8大医疗保健概念股投资价值
复星医药三季报点评:业绩平稳增长,研发成果显著
类别：公司研究 机构：中航证券有限公司 研究员：沈文文 日期：2015-10-30
2015年三季度报告:
报告期内公司实现营业收入315,211.35万元,同比增长0.94%;归属于上市公司股东的净利润58,748.50万元,同比增长5.47%。前三季度公司累计实现营业收入907,349.76万元,同比增长4.76%;归属于上市公司股东的净利润189,096.95万元,同比增长20.09%;扣非后的净利润130,876.36万元,同比增长24.55%。
业绩平稳增长。报告期内,由于并表口径差异,营业收入小幅增长,剔除已经完成股权转让的医药商业板块复星药业、复美大药房、金象大药房(商业板块去年三季度的营业收入预计在3.5-4.5亿元之间)和并购企业二叶制药(二叶制药三季度营业收入预计在1.5亿元左右)的影响,我们推断医药主业三季度增速在10%-15%之间。伴随着基数变大,我们判断药品制造与研发、医疗服务、医学诊断与医疗器械制造业务进入平稳增长阶段,由于前期基数较小,医学诊断与医疗器械代理业务板块有望继续保持高速增长。
研发成果显著。报告期内,公司的控股子公司重庆复创医药研究有限公司(以下简称“重庆复创”)与中科院上海药研所、江苏万邦生化医药股份有限公司共同研发的抗肿瘤1.1类化学药丁二酸福瑞替尼胶囊及其原料药获得国家药监局的临床试验批准,该新药在受理过程中获得重大专项优先审评资格。与此同时,重庆复创的抗肿瘤1.1类新药FCN-411及其原料药的临床研究申请获得重庆市药监局的受理。
调整非公开发行方案。报告期内,公司调整了之前的非公开发行方案,确定了向6名机构投资者(之前为8名,调整后,中融鼎新和亿利资源不再参与认购)非公开发行A股21,102.50万股、募集49亿元人民币用于补充流动资金和偿还债务的方案,发行价格调整为23.22元/股。由于偿还债务的资金规模不变,用于补充流动资金的资金相应缩减,公司的现金流改善的预期不变。
风险因素:药品降价的风险;研发进展低于预期的风险。
我们维持之前的预测,预计公司2015-2017年的EPS分别为1.16元、1.40元和1.69元,对应的动态市盈率分别为21.73倍、18.04倍和14.91倍,考虑到公司稳定的内生增长、合理的产业布局以及研发成果不断释放,维持买入评级,按照2015年业绩25倍的市盈率计算,目标价29元。
通化东宝:业绩持续高增长,大股东及高管大比例参与增发彰显信心,未来动力十足
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：李平祝 日期：2015-10-30
核心观点:
1.事件
公司发布三季报,公司2015年前三季度实现营业收入12.39亿元,同比增长20.39%;归属于上市公司股东的净利润3.89亿元,同比增长77.40%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.56亿元,同比增长65.89%。实现EPS为0.34元。公司2015年Q3实现营业收入4.58亿元,同比增长22.83%;实现归属于上市公司股东的净利润1.27亿元,同比增长80.29%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.26亿元,同比增长83.78%。实现EPS为0.11元。
2.我们的分析与判断
(一)业绩超预期,多因素致高增长
