13大券商策略周报：反弹或继续 防御需谨记

　　随着消息面的持续偏暖，沪深两市上周呈现出震荡反弹走势。盘面上虽然仍存在一定的结构型特征，但中小创的持续走强对市场人气形成明显提振。最终上证综指收报2955.15点，一周上涨5.15%；深成指收报10126.59点，一周上涨8.15%；创业板收报2177.87点，一周上涨12.56%。

　　从行业板块及主题投资表现来看，新能源汽车及锂电池、大数据等板块上周领涨市场，消息面及情绪带动下互联网金融板块也表现强势，而上游和金融行业上周表现相对平淡。

　　湘财证券：

　　目前市场处于从熊市向牛市的过渡阶段，回升还只能定性为超跌反弹，确定为走“牛”还为时尚早。上证指数短期反弹阻力在3015点一线，如果突破该阻力位，则有望上摸重要阻力位3300点。

　　西部证券：

　　沪指在2638点形成的双底结构已经较为牢靠，近日的连续上攻更是完成了收敛三角形的突破，向上反弹空间已经全面打开。预计反弹第一目标位将是去年9、10月份形成的筹码密集区，即3100点附近。

　　东北证券：

　　尽管可以预计美元指数继续下行空间不大、欧美股市继续强势空间也不会很大，但考虑到A股目前情绪修复的动能，预计市场虽有震荡但仍将延续上涨格局，本周继续上涨概率在八成左右。

　　银河证券：

　　国内外一系列政策利好的叠加对稳定市场预期、提振市场信心起到了积极作用，春季行情有望延续。建议关注供给侧改革带来的景气提升或盈利提升行业，以及业绩高增长的白马股。

　　长江证券：

　　在目前的风险偏好情况下，随着躁动期行情继续，存量博弈中获利回吐需求将逐渐超越愿意跟随买入的需求，这将导致这波反弹行情的时间或空间可能低于市场一致预期。

　　中金公司：

　　尽管市场情绪可能较为波动从而使得市场走势较为波折，但市场热度有望继续提升，“迷你版2009”行情逐渐升温。

　　国金证券

　　经济企稳预期再起 反弹能走多远？

　　一、人心的“幡”在摆动：从“经济滞涨”到“经济企稳”预期出现变化

　　回头来看今年A股市场的预期变化可谓波澜壮阔，预期的不断反复增加了投资操作的难度和复杂性。1月份市场担忧人民币汇率波动风险、国内经济硬着陆风险，由此引发A股市场大幅向下波动。而目前人民币兑美元汇率为6.4682，创出了年初以来新高，经济也看似有企稳迹象；2月份至3月中旬市场开始担忧滞涨，而当前市场关于经济企稳预期再起。

　　客观上我们倾向于认为中长期通胀回升压力高于经济回升向上的力度。据商务部最新数据，上周（3月7日至13日）全国36个大中城市食用农产品市场价格小幅上涨，其中水产品、猪肉、白条鸡价格环比分别上涨0.4%、0.6%、0.3%。

　　二、A股市场快速反弹源于全球风险偏好的回升，耶伦的“鸽”派讲话给予了新兴市场喘息机会

　　影响美国货币政策的两个关键指标，一是就业，二是通胀。在3月中上旬公布的2月非农就业数据以及2月CPI、核心CPI数据均超预期背景下，市场一直对耶伦3月份议息会议的讲话有所担忧。而事实上，在美联储发布的3月FOMC会议声明中，美联储不但没有加息，反而下调了利率预期与GDP增长预期。从公布的点阵图可以看出，美联储将今年加息预期由前期的四次下调至两次，由此给市场传达的信号是美联储4月份看起来不太可能加息。由此，美元指数回落、黄金大跌、MSCI新兴市场指数底部反弹。

　　三、证金公司恢复五个转融资期限品种并下调费率，对A股市场的影响相对有限

　　3月18日晚上证金公司发布公告称，自2016年3月21日起中国证券金融公司恢复转融资业务182天、91天、28天、14天、7天等五个期限品种，并下调各期限转融资费率。证金公司恢复五个受限品种并调低费率，我们认为更多的原因在于，去年降息降准后证金公司转融资的费率并未同步调整，本次费率下调更多的是对前期利率的一次正常修正。另外，即使此次下调后半年期限费率仍在3%水平，融资成本不低的费率以及心有余悸的投资者对参与融资融券的吸引力并不会有明显提升。事实上，从2015年12月28日起证金公司曾将182天转融资的融出年利率从6.3%下调150个基点至4.8%，并未改变市场既有走势，市场更多的是受其他方面因素影响。

