8大无人机概念股投资价值解析
威海广泰深度报告:业绩高成长,无人机提升估值
类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：冯胜 日期：2015-11-19
高业绩--未来三年业绩复合增长率预计45%以上。公司将形成“以空港设备为基础业务,以消防设备为发展业务,以无人机和军品为新兴业务”的战略布局。未来三年,空港设备受益于国内民航机场建设的发展将保持平稳增长,谓之“基础”;消防设备将呈现持续高速发展态势,是业绩加速的主力;而国内专业无人机市场方兴未艾,市场空间巨大,将成为公司的未来看点。
好题材--无人机业务发展空间巨大。国内专业无人机市场处于井喷期。公司拟收购的天津全华时代在专业无人机领域具备深厚的技术底蕴和渠道优势,且与集团公司业务存在良好的业务协同效应,未来在武警、消防、海洋海事等优势领域将实现大幅增长。无人机作为空中机器人,具备高科技、高成长、高盈利特性,市场空间巨大,威海广泰将长期收益!
可持续--优秀的管控和营销能力是持续发展的保障。收购兼并虽然关键,但完成后能否消化好却更加考量公司管理层的智慧与能力。以收购的中卓时代为例,2009-2014年的营业收入年均复合增长率达到44%,远高于行业平均水平。威海广泰从公司的资源禀赋出发,并购标的的挑选无一不显示出极强的内在逻辑。收购完成后,凭借优秀的管控能力和强大的营销能力,通过内部资源整合,业务板块之间将产生“1+1>2”的溢出效应。中卓时代所上演的“业绩佳话”,新山鹰正在继续演绎,而全华时代的业绩成长则更加值得期待!
首次给予“买入”评级。公司战略布局清晰有序,业务发展稳打稳扎,尽显优秀公司的特质;同时具备通用航空、军品、无人机等主题投资概念。在不考虑收购全华时代的前提下,预计2015-2017年的净利润分别为191、261、344百万元,EPS分别为0.53、0.72、0.95,根据通航、消防两大板块2016年的估值水平,对应价格为38.51元/股。在考虑收购全华时代的前提下,2015-2017年公司的净利润分别为191、270、365百万元,EPS分别为0.53、0.70、0.95,根据通航、消防、无人机三大板块2016年的估值水平,公司的合理价格为42.37元/股。截至2015年11月17日公司收盘价为34.16元,优秀的公司应享受估值溢价,首次给予“买入”评级。
风险提示国内机场建设进度低于预期;政府财政支出大幅下滑;收购全华时代进度低于预期。
金通灵:受益无人机/军民融合、“美丽中国”
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：王华君 日期：2015-11-23
投资要点:
流体机械优秀民企,受益军民融合、“美丽中国”。
公司离心风机多年来位居国内第一;已布局鼓风机、压缩机、汽轮机、无人机、燃气轮机五大业务。其中鼓风机平稳增长;压缩机、汽轮机快速增长,无人机、燃气轮机为新增长点。未来受益军民融合、“美丽中国”。
传统业务聚焦节能环保新能源;压缩机、汽轮机将快速增长。
公司业绩驱动主要为:(1)产品结构升级;(2)进口替代及新产品新市场开拓;(3)“产品+服务”系统集成项目(工程总包)。公司鼓风机产品收入4亿元,未来几年预计5亿元/年,平稳增长;压缩机去年收入2亿元,订单趋势乐观,进口替代空间大,未来目标是在100亿市场中占10-15%,有望实现收入10-15亿/年。汽轮机市场需求超100亿,若公司生物质发电汽轮机项目获突破,未来有望达10-15亿元/年。
研发能力较强,人才聚集,新品储备丰富,发展后劲/催化剂充足。
公司与美国ETI、中科院热物理研究所、西交大展开合作,新产品:磁悬浮制冷压缩机、二氧化碳压缩机、天然气透平膨胀机等。公司整合林峰团队与李冰团队,在涡喷发动机、无人机领域取得重大突破。
涡喷发动机研制成功,无人机已试飞成功,将受益“军民融合”。
公司成功研发了70公斤推力的小型涡轮喷气发动机,并以此为基础研制了高亚音速无人机。公司无人机已试飞成功,在军方专业参展中已获军方高度评价,目前已与航天三院等单位初步达成OEM 合作意向。
