖南长株潭、贵州遵义和黔东南、广东珠三角等地价格反弹,幅度在10-30元/吨,八月初江苏南通、浙江杭州、温州水泥价格小幅调涨10元/吨,为后期水泥价格调涨打下铺垫。我们认为进入四季度,行业步入旺季、企业普遍有反弹需求和价格上涨弹性空间,盈利水平有望阶段回升。
行业并购有望加速,海外扩张持续推进。上半年水泥需求下行基本面整体趋弱,公司作为龙头企业抓住兼并整合机遇,并购江西圣塔集团(熟料产能 480万吨),成功进入赣州打通江西南北线。此外公司拟参股西部水泥,股权占比20%(扩股后占比16.67%),为西部第二大股东,巩固在西北地区领先地位。海外市场方面,印尼南加海螺二期工程、印尼孔雀港粉磨站、马诺斯、西巴布亚、缅甸皎施等在建项目稳步推进,重点发展印尼、越南、老挝、柬埔寨和俄罗斯等国,长期来看公司预计海外投资将达100亿元,新增产能5000万吨。
盈利预测及估值。我们预计2015年公司水泥销量2.4亿吨,同比基本持平,受益于企业规模扩张及煤炭价格下行,成本持续降低,我们维持公司15-17年EPS1.92/2.27/2.73元,维持“买入”评级。
方大特钢:半年报业绩虽大幅下滑,但经营质量依旧高水准
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：衡昆 日期：2015-08-13
半年报业绩大幅下滑:公司2015年上半年营收为42.64亿元,净利润1.47亿元,同比分别下降26.49%和51.38%,每股eps 为0.11元,同比下降52.17%。收入大幅下滑的主要原因有二,一是钢材价格大幅下降,二是铁矿业务收入从去年同期的3.84亿元下降至0.75亿元。
经营质量依旧高水平:铁矿业务是导致公司盈利大幅下降的主要原因,如果剔除掉铁矿的1.59亿的净边际盈利拖累,则公司整体盈利还增长0.04亿元。钢铁业务整体毛利率同比增长2.84个百分点。其中,汽车板簧、弹簧扁钢和螺纹钢毛利率同比增长3.14、11.3和2.73个百分点。三项费用均同比下降,经营现金流为净流入。公司的整体经营水平在行业内排名靠前。
投资建议:公司上半年的经营业绩基本符合预期。展开下半年,预计铁矿业务对公司盈利的拖累将大幅弱化,继续维持公司2015年到2017年每股eps:0.3元、0.38元和0.42元的预测不变。鉴于公司的内部挖潜已相当到位,长期来看,行业回暖对公司的业绩弹性并不大。公司的主要看点在于能否在钢铁行业整合背景下,进行高质量管理能力的输出。给予公司买入-B 评级,6个月目标价11.0元。
风险提示:国内钢材消费进一步超预期下滑。
嘉凯城:聚焦长三角,城镇化O2O独特标的
类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：田世欣 日期：2015-04-02
嘉凯城是浙江国资委旗下唯一房地产上市公司,主营长三角地区中高端楼盘开发。去年公司启动“城市客厅”战略,自上而下主动转型生活服务平台商,聚焦长三角经济千强镇,挖掘当地消费升级需求:项目开发体量小周期短,注重体验式商业并配套政府公共资源,通过资产证券化保证资金周转。在布局线下资源后,公司有望迅速培养起线上客户粘性,未来将持续并购互联网公司打造线上平台,实现O2O闭环。目前公司在手项目17个,计划3年内打造200个城市客厅,覆盖约4,000万人口。我们认为公司以O2O模式聚焦长三角经济强镇消费升级需求,是新型城镇化的独特标的,预测2014-16年每股收益分别为0.03元、0.09元、0.13元,采用分部估值法给予公司9.93元的目标价,其中地产部分给予20%的2015年NAV折价,城市客厅业务按可比的生活服务类平台企业给予相对估值,首次评级为买入。
支撑评级的要点
打造“城市客厅”转型生活服务平台商。公司以“现代体验式商业+政府公共资源配套”的独特业态组合,通过布局集政务服务、公共服务、体验式商业、餐饮娱乐等多功能于一体的嘉凯城-城市客厅,打造长三角城镇生活服务O2O平台,受到当地政府热烈欢迎,拿地成本较低。
布局经济长三角千强镇,挖掘消费升级需求。千强镇经济水平和消费能力显著高于全国均值,但由于商业不成熟,当地人均社零总额并不高,而“城市客厅”将激发新型城镇化下的消费升级需求,市场空间巨大。
