化解上档筹码需要时间

　　⊙民族证券财富中心总经理 徐一钉

　　上周，相比于海外市场的大幅调整，A股市场表现出一定的“韧性”。4月份以来，在美联储加息延缓、国内宏观经济基本面改善的背景下，A股市场的反弹力度超出预期，市场信心进一步修复。上周五，证监会六方面改进完善证券公司风控指标管理，被市场多数机构解读为政策利好。我们认为，当前市场依然处于存量资金博弈状态，如果没有持续的增量资金入场，A股市场的反弹空间也将受限。而受政策的呵护，大盘向下调整的空间也不大，近期多空博弈的主要区间2850点至3050点。

　　美国经济数据明显改善

　　美元指数呈现滞涨

　　3月以来，美国经济数据整体出现改善，反映经济活动出现回暖。首先，ISM制造业PMI在自去年11月开始陷入“萎缩”区域之后，3月首次重回扩张线之上。其次，3月非农就业增长21.5万，好于市场预期，且3月平均每小时薪资月率意外飙升0.3%，就业与工资也是年初以来的首次同时明显改善。最后，作为美联储最为关注的通胀指标，美国2月核心PCE物价指数年率上升1.7%，连续两月创2014年10月来最高通胀水平。

　　美国经济明显改善，但美元指数表现疲弱。如果对比年初以来历次超预期非农就业数据后的市场表现情况，可以看出最近的市场反应已表现出明显不同：以往非农超预期改善下往往带动加息预期上升，从而导致美股下跌、美元上涨，而近期美股表现强势，美股接连创出今年新高，同时美元指数回落触及五个月低位，当前已跌至95下方。我们认为，美国经济数据的回暖将为联储下一次加息创造有利条件，而美元指数短期滞涨的特征将在未来得到修正。近期黄金、日元开始走强，反映全球避险情绪再度升温，同时，欧洲以及亚太主要股指的下跌似乎在提前释放风险。

　　国内经济温和复苏

　　供给侧改革进入“降成本、降杠杆”阶段

　　本周，将公布3月份一系列经济数据，预计经济基本面将出现明显改善。3月制造业PMI升至50.2，环比反弹幅度超越近年来同期水平，生产、新订单、采购量等分项均有明显回升，数据显示：3月六大电厂日均耗煤量同比降幅收窄明显，预计3月工业增加值增速回升至5.7%。3月建筑业商务活动指数回升至58，房地产商务活动指数回升至53.5，前者弱于历史同期水平，后者则较历史同期水平明显上升，预计1-3月固定资产投资累计同比增速10.2%。尽管2月信贷有所回落，但企业部门中长期信贷依然不低，考虑到基建项目开工的需求，3月信贷仍能维持相当水平，预计3月信贷回升至14000亿元，3月公开市场流动性有所回收，预计M2增速13%。总体来看，工业生产开始回升，固定资产投资维持平稳，国内经济呈现出温和复苏迹象。

　　供给侧改革进入“降成本、降杠杆”的阶段。一方面，自2016年5月1日起，营业税改征增值税试点工作将在全国范围内全面推开，把建筑业、房地产业、金融业、生活服务业等营业税纳税人纳入试点范围，由缴纳营业税改为缴纳增值税，至此，营改增将实现对全部营业税纳税人的全覆盖，这将对于企业降低成本，缓解经营压力起到重要作用。另一方面，3月16 日李克强总理在全国两会答记者问时表示，可通过市场化债转股方式来逐步降低企业的杠杆率，可见债转股在去杠杆过程中的重要性将大幅提升。从2008年起，我国非金融企业部门债务GDP占比逐渐上升，推动债转股，降低杠杆，是当前我国经济发展的重要选择。同时，商业银行不良贷款余额和不良贷款率逐年“双升”，2015年末不良贷款余额高达12744亿元，同比大幅增加51.25%，债务问题成为制约企业开拓新发展和区域性系统性金融风险爆发的潜在源头。未来，我们要密切跟踪政策推出的时点和力度。

　　市场反弹进入压力区

　　场内兑现情绪升温

　　市场参与热情在减弱。首先，中国结算最新周报显示，3月28日至4月1日新增投资者数量46.68万人，环比减少12.75%，结束了连续六周的环比增长，市场交易活跃度有所回落。其次，沪股通上周出现净流出，结束了连续19个交易日净流入状态，说明投资者在关键位置观望气氛较为浓厚。最后，根据WIND统计数据显示，今年3月份以来，沪深两市共计有345家上市公司出现了关键持股人的股份变动，其中，168家增持，合计净增持金额112亿元，177家减持，净减持金额达到188亿元。

　　反弹进入3050-3650点的强压力区间，3000点位置为市场1月份起跌的箱体下沿，指数在此区域套牢盘凝重，且当前时间点距离1月份较近，套牢筹码沉淀时间不够充分，止损盘容易松动，在没有增量资金入场承接的背景下，指数向上的压力将逐步加大。同时，近期指数持续反弹，创业板指累计涨幅已超20%，该幅度在不改变趋势的反弹行情中属于较高范畴，个股累计了较大的获利筹码，一旦市场出现调整趋势，短期场内兑现情绪将进一步升温。

　　从近期市场表现上看，三点现象值得关注：首先，面对反弹高点量能出现萎缩，可见市场缺少增量资金的介入，且盘中热点切换较快，市场近期除高送转外缺乏可持续的热点板块，说明场内做多的动能开始逐渐减弱。其次，本轮反弹的主线强周期板块与互联网金融板块均处于高位震荡格局中，说明主力资金逢高派发筹码意愿较为强烈，市场热情逐渐下降，一旦主线筹码松动，可能会引发后期调整形态的出现。最后，医药、食品饮料等防御型品种出现补涨，在震荡市中，弱势品种的领涨往往预示着阶段性反弹接近尾声。

　　综合来看，市场原有的利好因素对市场的刺激作用已经边际递减，而明显的利空因素还未出现，各大指数上攻缺乏动能，化解上档巨量筹码需要时间。在震荡市与存量资金博弈的背景下，业绩增长确定的公司往往会受到场内资金的关注。上市公司一季报于4月8日开启，纵观上市公司一季报预约披露时间，多数公司将集中在4月下旬密集发布一季报，而公司一季报业绩的好坏往往能奠定其股价全年走势，不妨紧跟一季报寻找交易性机会。此外，低估值国企蓝筹股、供给侧改革受益公司也值得关注。