14大券商策略周报：进入震荡期 波动加大 结构制胜

　　市场有“韧性” 但无法“任性”

　　申万宏源

　　巴黎暴恐袭击，全球应对“井井有条”，中国表态彰显大国智慧。必须承认，巴黎暴恐袭击之后全球资本市场的强势表现超出我们的预期。上周无论欧元还是人民币表现都正常而平静，全球股市纷纷效仿率先开市的中日韩股市低开高走，井井有条。事后来看，欧洲政府面对危机的高效应对，以及全球“钱多+资产荒”的大背景，都是权益市场风险偏好未受明显冲击的主要原因。尽管此事的长期影响依然扑朔迷离，但短期只要不朝着“不可收拾”的方向发酵，就难以成为A股市场的主要矛盾。令人欣喜的是，习近平主席在2015年G20峰会上宣布将2016年杭州G20的主题确定为“构建创新、活动、联动、包容的世界经济”，为徘徊中的世界指明了正确方向，彰显了大国智慧，体现了中国人的战略自信。

　　现阶段市场向下风险仅剩资金供给不济，市场也许没法“任性”，但绝对有“韧性”。短期市场最大的利空就是增量博弈尚未全面开启，市场也许没法“任性”，而存量仓位已处于高位。根据基金仓位测算结果，截至11月13日股票型公募基金仓位已高达88.79%，平衡性仓位80.62%，公募仓位已进入历史中高区域。而本周IPO重启临近，新规落地之前冻结资金规模仍是万亿级别，短期资金将呈现供需阶段性的不匹配，引发一定的调整也是正常现象。

　　但同时前期担忧的风险事件近期出现了预期层面的缓和：(1)人民币汇率担忧减弱：上周四凌晨美联储会议强化了加息预期，但隔夜美股继续大涨，大宗商品也未出现明显波动，反映出市场对于美国加息预期已较为充分。因此，即使11月美国非农数据超预期，美联储加息兑现，我们也要多一份淡定。更何况我们还有人民币纳入SDR作为对冲，以及雄厚的外汇储备作为后盾。(2)信用风险尚不构成主要矛盾：规模以上工业企业持续降杠杆，政府持续加杠杆，在中期政府信用依然无忧背景下，信用风险爆发的概率基本可控，短期尚找不到明确的下行风险。而我们发现在日本利率持续下行过程中，日本财产险对于股票的配置比例从1990年的18%上升到2014年的28%。中国的资产配置机构面对“资产荒”提高风险偏好，加配权益类资产的情况也正在或即将发生，所以市场的韧性会超过大部分投资者的想象，下行空间同样有限。

　　你方唱罢我登场，短期主题快速轮动，提示投资者注意地产等大票近期可能出现超额收益的追赶情况。短期市场主线重回新经济，主题快速轮动，你方唱罢我登场。除了风头正劲的IP和VR，高景气的“文教体卫”仍是配置的重点方向。推荐教育板块，我们认为教育板块具有深刻变革的产业机会，催化剂将接踵而至。包括《教育法》在内一揽子法案有望在人大二审通过并公布，取消高等教育非营利性；根据发改委的今年计划，《关于鼓励社会力量兴办教育的若干意见》也有望出台，非义务教育尤其是高等教育是重中之重；教改箭在弦上，高校资产证券化和校产剥离是大势所趋。此外，直接受益于新三板转板试点和金融改革推进的创投概念，以及进程可能加速的山东、福建和深圳等地方国企改革同样需要重点关注。同时我们也提示投资者注意地产等大票近期可能出现超额收益的追赶情况。

　　国泰君安

　　“春季大切换”迹象初现

　　短期市场正在出现预期单边化特征。近期在路演和交流中发现，市场对成长和转型股票的预期正在逐步恢复到前期最乐观的状态，与上半年相比，目前的市场趋势仍然非常强劲。一个重要的原因是，当下市场的杠杆率在大幅下降，这一特点使市场趋势和结构行情具备更长时间的持续性。但从风格上看，市场单边特征在加强，热点轮动也在明显加快。历史经验显示，市场预期单边化往往意味着机构持仓和预期的集中化。

　　社会风险偏好已经降到冰点，增量资金入市的前提条件正在形成。四大行新增信贷数据净减少656亿元，是有公布记录以来第一次负增长，而近期对“资产荒”的讨论体现了社会风险偏好趋势性下降特征。信贷周期不再扩张可能会影响增长预期，估计12月初的中央经济工作会议会提出具体的稳增长路线，或使风险偏好面临新的向上拐点。我们对明年增长和改革前景都持正面和积极预期，从而推动社会资金再次回流股市，从而出现“春季大切换”。

　　此外，目前市场对注册制的讨论升温，我们认为注册制是改革朝积极方向推进的信号，将帮助提升市场风险偏好。代表新经济与新模式、契合结构转型方向的公司不断纳入主流市场，将给资本市场注入新的活力，更为充分地发挥资本市场支持实体经济发展的功能。