资产证券化保障扩张节奏,3年内预计覆盖4,000万人。公司通过与中再保险合作及自有的凯思达基金,分别保障建设期资金和实现资产证券化,加快资金周转和规模扩张。公司单项目开发体量仅3-4万平米,计划3年内在长三角开发200个城市客厅,覆盖的人口将达到3,500-4,000万。
计划持续并购盈利的互联网公司,形成O2O闭环。公司在全面布局线下物业同时,有望迅速培养起线上客户粘性;未来将以围绕搭建城镇生活服务平台战略为核心、以利润为导向,对业务模式清晰、利润来源独立的互联网和O2O应用公司进行持续并购,打造互联网产业链闭环。
评级面临的主要风险
城市客厅招商及运营风险,原有地产项目去化进度低于预期。
估值
我们采用分部估值法给予公司9.93元的目标价,其中地产部分给予20%的2015年NAV折价,城市客厅业务按可比的生活服务类平台企业给予相对估值,首次评级为买入。
华侨城A:“文化产业+旅游产业+城镇化”模式乘风破浪
类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：郑闵钢,杨骞 日期：2015-03-23
事件:
公司2014年实现营业收入为307.18亿元,同比增长9.1%。实现净利润47.74亿元,同比增长8.31%,每股收益0.6566元。
观点:
营业收入保持增长,主营业务取得较好成绩。2014年公司全年实现营业收入307.18亿元,首次突破300亿大关,同比增长9%;实现利润总额78.07亿元,同比增长13%;实现归属于母公司的净利润47.74亿元,同比增长8%。其中占公司主营业务收入10%以上的行业为旅游综合和房地产取得了较好的成绩,主营业务收入3,063,012.90万元,实现营业利润735,019.63万元。全年全口径游客接待量突破3000 万人次。荣登全球景区集团排行榜第四(按年接待游客人次计),首次超越六旗、雪杉会、海洋世界等美国传统优势企业,并继续领跑亚洲。公司重点推进智慧华侨城项目,实现了多种旅游综合业务的整合管理与在线营销,运用旅游产品灵活分拆和组合的功能,提升资源整合能力,为收入增长提供平台支持;房地产业务以“快”字方针应对调控,密切把握政策动向和市场变化,进一步优化了产品结构,提高了周转能力和成本控制能力,加快了资金回笼速度,收入较去年有所增加;纸包装业务积极克服传统的纸包装经营面临着严峻形势,通过管理提升落实责任,完善制度考核降本增效,开发大客户资源稳定市场份额,保持了稳定的增长。
进军经济发达城市,项目不断扩展。在2014年公司北京欢乐谷三期、上海欢乐谷二期全新升级,游客体验日臻完美;开业25 周年的深圳锦绣中华和开业20 周年的深圳世界之窗为企业树立了行业标杆;深圳欢乐海岸蓝楹湾度假酒店、前海华侨城JW 万豪酒店年内试业,华侨城酒店又添新军。顺德、宁波项目进入规划、施工阶段,福州项目全面展开前期工作;在2014年重庆项目实现正式落地,深圳龙华新区一宗商业用地成功竞得,成都新项目的拓展工作在持续推进,同时公司还在积极寻找南京、西安、南昌、桂林等地的项目投资和合作机会。公司在坚持“造城”,打造成片综合开发新优势的基础上,探索O2O 经营模式,将传统优势业务与互联网嫁接,挖掘潜在需求,为社区千家万户及每年数千万游客提供增值服务。截止2014年末,公司旅游综合业务配套地产储备权益面积约622.6万平方米,房地产业务储备权益面积约266.2万平方米。
资产负债率较低,经营稳健。公司去年度管理费用18.74亿元同比有所增加为7.40%,主要是新项目开业费用相应增加,同时公司积极开展降本增效活动,费用整体得到合理控制,增长幅度低于收入增长幅度;财务费用为6.73亿元同比增加34.36%的主要原因是投资新项目的借款增加,以及可资本化的项目减少所致;销售费用为12.62亿元,同比下降5.61%。公司资产负债率为66.01%,同比下降3.68%。公司管理与资产负债率控制较好,经营稳健。
增发将公司带来新的生机。根据公司发布的公告显示,公司将通过非公开发行股票的方式,发行数量为1,162,790,699股,拟以6.88元/股募集资金总额为人民币,8,000,000,009元。其中向华侨城集团发行145,348,838股,向前海人寿发行581,395,349股,向钜盛华发行436,046,512股。本次非公开发行股票募集资金扣除相关发行费用后的净额将用于收购由公司控股股东华侨城集团持有的武汉华侨城15.15%股权、上海华侨城9.87%股权、酒店管理公司38.78%股权、投资于西北片区2号地项目、西北片区3号地项目、重庆华侨城一号地块项目以及偿还借款。我们认为,此次公开发行兑现后,将有利于提高公司对所持项目的经营所有权和管理权,并提升公司的盈利性。