　　四、中期来看，通胀环境以及A股存量市场仍是制约市场反弹高度的重要因素

　　当前市场对于耶伦释放“鸽”派的信号以及短期国内生产资料价格上涨所引发的经济企稳的预期有所线性外推，市场情绪由“阴”变“晴”，显得过于乐观。对于A股中期走势，我们认为国内通胀环境以及A股目前处于的存量资金博弈格局仍是制约市场反弹高度的重要因素。

　　五、投资建议：短期顺势但高度有限，选择流动性好的标的配置

　　在3月联储会议召开之前市场整体呈现极度缩量态势，而自3月17日FOMC会议之后市场又开始变得极度乐观——成交量持续放大，对国内经济预期、对通胀预期均出现了乐观变化，到底是谁决定了谁是值得深思的问题。客观上讲，我们认为本轮A股市场出现反弹最根本的原因在于美国货币政策取向超预期地转向偏鸽派，外围风险偏好回升带动了A股的反弹，而本轮反弹的高度与持续性我们需进一步观察，且行且珍惜。

　　整体而言，我们建议短期顺势，但需提防市场冲高回落风险，选择流动性好的标的加以配置。风格上，消费、周期优于成长，建议超配“白酒、家电、券商、保险”等；事件驱动方面，建议高度关注3月底美国第四届核峰会，核电板块或将受益；3月28日迪斯尼门票发售，销售火爆或带动迪斯尼板块。

　　中信证券

　　周期、成长、滞胀三角博弈继续

　　市场预期分化和存量博弈特征依然明显，短期难有单边行情。最近几个交易日大盘指数有一定的修复，交易量持续放大也反映了投资者情绪已经小有改善。但是根据我们的数据观察和近期三地路演交流的反馈，市场预期分化依然较大。基于完全不同逻辑的周期、成长和滞胀三条主线都有资金支持，尚未形成一致预期，且未来是否有新增资金持续入市还有待观察。这种存量资金博弈下的配置观点的分化容易导致风格剧烈波动，市场短期难以形成单边行情。

　　首先，不用过度担忧国内通胀压力。滞胀逻辑主要基于对短期通胀压力快速提升的担忧，我们认为这方面不必过虑：从中游价格来看，2月底以来的周期品价格反弹是过去几年价格下跌过多、近期流通环节补库存以及开工旺季所致，产能过剩的存在导致中游价格并不具备持续上涨基础；CPI最近四个月同比上涨速度加快主要是受猪肉价格拉动，但从2007-2008年和2010-2011年的经验显示猪肉价格同比增速转正及达到顶点所需时间在12个月左右，目前来看离峰值已经不远；另外，短期内周期品价格可能会继续上涨，但3月价格数据要到4月中旬才会公布。因此，这段时间市场对通胀的担心可能会下降，并且中观价格上涨利多周期品。

　　其次，配资重启传言扰动市场，但实质影响不会很大。上周末有部分媒体报道银行重启场外配资业务，如招商银行的配置杠杆率为1:3，市场因此普涨，中小盘与互联网金融概念领涨。但我们认为即使属实，实质影响也可能很小，一方面，去年证监会严查场外配资，导致配资业务量迅速下滑，但合规的场外配资从未停止。另一方面，证券账户结算最新余额16425亿元，下降幅度近一半以上。表明散户依然比较悲观，结构上看“聪明的钱”离开更快，千万及百万级的高净值投资者从2015年6月高点到现在下降了40%-50%。真正促使配资业务大幅萎缩的原因我们认为有二：一是市场几波下跌导致投资者热情下降；二是配资门褴显著提高，大部分银行的配资业务都要1000万元以上的资金才能参与，这意味着真正具有配资资格的资金其实很少。如今虽然配资政策可能会放松，但新增杠杆的空间并不大。

　　再次，联储加息预期进一步缓和，人民币短期贬值风险下降。受其他主要经济体负利率干扰，美联储全年加息次数从4次降为2次，同时美联储还下调了2016年经济增长和通胀预测。中信证券研究部宏观组认为，中国刺激政策的效果下半年将更加明显，全球经济金融环境也有望更明朗，联储9月份升息概率大于6月。美联储加息预期下降，美元指数短期见顶，人民币汇率贬值压力在近期显著降低，这有利于修复整体的市场风险偏好，甚至打开降准等政策窗口。

　　投资建议：短期市场风格多变，周期胜算相对较高。目前市场存量资金博弈特征依然比较明显，注册制延后、战略新兴板被搁置、配资重启等传闻导致过去一周计算机、通信、传媒等成长行业领涨，但这并不意味着成长将主导长期市场风格。我们认为，近期成长股的领涨一定程度上是建立在年初以来超跌基础上，在周期、成长、滞胀三条主线中，未来一段时间超配周期胜算相对较高。建议抓大放小、倾向周期，推荐的个股组合为金智科技、上峰水泥、西山煤电、恒逸石化、桐昆股份、山东黄金、贵人鸟、上海机场、新城控股、兴业银行。

