中长期趋势取决于内在价值

　　⊙张德良 ○编辑 杨晓坤

　　新年伊始，去年8月中下旬A股市场的大跌重演。短短一周左右，股价重回去年8月末的位置，这是完成一轮修复行情后的回归。至此，大趋势面临再一次挑战。

　　去年8月末以来，为什么会有修复行情？当时背景就是暴跌后的暴涨，短期内股价过度向下偏离长期均线（120-250日），指数位置也到达启动暴涨的位置，即上证指数3300点，创业板综指2000点附近。基于支持过去两年半年大行情的根基（创新+转型升级）没有变，这就有理由支撑股价从过度向下偏离长期均线的位置重新向上回归，回归至长期均线附近，以维持一直以来的成长预期。事实上，去年年末，创业板、中小板和上证指数等指数就已先后抵达或超越长期均线。修复完成，转入调整，这是正常的趋势。只是近一周的调整力度和速度超出预期。

　　从内部结构看这一轮修复行情，也是分步修复的：首先是中小创成长股的率先修复（8—11月），催化剂是“中概股”借壳回归；11—12月，则是券商保险的修复，催化剂就是中信证券事件之后券商整合预期；年末，去库存，险资举牌，修复传导至地产产业链；新年伊始，供给侧改革预期强化，煤炭、钢铁股集体修复回归，催化剂是兼并重组、转型升级。三轮修复行情运行至此，煤炭钢铁已成为这一轮修复行情结束的标志性信号。

　　修复行情已结束，接下来，是否重新回到2013年以来的超级大行情轨道？还是全面结束这一轮大行情转入新一轮调整周期？从指数形态或其他技术分析方法，就此作出简单结论，还是过于粗暴。我们注意到，本轮修复行情并不是简单的修复，至少在两方面的突破为未来趋势建立或逆转打下基础。

　　首先，就是成长股市值千亿“天花板”的突破。一直以来，A股有一个成长股千亿市值“天花板”（1500-1800亿），去年6月中旬，乐视网、东方财富等领先股市值触及天花板之后见顶，也导致大盘整体调整。这一次突破千亿市值的催化剂是“中概股”借壳上市，还有万达院线、紫光股份的产业并购。以七喜控股为例，市值从800-1200亿（市销率10-15倍）启动，随后向上突破成长股的市值“天花板”，攻击至1600-2500亿（市销率20-30倍），正是这一突破，随后全面引导成长主题股的市值定位。当然，七喜控股的高市值定位并不稳定，在11月23日、12月18日形成“M”头，对应的大盘指数也同步遇阻。特别是12月28日完成38亿股增发后，股价开始快速向下调整，市值重回启动区域（1200亿，市销率20倍），这种调整，在技术分析上也是合理的巩固过程。按M头调整幅度，七喜控股的股价调整幅度达23元附近，若有效稳定，就将确定千亿市值定位。当它重新启动的时候，对未来成长股定位就会形成有力牵动。而且，未来会有更多特殊股权结构类创业企业在境内上市，成长股的定价权回归，有助于大行情的延续。

　　另外，供给侧改革的推进，宏观经济会逐步走过最悲观时刻，使得绝对低估值群体所决定的价值中枢上移。当前最具比较优势的是券商、保险股。以广发证券、新华保险为例，11月至今，股价围绕长期均线大幅震荡，构成一个扩张三角形形态，目前处于下轨。若形成对上轨的有效突破，技术层面就会中期逆转。券商持续受益于大发展的资本市场，寿险业也已出现大拐点。总体上，强周期过剩产能的变化进入拐点期，不会更坏，投资者信心就会加强。然而，决定趋势建立的，还来自于新蓝筹，特别是金融股的估值稳定。

　　短期波动受投资者情绪的强烈影响，但中长期趋势或波动中枢取决于内在价值，还有大类资产的价值比较。更具体而言，核心领先品种的估值或市值定位更具有领先性，当前的领先品种包括券商保险以及新产业蓝筹。市场情绪悲观至极之际，更需要冷静观察。

　　（执业证书：S1450611020014）