机构：二季度再度降准可能性较大 银行股价值凸显

　　中信建投发布银行业报告认为，大行的业绩增速已逼近低于1%，进一步逼近零增长，股份行业绩增速也在个位数徘徊，城商行得益于小基数，仍保持了两位数的高成长性。而上市银行整体加权平均增速受占比较高的大行拖累，已经跌落至仅1.71%的年增速，受息差和资产质量的双重压力下，银行业“躺着赚钱”的模式已经一去不复返。

　　二季度银行业核心关注点前瞻

　　债务周期运行下，杠杆率高企的非金融企业面临着两大化解手段：供给侧出清和需求侧托底。伴随着此轮去杠杆，银行业二季度的核心催化因素包括以下几点：（1）伴随供给侧改革下的系列对冲银行信用风险上升的缓释渠道：包括不良资产证券化的试点落地，拨备覆盖率的下调，债转股的小范围推开，混业监管落地防止跨市场风险，其他债务处置方案的出台；（2）债务货币化手段，关注二季度信贷投放，再次降准释放流动性等。

　　风险缓释良药之一：不良资产证券化试点

　　一、目前政策进程：信息披露指引的“出炉”，基本符合之前在《不良资产证券化的障碍和模式》报告的预期，随着信息披露配套设施的逐步完善，有利于扩大投资者范围，调动市场活性，提升处置回收水平。预期二季度，中行的首只试点会率先落地，其他银行也会相继跟上。 二、不良资产证券化业务对银行当期净利润的影响？非常有限，能否提高处置回收水平将成为关键。影响范围约在-1%到3.5%的区间。

　　风险缓释良药之二：债转股的小范围特批

　　媒体报道首批债转股规模预计1万亿，主要是面向国企，多为关注类及正常类贷款。1、在一定假设下，测算显示：不良的生成率将持续下行，降幅达8%。2、银行直接债转股增厚银行净利润7%左右。尽管利息收入减少，但节省拨备，不考虑债转股退出贡献，将增厚净利润7%左右。3、对资本充足率的影响？各级资本充足率大致下降0.29%。

　　风险缓释良药之三：混业监管格局落地

　　一、银行影子的监管：中国银行运营的理财产品存在潜在的流动性风险，本质仍是表外存贷业务，其销售以惊人的速度增长。2015年底，理财资金账面余额为23.50万亿元，较2014年底增长56.46%，这与刚性兑付叠加在一起，再加上总体上不够透明和缺乏监管，可能成为金融市场的下一个风暴眼，在现有监管体系的划分下，风险穿透不到位，跨市场风险的防范不力。二、混业监管是填补监管真空，降低系统性风险，监管机构改革或于二季度推出，或参考英国模式：可能的整合路径：（1）初期逐步整合“三会”监管职能并剥离微观审慎职能。（2）央行下设货币政策委员会（货币政策）、宏观审慎委员会（宏观审慎）和审慎监管局（微观审慎）。（3）宏观审慎监管框架是一国金融监管体系持久稳定的根本，此方案符合构建审慎监管框架的要求，同时体现了混业综合监管的趋势，符合国际金融改革的趋势和理念。

　　风险缓释良药之四：其他债务缓解方式推进

　　通过去杠杆与加杠杆在不同部门之间的跷跷板，实现企业部门高杠杆率和居民部门低杠杆率的再平衡。目前不平衡的主要来自：（1）国民储蓄率过高。（2）股本市场发育比较晚。一、直接融资模式推进：（1）社会融资结构情况：间接融资仍为主体；（2）企业部门杠杆率水平高企。2、房地产去库存推进下，实现居民部门加杠杆。

　　债务货币化之一：二季度信贷投放预测

　　政策组合拳下，去杠杆将持续，信贷投放节奏和速度都将适度。维持全年新增信贷约11.5-12万亿的预期。预计整体一季度投放高基数的前提下，全年投放节奏调整为4321，预计2季度信贷投放规模总计约为3.5-3.6万亿。

　　债务货币化之二：二季度再迎降准窗口（1）外汇占款下降是基础货币缺口的主要原因：人民币汇率有所企稳，但美联储6月加息呼声再起，趋势性贬值压力依然存在，外汇占款或将延续流出趋势。（2）3月以来公开市场大量净回笼，4月为财政存款上缴高峰：3月以来，央行公开市场大量净回笼7800亿，且每年的4月份至8月份都是财政性存款上缴高峰，若公开市场不加大资金投放，且4月中有大量中期借贷便利（MLF）到期，央行或“再留后手”驰援流动性，二季度再度降准的可能性较大。

　　中信建投认为，守住系统性风险和资产质量进一步恶化的底线下，银行业目前的股息率水平亦较为可观，显现类固定收益资产的投资价值，并且在二季度风险缓释手段陆续落地的预期下，利于降低投资者对银行业潜在资产质量的担忧，维持银行业业绩正增长的底线。二季度银行业配置价值显现，维持“增持”评级，核心推荐组合为：招行，浦发，民生，平安，宁波。

　　证券时报声明：

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