投资建议:中国制造2025典范,未来3年业绩高增长;谨慎推荐。
预计2015-2017年EPS 为0.23/0.50/1.00元,PE 为176/80/40倍,未来3年业绩CAGR 达146%。将受益无人机、军民融合、“美丽中国”主题。
催化剂:军工资质获突破,汽轮机项目重大突破、燃气轮机重大突破l 主要风险因素:宏观经济下行超预期,新产品开发、市场推广低于预期。
宗申动力:无人机战略转型再下一城,1.4亿元增资军工用无人机龙头“神舟飞行器”
类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：陈显帆,黄海方 日期：2015-11-09
事件
11月7日,公司公告与中国航天空气动力技术研究院(航天十一院)、 航天投资控股有限公司、天津海泰控股集团有限公司、保利科技和航天神舟飞行器有限公司签订了《航天神舟飞行器有限公司增资协议》:公司拟以自有资金向神舟飞行器公司增资1.4亿元,占增资后神舟飞行器公司16.67%股权,增资价格为3.45元/股。
投资要点
神舟飞行器是军用无人机龙头,彩虹系列无人机生产商。
航天神舟飞行器公司成立于2009年,此次增资后注册资本为2.4亿,公司背靠大股东航天十一院(增资后持股33%),航天十一院是我国最早建成的空气动力研究试验基地,承担过我国几乎所有航天型号的气动研究试验任务,是中国航天空气动力技术研究与试验中心,这造就了神舟飞行器成为国内领先的无人机整机研制商。神舟飞行器部分产品已陆续量产,目前的核心产品是彩虹系列无人机:彩虹-3A无人机已出口到多个国家,是中国首款实现批量出口且出口数量最大的攻击性无人机,打破了传统军事强国的技术封锁;升级版彩虹-4无人机是中国公开的无人机中挂载能力最强、飞行性能最优的无人机,整体性能指标高于美国“捕食者A”无人机;彩虹-5于今年8月刚试飞成功,挂载能力为系列最强。彩虹系列无人机无疑成为我国目前公开量产的性能最优无人机品种。
强强联合,加速公司无人机动力+整机战略转型。
公司将无人机产业视为未来最重要产业支柱之一,此前已在无人机发动机领域实现重大实破,公司研制的TD0发动机挂载神舟飞行器的彩虹-3无人机整机试飞成功,填补了中国航空发动机“大排量小型航空活塞发动机”领域空白,并已成为神舟飞行器航空发动机的重要供应商,并打开了百亿的无人机活塞发动机进口替代空间。未来公司有意加大在中高端无人机动力和整机(军用、警用等)的研发与并购,发展无人机动力、核心零部件、整机、售后服务、培训教育等无人机全产业链。2015年是公司无人机的元年,TD0发动机试飞成功+宗申航空农林植保机试飞成功+增资神舟飞行器,公司无人机业务已取得了系列标志性突破。公司出资1.4亿元增资占神舟飞行器,有助于两家公司优势互补,加速公司向无人机整机制造顺利转型。
受益集团大力发展租赁低速电动车,新能源动力市场蓝海。
宗申集团战略布局“互联网+”中高端低速电动车租赁市场,拟在南川打造 3000亩的电动四轮车产业园。我们判断公司将复制摩托车动力业务,未来将为集团布局电动车产业提供新能源动力产品,公司新能源动力业务将有望超预期。
隆鑫通用:中国制造2025推动无人机大量应用,无人机最优标的望受益
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：刘洋 日期：2015-11-09
中国制造2025重点领域技术路线图发布,将推动无人机大量应用
国家制造强国建设战略咨询委员会日前发布《中国制造2025》重点领域技术路线图,选择了包括航空航天装备在内的10大优势和战略产业作为突破点,以力争到2025年达到国际领先地位或国际先进水平。路线图指出,航空航天装备到2025年需求总价值约2万亿美元,随着空域开放的不断推进,国内通用飞机、直升机和无人机市场巨大。争取到2025年,无人机在边境巡逻、治安反恐、农林牧渔、地图测绘、管线监测与维修、应急救援、摄影娱乐等领域大量应用。我们认为,我国无人机技术正不断取得突破,在巡逻、搜救、农业植保等领域应用前景十分广阔,市场规模超千亿。
强强联合,技术水平国内领先