　　湘财证券

　　仍以区间震荡为主

　　基本面看，各项宏观经济指标尚未有明显好转，但中央对供给侧改革的转变将给市场带来长期深远影响。同时，人民币加入SDR的预期不断加强，10月份外汇占款的增加也好于市场预期；上周四央行下调分支行SLF利率，建立利率走廊机制，利率市场化更进一步；发行注册制的推进引起市场关注，而海外方面的影响因素主要是12月份美国的加息预期。

　　资金面看，目前两市融资余额突破1.2万亿大关，连续13日升高，向市场传递了积极信号。

　　技术面看，创业板已站上200日均线，均线系统呈多头排列，显示牛市特征；沪深两市目前呈三角形强势整理态势，向半年线冲刺。根据对动量和反转组合的追踪，反转组合近一个月以来一直超越基准指数，动量还处于基准指数之下，预示着市场目前整体处于从熊市向牛市转化后期，后期走牛概率明显增强。

　　情绪方面，上周成交量有所下降，这是由于前期涨幅较大，技术上有调整需求，而注册制和美国加息的不确定因素也限制了市场的交易情绪。

　　行情展望，预计本周市场仍将以区间震荡为主，上证指数的波动区间为3600-3750点，代表新经济的中小板与创业板仍然是市场关注的焦点。

　　东北证券

　　需要审慎的因素增多

　　展望后市，短期偏于审慎的因素在增多，操作上仍应以防守策略为主。

　　首先，近期市场仍运行在11月5-9日放量上攻形成的3450-3670点的上轨区域，走势较为胶着，但成交金额难以有效放大。因此，技术上看，市场回踩月线要求比继续上攻的动能更大些。

　　其次，从市场内在背离的结构看，上周五中证500与上证50的成交额占比超过4倍。虽然该比值在指引风格波动上近期存在一定的钝化，但仍然预示着短期市场风格存在剧烈波动风险。

　　其三，新股发行申购即将落地、新三板转板和注册制的加快推进等都将对市场形成一定的压力。

　　总体来看，市场积极方面在于人民币大概率加入SDR以及汇率保持相对平稳的预期，但是短期市场需要审慎的因素似乎更多些。除了技术面、市场结构面外，美联储加息对新兴市场的冲击，新股发行、注册制等均对供求关系产生不利影响。在存量资金为主的博弈氛围下，短期市场上行压力较大，进行修正的要求更为强烈。因此，对短期市场应偏于审慎，操作上以防御为主。市场热点将主要集中在如体育、农业、创投新三板等主题。此外，供给端收缩相关的如锌等传统产业股短期存在一定的脉冲机会。

　　兴业证券：

　　经历了过去近两周的强势震荡后，市场部分消化了三季度成交密集区及深秋行情获利盘压力，本周市场有望继续向上，但将更多地呈现为结构性特征。

　　国金证券：

　　考虑到当前货币政策依旧宽松，汇率政策相对稳定，且近期宏观经济在弱势中出现了边际改善迹象等因素，倾向于市场将继续演绎寒冬不“寒”，仍可看高一线。

　　海通证券：

　　短期而言，央行下调SLF利率流动性维持宽松格局，市场向上趋势未变，可以保持高仓位。建议持有成长股和券商板块，主题方面可关注环保、体育。

　　招商证券：

　　本周市场可能出现比上周力度更大的回探，建议趋势投资者紧盯盘面变化谨慎操作，短期关注体育、环保、智能制造等有催化剂的主题。

　　西部证券：

　　适当的整固不仅有利于消化筹码密集区浮筹，也是为后市继续冲击半年线压力不断蓄势的必要过程。可逢低逐步布局化工、医药、农业等有补涨要求品种。

　　国海证券：

　　目前宏观环境较为稳定，但缺少中期上涨逻辑的推动，所以市场还需要震荡寻找方向。配置方面，可以关注涉及供给侧改革的行业，以及涉及消费升级的行业。

　　浙商证券：

　　市场围绕年线震荡已经两周有余，浮筹清洗较为充分，多空对峙状态依旧较有利于多方，预期市场将会再度向半年线发起攻击。

　　中信证券：

　　宏观数据短期难有改善，而供给端改革预期与细分领域改革政策落地维持了较高的市场活跃度。整体来看，市场将再次进入震荡期，且振幅要高于9月份。

　　中金公司：

　　市场已经度过了反弹最甜蜜阶段，虽然还未到明显的转折点，但近期波动将加大。可关注五个十万亿级新兴支柱产业、国企改革、环保及新能源汽车产业链等。

　　华泰证券：

　　IPO重启对A股市场的影响有限而短暂，不会改变市场反弹方向。但短期市场冲高回落调整的可能性增强，但调整幅度有限，出现恐慌性暴跌的可能性低。