6大金融租赁概念股投资价值解析
渤海租赁:创新蓝海成就租赁巨头
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：赵湘怀 日期：2015-07-27
全球布局的租赁行业巨头:公司在飞机租赁、集装箱租赁业务方面世界领先。公司布局天津港保税区、皖江城市带、横琴新区、前海经济特区四大境内基地,享受政策红利,并通过海外并购,拓展全球市场。通过两次并购,公司已经成为集装箱租赁的世界第一。飞机租赁方面,预计未来20年预计中国将成为全球最大的新增客机市场,市场规模将超过万亿。渤海租赁的飞机经营租赁团队拥有较强的专业管理经验,是业内一流的飞机租赁公司。根据渤海租赁发展战略规划,公司计划在一年内通过外延式扩张将全球飞机租赁市场占有率提升至行业10名以内,在未来两到三年内,力争做到世界第一。
全牌照租赁公司,经营性租赁转型初见成效:公司是目前同等体量租赁公司中唯一拥有租赁业务全牌照的上市企业,能够享受金融租赁与融资租赁双重优惠政策。作为非银行系租赁公司,公司融资租赁对银行融资依赖程度较高。压缩了利润空间,因此,融资租赁转型向专业性更强、依靠项目整体运作的经营性租赁是行业转型的一大趋势。公司近年来经营性租赁已初见成效,经营租赁收入占总体收入比重超过50%。同时,公司通过不断收购,吸收海外团队,进入利润较高的集装箱租赁和飞机租赁领域,有望实现ROE水平的进一步提升。
租赁行业蓝海一片,金控平台扬帆起航:我国租赁市场渗透率仅4.14%,远低于发达国家15%-30%的水平,因此,我国融资租赁行业是蓝海一片,尤其是中国的飞机租赁,随着国产大飞机项目的推进,我国将有望在未来20年成为世界最大的客机市场,带动飞机租赁市场的高速增长。公司通过定增补充资本金,突破资本金限制,有望进一步提升杠杆率,发展公司经营性租赁业务。同时,我们预期公司在金控资源整合上也有较大可能,公司目前已经拥有渤海人寿、渤海国际信托、联讯证券三块金融牌照,作为海航资本下唯一上市平台,未来预计将会有更深度的金融资源整合。渤海租赁将成为以租赁为主体,同时拥有证券、银行、期货、基金、投资银行、保理等多项金融业务的金控平台。
投资建议:我们认为增发通过是大概率事件,预计公司2015年-2017的收入增速分别为34%、34%、24%,净利润增速分别为50%、35%、24%,成长性突出;不考虑增发摊薄,每股收益分别为0.39、0.52、0.65,每股净资产分别为3.64、4.06、4.59,首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为13元。
风险提示:增发获批进度低于预期。
天津松江:持续加码投资,抢占区域良机
类别：公司研究 机构：首创证券有限责任公司 研究员：王剑辉 日期：2015-05-18
事件回顾
2015年5月14日,公司公告称第八届董事会第三十四次会议审议通过了2015年度非公开发行股票预案,公司拟以不低于8.38元/股的价格非公开发行不超过3.22亿股,募集资金总额不超过27亿元,用于增资天津恒泰汇金融资租赁有限公司,投资天津市东疆港休闲街项目、天津市南开区东南角地块项目,并偿还银行贷款及其他有息债务。
事件点评
加码优质项目投资,抢占自贸区政策红利。
本次非公开发行募集金额中的16亿元将投向公司位于东疆港保税区一岛配套服务区内的商业项目和南开区和平路的综合体项目。其中东疆港休闲街项目规划建筑面积6.5万平米,主要业态为商业和餐饮,计划总投资8.6亿元,预计实现销售收入11亿元,税后利润1.1亿元。南开区综合体项目规划建筑面积5.9万平米,主要业态包括商业和办公,计划总投资15.8亿元,预计实现销售收入19.8亿元,税后利润1.6亿元。两个项目的预期销售收入总额达30亿元,高于公司去年营业收入的总额的25.5亿元,对公司未来几年销售目标的完成具有较强的支撑作用。
