三大券商解析医疗保健行业投资前景
医疗保健板块 增速即将见底
类别：行业研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：王军 日期：2015-10-30
根据国家统计局数据,上半年国内医药板块同比增长13%。尽管15年3季度的行业增长数据尚未出炉,但我们认为低迷仍将持续,原因如下:1)全国医疗保险支出压力增大;2)部分省份药品投标价格被压低。然而,我们预计板块增速即将见底(据我们估算最低同比增速为11-12%),原因在于:1)在人口老龄化、城市化和环境污染等因素的影响下,长期市场需求依然旺盛且呈上升态势;2)渠道去库存进程已经持续半年以上,此次时间远长于以往,而在我们看来最终用户的需求则是刚性的;3)预计各省药品招标工作将在2016年1季度末完成,部分省份尚未开始招投标,但我们预计这些地区将以平均销售价格下降5-8%这一相对中性的结果告终。招标结束后,我们认为市场竞争局面会更为明了,而各分销商有望开始补仓。预计随着销量的上涨,降价所造成的损失将得以弥补。
2015年3季度前瞻——预计增长保持稳定.
我们预计,国药控股(1099.HK/港币30.20,买入)、上海医药(2607.HK/港币18.26,买入)、石药集团(1093.HK/港币7.10,未有评级)、丽珠医药(1513.HK/港币40.00,未有评级)等上市医疗保健公司在2015年3季度将保持稳定的自然增长。在上述公司中,我们坚定看好上海医药,特别是公司上半年财务业绩符合预期且估值较低,对应10倍2016年预期市盈率。此外,布局O2O药品销售、未来收购计划以及国企改革概念都将带动上海医药股票估值上涨。
我们预测复星医药(2196.HK/港币25.85,持有)的营业收入将稳定增长,但对其利润增长持谨慎态度,理由是公司投资规模较大,而且A股市场在6月中旬之后遭遇重创。
与此同时,我们对产品线薄弱而估值较高的上市药企较为担忧,例如三生制药(1530.HK/港币8.91,未有评级)和绿叶制药(2186.HK/港币7.97,未有评级),根据市场一致预测的每股收益计算,两家公司目前分别对应27-28倍和24-25倍2015年预期市盈率。而我们注意到,目前大多数港股医疗保健公司的估值均不超过20倍2015年预期市盈率。
适时加仓.
我们重申此前观点,即未来几个月上市医疗保健公司将出现分化,目前自上而下的投资策略在本板块中已经失效。我们推荐以下标的:1)营收和利润呈明显增长趋势,增速相对快于板块平均水平,且能够抵御板块风险,包括康哲药业(0867.HK/港币10.42,买入)和康臣药业(1681.HK/港币4.70,买入);2)估值较低,包括康臣药业、上海医药、石四药集团(2005.HK/港币1.92,未有评级)和昊海生物科技(6826.HK/港币44.10,未有评级)。
医疗保健行业:看好四季度医药股表现
类别：行业研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘舒畅 日期：2015-10-09
报告要点
九月回顾:医药板块下跌2.95%,跑赢沪深300约1.91个百分点
九月医药板块下跌2.95%,跑赢沪深300指数1.91个百分点。个股方面,涨幅居前的有:戴维医疗上涨47.16%、维力医疗上涨31.09%、冠昊生物上涨30.08%; 跌幅居前的有:仁和药业下跌50.55%、青海春天下跌32.43%、益盛药业下跌30.91%。九月医药股大宗交易较为频繁,共有11家公司发生大宗交易,大多数为折价交易。其中,上海莱士、太安堂的总成交额较大,分别为4.29亿、2.99亿元。上市公司高管持股变动频繁,共有31家公司发生高管持股变动。
行业动态:行业盈利增速环比持平,正在逐步筑底
行业累计净利增速环比持平:1-8月,医药行业整体累计收入增速为9.04%,累计利润增速为14.31%,行业收入和利润增速同比分别下滑4.6和上升1.5个百分点,相对上月累计增速基本持平。
基药、低价药招标持续推进:9月,多省继续推进基药、低价药招标采购工作。新疆发布2015年新疆自治区关于医疗机构上报临床使用药品品种的通知;广西公布关于公开征求广西自治区医疗卫生机构药品集中采购实施方案;上海公示市二、三级医疗机构医保目录药品(第二批)集中招标采购拟中标结果。
投资建议:估值回落、增速筑底,看好四季度医药股表现
中国科学家屠呦呦获得2015年诺贝尔生理学或医学奖,表彰其在青蒿素发现中的巨大贡献。我们认为短期将刺激青蒿素等相关个股(昆药集团、复星医药等)的股价表现,长期来看中医药现代化前景光明。
随着前期市场大幅调整,医药板块整体估值水平已回落至合理区间,大多数医药股长期投资价值开始显现;行业盈利增速正在筑底,政策利空因素很大程度上得到市场消化。基于估值回落、增速筑底两方面因素,我们看好四季度医药股的表现。具体地,推荐中医药现代化、糖尿病慢病管理、品牌OTC 与血制品行业等细分子行业,建议重点配置。
长江医药重点推荐组合:通化东宝、天士力、华东医药、恒瑞医药、同仁堂、华兰生物。
医疗保健行业上半年综述:增长放缓但依然稳健,现金流略走软
类别：行业研究 机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：余皪 日期：2015-09-08
2015年1-7月医药行业增长约9%。
中国医药行业整体收入同比增速于2015年3月份降至10%以下,随后在7月之前都徘徊在9%左右,其中化学制剂和生物药增速约为10%,中药增速约为6%。
在我们总结的208只A 股医疗保健股的上半年业绩中,我们也观察到类似的趋势(见下文)。
上半年业绩反映出行业的放缓,经营性现金流承压。
我们对208只A 股医疗保健股的分析如下:· 收入明显放缓:由于政府收紧了医药报销政策,2015年上半年制剂/中药子行业的收入增速中值降至10%/9%,明显低于2010-15年上半年的16%/15%,医药商业收入增速中值为12%,而2010-15年上半年中值为16%。
盈利增速保持稳健:虽然销售放缓,但所有子行业的盈利增速中值与历史水平持平,医疗服务子行业税后净利润同比增速最为强劲,中值为42%。
经营性现金流承压:在制剂/中药子行业,上半年经营性现金流在经常性利润中的占比为74%/52%,大大低于2010-15年上半年94%/62%的中值。医药商业子行业的经营性现金流最为疲弱,占比为-48%,而2010-15年中值为-37%,一定程度上表明现金循环周期持续延长,我们将此归因于医院/国家报销支付的推迟。
市场预测下调:盈利发布后市场盈利预测显示有调整的115只股票中,63%的股票的2016年盈利预测被下调,平均下调幅度为2%(年初至今-5%)。
业绩符合预期;复星医药(600196.SS)仍位于强力买入名单。
本报告中,我们微调了人福医药(600079.SS)、恩华药业(002262.SZ)、华海药业(600521.SS)在发布了符合预期的中期业绩之后的盈利预测(图表10)。复星医药(600196.SS)仍位于强力买入名单,该股在我们覆盖的A 股医疗保健股中拥有最大的上行潜力。