公司坐拥飞控、旋翼和发动机三大核心技术优势。其中发动机属于公司量产高性能产品改制而来,公司在发动领域的技术水平全国领先;而飞控和国际领先第四代旋翼技术均来自清华设计团队,其中飞控技术含量最高,是无人机的“大脑”和未来竞争的核心门槛,而清华大学在无人直升机飞控领域技术国内领先,飞行系统控制能力能够达到军用级别。此次强强联合,协同效应显著,公司无人机技术全国领先。
产品竞争优势明显,无人机最优标的
公司旗下XV系列产品覆盖边境巡逻、治安反恐、农林牧渔、地图测绘、管线监测与维修、应急救援等领域。其中XV-1主要用于侦查、搜救工作等专用领域,其长宽高分别为5.2米*1.2米*1.3米,最大起飞重量230kg,最大任务载重量50kg,最大升限超过3000m,最大续航时间超过3h,巡航半径超过100km,技术参数可以与国际领先的同类型机型相媲美,近期XV-1产品信息进入全军武器装备采购信息网。而XV-2是公司重点打造的农业植保无人机,长宽高分别为4.88米*1.12米*1.4米,最大载药量达72升,作业效率为300亩/小时,在飞行精度控制、载药量、滞空时间都是其他竞争对手短期所难以企及的,是国内农业植保无人机龙头。
重申买入评级,维持6个月目标价30元
2015年是公司战略业务升级年,无人机搭载农业信息化+电动车切入后市场,价值重估才刚开始。预计2015-2017年EPS分别为0.97元、1.08元和1.22元。买入评级,6个月目标价30元,对应2016年28倍PE。
风险提示:国内摩托车销量大幅下滑的风险;战略业务进展不达预期的风险。
中鼎股份:切入上游拓新增长点;环保/无人机发动机、充电桩、汽车后市场促发展
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：王华君 日期：2015-11-12
1.事件
公司公告与上海连康明化工有限公司(以下简称“上海连康明”)共同发起设立安徽鼎连高分子材料股份有限公司,新公司注册资本为1亿元,公司出资5,000万元,占注册资本的50%。
2.我们的分析与判断
(一)切入产业链上游,开辟新利润增长点
上海连康明为全国各大石化公司的一级总代理,现在已经与轮胎制造、电线电缆、橡塑制品发泡材料、鞋业、输送胶带、三角带、汽车密封件、汽车同步带等行业的近四千家客户建立了长期合作关系。
安徽鼎连经营范围为混炼胶的研发、生产、销售,混炼胶为橡胶制品的上游原材料。我们认为,通过本次投资,公司将切入产业链上游,一方面可以极大地缩短橡胶制品的开发周期,满足各类橡胶制品企业的需求,另一方面借助上海连康明的客户资源和销售渠道,公司将开辟新的利润增长点。
公司前三季度扣非业绩同比增长45%,经营活动产生的现金流量净额同比增长77%,占营业收入比例达到2010年以来最高水平。我们预计公司未来将持续快速健康增长。
(二)与兵器集团合作研制军用无人机重油发动机
公司此前公告下属子公司中鼎动力与中国北方发动机研究所签署《轻型航空活塞发动机研发与产业化战略合作协议》。中国北方发动机研究所隶属于中国兵器工业集团,是从事军用发动机技术研究的专业研究所,拥有国内一流水平的柴油机设计开发研究体系和数百名实践经验丰富、具有较高水平的专业研究人员。自“十一五”以来就开展了双对置发动机研究工作,独立完成了试验样机的开发工作并达到预定指标要求,为双对置柴油机工程化的顺利开展积累了经验。
目前特种用途的无人机用重油活塞发动机受到国外禁运的限制。本次合作将利用双对置发动机技术优势进行产研合作,开展航空用重油活塞发动机设计开发、试制与产业化工作。一旦成功,将打破国外通过限制发动机出口制约我国产业发展的被动局面。
我们认为,本次合作是公司军民深度融合迈出的第一步。本次合作一方面将提高中鼎动力的技术研发实力,进入高端无人机市场,另一方面也将促进公司进军军工等高端密封件领域。
(三)OPOC环保发动机助推“美丽中国”
中鼎动力OPOC环保发动机是重大革新型产品,可省油15%左右,减排效果明显,有助于雾霾治理;与特斯拉齐名,获《PopularScience》2011年美国汽车类最佳科技成果第1名;2012年第1名为特斯拉电动车。