两个计划投资项目分别位于天津市的传统核心区以及发展潜力较大的自贸区。核心区优质项目的稀缺性为项目的投资收益和资产升值提供保障,而天津自贸区的良好发展机遇以及京津冀一体化的加速推进为项目的开发前景激活了想象空间。公司可以通过加速项目布局把握政策机遇,树立品牌优势,享受区域价值提升所带来的红利。
借力政策东风,加速布局融资租赁业务
根据中国租赁联盟近期发布的《2014年融资租赁业发展报告》,2014年全国融资租赁合同余额约3.2万亿元,同比增长52.4%,其中金融租赁合同同比增长51.2%,外商租赁合同同比增长63.6%。我国融资租赁行业正式步入快速发展的轨道,预计2020年市场规模达到12万亿元。
作为我国北方的唯一自贸区以及京津冀协同发展的对外开放平台,天津自贸区拥有完整的贸易、金融、商业等现代服务业配套以及雄厚的产业基础和区位优势,为融资租赁的发展创造了极其便利的条件。2014年9月以来,《关于在全国开展融资租赁货物出口退税政策试点的通知》和《关于加快我市融资租赁业发展的实施意见》先后出台,全方位促进行业发展。而良好的政策形势和发展前景也将进一步推动公司融资租赁业务板块实力的提升,加强对产业链上游的影响力,降低其他业务融资成本,创造新的利润增长点。预计本次增资完成后,控股公司恒泰汇金未来三年的平均净利润将达到5071.25万元。
改善资本结构, 降低财务风险
截止到2015年一季末,公司资产负债率为82.91%,高于行业平均水平的74.77%,流动资金与一年内到期债务的比值为0.84,偿债压力处于行业较高水平。公司的资金链压力主要源于销售业绩的持续下滑,数据显示公司销售商品、提供劳务收到的现金从2010年的33.9亿元逐年下滑至去年的8.7亿元,经营现金净流量连续5年为负值,预收款项连续3年大幅下降,2015年一季末预收款项期末值仅为2.9亿元。此次非公开发行能够在一定程度上改善资本结构,降低资金风险,为公司项目扩张提供财务空间,但是长期来看,加速项目周转,提升管理水平和赢利质量才能从根本上缓解公司的经营压力。
业绩弹性空间较大,未来不确定性较高
一季度销售商品现金流入达7.4亿元,同比大幅增长265%,接近14年全年8.7亿元的水平,显露触底回升的态势,考虑到二三季度市场总体复苏形势基本确立,公司短期很可能实现业绩反转。但是此次非公开发行数额较大,占当前总股本的比重高于三分之一,按发行数量上限稀释后控股股东滨海控股的持股比例将从47.63%降至35.43%,大股东未表明参与认购,在一定程度上反映了大股东的信心不足。此外考虑到发行价格处于历史较高水平,限售期为12个月,按发行数量上限计算每股收益的收缩幅度约为25%,未来短期对股价的稀释作用较为显著,建议投资者谨慎持有。
风险提示。
行业复苏不及预期;天津市商业地产总体供应量较大,空置率较高,公司商业项目去化面临一定压力;过往3年销售数据逐年下滑,资金链压力显著,可售资源不足,未来业绩存在一定不确定性。
晨鸣纸业:造纸触底,金融起航
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：曾知 日期：2015-06-02
融资租赁业务大举增资,预计今年将大幅增厚业绩。晨鸣融资租赁公司成立于2014年2 月,经过多次增资,目前注册资本达90.72 亿元,位居外资融资租赁全国第一。
2014 年融资租赁公司运营当年即产出净利润0.84 亿元,今年随着注册资本的大幅增加业务不断扩大,预期融资租赁公司的利润贡献占比将过半甚至更高。估值上对比远东宏信和渤海租赁,保守估计融资租赁业务将提振晨鸣纸业市值至200 亿以上。
融资租赁业务不仅是2015 年公司最大看点,也将是未来几年最值得期待的业务。
参股形式搭建综合金融平台,全面助力公司转型。(1)新三板投资基金:公司参股新三板股权投资基金,将提高资本运作能力,并可预期较高收益。(2)资本市场投资:公司参股上海中能,上海中能在2014 年成功转型进入资本市场,并成功投资多家上市公司,承诺保障晨鸣纸业每年投资净利0.33 亿元,相当于投入资金年回报率11%以上。(3)互联网金融:公司通过融资租赁公司认购上海利得股份开展互联网金融业务。上海利得营业收入近两年以50%以上的速度增长,盈利能力较高。
