上海自贸区金改相关概念股解析

　　海通证券中报点评:经纪质量提升,创新拥抱金改
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：赵湘怀 日期：2015-09-01
　　事件:海通证券发布2015年半年度报告,2015年上半年营业收入达220.49亿元,同比增长228.41%,归母净利润达101.54亿元,同比增长262.33%,对应EPS为1.03。

　　归属股东权益为1025.4亿元,同比增长50%,对应BVPS为8.915元.ROAE为12.97%,较同期增长9.42个百分点。

　　通道业务份额创新高:2015上半年,海通证券完成证券及期货经纪业务实现利润总额72.17亿元,占比51.7%,同比增长3.24倍。其中,公司股基交易量市场份额在上半年行业佣金率竞争加剧的情况下有所上升,为5.25%,创下历史新高,较上一报告期的5.13%上升了0.12个百分点。我们认为公司积极开拓营销渠道,强化与银行合作的发展战略颇有成效,高净值客户的增长使公司保持佣金率高于同业的情况下,依然能提升收入水平。下半年除去上半年季节性的新开户和量化大客户享受的佣金折扣等因素,经纪业务的净利润年化增长率保守预计在200%左右。自营利润丰厚:2015年上半年,自营业务实现利润总额35.03亿元,占比25.1%,同比增长2.28倍。自营权益类证券及证券衍生品占净资本为37.26%,自营固定收益类证券占净资本为27.67%。我们认为海通证券的自营业务发展策略相对稳健,公司进行的收益互换和场外期权业务或对公司持有的权益类产品起到对冲作用,在大盘震荡的行情下风险可控。FTU进入最后测试,国际化业务规模扩大:中报显示,紧跟自贸区金融改革的政策步伐,瞄准自贸区跨境资金结算市场,海通证券分账核算业务(FTU)系统建设进入最后测试阶段。自贸区的“分核结算”体系可让区内注册的非银机构融可按规定从境外融入本外币资金。我们认为公司在创新方面保持与时俱进,FTU能为跨境业务发展提供资金支持。2015年上半年,境外业务实现利润总额19.08亿元,占比13.7%。其中,海通国际证券实现净利润21.2亿港元,同比增长504%,按总资产及净资产计,海通国际证券已成为香港市场领先的中资金融机构。发展速度迅猛,超出我们的预期。回购预热员工持股,中长期抛压降低:海通证券2015年7月8日发布关于回购股份的预案公告,股东拟回购不超过10%股本的A股+H股股票以作为员工激励。员工持股计划将由二级市场购买的形式进行,且由资产管理计划进行管理。我们认为截止2015年8月28日,海通股价受大盘影响,为年内新低,预计员工持股计划或等到公司股价企稳后开展。

　　就员工持股计划预案来看,公司以杠杆方式发放为大概率事件。我们认为由于员工持股锁定期为12个月,如果顺利开展,中长期公司基本面将享受到人力红利。

　　投资建议:我们认为,海通证券经纪业务和自营业务业绩皆有亮点,创新积极迎合政策,并且中长期将有员工持股计划为公司增添稳定剂。给予买入-A投资评级,6个月目标价15.72元。我们预计公司2015年-2016年的收入增速分别为96%、42%,EPS分别为0.8和1.64,成长性突出;目标价相当于2015年9.26倍的动态市盈率。

　　风险提示:自营规模下降,监管风险

　　浦发银行-定增收购上海信托事项点评-依托上海金改东风,低估值+主题幵重
　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：励雅敏,黄耀锋 日期：2015-06-17
　　事项:浦収银行于6 月15 日晚间収布公告,拟向上海国际集团、上海久亊等11 名交易对象収行10 亿股购买其合计持有的上海信托97.33%的股权。本次交易对价为163.5 亿元,定增収行价格为17.12 元/股,较停牌前股价折价7.1%,(考虑本年派息调整后定增价为16.36 元/股)。

　　本次交易収行股数占収行后公司总股本的比例为5.09%,交易完成后上海国际集团直接持股比例将由16.9%提升至19.5%,合幵持股比例从24.3%提升至26.6%。本次交易需提交中国证监会幵购重组委审核。

　　平安观点:

　　交易对价低于上市信托公司的平均估值水平.