　　海通证券

　　“最肥”阶段已在路上

　　从注册制推进放缓、战略新兴板暂时搁置，到证金公司下调转融资费率以来，金融市场政策持续偏暖，有利于市场情绪持续改善。目前国内外政策形势向好，向上突破的行情“最肥”阶段已经在路上，行情的深度可边走边跟踪。

　　跟踪一：国内外宏观政策面变化。国内方面，需跟踪4月中旬公布的经济数据，包括经济增长情况、通胀情况，这些因素会影响政策。2016年的宏观调控特征是“区间调控、定向调控、相机调控”，意味着未来政策有可能再次出现变化，这与2015年不同；海外方面，需跟踪4月27日美联储议息会议。

　　跟踪二：市场情绪修复程度。除了政策、数据的重要时间点外，同样需要跟踪市场情绪的变化情况，可跟踪成交量、换手率、融资余额等情绪指标。

　　应对策略：珍惜并投入“吃饭”行情。2016年的行情与2015年最大的不同就是国内外经济和政策环境的不稳定，会出现反复，2015年行情的时间空间都很大，而2016年更多地体现为阶段性机会。现阶段国内外政策偏暖，是非常难得的上涨机会，投资者要珍惜并投入“吃饭”行情。

　　配置方向建议偏向成长，兼顾下游涨价品、券商等。最近两周相关政策更利好中小创，而且从过往行情节奏看，均是价值股搭台后成长股唱戏。整体判断，这一轮行情成长股仍会更强一些，如新能源汽车、智能制造、VR等TMT板块。此外，下游涨价品、券商等也可兼顾。

　　国泰君安

　　周期复兴拉开进攻序幕

　　周期复兴拉开市场进攻序幕。目前A股盈利窗口已经开启，第一、市场原本担心美联储加息节奏可能会对人民币汇率和国内政策形成掣肘，进一步制约风险偏好提升。但从FOMC声明和利率点阵图来看，短期这方面担忧基本消除，全球流动性宽松格局有望在一段时间内维持；第二、媒体报道监管层表态前海人寿举牌没有违反相关监管规定，压力测试结果表明风险可控。我们认为，此举将令部分投资者的风险偏好获得一定程度的修复。

　　政策偏暖提振风险偏好。第一，战略新兴板的搁置和注册制暂缓短期内缓解了投资者对于增加供给分流资金的担忧；第二，证金公司大幅调低转融资业务费率，有望在一定程度上推动增量资金入市。第三，监管层对于“债转股”的表态短期看，有助于缓解市场对于系统性信用风险担忧，为经济转型赢得时间和空间。

　　需求改善迹象逐步增多正在验证周期复兴。在1-2月房地产销售、投资等数据释放出积极信号后我们进一步看到诸如发电耗煤增速由负转正，3月前两周乘用车批发零售销售均同比增长14%等，上下游经济复苏迹象正逐渐增多，部分陷入“预期陷阱”的悲观投资者的看法继续被修正。

　　周期复兴卷土重来，乘势而上无须犹豫。1)全球宽松格局下受益国内需求复苏和流动性弹性的周期品仍是配置首选；2）高现金流高股息率的价值股可进行基础配置。此外，主题投资环境正在改善，建议关注移动电竞主题和移动支付主题。

　　广发证券

　　反弹高度取决于仓位

　　目前市场上大部分都是“空头”，但仓位决定了他们是否具有“投票权”。虽然市场从3月初便已经再次企稳，但悲观的投资者总认为这是“国家队”在托底，是“维稳”，因此，普遍都预期市场会再次补跌。持有这种观点的投资者肯定不会等到两会结束后才卖股票，而是在之前便已减仓。根据我们的路演反馈，在本轮反弹之前保险的权益仓位普遍降至5%到10%左右，私募基金的仓位普遍降至10%到15%左右，很多基金的专户甚至把仓位降到了0%，而公募基金也相比年初降仓了大概5个百分点。由于抛压被提前释放，目前并没有太多可以卖出的筹码，也就丧失了看空的“投票权”。

　　对场内投资者加仓进度的判断：从我们近期路演反馈来看，基金专户投资者今年的操作非常灵活，3月初已普遍空仓，但上周我们却发现大部分专户的仓位又迅速加到了很高位置；私募基金普遍从1月中旬开始减仓，至今对于本次反弹还抱观望心态，因此仓位仍然还很低（私募可能是接下来市场继续反弹的最主要的增量资金来源）；公募基金虽然仓位处于中性偏低水平，但由于结构上比较偏向中小盘成长股，因此更多的想法是原先持仓先不抛，但是也不会继续加仓；而对保险机构来说，普遍认为本次反弹不具有参与价值，因此预期不会大举加仓。