我们推算,公司二代胰岛素产品收入端增长20-25%之间,镇脑宁收入端增速估计5-10%之间。公司净利润增速(77.40%)高于扣非后净利润(65.89%)增速主要原因是上半年公司出售通葡股份股权获得投资收益所致。公司扣非后净利润增速超过收入增速,我们认为原因主要有:第一,税率调整(17%有抵扣改3%无抵扣);第二,随着公司二代胰岛素类产品规模逐步扩大,整体规模效应逐步显现,同时公司基层市场拓展效果也在逐步显现,两项因素致使销售费用率同比逐步下降。三大费用率方面,销售费用率同比下降3.32个百分点,管理费用率同比下降1.22个百分点,财务费用率同比提升0.69个百分点。稳中有降,费用控制良好,相对健康。
(二)增发10亿+,大举进军糖尿病慢病管理,大股东、高管及核心员工大比例参与,彰显信心,未来动力十足
公司8月13日发布增发预案,拟向东宝集团、李一奎、程建秋、王鹏、姚景江、吉祥创赢、吉发智胜、刘殿军、石光共计9名增发对象发行不超过4600万股股份,价格22.63元/股,募集资金不超过10.41亿,扣除发行费用后,资金用于认购台湾华广生技17.79%私募股权、建设糖尿病慢病管理平台以及补充流动资金,锁定三年。 在所有增发参与者中公司大股东、高管及核心员工参与占比将近80%,我们认为如此大比例参与,彰显了大股东、高管及核心员工对公司未来发展的坚定信心,同时与公司利益绑定,未来动力十足。
(三)糖尿病慢病管理平台逐步搭建,未来海阔天空,龙头有望再次腾飞
慢病管理闭环形成最为重要的几个核心因素是医生、患者、平台、变现通道等,公司在医生(深耕多年累积专家资源、蒲公英行动布局基层医生)、患者(深耕多年、产品性价比高、品牌优势强)、变现通道(二代胰岛素、血糖仪、试纸、三代储备产品)方面的积累和布局均已初步形成和完善,但在平台方面尚需加大加快投入和布局,以构建完成糖尿病慢病管理闭环,公司此次定增募投资金便是在平台方面的落地与扩充(从主体、线上、线下、物流等闭环等方面全方位考虑),包括四项投入:第一项投入(投资1.1亿用于东宝糖尿病平台搭建)用于解决主体的问题,成立御糖医疗,计划完成售后服务、医生教育及诊疗能力提升;第二项投入(投资5.6亿用于患者线上导入及日常健康教育)用于解决线上问题,实现线上问诊互动,提升患者粘性,并为整个闭环导流,导入活跃用户;第三项投入(投入7000万用于线下实体药店加盟合作及日常运营)用于解决线下的问题,寻找10000家合作实体药店,布局全国,配合线上促销,完成胰岛素笔、血糖仪维修等售后服务;第四项投入(投入8000万用于物联网体系建设及物流仓储)用于解决物流的问题,完成产品配送。我们认为,公司随着此次增发募投项目逐步完成,再加上公司现有的医生资源、患者资源、药品+器械变现通道、现有APP及平台网站,公司慢病管理平台在未来一段时间有望快速形成O2O闭环,我们推算,按照我国现有1.12亿糖尿病患者推算,作为龙头,即使公司未来拿到1%的患者导入闭环,也是百万用户容量,市场空间巨大,前景广阔。我们看好公司在糖尿病领域多年的沉淀和积累,配合新搭建的慢病管理平台,公司未来海阔天空,国内糖尿病领域龙头有望再次腾飞。
(四)研发稳步推进,系列重磅产品打开未来成长空间
公司研发稳步推进,未来多个重磅产品有望打开公司未来成长空间。
胰岛素方面:独家品种甘舒霖40R已获批件;甘精胰岛素注射液预计2016年申生产;门冬胰岛素注射液预计2017年申生产;30/70混合门冬胰岛素注射液、50/50混合门冬胰岛素注射液的临床申请仍在审评中;地特胰岛素及地特胰岛素注射液已于2015年上半年临床受理;赖脯胰岛素及赖脯胰岛素注射液计划2016年申报临床;GLP-1受体激动剂类药物方面:德拉鲁肽和利拉鲁肽尚处临床前研究。
厦门特宝研发的Ⅰ类新药生物制品方面:Y型PEG化重组人干扰素α2b注射液(Ⅰ类),完成慢性丙型肝炎(基因2、3型)的Ⅲ期临床研究,2013年末递交了新药生产申请,2015年继续新药审评;Y型PEG化重组人粒细胞刺激因子注射液(Ⅰ类)、Y型PEG化重组人生长激素注射液(Ⅰ类)、Y型PEG化重组人干扰素α2a注射液(Ⅰ类),继续在开展II期临床研究。