OPOC发动机是一种先进环保型发动机。相比当前传统涡轮增压柴油机,OPOC发动机零部件减少50%、重量减轻30%、体积缩小25%、百公里油耗降低15%;具备功率大、重量轻、高热效比、低油耗、低排放的典型的节能环保特征。使用OPOC发动机的小型汽车排放标准可达欧VI标准,百公里油耗可低至2.4升,不同版本的OPOC发动机可使用柴油燃料、汽油或压缩天然气等不同燃料。
OPOC发动机从大功率的柴油发动机研发起步,其功率可实现从几千瓦到几百千瓦,配置组合非常灵活,并且适用于轿车、重卡、发电机组等非道路机械、无人机、坦克装甲车等,包括任何采用传统汽油或柴油作为动力的设备。
中鼎动力已获10万台发动机订单;预计2015年下半年投产。
五中全会明确提出,“十三五期间”要加快建设资源节约型、环境友好型社会,形成人与自然和谐发展现代化建设新格局,推进美丽中国建设。我们判断OPOC发动机未来将持续取得突破,有望带来内燃机革命,助推“美丽中国”。
(四)挚达中鼎新一代智能充电产品批量投产,新能源汽车业务将快速发展
公司2014年公告和与上海挚达科技发展有限公司共同发起设立挚达中鼎(安徽)新能源科技有限公司;新公司注册资本为人民币1000万元,甲乙双方出资比例分别为55%和45%,主要生产电动汽车充电桩产品。上海挚达是全国领先的新能源汽车智能充电产品和服务配套高科技企业,获得“全球电动汽车服务专业运营资质”,是特斯拉中国最早签约的充电服务专业提供商之一;在全国超过40个城市500多个社区为特斯拉、上汽、北汽、江淮等众多新能源汽车公司提供智能充电产品、上门充电服务、公共充电导航等配套业务;计划以O2O模式,建设覆盖全国的上门汽车充电服务网络,同时打造基于物联网和移动互联网的充电共享信息平台,为新能源汽车大规模走入家庭做好充电产品与服务的配套。
挚达中鼎本次批量投产的新一代智能充电产品年生产能力为8万台,可进行远程通讯及数据交换,以挚达自主研发的充电集群管理系统(挚达RCS)为媒介,可实现产品的移动充电支付、充电导航、电桩共享、维护预约等功能。
挚达中鼎的产品已通过国家新能源机动车产品质量监督检验中心检验,并广泛用于北汽、上汽、江淮等品牌的新能源汽车配套及沃尔沃电动汽车的公共充电领域。我们判断以挚达中鼎为代表的新能源汽车业务未来将迅速发展。
(五)“互联网+”打造汽车后市场电商服务平台
公司2015年4月公告拟投资5.86亿元打造汽车后市场电商服务平台,主要建设内容包括线上电商系统、物流配送体系和售后服务2S连锁店、新能源汽车智能充电终端等线下连锁服务体系三大部分;6月公司公告拟与上海田仆共同发起设立田仆中鼎“互联网+”基金(初期5100万元,后期可达10亿元),围绕于大消费领域以及能够提升消费服务的互联网及移动互联网等领域(包括汽车后市场O2O服务和消费产品、消费服务等,帮助消费提升效率的互联网技术等)进行投资并购,为公司在互联网领域进行业务拓展和做大做强汽车后市场业务服务。田仆中鼎基金的项目在各方认为适当的时候优先由公司进行收购。
其中,建立新能源汽车智能充电O2O运营模式是利用车联网技术,构建新能源汽车充电服务新型业态。在充电桩数量放大后,充电桩将扮演能源互联网架构中的变现端口和流量入口的角色,整个行业的价值将通过商业模式创新而被不断重估。本项目通过“线上APP+充电运营平台+线下充电终端”的O2O服务,实现人、车、桩有机地串联,构建新能源汽车充电服务新型业态,突破新能源汽车推广应用瓶颈。率先布局抢占能源互联网和新能源汽车车联网信息采集终端,这在数据为王的互联网时代具有很强的战略意义。
根据方案,该项目以上市公司强大的汽车零部件制造、销售能力为依托,整合公司拥有的国内、国际市场汽车产业链资源,以车主在养车、用车过程中的实际需求为导向,打造集线上电商系统、物流配送体系和线下服务体系为一体的汽车后市场电商服务平台。
公司将集成云计算、大数据、移动互联网、车联网等成熟先进的信息技术,通过构建O2O商业模式,实现线上展示交易与线下零部件供应、汽车维修养护及新能源汽车智能充电等专业服务的有机融合,成功突破汽车后市场电商的“最后一公里”瓶颈,为公司持续发展提供强劲后动力。我们判断公司将在“互联网+”及汽车后市场领域不断加码。