　　目前上市信托公司2015 年动态PE 平均水平为48.7 倍,PB 为5.7 倍,考虑到部分上市信托公司存在国企改革预期导致估值溢价,我们认为信托公司合理的平均PE 大约在20-30 倍左右,PB 大约在4-5 倍之间。此次浦収银行收购上海信托支付的交易对价为163.5 亿元,对应上海信托静态PE14.6 倍,PB 为2.8 倍,估值较上市公司折价约50%,收购的对价对浦収相对较为有利。

　　收购方案选择定增换股収行,有助于提升公司资本实力.

　　浦収银行2014/15 年底核心资本充足率为8.61%/8.64%,资本充足率为11.33%/11.00%,急需补充资本金。此次定增完成后将提升公司核心/ 资本充足率51bps/84bps 至9.12%/12.17%;定增将摊薄EPS 约3%,摊薄后2015 年PE 为6.9 倍;小幅增厚BPS,収行后PB 为1.2 倍。

　　浦収是上海国资打造金控平台的重要一环.

　　收购上海信托完成之后,浦収将获得基金、租赁、资产管理、证券(香港)等众多平台资源。

　　这将有利于公司収挥协同,完善在泛资管领域未来的业务布局广度和深度。后续我们预计有关上海农商行的改革方案也会落地。

　　投资建议:看好浦収在上海金融改革中的区位和战略地位优势.

　　新行长上任之后,我们认为浦収有能力依托上海金改东风,利用区位优势努力打造自身的核心竞争力,明确长期战略业収展方向。我们在6 月投资组合中首次将浦収纳入。公司目前还处于停牌阶段。公司停牌前股价对应2015 年PE 为6.9 倍,PB 为1.2 倍,较股份制银行平均存在18%/8%的折价。看好下半年公司表现,上调至“强烈推荐”评级。

　　风险提示:资产风险加速暴露;混业推迚迚程不达预期。

　　安信信托:资本公积赠股本,盈利高增长
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：贺国文 日期：2015-08-04
　　业绩简评。

　　公司披露2015年半年报,拟以资本公积金每10股转增15股,报告期内,公司实现营业收入13.4亿元,同比增52.43%;净利润8.3亿元,同比增51.63%;EPS1.83元;ROE37.6%。

　　经营分析。

　　公司盈利表现优异,超市场预期:2015年上半年,公司实现营业收入13.4亿元,同比增52.43%;净利润8.3亿元,同比增51.63%,超市场预期,表现靓丽。

　　公司收入增长主要来自公允价值变动收益、手续费和佣金净收入和利息净收入增长,分别贡献收入为2.5、9.7、1.2亿元,三项收入增量对于新增收入贡献分别为51.9%、35.7%、11.5%。公司盈利增长主要来自公允价值变动收益。

　　资本公积金10赠15,公司注册资本金提升:截至2015年上半年底,公司拟以总股本7.08亿股为基数,资本公积金每10股转增15股,转增后,公司总股本将增加至17.70亿股,相应注册资本金也将提升至17.7亿元,将提升公司竞争实力。

　　根据《信托公司受托境外理财业务管理暂行办法》(银监发[2007]27号)规定,信托公司要开办受托境外理财业务,注册资本金需不低于10亿元人民币,则公司股本增加后,注册资本金即满足开展此类业务规定。

　　定增募集31亿元完成,公司业务增长将提速:受限于净资本约束,截至上半年末,公司存续信托项目共279个,受托管理信托资产规模1,613.21亿元,较年初增长6.72%。6月29日,公司定增募集31亿元资金到账,净资本实力将大为提升,后续业务增长预计将提速。上半年,公司向信托受益人分配收益56.5亿元,同比增长28.47%。