3、盈利预测与投资建议
我们上调盈利预测,暂不考虑增发影响,预计2015-2017年EPS分别为0.38、0.49、0.63元(原预测0.37、0.48、0.61元),对应PE分别为68、52、41倍。公司是国内二代胰岛素龙头企业,在研品种丰富,不乏重磅品种,近几年基层市场拓展效果有望逐步显现,业绩有望持续高增长,大股东大比例参与增发,布局糖尿病慢病管理,彰显对公司未来信心,利益绑定动力十足,综合各方因素考虑,我们认为公司是最有希望在糖尿病慢病管理方面持续突破的少数上市公司之一,未来值得期待,我们看好公司长期发展,维持“推荐”评级。
4、风险提示
新药获批低于预期风险;基层拓展低于预期;糖尿病管理平台推进低于预期。
天士力:业绩增速放缓,生物药加强布局
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：张其立 日期：2015-10-29
前三季度净利润增长6.88%,业绩符合预期
公司发布三季报,前三季度实现营业收入93.78亿元,同比增长1.85%,实现净利润12.19亿元,同比增长6.88%,略低于上半年营收及净利润增速(1.99%、11.50%)。医药商业下降1.15%导致营收增幅变小,前三季度医药工业营收同比增长4.19%。第三季度单季度营业收入31.48亿元,同比增长1.59%,净利润3.89亿元,同比下降1.8%。
医药工业受医保控费影响增速下降,医药商业结构性调整
医药工业销售收入约46亿元,其中核心产品复方丹生滴丸收入增速为个位数。其它养血清脑颗粒、益气复脉、芪参益气滴丸和水林佳等产品受到医保控费的原因,增速也有所下降。医药商业部分销售收入约48亿元,公司调整销售结构,减少调拨业务加强医院终端销售,导致营业收入同比下降1.15%。
加强生物药研发合作,丰富生物药产品线
①公司引进韩国Genexine公司的5个在研长效蛋白类新药,包括三种已经或即将进入临床研究产品(长效人生长激素、长效GLP-1、长效G-CSF)的中国专利及两种临床前研究产品(长效PD-L1、长效GLP-2)的全球权利,并出资1000万美元与Genexine、康桥资本组建合资公司,构建优质生物药产品线。②公司与珠海亿胜合作研发重组蛋白新药,实现在基因工程表达系统药物研发及生产方面的优势互补。公司在生物药研发领域“一个中心带两翼”的战略布局,将极大丰富公司在生物制药领域产品线。
预计15-17年业绩分别为1.36元/股、1.53元/股、1.82元/股
作为国内最为优秀的中药领军企业之一,公司以现代化技术生产的产品竞争力强,整体工业增速暂时下滑,长期凭借强劲研发依然有望恢复增长势头。我们预计公司15/16/17年EPS为1.36/1.53/1.82元(2014年EPS为1.27元),目前股价对应PE27/24/20倍。天士力医药内生增长稳健,加快推进国际化进程,维持“买入”评级。
风险提示
药品招标降价风险;新药研发风险;外延并购整合风险。
华东医药:业绩稳定增长,再融资进展顺利
类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：邹敏,叶寅,魏巍 日期：2015-10-23
投资要点
事项:
公司公布三季报,前三季度实现收入161.56亿元,同比增长13.94%,归属于上市公司股东的净利润9.27亿元,同比增长69.07%,扣非后净利润9.12亿元,同比增长68.78%,EPS为2.1366元。第三季度单季实现收入57.73亿元,同比增长13.88%,归属于上市公司股东的净利润2.61亿元,同比增长63.74%,扣非后净利润2.55亿元,同比增长68.62%。业绩符合市场预期。
平安观点:
主营业务稳定快速增长。扣除中美华东税率变化和合并少数股权影响,增速仍有30%左右。预计Q1-Q3工业收入增长约25%,两大主力品种百令胶囊和阿卡波糖均保持30%左右增速。其他主力品种中,免疫抑制剂产品线整体增速超15%,消化道用药泮托拉唑在口服剂型的拉动下也将保持约20%的增速。研发方面,达托霉素、磺达肝癸钠、地西他滨、伊马替尼有望于未来1-2年内获批,强化公司现有产品线。商业方面,母公司Q1-Q3实现收入105.63亿元,同比增长8.62%。同时,公司致力于成为能提供“医药综合解决方案”的新型商业企业,积极在大健康产业领域进行全面布局。
定增获证监会受理,再融资一触即发。10月份公司定增方案获得证监会受理,主要用于补充流动资金,有利于缓解财务压力,并且为外延扩张提供保证。虽然公司终止了Kremrs Urban的收购,但体现出公司的国际视野和成为国际化药企的战略决心,不排除未来继续进行海外并购的可能。
维持“强烈推荐”评级。公司基本面优秀,工业主打品种增长空间仍然巨大,大量的创新品种储备,增长确定性强,考虑其在智慧健康领域的布局,公司估值仍然较低。预计2015-2017年的EPS分别为2.63、3.22、3.83元,维持“强烈推荐”评级,目标价100元,相当于2016年31倍PE。
风险提示:反商业贿赂、药品招标、医保控费等行业性风险。
恒瑞医药:利润增速创5年内新高,强调18个月1500亿目标市值
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：罗佳荣 日期：2015-10-30
三季度持续保持业绩高增长态势,利润增速创五年内新高。2015年前三季度公司实现收入68.7亿,增长25.2%,归母净利润15.7亿,增长40.7%,扣非后净利润15.8亿,增长41.0%,EPS0.80元,完全符合我们三季报前瞻中0.80元预期。三季度单季实现收入24.9亿,增长25.5%,归母净利润5.1亿,增长43.0%,扣非后净利润5.1亿,增长41.6%,EPS0.26元。2015年公司业绩始终保持高速增长,从财务稳定性、经营流动性、现金安全性等方面均保持稳定且良好的态势,具备较高的报表质量。
预计海外制剂业务实现收入3.4亿,国内制剂收入增长约20%。受环磷酰胺美国旺销推动,公司海外制剂业务实现收入3.4亿,由于大部分为环磷酰胺美国合作伙伴的利润分成,扣除税收影响基本为净利润,四季度海外制剂业务将持续加速,预计实现约1.6亿收入。阿帕替尼销售情况良好,我们预计,阿帕替尼前三季度实现收入1.5亿,预计全年可实现约2.5亿收入。国内制剂增速20%左右,主要由造影剂和麻醉药推动,肿瘤药实现平稳增长。药监局近期发起了对于临床数据的自查核查,并承诺于2016年解决现有品种积压问题,公司申报高品质仿制药超过60个,且多数产品拥有与原研药一致的品质,我们认为,药审改革顺利推进,公司将成为最大赢家,2016年上半年将迎来新产品上市的高峰期。
海外制剂业务顺利发展助力毛利率进一步提升,经营性现金流同比增长40.4%。2015年前三季度毛利率85.0%,同比上升2.7个百分点,主要是海外制剂业务大幅增长,且多数为环磷酰胺美国合作伙伴实现的利润分成。期间费用率55.7%,同比基本持平,其中:销售费用率37.5%,同比下降0.5个百分点,主要是海外业务费用率较低,收入规模效应体现;管理费用率19.4%,同比上升0.7个百分点。每股净经营性现金流0.79元,同比增长40.4%,公司经营现金流与EPS 几乎相同,公司的回款能力与经营质量良好。