(六)中鼎欧洲拟以1欧元收购FM密封100%股权,FM补偿1185万欧元
公司全资子公司中鼎欧洲拟以1欧元收购FM密封100%股权,FM密封目前主要为发动机、变速箱、蓄电池组提供密封技术和解决方案,在发动机和变速箱密封技术、液体橡胶成型技术(LEM)方面具有世界领先的技术水平;为奥迪、宝马、菲亚特、福特、雷诺和标致雪铁龙等主机厂客户以及康明斯、戴姆勒、道依茨、斗山、依维科、沃尔沃和斯堪尼亚等重型和商用车辆主机厂客户。本次收购将利于公司进入法国市场,扩大欧洲市场,并进一步拓宽公司的产品进入高端品牌汽车的核心供应领域。
鉴于FM密封目前处于亏损状态,出让方FM补偿1,185万欧元用于改造支出和弥补未来可能面临的经营亏损,该资金可确保FM密封未来几年无风险运营。
(七)高端密封件项目获得中央财政补助资金1242万元
公司“轿车动力总成系统以及传动系统旋转密封”项目将采用多种新技术、新工艺,提高密封产品的耐压、耐高温、耐磨损、耐油等性能,并降低橡胶制品的内耗生热、提高其耐动态老化性能和质量可靠性,建成年产3450万件动力总成及传动系统高端密封件的生产规模。本次获得中央财政补助资金第一批计划1242万元,体现了国家对公司项目的肯定,对提升公司在高端密封领域的技术进步和市场竞争力具有重要的意义。
(八)控股股东增持1.5亿元彰显信心
据公司公告,中鼎集团本次增持计划主要为维护市场稳定,基于对公司未来持续稳定发展前景的信心及对公司价值的认可。中鼎集团将自公司股票复牌后择机增持,增持完成后六个月内不减持本公司股份。截至10月21日,公司已增持501.01万股,占公司总股本的0.45%,增持金额为1.2亿元。我们认为,本次增持将使控股股东和投资者利益更加趋于一致,有利于公司发展。我们预计公司今明两年业绩将高速增长,发展势头良好。
(九)战略转型打开成长空间,未来将打造“千亿中鼎”
中鼎股份发展战略为:(1)产品由零件向部件升级;(2)产品从汽车向多元化发展;(3)市场从传统汽车向节能环保、新能源汽车拓展;(4)从产品向服务拓展;(5)加快海外市场开拓、海外兼并重组。公司将运用资本手段做大做强上市公司,不断整合国内外优势资源,不断完善延伸产业链及产品应用领域。
公司此前连续收购5家美国公司和德国KACO、德国WEGU,将帮助公司持续整合全球优质资源。公司将引进德国WEGU世界领先的抗震降噪技术并进行消化吸收再创新,提升公司在降噪系统领域、特别是电动汽车静音降噪系统解决方案方面的技术水平,未来将逐步打破汽车用高端减震产品市场国外厂商的垄断。此外,德国WEGU的客户均为国际顶级汽车品牌,将积极拓宽中鼎的产品进入高端品牌汽车供应领域。
2014年公司跻身“全球非轮胎橡胶制品行业50强”(名列第36位,名次较上年提高4位),“十三五”期间将力争进入全球前15强。在中鼎集团2015年供应商年会上,公司提出了“千亿中鼎、百年中鼎”的宏伟蓝图。
公司战略转型节能环保、新能源汽车领域,进军核电、军工等高端密封件领域,环保发动机、充电桩等打开成长空间。随着公司国内外市场加快开拓、新业务开始贡献业绩,预计2015-2017年业绩将高速增长。
3.投资建议
不考虑本次增发,预计15-17年EPS为0.80/1.03/1.24元,PE为33/26/21倍。考虑本次增发(假设发行价20元),预计15-17年EPS为0.76/1.05/1.33元,PE为34/25/20倍。预计未来业绩仍具上调潜力,持续推荐。风险提示:OPOC环保发动机产业化风险、外延发展低于预期、天然橡胶价格和汇率波动。
雪莱特:LED护城,汽车灯指路,无人机起航
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘洋 日期：2015-10-13
雪莱特是市场唯一自主研发生产消费级、航拍无人机的企业。投资者对雪莱特的认识仍然停留在传统和LED照明应用业务,我们认为雪莱特正在加速转型科技公司,消费机和航拍勘测无人机业务增长超市场预期,市场对雪莱特无人机市场地位认识不足。此外,市场也低估了公司新增LED产品汽车大灯未来增长和市场地位。