　　盈利调整和投资建议。

　　我们认为安信信托战略明确,金控平台稳步推进,业务结构不断优化,定增募集资金提升业务发展,同时,大股东持股进一步集中,将推动公司金控平台建设,未来公司盈利增长具有可持续性,维持“买入”评级。

　　参照上市信托公司可比估值,同时考虑公司自身发展情况和业务增长,我们给予公司2015/2016年PE为30/26,对应每股价格为67.19元/84.48元。

　　风险提示:信托规模发展速度低于预期;信托投资资产损失风险。

　　爱建集团:金控平台潜力巨大,或受益上海金改
　　类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：丁文韬,王维逸 日期：2015-08-24
　　公司发布2015年半年报:公司上半年实现营业收入6.29亿元,同比增长22.83%;实现归属母公司的净利润3.01亿元,同比增长29.57%,对应EPS0.21元/股。

　　投资要点。

　　租赁、投资收入同比增幅较大,信托仍是主要利润来源:利息收入1.22亿元,同比基本持平;手续费及佣金收入3.38亿元,同比增长31%;融资租赁业务收入1.08亿元,同比大增129%;投资收益1.11亿,同比大增79%,共同推动业绩增长。上半年爱建信托总资产50亿元,净利润3.1亿元,仍是主要利润来源。

　　政府关系密切的独特民营企业,受益上海金融国企改革:公司大股东爱国建设特种基金有着浓厚的政府背景,第二大股东为上海国资委全资子公司。公司近期发布公告主要股东拟以公开征集受让方的方式协议转让所持股份,我们认为在上海发展成为国际金融中心的大环境下,公司作为上海本地综合金控平台,伴随上海国资国企改革迎来诸多新机遇。

　　六大金融支柱搭建综合金控平台:公司逐步形成以信托、证券、资产管理、资本管理、财富管理、融资租赁六大金融支柱为主,产业发展、建筑设计等地产业务为辅的综合金融地产平台,有利于发挥行业间的协同效应。作为业务布局完善的金控平台目前公司市值仅240亿元,安全边际极高。

　　投资建议与盈利预测:维持“买入”投资评级:预计公司2015、2016、2017年净利润分别为6.35、8.35、9.55亿元,对应EPS0.44、0.58、0.66元。公司估值可分为三部分:1)采用净资产及信托管理资产的方法为爱建信托估值;2)采用市占率类比法为爱建证券估值;3)采用PB为其他部分估值。维持公司6个月目标价26.9元,对应15PE61倍。

　　风险提示:1)信托、租赁行业景气度下降;2)国企改革政策推进低于预期。

　　外高桥:受益于自贸区先发优势,业务向纵深发展
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：涂力磊,谢盐 日期：2015-05-04
　　事件:

　　公司公布2014年年报。归属于上市公司股东的净利润6.98亿元,同比增加28.18%;实现基本每股收益0.64元。公司分红方案为每10股派发现金股利1.9元(含税)。公司公布2015年一季报。报告期内,公司实现营业收入19.18亿元,同比增加79.97%;归属于上市公司股东的净利润2.41亿元,同比增加6.13倍;实现基本每股收益0.21元。

　　投资建议:

　　目前自贸区建设已上升为国家战略,公司外高桥基本面将进入实质性反转阶段。未来公司将重点开发港务区、物流区、森兰中块和南块国际社区在内的自贸区一期项目以实现“产城融合”。其中森兰项目130万平(目前已启动78.58万平),有望给公司带来丰厚回报。我们预计公司2015、2016年EPS分别是0.74和0.91元。对照香港自由港政策下生产要素价值重估,我们预计未来公司资产价值将显著受益自贸试验区推进进程,并受到政策红利、产业升级、地价重估、定位转变和职能升级五大利好,为此我们预计公司RNAV至42.72元。截至4月29日,公司收盘于37.76元,对应2015、2016年PE分别为44.10倍和35.99倍。考虑到森兰项目进入开发高峰,外高桥将受益于自贸试验区建设,定向融资将加快公司五大平台建设,我们以RNAV,即42.72元作为6个月目标价,维持“增持”评级。