造纸主业触底向好,积极优化产品结构销售渠道。造纸行业经历五年低迷,基本面将逐步向好。淘汰落后产能和日趋严格的环保政策迫使部分中小企业退出市场,挤出效应长期来看有利于龙头企业提高市占率,进一步发挥规模效应。此外,“林浆纸”一体化以及电力物流等多元化经营使公司具有技术和规模优势,今年公司加强海外渠道的管理,国内积极开展电商业务,也将促进销售。公司的静电纸产品已入驻苏宁易购、科力普和阿里巴巴等电商平台,生活用纸品牌“星之恋”生活用纸近期设立天猫旗舰店,标志着公司产品由单一的线下销售向线上线下销售迈进。
盈利预测与投资建议。公司作为造纸业龙头将受益于造纸行业好转,同时公司积极转型金融已见成效,有望在今年迎来业绩拐点。我们预计公司2015~2017 年EPS分别为0.42,0.56,0.71 元,按照15 年30 倍市盈率,对应目标价12.60 元,维持“买入”评级。
不确定性因素。造纸业绩大幅下滑,金融业务开展低于预期。
东莞控股一季报点评:快速增长主要来自东莞证券投资收益
类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：魏涛,郭晓露 日期：2015-04-30
【事件】
东莞控股(000828.CH/人民币14.45, 未有评级)发布2015年一季报,实现营业收入2.25亿元,同比增长12.6%;归属于上市公司股东的净利润1.73亿元,同比增长46.1%;基本每股收益0.1665元。
相关事件:公司于2015年4月1日发布增发预案,增发募集资金15亿,发行底价7.32元/股,现金认购,大股东路桥总公司认购新增股份的13.33%。
同时,推出员工持股计划,广发资管为公司设立的员工持股计划产品东控1号,认购本次增发股份的11.99%。全部增发股份锁定期三年。增发后,东莞国资委仍为实际控制人,股权控制比例由69.55%下降至62.49%。
【点评】
东莞证券投资收益带动业绩快速增长。
公司 1季度高速公路业务实现了收入和利润的稳步增长,主业经营保持了一贯稳健。公司利润实现46.07%的快速增长,主要得益于参股20%的东莞证券报告期受益市场交投活跃,经营业绩实现大幅增长,为公司贡献可观的投资收益。
租赁业务有望成2015年业绩中流砥柱。
展望 2015年全年,随着公司主动吸引车流及周边路网贯通效应逐步显现,公司所属莞深高速车流量持续增长,高速公路收费业务有望保持稳健增长。融资租赁业务通过全面收购融通租赁股权以及进一步通过增发增资15亿元,预计融通租赁业务规模和利润规模都将显著提升,按照融通租赁14年业绩水平粗略估算,15年有望为公司贡献净利润1亿元以上,从而成为公司盈利的主要来源之一。需要特别指出的是,融通租赁目前为止基本是用自有资金在运营,没有使用财务杠杆,而普通租赁公司有10倍的杠杆空间,可见,公司业务规模还有非常大的扩张空间。结合公司近期发布的定增方案,融通租赁是未来重点打造的业务,或将成为公司盈利增长的中流砥柱。
受益东莞国企改革,资产整合与股权激励或推动公司跨越式发展。
公司是东莞国资委旗下上市平台,近年推进“产融双驱”的战略,大力发展金融业,已经初见成果,目前已经拥有金融资产包括:东莞证券20%股权、东莞信托6%股权、东莞长安村镇银行5%股权、松山湖小额贷款公司20%股权、融通租赁100%。本次增发除大力发展租赁业外,还同时推出员工持股计划,受益人占比达30%。在国企改革加速推进背景下,公司业务结构优化、激励机制改革都已经启动,特别是金融资产增值这一部份会成为公司未来几年最大的看点,除了上述租赁业的发展之外,公司参股的东莞证券也有较强的IPO 预期,或将是公司金融资产增值中的一大亮点。
金叶珠宝:并购租赁公司,打造黄金银行
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：赵湘怀 日期：2015-07-14
