广证恒生：医药企业业绩分化加剧，精选绩优高成长企业

　　类别：行业研究机构：广州广证恒生证券投资咨询有限公司研究员：王亮日期：2016-02-05

　　投资观点：

　　医药企业业绩分化加剧，服务和商业表现较优。

　　截止2月3日，统计的200多家医药上市公司中，共有117家已发布2015年度业绩预告或业绩快报。其中81家企业实现业绩正增长，占比超60%，增幅超过100%的19家，增幅为50-100%的21家，但同时业绩跌幅>50%的也有18家。从子行业分析，化药行业有30家上市公司预计实现利润增长，占比78.95%，同时医疗服务与医药商业实现业绩正增长的企业比例较高，均达80%。中药行业受政策影响实现业绩上涨企业占比仅60%。业绩分化加剧，我们统计分析了医药行业上市公司业绩增长超100%，50-100%，及业绩降幅超50%的背后原因，并精选优质高成长性企业。

　　实现100%以上超高增长主要因为资产重组和投资收益，关注改善盈利能力。

　　实现净利润100%以上高增长的企业共有19家，其中近一半来自化药行业，主要原因是资产重组和投资收益，桐君阁实现百倍以上的净利润增长，主要因为注入中节能太阳能资产使利润增长4.5亿元；奥瑞德净利润同比增长905%-950%，增长主要来自收购新航科技延伸蓝宝石产业链，预计增利1个亿；理邦仪器实现660%-690%的净利增长，原因是并表东莞博识生物和投资理财产品。其中有7家上市公司通过业务重组、产能升级和产品结构优化，提升了企业的盈利能力，值得关注。其中北大医药剥离盈利能力较低的原料药业务，扭亏为盈；莱美药业GMP 技改项目投产扩大产能，特色专科要放量；广济药业(600566)，产品VB2价格持续攀升；ST 古汉(000590)，古汉养生精销量提升；哈药股份营销改革盈利能力提升。

　　实现50%以上高增长主要源于产品销量扩大和毛利提升，关注增长的可持续。

　　实现净利润50%-100%高增长的企业共有21家，增长主要源于产品放量提速、产品线拓宽、毛利提高、成本控制以及产品收入结构进一步完善等因素，公司的主营业务实现快速增长。如富祥股份净利润同比增长70%-95%，其主导产品量价齐升导致毛利额大幅增加；羚锐制药净利润同比增长65% - 85%，其核心产品高增长和二线产品快速放量是主要原因；通化东宝净利润同比增长70% - 80%，公司基层市场持续放量，二代胰岛素收入增长迅速。

　　业绩大幅下滑的原因可归类为三方面因素，关注短期费用投入利好长期增长。

　　2015年度业绩出现50%以上跌幅的医药上市公司共有18家，我们认为导致业绩下滑可归纳为三方面：一是政策因素，包括新版GMP 认证、医保控费、药审改革等对企业的产销情况造成一定的影响，如天目药业、中恒集团、益佰制药；二是市场因素，包括市场竞争加剧、原材料供应不足、产品价格下跌、毛利下降、产品召回等直接导致业绩下滑，如海正药业、华仁药业、金达威；三是企业自身的因素，主要为企业进行战略调整、产业布局、转型升级等导致费用投入增加，主营产品销量下降，而项目投入周期较长，短期内无法为企业贡献业绩，长期可为企业带来新的利润增长点，赢市场先机，如沃森生物、天坛生物、太龙药业。

　　精选绩优高成长性企业。

　　1)超100%业绩超高速增长企业，建议关注通过业务重组、产能升级、产品结构优化提升盈利能力或扭亏为盈的企业，如莱美药业(300006)、广济药业(000952)、ST 古汉(000590)、哈药股份(600664)、北大医药(000788)、尔康制药；2)高速增长企业中建议关注盈利增长的可持续性，如羚锐制药(600285)、通化东宝(600867)、华海药业、金城医药、通策医疗、九洲药业、迪安诊断；

　　风险提示。

　　行业政策风险；原材料价格波动风险；研发失败风险；并购整合失败风险等。