　　浦东金桥:业绩稳健增长,参股东方证券上市在即
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：涂力磊,谢盐 日期：2015-03-16
　　事件:公司公布2014 年年报。报告期内,公司实现营业收入19.14 亿元,同比增加33.99%;归属于上市公司股东的净利润4.30 亿元,同比增加0.57%;实现基本每股收益0.46 元。本年度公司每10 股派发现金红利1.4 元(含税)。

　　投资建议:

　　结算利润率下行造成利润增速低于营收增速。2014 年,公司完成“T22 号地块部分厂房”销售,“T4 号地块土地”、 “T5-7/5-11 地块在建工程”、“T6-5 地块在建工程”转让,使销售收入增加2.8 亿元。报告期内公司实现营业收入19.14 亿元,同比增加33.99%;由于本期出售项目毛利率较低,使得报告期内公司实现净利润4.30 亿元,同比增加0.57%。

　　招商工作有序推进。2014 年底,公司持有各类物业总体出租率为87%。报告期内,各类物业平均租金分别为:住宅类约3.9 元/天/平,厂房、仓库类约1.2 元/天/平,办公楼类约3 元/天/平,研发楼约3.4 元/天/平,商业类约3.2 元/天/平,酒店类约5.8 元/天/平。报告期内,公司以先进制造业和战略性新兴产业为招商重点,全力以赴落实了大唐、中新社和大族激光项目、桂林福达、富友金融总部园项目等重大项目。

　　定增注入优质资产。

　　1)拟募资30 亿元注入联发公司39.6%股权。联发公司拥有“金桥”、“碧云”两个核心品牌。作为公司工业房产及其配套业务的运作平台,联发公司是公司最大的子公司,在金桥开发区内拥有大量优质土地和项目。截至目前,联发公司拥有在营物业总建面(含地上和地下面积)约65.42 万平;同时拥有待建、拟建及在建面积约33.20 万平。在假设联发公司总资产为全部经营性物业(在营和在建等物业)时,其20.66 亿元估算的39.6%联发公司股权价值对应的单位面积物业价值仅为5600 元/平米。而在假设剔除联发公司里面的出租物业后,联发公司总资产中的在建和拟建等物业价值对应单位面积物业价值仅为10747 元/平米。

　　2)相关融资投入临港碧云壹零项目的地理位置佳。本次非公开发行可募集的现金不超过9.34 亿元将用于上海临港碧云壹零项目以及补充流动资金。上海临港碧云壹零项目(临港新城主城区WNW-C5-4 地块)是位于临港区域的自贸区配套住宅项目,该项目位于上海临港新城主城区内,毗邻洋山保税港区,濒临东海和杭州湾,距上海市中心人民广场直线距离约75 公里,距浦东国际机场直线距离37 公里。

　　参股东方证券上市在即,受益上海自贸区扩容政策,“增持”评级。公司主要从事上海金桥出口加工区内的工业地产和园区开发和租售业务。公司物业租赁收入每年保持10%稳定增长。公司定向增发注入39.6%联发公司股权将推动公司业绩提速。目前公司将S11 项目定位销售有利于稳定公司未来业绩。此外,公司参股1.66 亿股的东方证券进入IPO预审阶段, 一旦上市有望给公司带来较高的资产增值。公司在临港地区有20 万平土地储备。上海自贸区建设有望给公司土地带来价值重估。我们预计公司2015、2016 年EPS分别是0.55 和0.64 元,对应RNAV是15.78 元。截至2015 年3 月13 日,公司收盘于24.47 元,对应2015、2016 年PE分别为44.49 倍和38.23 倍。考虑到公司金桥园区和临港一号项目将受益于自贸区建设,目前上海自贸区标的2015 年平均动态45XPE,考虑到公司参股3.88%的东方证券上市在即,给予公司2015 年50XPE估值,对应目标价27.5 元,维持公司的“增持”评级。