　　综合来看，预计本轮行情的“喘息期”将至少延续到3月底，二季度汇率、利率、通胀率这“三率”中任何一个出现变动都可能终结“熊市反弹”。

　　中信建投

　　展开第一波主升浪

　　上周路演交流感受到的更多是投资者纠结的心态，这是悲观心态修复到临界点后的正常表现，是信息在不断反馈过程中对市场系统控制出现变化的征兆。近两日市场放量上涨呈现出一定的决绝心态，但总体上市场给出的信号仍显纠缠。为什么当前投资者对于拥抱市场上涨那么犹豫？一个合理的推测是“遭蛇咬”心态在作怪。从2015年10月开始，每到月末下旬上证A股总是会放量下跌。这在投资者仓位上体现得比较充分，目前绝对收益者仓位普遍较低，保持在两成左右，相对收益者大多也谨慎应对。这种“月末效应”是风险偏好阶段收缩市场脆弱性的反应，但新信息的正面反馈正在使市场的惯性状态出现变化，现在徘徊的投资者后续或许都是市场的生力军。

　　我们对全年行情的概括是“一波三折”，接下来市场将处于第一波行情的主升浪阶段。不出意外的话5月前市场整体都是risk-on阶段，反弹幅度大概在10%-15%。而由于5、6月将迎来CPI小高峰、央行货币政策转向以及美联储加息预期重燃将导致这波主升行情终结。

　　我们提出的让反弹飞的三大立论——美元走弱、经济企稳与改革攻坚正在一点点兑现。现在美元指数已经跌破95关口，新兴和大宗货币强势反弹，美元走弱带来的以石油为代表的大宗商品走强是这轮市场反弹估值修复的基础。我们发现2015年底以来上证估值与油价表现出强烈的正相关性，我们判断油价会重回50-60美元区间。

　　对于基本面的判断，我们始终认为经济弱复苏是第二波周期“量价齐升”行情开启的基础。我们认为接下来会看到出口、投资两方面经济数据的好转。出口将因为全球经济复苏、前期人民币汇率贬值以及后续出口退税财政补贴的带动；投资看好一线城市新开工向二线城市的传导，从而带动地产投资企稳。

　　改革方面，我们认为今年是攻关之年，国企改革必有作为。支持非公经济发展已成为两会热点，未来改革的重点在于简政放权和政企分开，引导社会资本参与国企改革进程，这也符合资金“脱虚就实”的本意，而改革的进取将带来增量资金进场。

　　行业配置方面，在风险偏好回升，经济、改革蓄势待发的窗口，在反弹初期均衡配置将是不错的选择。TMT白马龙头企业配置价值提升，这可以规避反弹中后期估值压力带来的成长分化；对于周期而言，下一阶段配置重点建议围绕房地产和基建产业链布局，建材水泥、铁路基建、有色、黑色都是不错的选择。而受益于油价上涨，中游化工子行业也会有不错的弹性。

　　主题方面，一如既往地推荐国企改革，国企改革接下来将迎来阶段性的小高潮。

　　上海证券

　　先进攻 后防御

　　春季反弹依然是存量博弈下风险偏好反复波动的一个过程，策略方面先进攻，后防御，莫待无花空折枝，建议从四个方面把握中短期影响因素的多空转换。

　　经济短期企稳与中期压力。地产投资回升推动国内经济短期反弹，商品价格正在“预期自我实现”。未来政府投资跟进力度主要取决于财政的积极程度，从赤字目标来看，政府依然是谨慎托底稳经济的态度。

　　流动性短期充裕的峰值。美元指数阶段性见顶，未来三个月是新兴市场与大宗商品市场活跃的窗口期。下一次美元加息时间大概率在6-9月，仍需关注4月会议后的信号对于市场预期的影响，美元延迟加息短期有助于人民币汇率企稳回升。未来在房价上涨扩散、通胀斜率陡峭、人民币汇率企稳、经济增速企稳共同影响下，货币环境大概率将会从当前的宽松峰值滑落。

　　通胀忧虑前的甜蜜期。目前的涨价因素依然是宏观面改善逻辑，但可能在下半年迎来CPI上触3%天花板后的心理约束，而CPI与PPI的开口扩大化未来也将成为货币宽松的约束。

　　政策短期缓解估值压力。注册制不可以单兵突进、“十三五”规划纲要未出现“设立战略性新兴产业板”，缓解了中小创股票的估值压力，提升了短期市场风险偏好。但坚定不移地发展多层次资本市场，创造条件实施股票发行注册制的战略大方向不会改变。山有多高，谷有多深，泡沫总得挤出去。