中联重科:国内收购打造运营平台,加速环境产业转型
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：王书伟,邹润芳 日期：2015-06-08
重大事项:中国证券网6 月7 日报道,6 月5 日中联重科宣布就收购淮安晨洁96%股权与其股东达成协议:拟投资4573.76 万元获取淮安晨洁96%的股权。
我们的分析与判断
国内收购打造首个环境运营试点平台,获得特许经营权加速全国复制。淮安晨洁2014 年7 月成功中标淮安市餐厨垃圾处理项目,并与市城管局签订《特许经营协议》。特许经营期从运营开始日起计25 年,期内淮安晨洁独家处理市范围内各区县餐厨废弃物,享有对餐厨废弃物的收转运处理处臵的项目投资、设计、建设、运营管理、技术改造、设备维护并取得餐厨废弃物政府补贴的权利。淮安市政府将协助淮安晨洁有效收集餐厨废弃物,并按月支付餐厨废弃物收运处理政府补贴。项目?集中收集、运输+预处理+厌氧消化+餐厨废弃物处理后的‘三废’处理?,建设规模一期为:设计处理能力95 吨/天(含地沟油处理),目前正处于前期施工阶段,预计年底前开始试运行。基于未来排放量快速增长,不排除后续将继续扩大投资的可能性。更为重要的是,公司依托环境装备制造优势,积极收购各地环境承接主体的成功模式,有望在全国各地加速铺开,所以这仅是一个良好的成功的开端。
依托设备制造优势,国外收购补足环境运营经验,提升技术水平,着力打造综合环境治理运营服务商。公司环卫机械国内市场占有率第一,尤其餐厨垃圾处理、建筑垃圾处理、垃圾分选设备产业化实现突破。成功收购纳都勒后,公司整合其在环境产业的国际领先技术和项目运营经验,加速在国际、国内两个市场迅速拓展,将国外成功运营经验复制到国内,在国家大力推动环保产业PPP 运营模式下,公司将迅速实现从环卫机械向环境产业领域的拓展,从设备提供商到环境产业整体方案和投资运营商的转型。淮安项目签订标志中联向环境治理综合服务商转型后首个特许经营项目落地,将是中联引进国际先进环境治理技术后在国内首个项目试点。
维持?买入-A?评级。我们预计2015-2017 年净利润增长114.7%、50.2%、65.5%,对应EPS 为0.17 元、0.25 元、0.41 元,一系列外延并购公司转型工程机械、环境产业、农机、金融服务等多元业务一体化发展,未来农机及环保产业开启公司二次加速发展,目前公司PB 仅1.7 倍,相较于目前环保类及传统行业上市公司的平均估值,公司的估值明显偏低,维持?买入-A?评级。
风险提示。房地产/基建投资增速放缓的风险;环保产业政策性风险。
三一重工:业绩加速下滑,积极落实海外“一带一路”布局有望带来业绩回升
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：陈显帆,王华君 日期：2015-04-23
1、事件
2014年度实现营业收入304亿元,同比下降19%;润7.09亿元,同比-76%;扣非净利润2.54亿元,同比下降89%;EPS 为0.093;ROE 为3%,同比下降9.2个百分点;拟10股派0.48元。2015Q1营业收入63亿元,同比下降38%;净利润为0.32亿元,同比下降96 %;基本每股收益为0.0041元。
2、我们的分析与判断。
(1)业绩大幅下滑,混凝土机械、挖掘机保持龙头地位。
工程机械行业处于低位调整阶段,公司业绩加速下滑,2014年至15年Q1营业收入季度同比分别为-10%、-11%、-11%、-19%、-38%,净利润季度同比分别为-48 %、-48%、-47%、-76%、-96%。分项收入看,2014年混凝土机械、挖掘机机械、起重机、桩工机械降幅分别为16%、16%、20%与41%。2014年产品毛利率为25.92%,同比下降0.76PCT;其中混凝土机械、挖掘机械、起重机、路面机械与配件及其他毛利率分别为22.12%、32.55%、27.81%与24.65%与14.33%,同比降幅为0.22PCT、1.07PCT、0.22PCT、4.95PCT 与0.23PCT。2015Q1毛利率为26.9%,同比下降1.97PCT。