　　金丰投资:航母即将启程,开启行业整合新篇章
　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：田世欣 日期：2015-04-28
　　绿地集团借壳金丰投资上市的重组方案获得证监会有条件通过,航母即将启程。绿地集团是上海国企混合所有制改革的先驱,去年房地产销售额成功超越万科,良性的激励机制和优质的土地储备充分保障集团快周转模式实施。集团同时从事建筑、酒店、能源、汽车等多元化产业经营,扩充业务版图的同时也与地产主业产生联动效应。集团未来计划收购金融全牌照打造金控平台,而以海外商品O2O直销切入大消费领域也令人期待。我们预测公司2014-16年每股收益分别为0.75元、1.14元和1.54元,以NAV平价法给予公司27.00元的目标价,相当于23.7倍的2015年市盈率,首次评级为谨慎买入。考虑到公司完成重组后12个月内公众股占比仅2.6%,供给制约严重,预计中短期股价仍将强势上涨。

　　支撑评级的要点

　　上海国企改革先驱。绿地作为上海国资系统第二大集团先行实施混改,国资委、职工和战投分别持股48%、29%和20%,但国资委仅作财务投资实行“淡马锡”模式,职工持股会掌控管理决策权,形成有效激励机制。

　　立足华东布局全国,物业储备丰富。绿地2014年实现销售额2,403亿元,同比增长48%,超越万科。截至去年3月,公司可售物业面积约8,500万平米,上海、长三角和华东地区依次占比7%、31%和52%,未结面积1.1亿平米;去年合计拿地面积约2,000万平米,一二线城市投资额占比95%。

　　多元化经营扩充业务版图。绿地同时积极发展建筑、酒店、能源、汽车、金融等非地产产业,目前持有高星级酒店70余家和商业自持物业300万平米,增值空间巨大;建筑业务重点发力地铁产业,形成“地铁+物业”PPP模式的联动效应;能源贸易计划收购海外大宗贸易渠道。

　　聚焦“大金融、大消费、大基建”,新兴产业亮点十足。公司积极培育战略新兴产业,参股东方证券等金融机构,计划通过自建或收购券商、保险等打造全牌照金控平台;O2O模式切入进口商品直销,布局大消费领域;控股申花布局体育产业也充满想象空间。

　　评级面临的主要风险

　　房地产销售低迷;能源贸易品等价格下行。

　　估值

　　我们以重估净资产平价法给予公司3,286亿元的目标市值,即27.00元的目标价,相当于23.7倍的2015年市盈率,首次评级为谨慎买入。考虑到公司完成重组后12个月内公众股占比仅2.6%,股票供给严重不足、资金推动效应显著,预计中短期股价仍将强势上涨。

　　张江高科:转型科技投行,完善市场化机制
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：涂力磊,谢盐 日期：2015-05-28
　　投资要点:

　　公司借上海打造有国际影响力的科创中心之机,拟要从房地产企业转型为一家科技投行。2015年5月24日,第一财经报道称,公司高管表示,借上海打造有国际影响力的科创中心之机,公司要从房地产企业转型为一家科技投行,即要成为创业企业的“时间合伙人”。3年后,公司的股权投资收入将占主营业务收入的半壁江山。

　　将打造专业化团队、建立市场化运作机制。公司拟将允许员工和团队提取超额利润的一部分,购买公司股票。公司拟试行投融资团队增量项目跟投机制。此外,公司希望为科技创新企业提供众筹融资服务,首先在张江核心园建立P2B的股权众筹平台。公司提出“不求所在,但求所有”的发展原则。同时通过全球的并购基金,参与投资孵化,上市退出。目前公司已引入了硅谷的天使汇基金和未来资本。

　　公司将充分利用“双自联动”优势,以转换经营方式、创新商业模式。公司将重塑盈利模式为核心,加强资本经营在主业调整和产品创新中支撑性应用。公司将依托汇率、利率、税率“三率”之差,激活境内外创新资源,探索“离岸创新、全球孵化、产业并购、张江整合”的新模式,打通金融资本、产业资本、土地资本的联动通道。张江高科将着力打造新型产业地产营运商、面向未来高科技产业整合商和科技金融集成服务商的“新三商”,努力成为国内高科技园区开发运营的领跑者和新标杆。在未来科技园区的创新引领、产业空间打造和企业服务中,张江将发挥关键的品牌效应和核心的引领作用。