消费级和航拍勘测无人机市场CAGR达220%,预计2015年1倍增长,市场对无人机市场空间的估计较为保守。无人机龙头大彊创新市占率70%,2012年和2013年复合增长率222%,2015年营收预计增长1倍,突破10亿美元。全球消费级和航拍勘测无人机规模已达16.7亿美元,Teal等市场研究机构低估了其成长空间。
公司无人机业务跻身行业前三。公司增资控股无人机企业曼塔智能,其创始人是几位美国博士,也是无人机玩家,产品技术和体验上优势明显。2016年公司无人机产能将达5万架/月,实现4倍增长。预计2015年公司无人机业务将实现0.5亿收入,销量1.7万架左右。行业另一领先企业“零度智控”预计营收超1亿,据此推测公司消费机和航拍勘测无人机业务已跻身国内前三。
汽车LED大灯存百亿缝隙市场,公司技术领先,有望打入前装市场。最保守假设,到2020年LED大灯市场空间60亿,考虑到LED大灯渗透加速,未来百亿利基市场可期。雪莱特是国内唯一两家能够生产前装质量级别LED大灯的企业,产品定位于中端车型市场,有望进入前装市场,实现1.4亿/车型的收入增长。
照明产品业绩增长有保证,股权激励和高管增持显示信心。2015年公司转型LED应用企业和科技公司。公司传统节能灯、LED照明、LED显示、HID产品营收分别为1.5、2.5、1.2和1.0亿,产品收入均衡,业绩增长有保证。2015年上半年公司实施股权激励,9月董事高管计划3个月内增持公司股票,金额不低于3000万。股权激励覆盖全部业务核心骨干,解锁条件为以2014年净利润为基数,15-17年净利润增长率分别不低于415%、500%和600%。
首次覆盖,给予“买入”评级,目标市值83-88亿。预计公司2015-2017年收入为8.95、12.54、16.81亿元,净利润为0.73、1.37、1.86亿元,每股收益为0.20、0.37、0.51元。
当前股价对应2015-2017年PE为67x、36x、26x,根据可比LED和机器人公司PE(TTM)计算,2016年对应股价24元,市值88亿元;稳态成长估值假设下,对应股价22.52元,市值83亿。我们认为无人机业务高增速和LED大灯业务放量是主要投资逻辑,首次覆盖,给予“买入”评级。
通裕重工点评:核废料设备和风机主轴优势显著,打造核电和风机设备制造平台
类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩 日期：2015-11-23
事件:
1、公司公告收到中国证监会出具的非公开发行股票反馈意见通知书,要求30日内书面回复意见。公司拟向不超过5名投资者非公开发行不超过2.2亿股,募集资金不超过14.85亿元, 扣除发行费用后将全部用于核废料智能化处理设备及配套服务项目、大功率风电机组关键零部件制造项目和大锻件制造流程优化及节能改造项目。
2、公司公告,控股子公司东方机电与中核工程签订协议,共同研发核废料处理用超级压实机、固体废物干燥设备和水泥灌浆设备。
点评:
1、公司为风机主轴制造龙头企业,领先的锻铸件生产能力为拓展核电、油服等领域产品提供坚实基础。 公司是国内最大的MW 级风力发电机主轴生产基地、亚洲最大的球墨铸铁管管模生产基地、中国大型铸锻件主要制造商。公司自主研发120MN 自由锻造油压机,以及达世界先进水平的25MN 和30 MN 数控校直液压机2台。年热处理能力可达11.5万吨。
公司主要产品是风机主轴,2015年上半年风机主轴业务占公司收入的33%,占公司毛利的44%。同时,公司还涉及球墨铸铁管管模、自由锻件、电渣重熔锭等锻、铸造类业务。近两年国内外风机市场的复苏带动公司归母净利润年均同比增长约20%。
公司所处的大型铸锻件制造业是重大高端装备制造产业的基础,公司已明确提出“尽快形成以新能源装备、海工装备、通用航空装备、军工装备为核心的产业结构”的目标。公司产品开始涉足核电、航空、油服等设备制造领域,预计未来将在高端制造领域获得新的增长点。
2、风电设备需求增长加速,公司依托主轴市场优势,进军风机关键零部件领域,打造风机设备制造平台。