公司业绩虽下滑,但主导产品市场地位牢不可摧:混凝土机械实现收入160亿元,稳居全球第一;挖掘机销售收入66亿元,国内市场实现连续四年销量冠军,市占率超15%。
(2)实施全方位的战略成本管理,成本费用管控水平有待进一步提升。
收入规模下降,费用率有所上升,2014年期间费用率为21.85%,同比上升4.93PCT;管理费用率与销售费用率分别为8.34%、9.46%,同比上升0.45PCT、1.3PCT。2014年和2015Q1公司ROE 分别为2.95%和0.13%,同比分别下滑9.24和3.27个百分点,创近8年来新低,接近05年ROE 的水平,反映了行业下行的压力。2014年公司现金流好于行业,经营活动现金净流量12亿元,同比下降56%;15年一季度为-9.62亿元,同比下降19%。
(3)“设备制造+服务”持续转型逐步深化。
工程机械行业已过高速发展期,自2011年开始低位调整,并持续至今。公司主动作为,谋求核心业务转型、主要市场转型与盈利能力转型,并取得了一些列成果:全资子公司三一智能拟出资30亿元,持股12%参与发起设立三湘银行的设立,实现“设备制造+服务”转型;携手SAP 和IBM 推进了流程信息化变革;拟发可转债45亿元用于巴西产业园一期、建筑工业化研发、部分收购等项目;三一挖掘机拟赴港IPO 上市;开发出工业4.0潮流代表性产品——智能化、信息化挖掘机。我们认为,随着各转型点的开展及不断深化,公司业绩回升指日可待。
(4)受益“一带一路”,积极落实海外发展战略。
2014年实现国际销售收入98.22亿元,占公司销售收入的32.3%。同时,公司紧跟国内形势,密切关注国家政策发展,积极获取政策红利,为公司谋得先机。根据年报,公司已开始布局丝绸之路与海上丝绸之路经济带。公司主动作为,通过海外产业布局,将受益“一带一路”政策,为国际化经营与发展铺平道路,这也是公司落实海外发展战略的重大举措。我们认为,海外业务将成为公司业绩回升的一重要来源,将进一步影响公司收入结构,成为公司盈利能力转型的一大抓手,未来提升空间巨大。
3、投资建议。
预计2015~2017年EPS 分别至0.20元、0.30、0.50元,对应PE 为58倍、39倍、23倍,维持 “推荐”评级。公司是工程机械龙头企业,拥有优秀的管理团队,受益“一带一路”+持续转型,公司业绩有望迎来拐点。
赣粤高速:主业稳定,参股核电和国盛股权价值凸显
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：郑武,岳鑫 日期：2015-08-12
赣粤高速当前PB仅1.12倍,内陆核电重启和国盛证券单独上市预期均将促使公司估值提升,而收费公路政策也带来公路主业的外延增长预期。
投资要点:[首Ta次bl覆e_S盖u,mm给ar予y]“增持”评级。赣粤高速主营路产进入稳定期,旗下昌铜高速因长浏高速通车,进入高速增长期(2014增长76%、2015H1增长50%);基于稳定的公路主业,并考虑核电重启和国盛证券单独上市可能,综合考虑PB/PE估值,根据谨慎原则,给予目标价格7.63元。
内陆核电或将重启,参股核电价值凸显。据华夏时报报道,中国工程院近期完成内陆地区建设核电的调研报告,内陆核电有望重启。赣粤先后参股江西万安烟家山核电厂项目(24.5%股权)、江西彭泽核电项目(20%股权),规划装机容量均为4乘100万千瓦。受2011年日本福岛核电事故影响,内陆核电一度停滞。本次核电重启将使公司核电项目价值重估。
国盛证券可能谋求独立上市,增持股权将大幅受益。7月29日公告,赣粤高速受让大股东8.07%国盛证券股权。转让完成后,公司将合计持有国盛证券20.01%股权。国盛证券2014年实现营业收入8.5亿元,净利润2.8亿元。2014年10月以来,证券行业的盈利能力大幅提升。2015年是证券公司上市的高峰年份,我们猜测国盛证券也有谋求独立上市的可能。
收费政策带来外延预期,PB/单公里市值等估值均有投资吸引力。7月21日交通部公布《收费公路管理条例修订征求意见稿》,收费政策更为明晰,路产注入或收费期延长预期加强。预测公司2015-17年每股收益为0.36、0.35、0.36元,对应2015年PE为16.79倍。目前公司PB为1.12倍,单公里市值仅1700万元,均处于行业最低水平,外延预期有助于估值提升。