创新+国际化迈入收获期,18个月目标市值1500亿。公司坚持创新+国际化战略不动摇,阿帕替尼2014年底上市,2015年开始放量,长效GCSF 预计将于今年内获批,有超过20个创新药处于不同临床开发阶段;环磷酰胺是制剂国际化贡献大额利润的第一个品种,仅报告期内即开发研究了15个海外制剂品种,吡咯替尼片美国一期临床,从海外创新药公司引入新型止吐药,公司国际化业务不断迈向纵深,资本国际化+产品国际化,创新产品走出去+引进来。公司受益于国内药品审评改革,预计2016年将迎来新产品上市潮。我们认为,未来十八个月市值有望冲击1500亿,我们维持2015-2017年每股收益预测至1.09元、1.41元、1.76元,同比增长40%、30%、25%,对应PE 分别为47倍、37倍、29倍,维持买入评级。
同仁堂:业绩保持平稳增长,盈利能力创近五年新高
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：王晓锋 日期：2015-08-26
公司发布2015年半年报,实现营业收入56.57亿元,同比增长9.04%。扣非净利润4.88亿元,同比增长16.66%,经营性净现金流为5.91亿元,同比增长19.22%。EPS为0.365元,符合我们业绩前瞻的0.36元。报告期内,工业收入37.52亿元,同比增长12.81%,商业收入24.89亿元,同比增长15.47%。安宫、六味地黄、阿胶、同仁牛黄清心和同仁大活络等六大系列实现收入14.62亿元,占比为25.83%,同比增长16.91%。
业绩保持平稳增长,净利率创五年新高。报告期内公司收入同比增长9.04%,为56.57亿元,净利润同比增长16.66%,为4.88亿元,实现了稳步增长。尽管公司医药工业和医药商业的毛利率各年没有趋势性变化,但公司整体毛利率呈不断上升趋势,15年上半年到达阶段性高点为47.93%,较年初提升了6.8个百分点。尽管期间费用率同比上升了2.45个百分点,但公司的销售净利率同比提升了0.68个百分点为14.68%,创近五年新高。
工业板块不乏亮点,商业业务稳步拓展。上半年工业收入37.52亿元,同比增长12.81%,其中同仁堂科技上半年实现收入23.13亿元,同比增长20.10%,净利润3.61亿,同比增长17.89%。同仁堂国药上半年实现收入4.85亿,同比增长32.95%,净利润1.73亿,同比增长23.37%。产品方面,主导产品平均增速在5%左右,二三线产品平均增速在20%左右,感冒清热颗粒同比销售额有所下降,六味地黄系列同比增长9%左右,牛黄解毒系列同比增长11.5%左右,阿胶等产品增速在30%以上。报告期内,公司一方面通过规范渠道,同时加强终端营销力度,提升了产品在终端的放量,上半年共新增门店28家,门店总数达478家,公司医药商业实现收入24.89亿元,同比增长15.47%,保持稳步增长。
维持增持评级。我们预计公司15-17年的净利润分别为9.06、10.82和12.65亿元,同比增速分别为18.6%、19.4%和16.9%,对应的EPS为0.66、0.79和0.92元,相应的PE为37、31和26倍。公司作为品牌中药龙头企业,多年年一直聚焦药品、商业及服务一体化发展模式,业绩能够保持稳定增长。同时,公司作为地方医药行业的国企龙头,下半年有望受益国企改革的主题性投资机会,维持增持评级。
华兰生物三季报点评:收入增长放缓,获批两个浆站分站
类别：公司研究 机构：中航证券有限公司 研究员：沈文文 日期：2015-10-30
2015年三季度报告:
报告期内公司实现营业收入45,355.53万元,同比增长3.35%;归属于上市公司股东的净利润14,955.92万元,同比增长9.13%;扣非后的净利润14,208.68万元,同比增长12.59%。前三季度公司累计实现营业收入111,065.75万元,同比增长14.76%;归属于上市公司股东的净利润45,947.64万元,同比增长8.71%;扣非后的净利润39,680.56万元,同比增长12.54%。
