央行新政打击离岸空头 人民币第一波贬值浪退潮

　　上周香港离岸人民币汇率“混战”后，央行于上周末启用新手段——自1月25日起，对境外金融机构在境内金融机构存放执行正常存款准备金率政策，遏制离岸人民币空头。最新数据显示，昨日人民币对美元汇率中间价为6.5590，较前一交易日上升了47个基点，创下了12月21日以来最大的上调幅度。该中间价与外汇市场前一天6.5867的收盘价相比，大幅上涨了277个基点。

　　证券时报记者专访了东方证券首席经济学家邵宇、申万宏源首席宏观分析师李慧勇、银河证券首席经济学家潘向东、光大证券首席经济学家徐高，探讨央行新政对人民币汇率未来的影响。

　　加强对海外人民币控制权

　　证券时报记者：如何解读上周末人民币新政？

　　李慧勇：征收存款准备金是一个惯例，是无可厚非的，不用过分解读。值得特别关注的是，在目前人民币贬值的情况下推出这个制度，就说明它更多的是收紧人民币流动性，遏制做空，目标是稳定人民币汇率。

　　新政是收紧人民币流动性的一个重要工具。再结合前期由于离岸人民币紧张导致的利率高企，就形成一个组合拳，有助于稳定离岸人民币的汇率，进而缓解境内人民币汇率的贬值压力。

　　邵宇：现在看来，对离岸人民币征收一定的存款准备金，被视为对短期资本流动的某种形式的管制措施。换言之，它就是“托宾税”的一种具体形式，或者说是“托宾税”的一种变种形式。

　　可以看到，一些新兴国家，包括智利，最早尝试过用这种无利率准备金利率，来控制短期的资本流动。一般来说，这种方式多用于外汇存款。现在，基于人民币国际化的诉求，生成了一个离岸市场，离岸市场人民币也会被认为是广义外汇的组成部分。

　　因为人民币面临贬值的压力，一种做空人民币的方式就是，在离岸市场借人民币，同时抛空汇率基金。如果执行上周末人民币新政，就意味着离岸市场一部分人民币会存放到中央银行，从而导致市场实际上没有那么多人民币，或者说你要使用相应人民币的利息成本将上升。一旦利息成本上升，可能导致交易无利可图，增加做空人民币的成本，从而减缓人民币贬值的压力。

　　在我看来，此种方法应当说还是比较好的，它避免了回到以前采用比较简单的额度控制，或者说是直接命令停止交易的方式。央行用市场化的方式，主要通过宏观、审慎的参数调整，使得高速流动的全球资本短期移动的成本变得更高，使得短期的流动得到减缓。这应该是一种新的尝试，也就是说用比较市场化的方式进行宏观、审慎管理，对资金的进入、流出进行一系列的调整。

　　人民币第一波贬值告一段落

　　证券时报记者：如何看待人民币18日走强的原因？人民币汇率未来走势会是怎样？

　　邵宇：央行在加大干预，增加了做空人民币、人民币贬值的成本，会产生一定的市场反应，这就是人民币短期走强的一个原因。加之央行其他方面的努力，我们觉得，短期对人民币会形成一个比较好的支撑。我们还必须留意1月份的外汇储备变化的数据，还有中美关于汇率的新的协商，或者中美一起共同来解决问题的意愿表达。这些会对稳定人民币汇率产生相应的作用。

　　潘向东：新政推出短期对稳定人民币肯定有些作用。我们对人民币的走势判断是，短期内人民币汇率将相对稳定，中长期走势取决于经济能否逐步企稳。央行新政的推出导致海外人民币的供给减少，有利于人民币币值的企稳。

　　李慧勇：央行已采取一系列措施，包括中美高层战略对话，中国人民币汇率已经对全球市场产生影响。美国开始关注人民币的持续波动，有助于稳定市场信心，有助于人民币汇率稳定。

　　在我看来，人民币汇率主要受到中国经济增长以及美元走势的影响。目前为止，人民币走弱，说明中国经济面临一个比较大的下行压力。因为12月份采购经理人指数(PMI)向下行，已经告诉我们这一点了。第二方面，市场普遍认为3、4月份美联储不会加息，这缓解了美联储加息对人民币汇率的冲击。第三方面，经过一个全面的换汇，基本上换汇已逐渐趋于理性化，换汇的冲击也趋于减缓，对人民币汇率的影响在减弱。

　　人民币1月份以来的贬值，已经反应了最悲观的预期。上述一系列因素导致人民币第一次贬值告一段落。总体上说，人民币还是会保持弱势，但是会保持平稳，不会持续贬值，是贬值过程中的一次企稳。今年人民币，我们看在6.8左右。

　　徐高：从人民币国际化的角度看，央行通过保有对海外人民币的控制权，对离岸人民币施加影响力，使得人民币汇率平稳可控，符合逻辑。此次执行存款准备金率的措施也许只是一个工具，后续还会产生其他加强对海外人民币控制权的工具。

　　目前，国内的存准率还是比较高的，央行今后可根据海外的具体情况，进行相应的存准率调整，因为目前执行对境外人民币存款的存准率未必适应海外具体情况。未来不进行相应的调整，会对开展RQFII(人民币合格境外机构投资者)、沪港通等业务产生影响。