风险提示:高铁分流超预期,扩建带来折旧超预期。
皖通高速:多元化步伐稳健,国企改革注入新活力
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：吴彦丰 日期：2015-05-21
投资逻辑
受益安徽经济发展,主业经营稳健:作为安徽省内唯一的公路类上市公司,公司拥有优质路产,约95%的收入来自通行费收入,主营收入与利润保持较稳定增长。合宁高速2014年所受的分流影响已减弱,恢复增长。其他主要路段通行费收入年初也处于较好的增长状态。“皖江承接城市带”经济的快速发展,和汽车保有量的增长,将有利于公司的持续发展。
适度多元化,出售新安金融股权:公司坚持“立足主业、适度多元”的发展战略,多元化尝试主要是投资新安金融和皖通典当。房地产调控和过剩、落后产能淘汰导致中小企业生存困难,使小贷典当等业务发展缓慢,叠加经营不善,皖通典当2014年亏损约2600万元。为降低类金融业务风险,公司出售新安金融3亿股权,确认投资收益3,900万元,持股比例降为6.67%。
公司风控意识强,多元化步伐稳健。
控股股东合并重组,或受益于于资产注入和国企改革:控股股东安徽省高速公路控股集团与安徽省交通投资集团合并为安徽省交通控股集团。交通集团将形成“房地产业、路域经济、综合运输、金融投资”四大板块。交通集团除有合徐高速、合巢芜高速等优质路产外还持有华安证券4.96%股权、徽商银行4.24%股权,并参股国元创投和有众多成功项目投资和退出业绩的安徽投资集团旗下兴皖创投。公司作为集团和省内唯一公路上市公司,不排除路产和金融资产注入的可能,未来或将在国企改革与业务重组中持续受益。
投资建议
公司经营稳健,探索多元化,未来或将受益资产注入和国企改革。考虑到公司经营和分红稳健,股息率尚可(2.1%),给予“增持”的投资评级。
估值
我们预计公司15~17年的EPS分别为0.56元、0.57元和0.58元,对应当前股价的PE为20.4X,20X和19.7X
风险
类金融业务出现较大亏损,通行费收入增长不达预期等。
现代投资:主业如期回暖,投资收益锦上添花
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：韩轶超,童飞 日期：2015-08-03
报告要点
事件描述
现代投资公布2015年中报,公司实现营业收入27.79亿,同比增加175.62%,毛利率同比下降34.81个百分点至24.38%,实现归属净利润2.39亿,同比增加37.45%,对应EPS为0.24元。
事件评论
公路主业如期回暖,投资收益锦上添花。公司上半年收入同比大幅增加176%,而毛利率同比下降34.81个百分点至24.38%,主要是收购的上海沃谷金属材料有限公司主营大宗商品现货交易,在大幅带动收入的同时拉低了公司的整体毛利率。公路方面,今年随着潭耒高速车流继续回流和溆怀高速“断头路”通车,道路运输业务实现的毛利为5.74亿,较去年增加约3800万(其中,溆怀高速贡献了1439万的毛利增量)。尽管随着业务规模的扩大,期间费用同比增加了近2400万,但公司因投资收益同比增加约7000万,最终实现归属净利润同比增加37.45%至2.39亿,扣费后净利则同比增加16.51%至1.84亿。
两条关键道路车流回升稳健,奠定业绩上升驱动力。上半年,潭耒高速进入大修完成后的第二年,日均折算车流量同比增加8%,车流恢复速度与Q1持平。而2014年投运的溆怀高速由于2015年初东侧的“断头路”通车,今年上半年日均折算车流量1.99万辆,比2014年下半年的1.26万辆提升了58%。两条关键道路的车流量稳健上升,将成为公司今年业绩上升的核心动力。
环保业务PPP模式探索与新三板上市同时推进。现代环境在重金属污染防治、生活垃圾填埋、土壤修复项目3大领域积极探索PPP业务模式(政府和社会资本合作)以及TOT、BOT等投资方式,是湖南省内环保产业中唯一能够承担国家环保部工程技术中心的企业。同时,现代环境的新三板上市工作已经在稳步推进中,对市场重估公司价值起到了标杆作用。
重申买入评级。在目前市场振幅加剧、风险偏好降低的背景下,公司受益于“确定性增长+辅业坚定转型+公路政策松绑”,是我们最看好的公路行业标的,我们维持对公司2015-2017年EPS预测分别为0.53元、0.67元和0.80元,对应17、13和11倍,重申“买入”评级。