策略报告：注册制真的要来了

　　类别：投资策略 机构：财富证券有限责任公司 研究员：李孔逸 日期：2015-11-25

　　注册制预期明朗。近期,证监会肖钢主席在听取推进股票发行注册制改革的意见后指出,在股市异常波动之后,《证券法》修订推迟,国务院可能采取法律授权方式出台意见解决,全力以赴明年三月注册制要有结果;先放发行节奏,后放价格;缩短发行流程(3到6个月),给企业明确预期。所谓注册制,即股票发行时坚持公开管理原则,它要求发行证券的公司提供关于证券发行本身以及同证券发行有关的一切信息,以招股说明书为核心。其最重要的特征是:在注册制下证券发行审核机构只对注册文件进行形式审查,不进行实质判断。

　　注册制改革长期将有利于中国资本市场的发展。我们目前的股票发行采取的是核准制,带有部分审批的特点,在这种制度下,我国整个发行市场存在诸多问题,比如网下配售比例、新股询价过程、股票回拨机制、及绿鞋等,但上市发行核准制无疑是核心症结之所在,拟上市公司过度包装和超额募资屡见不鲜,一级市场的定价也经常出现虚高,在股票发行审批环节中容易出现权力“寻租”现象。而从核准制走向注册制,就是要通过解决供求的失衡,来解决高IPO价、高市盈率和高超募现象,证监会的主要审核对象不再是上市公司本身,而是变成了上市公司信息披露的完备性,证监会不再控制发行规模和发行节奏,权力寻租现象将大幅缩减。采取注册制后,证券市场结构将发生根本性变化,新三板、创业板的迅速扩张,股权投资基金对实体项目的介入时点前移,投机性下降,对创业和创新的促进作用会加强,更多有潜力的公司将在国内上市,中国资本市场的竞争力和吸引力提高。

　　反弹或已临近尾声。注册制的加快推进长期看毫无疑问会提升资本市场的吸引力,但短期也会增加股票的供给,在新增资金流入有限的前提下,会对市场构成一定程度的负面冲击,在当前时点,市场进一步反弹除了美元加息预期、国际金融市场动荡、中小盘估值过高等负面因素外,又新增了注册制的推行预期,建议投资者谨慎为上,控制仓位。