反弹格局未改 A股慢牛“在路上”

　　尽管有IPO重启的重磅消息来袭，A股市场的反弹态势却并未因此而有所改变。沪深两市股指周一双双出现大幅上涨，银行、央企改革等蓝筹股接过了券商股的上涨接力棒，成为周一股指继续上行的动力来源，两市成交也继续维持在1.3万亿元的量级。

　　那么，A股新一轮牛市是否已经就此开启了呢？

　　长城证券策略分析师汪毅认为，IPO的制度改革，从本质上看，是为了让游戏规则更加透明，让市场上多发的货币更愿意进来，借以消化中国经济结构中的债务压力，甚至产能过剩等难题。但股票市场终究是以企业融资为目的，是为了发展实体经济所准备的融资渠道，所以经济体制改革、结构顺利调整才是支撑资本市场中长期持续健康走强的核心要素，即改革支持估值的逻辑可以延续的关键。中期市场走势能否延续，归根到底要看改革进度和美联储收缩货币的节奏，目前已经进入了中美赛跑抢时间的时刻。中国资本市场毫无疑问步入了波动较大，但中枢缓慢上升的时代。

　　短期而言，市场已经提前几天反映了新股发行制度改革的利好，本周还有一部分需要参与新股申购的资金将被动地先增加市值的比例，这或将构成市场进一步的增量资金；另一方面，随着美联储加息预期增强，也许对于短期中国经济和通胀层面的影响有限，但这种加息周期的来临本身就将使得全球资本市场的估值体系承压，特别是在每一次加息预期增加的时刻，所以短期市场更多是震荡向上的概率较大，对于中期市场看法倾向于中枢抬升的幅度有限，同时市场波动率将明显加大。因为对A股提升的利好因素就是无风险利率和风险溢价的变化，加息周期将抬升后者，表现为每次紧缩预期增强时，市场可能会大幅度的波动。考虑到中国政府目前仍然有进一步下降基准利率的操作空间，市场的整体中枢还有一些缓慢抬升的空间。

　　而申万宏源证券首席策略分析师王胜则认为，在最乐观情况下，慢牛可能已经到来。不得不承认，A股是个现象级的市场，具有极强的学习效应，市场一旦对远期点位形成主流认识，实现节奏上就会加快。在证券交易结算资金继续流出的情况下，私募基金选择突破中性仓位上限继续加仓；公募基金迫于年底业绩考核压力，博弈仓位和结构的意愿增强；两融余额快速上升，杠杆恢复速度快于预期，资金以前期阻力最小的券商为突破口，进而为“周期搭台，成长唱戏”开辟了新的空间，提升了市场的赚钱效应。“钱多”叠加“资产荒”，部分投资者面对负债端的短期刚性可能突破“理性人假设”放手一搏，提高风险资产的比重，而A股市场逐渐清晰的主线和持续的赚钱效应提升了增量资金入市的概率。

　　2016年春季之前，还没有完全释放的阶段性风险包括12月美联储可能加息和1月8日大非解禁。待风险完全释放后，最乐观情况下，如果改革进程配合，慢牛可能已经到来；而最悲观情况下，也会有增量资金推动的大反弹，只不过改革速度不及市场预期变化的情况可能再次出现，相当一部分资金会被再次套在高位，这才是正常的熊市。

　　而从板块运行结构来看，王胜预计市场会很快回归成长主线。近期券商股强势主要还是周期逻辑支撑，业绩好转，预期，金融反腐长期利好的认识，“十三五”规划部分修复了金融创新预期，以及这轮反弹中券商是除地产产业链之外少数的滞涨品种，估值相对有安全边际。对于券商，可以确定的是，今年券商的逻辑远不如2014年底强，短期券商股活跃，与各路资金大幅加仓之后博弈加剧不无关系。