A股震荡构筑价值底 关注高股息率个股

　　在连续两个交易日大幅反弹之后，A股市场周一出现了预期中的调整走势，尽管沪深两市股指全天都在上周五收盘点位以下运行，但先抑后扬的走势还是让市场人士感受到了希望。而越来越多的市场人士也开始认为，股指或已阶段性见底，投资者可重点关注那些股息率超过一年期固定收益利率的公司。

　　海通证券首席策略分析师荀玉根等认为，回顾过去历史可以总结一个大致的规律，市场的底是价值投资者买出来的，市场的顶是趋势投资者卖出来的。从一轮下跌开始看，市场的不断下跌，最终会有一批公司先跌出吸引力，比如高股息率的价值股，当他们股息率高于固收类产品收益率时，价值投资者会入场，价值股开始筑底，此时成长股可能还在补跌。而价值股企稳对市场而言是个定海神针，成长股的去泡沫找到了锚。

　　从历史走势来看最近2次典型的见底路径。第一次是2011年熊市大跌后见底。2011年4月开始在通胀压力下，货币政策等不断收紧，股市一路下跌，8月后随着经济增长放缓、通胀回落，债券收益率开始下降，11月降准后强化，10年期国债收益率从4.1%降到3.4%。这期间以银行股为代表的价值股率先见底，8~12月银行震荡走平，上证综指继续下跌，中小创更是超跌，并滞后于上证综指见底。

　　第二次是2014年牛市全面爆发前的底部。2014年初开始利率下行，10年期国债收益率从1月的4.7%降至2014年6月的4%，3月开始四大国有行、上汽、格力、长江电力、大秦铁路为代表的高股息股小碎步上涨，上证综指3~6月震荡徘徊，而中小创下跌。

　　而从目前的情况来看，市场可能已经步入价值股筑底阶段。“6·15”以来，投资者一同见证了很多历史，千股跌停、千股涨停、千股从涨停到跌停、千股从跌停到涨停、千股停牌。跌，都快成为一种习惯了。不过，哪怕是万丈深渊，最终也要落地。以2014年分红计算，目前上汽、格力、深高速等股息率均已超过7%，国有行股息率普遍在5%左右，股息率3%以上的公司已达66家。而1年期银行理财收益率4.94%、AAA级企业债收益率3.90%、余额宝年化收益率3.25%。

　　央行的“双降”更加会强化这个大类资产比价效应。实际的情况是，最近的确能看到价值投资者入场的迹象。基于考核机制等原因，相比而言，QFII和沪股通资金投资更偏价值一些，可以发现最近几个交易日沪股通资金流入非常明显，以工行、农行、上汽、格力、大秦铁路等为代表的价值股明显跑赢市场。情况已经在发生微妙变化。

　　国泰君安证券首席策略分析师乔永远等也认为，A股市场估值正在寻找底部区域，主要市场风险已经大部分释放。市场近期调整过程中，整体的估值水平正在进入合理化的区域之中。

　　在3000点附近，有部分行业和领域的估值水平已经回归到2015年年初，甚至2014年年初的水平。国泰君安证券认为，估值变化本身对市场而言是一个新生的变化。这意味着市场中部分领域正在进入价值型特征投资者的关注范围。前期市场较快向下调整的过程一定程度上反映了市场的恐慌情绪。8月25日央行双降(降准降息)和之后的监管维稳等措施正在有力地推动市场情绪的改善。

　　在市场情绪稳定的前提下，A股整体在当前估值水平下正在体现长周期的投资机会。市场已经进入稳定阶段，正在通过震荡的方式寻找新的底部区域。当前两融余额已经下降到1万亿附近，之前的违规配资也得到了有效清理。在监管层及时、有效的救市措施下，整体市场所面临的金融风险已经大部分得到有效释放。

　　新的经济数据正在逐步企稳。虽然市场对于经济前景的展望仍然有很多分歧，但可以看到一些值得重视逐步企稳的迹象。据国家发改委披露，8月前28天发电量的同比增速接近3%，而7月同比则为-2%，同比增速快速上升。此外，铁路货运等数据也在7月的基础上出现了一定改善。此外，8月29日人大会议正式取消银行贷存比，也将有助于驱动接下来的信贷进一步扩张。这些新生变化正在为三、四季度的经济增长提供更加积极的正面作用。投资者认知的变化是市场交易和流动性改善的重要驱动力，而经济数据的新生变化正在成为这种潜在的驱动力。