营业收入增长放缓。前三季度,公司营业收入的同比增长率分别为7.05%、43.34%和3.35%,净利润的同比增长率分别为-14.23%、44.19%和9.13%。同二季度相比,三季度收入和利润增速双双下滑。我们判断血液制品业务平稳增长,收入波动主要源于疫苗业务,疫苗销售存在阶段性变化的情况。由于获批两个浆站分站,公司浆站的覆盖人群规模显著提高,利于公司快速获得浆源。同时,重庆公司获得GMP认证,可以正式生产和销售破伤风人免疫球蛋白,血制品的盈利能力有望进一步提升。流感病毒裂解疫苗获得WHO预认证,是公司产品国际化的开端,ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗等产品预计陆续获得认证,疫苗产品在收入端的贡献会逐步释放。我们认为公司的两项业务在四季度的收入增速有望双双提升,短期内继续保持平稳增长的趋势。
获批两个浆站分站。报告期内,华兰生物的开县单采血浆站南门分站和巫溪县单采血浆站文峰分站获得重庆卫计委颁发的《单采血浆站许可证》,两个浆站正式开始采浆。增量浆站能够有效增加浆源供给,我们判断正常情况下,两个浆站分站2015年能够带来50吨左右浆源。
破伤风疫苗获得临床试验批件。报告期内,公司的各项新产品的研发活动顺利开展,破伤风疫苗获得了国家药监局下发的药物临床试验批件。破伤风疫苗的生产技术已经十分成熟,作为后来的进入者,我们判断华兰生物能够相对快速的获得生产批件。7个单抗的研究工作顺利进行,我们预计早期研发的4个单抗品种有望在16年进入新的研发节点。
风险因素:采浆成本上升的风险;浆站开拓低于预期的风险。
我们维持之前的财务预测,预计公司2015-2017年的EPS分别为1.12元、1.33元和1.56元,对应的动态市盈率分别为36.42倍、30.76倍和26.24倍,考虑到行业成长空间巨大和新获批浆站的远期效应,维持买入评级。
华海药业三季报点评:原料药业绩平稳,国际制剂业务高速增长
类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：刘生平 日期：2015-10-26
事件:2015年10月22日发布三季报:公司2015年Q1-Q3实现营业收入24.21亿元,同比增长34.09%;实现归母净利润3.35亿元,同比增长65.73%;基本每股收益0.43元,符合预期。
点评:
业绩高增长。公司原料药业务和制剂业务稳定增长。净利润增速大于收入是由于同期无高额短期融资券的利息支出、汇兑收益和政府补助所致。
原料药和中间体业务营收稳定增长。2015年Q1-Q3实现营业收入约14.53亿元,同比增长约30%,主要是沙坦类产品和神经类产品销售大幅增长。三季度原料药业务由于平台检修,导致部分车间两个月停产,而原料药今年价格波动较小对停产影响有所缓和。目前原料药目前产能已恢复,订单充裕,预计全年增速保持30%左右。
国际制剂业务营收大幅增长。2015年Q1-Q3制剂业务实现营业收入约9.68亿元,其中国际制剂业务同比增长43%。预计全年制剂业务有望增长40%左右。
加强合作和研发,海外制剂业务长期受益可期。8月份,华海美国和普洛康裕签署战略合作协议,双方将展开化学原料药及制剂产品在美国市场的业务合作,这为公司的产品申报和提升销售份额夯实了基础。目前公司有30多个ANDA申请文号,预计未来每年有5 -10个ANDA 文号获批,海外制剂业务将长期受益。国内制剂业务随着招标进展加快,有望受益于中标放量。
维持“推荐”评级。预计公司2015年-2017年EPS分别为0.54元,0.72元和0.96元,对应2015年10月22日收盘价24.53元的PE分别为45.3倍,33.5倍和25.5倍。考虑到公司主营的稳定增长和仿制药持续获批带来的估值提升,维持“推荐”评级。
风险提示: 1、销售不达预期; 2、仿制药审批不达预期。