市场节奏调整 金融业配置价值凸显

　　11月13日下午，证监会举行新闻发布会，发布会的内容包括上海、深圳证券交易所对《融资融券交易实施细则》的修订。修订的主要内容是调整融资保证金比例，将原规定不得低于50%，调高至不得低于100%。融资保证金比例上调仅针对新增融资合约，调整后，新开仓融资合约的杠杆水平，将由最高不超过2倍，降低至最高不超过1倍。融券保证金比例不变，仍维持不得低于50%要求。

　　联想到三季度监管层清理杠杆带来的市场反应，投资者不免感到紧张。然而，此次融资保证金的调整带来的市场影响，可能要比表面上的影响要小很多。

　　首选，经过了2015年三季度市场的调整，证券行业对融资的风险认识更加透彻，目前对投资者设定的融资保证金比例，远高于交易所规定的50%的底线。同时，经过了前期市场的洗礼，证券公司对投资者在融资过程中的风险提示进一步加强。

　　再者，从市场流动性的角度来看，10月23日宣布“降准降息”后，A股市场并无明显的反应，目前债券市场和货币市场的情况同样表明流动性充足，在当前的资本市场格局中，流动性并不是主要问题。融资保证金的提升，降低了投资者对于杠杆的使用能力，但如果市场本身表现较好，增量资金入场还是值得期待的。

　　同时，从融资保证金的调整来看，监管层开始有节奏的来控制市场的脚步，降低投资者过热的情绪。经过了前期的市场教训，如果在市场高企时，再进行去杠杆或者去泡沫的措施，带来的问题都是比较严重的。防患于未然，监管层更希望市场在加杠杆的过程中提高警惕。

　　最后，从市场的角度来看，目前A股的市场依然表现出蓝筹股的低估值和小盘股的高估值。经过了监管层对配资的清理，投资者在高估值的小盘股上杠杆已经得到了大幅的削减，而融券标的中以低估值的大盘股为主，投资的安全边际相对较大。

　　虽然如此，融资杠杆的下降，对市场的边际影响依然利空，同时，上周市场表现出乏力之态，短期值得投资者谨慎。上证综指在11月9日突破3600之后开始高位震荡，最终在13日收盘跌破整数关口，收盘点位为3580.48点。与此同时，中小板、创业板也开始回调，上证50指数更是于上周二便开始了盘整。

　　从行业来看，11月初，券商股的表现带来了蓝筹股的爆发，然而如果从估值的角度来看，金融行业的估值在目前A股市场中依然处于最低端。如果从去年市场开始启动的时点，即2014年7月底开始算起，目前非银行金融行业是唯一一个估值下降的行业，其市盈率从19.5倍下降至目前的15.5倍。

　　估值下降的部分原因，是将近一年的A股牛市带来了证券行业盈利提升。但更多是反映出投资者对该行业的悲观情绪，尤其是在2015年三季度。但实际上，市场上众多的对证券行业的利空因素已经在股价中过度反映出来，11月初行业的上涨便有这部分原因在内。

　　证券行业在牛市、熊市中是一个双倍杠杆的行业：在牛市中，不但盈利提升比较迅速，估值也会有较大幅度的提升，带来“戴维斯双击”效应；而在熊市过程中，则导致“戴维斯双杀”。但反观目前市场的情况，证券行业正处在一个中间位置，经过了一年多的快速上涨和下跌，交易量的提升带来的盈利提升较为明显，但当前市场对证券行业的悲观情绪导致估值依然受到压制。

　　证券行业或是一个被投资者错杀的行业，行业的情况好于市场的预期，依然有较大的配置价值。而保险业是一个具有长期投资价值的行业。随着居民生活水平的提高，保险意识也在逐步提升，2015年三季度保险业的业绩呈现出“淡季不淡”的表现，反映出居民在保险中的配置在加重。

　　银行业是目前金融业中市场估值最低的行业，作为整个金融系统的核心，中央政府愿意支持、且能够支持，其投资价值被市场低估。综合而言，金融行业的配置价值依然较大。