监管层祭出股市去杠杆新政 券商分析师称影响可控

　　新浪财经讯 11月26日消息，中国资本市场监管层再次祭出超市场预期的“去杠杆”新政。今日财新网报道称，多家券商已接到监管部门通知，不得通过场外衍生品业务向客户融出资金，供客户交易沪深交易所及新三板上市、挂牌公司股票。

　　新浪财经获悉，中金证券分析师杜丽娟对此表示，该措施是监管层“去杠杆”思路的持续推进，虽有个别券商报送场外衍生品数据出现重大误差加剧催化，但整体上此次政策与月中上调融资保证金的限制杠杆措施一脉相承，预计整体对市场影响可控。

　　上述报道称，多家券商被叫停的业务包括五种情形：一是不得新开展此类交易；二是原已开展的未完全了结的交易，不得展期；三是对于已签约客户授信额度尚未完全使用的，不得使用剩余授信额度买入股票；四是不得使用卖出股票后恢复的授信(交易)额度买入股票；五是不得通过更换标的形式进行买入。

　　“原则是新老划断，中止增量业务。”杜丽娟认为，该措施对券商存量业务的限制更为苛刻，此举将加剧存量收益互换业务规模下降。

　　11月13日，沪深交易所宣布降低两融杠杆比例，将投资者的融资保证金最低比例由50%提高至100%，自11月23日起实施。杜丽娟分析称，券商场外融资类衍生品业务被暂停的执行力度将高于两融保证金上调的规则调整，要求更为严苛，但由于存量市场规模远低于两融，预计整体对市场影响可控。

　　据中国证券业协会和中证机构间报价系统统计，截至10月底，共39家证券公司开展了场外衍生品业务，月末未了结初始名义本金余额2792.10亿元。其中，收益互换业务占比约44%，金额为1217亿元，期权业务占比约56%。目前被叫停的主要是有融资功能的收益互换业务，期权业务暂不受影响。

　　收益互换，即指券商给客户配资通过券商自营账户购买股票，券商负责收配资的利息，客户承担浮动收益。国泰君安(24.03, 0.04, 0.17%)非银分析师刘欣琦分析称，收益互换业务相当于融资融券的加强版，以机构客户为主。
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　　杜丽娟则表示，收益互换较两融业务的的客户门槛更高，普遍要求资产规模在千万元量级。高峰时期收益互换杠杆率水平可以达到1:3甚至更高(融资保证金比例100%对应的杠杆率为1:1)。由于属于场外业务，虽然定期上报业务规模，但是较场内的两融业务信批透明度较差。

　　券商互换业务规模远低于两融目前1.2万亿的存量规模，中金证券预计，暂停场外衍生品业务对A股市场冲击有限。但是，这将通过资本中介业务增速放缓和影响A股交投活跃程度对券商营收造成-1%的负面压力。

　　国泰君安证券[微博]非银团队则测算，目前多家券商收益互换业务的存量将维持半年左右，但由于券商所得到的是这部分的利息，即使该业务暂停，对于券商业绩的影响也极其有限。

　　监管层正悉数清查券商“加杠杆”工具，券商分析师预计，后续出现其他超预期去杠杆政策的概率不大。