1)全球风电装机回暖,关键零部件市场前景广阔。 2013年全球风电装机出现低谷后,2014年市场强力复苏,新增风电装机同比增长44%至5148万千瓦,预计至2020年可保持两位数的增长。国内风电新增装机2014年亦同比增长44% 至2320万千瓦。根据《中国风电发展路线图 2050》,到 2020年我国风电装机容量将达到 2亿千瓦。风电装机回暖将带动主轴市场增速提升。
全球风机叶片的轮毂、齿轮箱体、机械台架和底座构件等铸件的70%采购自中国。预计国外每年需风机用铸件169.5万吨, 国内需求33.3万吨,来自中国制造的铸件将达135万吨。
2)公司主轴业务保持快速增长,协同主轴市场优势,扩大关键零部件规模。 受益于全球风机市场回暖,且公司在全国主轴市场的占有率在20%以上,近两年公司主轴业务销量和毛利均有较大增加。2014年,主轴业务收入同比上升84%,毛利同比增加130% 至1.53亿元,2015年前三季度,主轴收入同比增加44%。公司IPO 募投项目“年增3000支3MW 以上纤维保持型及直驱式风电主轴技术改造项目”的投产扩充公司1-2倍的生产能力, 预计公司未来主轴业务可保持较快增长水平。
公司已具备批量提供 2.0MW、 2.5MW 等规格的轮毂、机架、轴承座等风电铸件的能力,并且依靠主轴客户资源,铸件订单持续增加。本次定增项目“大功率风电机组关键零部件制造项目”将提高关键零部件制造规模,预计投产后可贡献利润1.31亿元。
3、核电设备研发经验丰富,核废料处理设备取得成功工程经验,未来将打造核电设备国产化制造平台。
1)核电站内中低放核废料暂存库面临库满和超期服务的风险, 预计核电站建设处理场将成为趋势。2020年核电站产生中低放核废料市场空间为12-20亿元人民币。 许多核电站面临中低放核废物库满容和超期服务的风险。根据秦山核电联营公司的测算,2015年运营24年的秦山核电站中低放固体废物暂存库将满容。同时,按照国务院《关于我国中、低水平放射性废物处置的环境政策》的规定,中低放固体废物只能在暂存库中贮存5年,除了库容,安全也是考虑因素,因为“时间越长,金属容器出问题的可能性就越大”。
目前仅甘肃北山和广东北龙处理厂建成。国家环保部初步规划5个中低放核废料永久处理场,已建成甘肃北山中低放核废料处理场和总处置容量8万立方米的广东北龙处理场,四川的飞凤山中低放核废料处理场正在建设,而计划中的华东处理厂仍选址未定。已建成的处理厂接受外省核废料意愿较低,大多数核电站中低放核废料并未实现永久处置。同时,由于核电站内暂存库容有限,同时永久处理厂选址不断因多数省份不愿接受省外核设施的废料而受阻,预计自建中低放核废料处置场作为核电新项目的建设条件将成为未来核电发展趋势。其中,拟建的徐大堡核电站目前已经在核电厂区内拟定中低放处置场场址。
按现有核电运营装机计算,2015年核电站产生中低放核废料约2400立方米,对比美国3-5万美元/立方米的处理费用,中低放核废料处理对应的市场空间为每年5-8亿元人民币。至2020年,产生中低放核废料约5500立方米,对应市场空间12-20亿元人民币。 2)收购可提供多种核电国产化设备、具有核废料处理设备工程经验的东方机电,子公司核电研发及项目经验和公司设备制造能力优势互补,核电设备国产化平台值得期待。
公司自主研发并可批量生产AP1000核电主管道用大型电渣重熔钢锭。近期收购的东方机电已完成巴基斯坦恰希玛一期/ 二期工程、秦山二期/三期工程、404厂等一批核电机电一体化项目,具有中核集团合格供应商资质及向中广核提供设备的经验。
公司是唯一具有核废料主要设备工程经验的上市公司。近期公司向四川飞凤山核废料处置场成功交付数控遥控吊车以及废料智能处理移动厂房等核废料处理设备。此次与中核工程合作研发核废料压实、干燥、固化设备将使公司具备提供核电站内用和处置场用核废料处理关键设备的能力。未来随着核电站和核废料处置场的大量新建,公司拥有的核废料处理设备先发优势将使公司核废料设备业务出现爆发性增长。本次定增项目“核废料智能化处理设备及配套服务项目”预计投产后可提供利润1.78亿元。 我们看好公司将自身设备制造能力和东方机电核电设备研发及工程经验有机结合,在提供核废料处理关键设备之外,扩大核电水工机械、堆内吊具、主管道钢锭等一系列核电设备制造规模,成为核电设备国产化制造平台。