　　投资建议:受益上海科创中心建设,产业投资增长空间大,维持“买入”评级。目前我们预计公司各类型产业投资40亿元。考虑目前创新已成为张江发展驱动力之一,且三板市场、注册制直接提升张江创投潜在实力,我们假设公司创投业务权益增加值是投入额的8倍(例如,2014年7月25日,公司全资子公司浩成创投以1000万元的价格参与“新三板”上市公司点点客(430177)的定增100万股。

　　今年5月22日,点点客(430177)收盘于134.0元/股,浩成创投持股对应市值1.34亿元,增长12.4倍),即公司创投业务权益增加值为320亿元。由此,可知公司NAV是588.6亿元,对应RNAV是38.01元。我们预计公司2015、2016年EPS分别是0.34元和0.42元。截至5月27日,公司收盘于32.3元,对应的动态市盈率分别为95.0倍和76.9倍。考虑到公司属研发园区龙头,中国创新发展桥头堡,三板市场、注册制等多层次资本市场建设直接打通张江创投“进退通道”。上海自贸区正式扩区至张江,公司是张江唯一上市开发主体将充分受益。

　　未来张江园区将在产业创新、制度创新、金融创新进行探索,园区将实现空间载体升级、企业集聚和功能拓展,区内土地价值直接提升。公司参股多家高新企业,PE投资链条日趋完善,投资收益增长潜力大,我们以RNAV,即38.01元为公司6个月的目标价,维持公司“买入”评级。

　　风险提示。公司所处的房地产行业与国家政策紧密相关,一旦国内未来采取更加严厉的调控措施将直接影响公司未来发展。

　　陆家嘴:禀赋彰显,谋求多元化
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：苏雪晶,刘璐 日期：2015-05-04
　　陆家嘴发布15年一季报,一季度实现营收11.8亿元,同比增55.4%;归属母公司净利3.02亿元,增13%;EPS0.16元。

　　业绩高增长,销售受益趋于改善:15年一季度公司扣除非经常性损益后净利大增31.6%,主要原因在于结算周期切换。上海高毛利项目如陆家嘴公馆等代替天津低毛利项目进入结算期,抬升整体毛利水平,提高公司盈利能力,全年毛利有望企稳。公司一季度实现销售7-8亿元,完成15年销售目标25%。15年主要可售货值集中在上海,占比81%。公司项目分布在上海、天津这样的一二线核心城市,在二季度沪、津市场企稳反弹契机下,公司后续销售表现值得期待。

　　自贸区凸显禀赋优势,扩围发力在即:当前公司55%的土地储备位于自贸区陆家嘴金融贸易区内,战略资源优势明显。一季度公司并未新增土储,但随着自贸区各项政策落地推进,今年公司在上海尤其是自贸区片区的土地投资进展值得关注。随着津、闽、粤三个自贸区获批,15年公司也将谋求获取这些区域的开发资源,扩大公司自贸区战略资源优势。

　　负债改善,并购谋求多元产业新格局:去年中票发行助力财务结构改善,公司一季度净负债率82.3%,环比去年底降6.7个百分点。15年提出改变单业为主、多产业布局战略,通过并购手段打造商业地产、商业零售、金融投资并进的新格局。公司充足的资金储备将为今年开展跨行业并购、谋求多元化经营提供强有力支持。此外,公司已尝试聚焦金融股权投资领域。

　　盈利预测与投资评级:随着自贸区政策扩围和推进,公司资源禀赋仍是其长期看点。我们认为陆家嘴是A股中具备条件做持有物业运营商并兼具成长空间的唯一标的,加之国企改革的催热效应,凸显公司禀赋优势。预计公司15-16年EPS分别为1.00、1.06元,维持“增持”评级。