蓝筹低估值新兴高预期 重回4000点不是梦

　　刚刚过去的一周，A股走出了先抑后扬的行情，与沪指重回3600点一起而来的是投资者信心的逐步恢复，市场重新憧憬4000点。

　　有分析人士对《第一财经日报》称，目前沪指3600点的整体估值相对A股市场长期均值并未低估，随着股指的攀高，多重风险正在聚集；但话又说回来，前方虽有阻力，但4000点对于中国股市来说，不仅是一个短期的台阶，而且是一个长期的门槛。就当下来看，代表蓝筹股的上证50指数市盈率为10.39倍，不仅属于历史偏低位置，且相较国际资本市场亦属偏低；而以新兴行业为主的中小板和创业板虽然股指较高，但代表着未来经济转型的方向，一些投资者亦给予了较高的预期。

　　那么在IPO重启并逐渐向注册制接轨的背景下，4000点还是不是梦？且容笔者娓娓道来。

　　基本面有支撑

　　沪指上周五在3600点上方震荡收红，一周以来先抑后扬的行情预示多头逐渐占据主动，令投资者信心逐步复苏。3600点并非为A股历史上的相对低位，2000年至今，尽管中国经济持续增长，但中国股市走势则相对萎靡，沪指整体运行在3000点上方的时间总计不到三年，在过去的15年里，沪指超过80%的时间里，处在3000点下方。

　　如此看来，指数似乎已偏高？统计显示，根据整体法(TTM)计算，截至11月20日，沪深两市整体市盈率为22.92倍，沪深300指数整体市盈率为13.80倍。其中，上证指数整体市盈率为16.87倍，上证50指数市盈率为10.50倍，深证成指整体市盈率为35.35倍，创业板指市盈率为84.01倍，中小板指市盈率为40.15倍。对比历史数据，相较于2008年10月28日、2013年6月25日等近年来的重点底部，代表着两市蓝筹股走势的上证50指数以及沪深300指数估值相差无几，其中，银行板块市盈率整体低于2008年10月28日水平。

　　具体来看，截至11月11日，申万一级银行行业市盈率(TTM)为6.64倍，非银金融行业市盈率为16.10倍。而在2008年10月28日，刚刚经历了长达一年熊市的银行股，估值水平却高于当前，其中银行行业市盈率为7.88倍，非银金融行业市盈率也仅为13.7倍，与当前相差无几。而以新兴行业为代表的中小板和创业板，虽然估值偏高，但代表着经济转型的方面，且随着盈利的不断兑现，估值水平也在不断地下移。

　　本月中旬社科院等机构联合发布的《中国战略性新兴产业发展报告》显示，上半年战略性新兴产业重点行业收入和利润增速均超过10%。其中，工业部分收入增长是同期工业收入增速的5倍以上，工业部分利润同比增长15%。这些数据，与上半年工业利润为负的情况形成了鲜明对比。种种迹象显示，战略性新兴产业已成为填补传统产业下滑“空缺”、实现稳增长的中流砥柱。

　　与此同时，高层在不断强调“大众创业，万众创新”的背景下，政策不断地向新兴产业倾斜。

　　上海一位券商资管人士称，股市炒作的主要是预期，在未来可预期的一段时间内，新兴行业都将是经济转型和政策倾斜的方向，所以题材股炒作的热度一时难以下降。

　　4000点不是梦？

　　随着沪指有效突破3500点压力位，投资者对于4000点的憧憬越来越大。

　　在业内人士看来，除了A股本身和宏观经济转型方面的原因，未来推动股市向前还有两大因素——居民权益资产配置较低和中国可见未来将保持无风险低利率。

　　海通证券李迅雷即从大类资产配置角度来分析，认为对金融资产的配置性需求上升才是股市上涨的真正动力，其他因素均是次要的。从2012年开始，随着黄金价格的大幅下跌，实物资产投资的高收益时代过去，房地产及煤炭、铁矿、有色金属等大宗商品已经不能成为可以带来高收益的投资品。故社会主流资金开始从实物资产领域转向金融资产领域，银行理财和信托产品在居民资产配置中的比重日益上升。

　　海通证券荀玉根亦认为，理财、银行等资金正逐步进入股市。目前国内股票占家庭资产比例远低于发达国家水平，伴随着无风险利率下行以及理财监管政策的推进，一方面，针对私人银行及机构客户理财产品可以直接投资股市，在房市低迷的背景下，股市有望取代房地产和融资平台，成为其风险配置的首选；另一方面，随着理财刚性兑付打破以及净值型产品取代预期收益型产品，理财产品的无风险收益将显著下降，从而驱动更多资金离开理财市场直接进入股市。

　　不过业内亦有不同观点。

　　财经评论人士肖磊撰文称，历史数据显示，一旦股票市场走向成熟、经济增速回归常态，股票市场的总体市盈率通常会回归到15倍左右，原因在于，成熟的股票市场主要由盈利推动。而按照今年5月份A股4000点的数据看，4000点意味着A股总市值超过50万亿(占中国GDP的80%)，平均市盈率接近30倍、沪指20倍、深指48倍。

　　所以，从目前A股的基本情况来看，并不具备突破4000点并长期在此上方运行的条件，随着注册制的推行，整个市场在供给层面将不再出现稀缺的情况。

　　此外，利率走低的支撑作用亦有限。作为货币市场主要的输出者商业银行来说，逐步接受国际规则的趋势难以改变，银行信贷资金直接进入股市等的情况也将越来越少。从国际方面来看，中国股市在经济高增长、人民币升值潜力较大的背景下，具备阶段性吸引国际资金的能力，但未来市场结构已开始调整，人民币汇率单边升值预期已经结束，人民币国际化、资本账户等改革，会增强中国经济运行效率，但对股市的支撑不会太明显。