4、 “增持”评级。不考虑增发,预计公司2015-2017年EPS0.14元,0.22元,0.34元,对应PE 70倍,46倍,29倍。我们看好公司拟定增项目风机关键零部件项目和核废料设备项目可能给公司业绩带来的大幅提升,看好公司打造核电设备国产化平台后,多项核电设备取得规模性增长,首次覆盖,给予公司“增持”评级。
5、风险提示:大盘系统性风险,非公开发行具有不确定性, 研发不成功风险,风电设备需求下降风险。
迪马股份:外骨骼、无人机合作进展顺利
类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：梁铮 日期：2015-08-03
事项:
迪马股份公告:
1、7月27日,公司与南方德茂签署投资合作协议,计划投资10亿元,现阶段投资重点:1)外骨骼技术的个人作业平台;2)人机耦合技术及助力型外骨骼、康复医疗外骨骼;3)特种车辆及相关服务。
2、7月29日,公司与中航工业成都飞机设计研究所就无人机商用、民用项目初步达成技术合作和产品定向研发意向,拟充分运用双方自身技术、研发、生产能力等优势,就电力、地质、警用、农用等领域研发合作。截止目前,双方暂未签署合作协议。
3、7月30日,东银控股通过证券公司资产管理计划增持公司股份15,840,000股,且在6个月内不减持上述增持股份。
评论:
与南方德茂计划投资10亿元,重点投入外骨骼、特种车等。
背景:2015年4月,公司与电子科大签署战略协议,在人机耦合、外骨骼、车载指控系统等领域开展产学研合作。
南方德茂是上海中民银孚投资管理有限公司与中国兵器装备集团公司全资子公司南方工业资产管理有限责任公司合资成立的产业基金专业投资管理平台,主要通过发起设立产业投资基金从事境内产业并购重组、新兴产业战略投资及海外并购投资业务。目前南方德茂资本管理有限公司正在与重庆产业引导股权投资基金有限责任公司合作设立规模20亿元的重庆德茂股权投资基金合伙企业(有限合伙)(以下简称:“重庆德茂基金”),重点投资上述高端装备领域。
我们认为,公司与南方德茂合作投资外骨骼,是公司看到此领域中国技术已经开始进入实用期。目前军用领域美国、俄罗斯已经有小批量装备部队;民用医疗、养老领域是美国、以色列、日本走在前列。中国此领域也有了相当的积累。从市场看,目前,我国患有不同程度的肢体残疾多达3000万人,未来在医疗、老年人助力方面应用市场非常广阔。
无人机应用市场是公司后续重点开拓领域。
公司拟筹划与中航工业成都飞机设计研究所探讨无人机研发运用的重要合作事宜。经过商议及沟通,双方已初步达成技术合作和产品定向研发意向,拟充分运用双方自身技术、研发、生产能力等优势,就电力、地质、警用、农用等无人机技术、产品及领域运用进行研发合作。
目前我国无人机技术较为成熟,核心技术还掌握在国有军工企业手中。军用无人机无论是可靠性、载荷、控制都较民用无人机有较大优势。国内工业无人机缺的不是技术,缺的是军用技术转民用的渠道及民用无人机应用市场拓展。成都飞机设计研究所技术实力雄厚,未来合作模式,是无人机军民融合中军参民领域的大胆尝试。有了公司之前特种车在公安等领域应用的市场积累,我们坚信公司无人机市场开拓前景光明。
公司业绩承诺估值低,大股东增持显信心。
2014年公司定增置入同原地产、国展地产、东银品筑和深圳鑫润股权,注入标的承诺在2015年扣非归母净利润不低于9.11亿元。考虑特种车业务的常规增长,目前231亿元的市值PE在23倍左右,我们认为考虑外骨骼、无人机业务的广阔前景,公司股价被低估。
2015年7月30日,东银控股通过证券公司资产管理计划增持公司股份15,840,000股。增持前,东银控股持有公司股份873,659,413股,占公司总股本的37.24%;本次增持后,东银控股持有公司889,499,413股,占公司总股本的37.92%。
公司承诺增持金额不少于2.4亿元,且6个月内不减持上述增持股份。公司此次增持金额巨大,体现了公司对未来各项业务信心。
预计公司2015-2017年EPS为0.42/0.45/0.73元,对应PE为23/22/13X,维持买入评级。