黄金产业链全渗透的行业巨头:金叶珠宝成立于1994年,于2011年借壳上市上市,经过不断的向上下游拓展,公司目前已经发展为以黄金饰品加工为主业,珠宝批发、品牌零售、矿产投资全黄金产业链渗透的行业巨头。
并购租赁,打造黄金银行:金叶珠宝于4月26日发布了重大资产重组预案,拟以每股11.92元的价格向丰汇租赁原股东发行2.8亿股,同时支付现金26.3亿元,总对价59.5亿元,购买中融资产、盟科投资、盛运环保、重庆拓洋合计持有的丰汇租赁90%股权。金叶珠宝通过本次并购,能够更有效利用黄金资源,通过黄金的金融属性进行融资、投资、理财,提升整体业务的利润率。
租赁行业蓝海一片:目前我国租赁行业正处于经济结构调整、金融改革和区域产业政策的三重红利驱动的黄金发展时期,经济发展模式从粗放型转向集约型,产业升级、区域经济结构调整将产生巨大的投资需求。在利率市场化的背景下,纯金融租赁公司的利差正在收窄。而专业化的租赁公司可以根据产业链专业优势,深耕一个或多个产业,以租赁为入口,转型为PE+租赁或者综合金融平台,为产业进行专业的金融服务和结构化融资服务提供者。
产业与资本联姻实现产融结合:丰汇租赁的经营模式更类似于依托产业的金控平台,通过租赁的模式,进入相关产业链,展开全产业链的金融服务。这种模式的特点是利润较高,产业与资本深度绑定。同时,丰汇租赁利用股东中植在金控平台方面多年的经验,通过产业通道,发展保理、产业基金、直投、银行、黄金租赁等多项协同业务。实现资产端迅速扩张与资金成本的下降。
投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价30元。预计2015-2017年营业收入实现140.5亿、165.4亿、186.7亿。归母净利润为6.3亿、9.5亿、11.7亿。
风险提示:租赁业务增速下降、坏账率上升。
三星电气:智能电网推动主营增长,医疗租赁成新亮点
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：孔维娜 日期：2015-02-10
国内电能表龙头企业,主营业务发展态势稳健。公司主营业务为电能计量及信息采集产品、配电设备的研发、生产和销售。电能表年产能2500万只,居全球第一,销售连续多年位居全国前列。2008-2013年公司营业收入和归属净利润分别年均复合增长14.51%和29.31%,至2013年各为22.47亿元和2.82亿元;2014年实现营业总收入28.35亿元,同比增长26%;实现归母净利润4.20亿元,同比增长32%。
智能电网推广催生智能电表替代需求。国家电网大力推动智能电网建设,在2020年基本建成智能电网。未来将大规模推广使用智能电表,现有电能表产品也将逐步更换为智能电能表。电表每隔6-8年会更新一次,从2015年开始智能电能表将面临一轮更新。国家电网对智能电能表实施集中规模招标采购,公司作为行业龙头公司将继续保持稳定增速。
全球智能电网建设浪潮和“一带一路”实施拉动出口增长。全球智能电网建设高潮正从美国向日本、韩国、欧盟等几十个国家蔓延,“一带一路”的实施也将促进发展中国家智能电网的建设。公司凭借先进技术优势和全球销售网络布局,出口将迎来确定性增长机会。
融资租赁成为新盈利增长点。公司2013年涉足融资租赁业务,目前主要业务板块为医疗器械融资租赁,由前远东租赁优秀团队进行管理。2013年实现2094万营业收入,2014年上半年营收就提升至7363万,增长十分迅速。与美国等国家对比,我国未来几年医疗租赁业务将迎来医疗器械市场快速增长和医疗租赁渗透率稳步提高的阶段,市场潜力巨大。公司优秀管理团队依托上市公司平台,保证了融资租赁的融资能力、杠杆率和风险控制能力,该业务未来增长潜力巨大。
盈利预测及估值。预计2014-16年EPS各为0.92、1.11和1.31元,同比增长32%、21%和19%。考虑到公司主营业务稳定增长,融资租赁业务持续高速成长,将有一定估值溢价,给以35元(对应14-16年PE为38、32、27倍PE)目标价,维持“买入”评级。
主要不确定因素。1)国家电网智能电网修建低于预期;2)海外市场拓展低于预期。