央企改革10大概念股价值解析
个股点评:
中粮地产:投资收益支撑业绩,受益中粮集团整合
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:蒲东君 日期:2016-03-28
报告要点
事件描述
中粮地产(000031)今日公告2015年报,主要内容如下:2015年度公司实现营业收入135亿元,同比增长49.32%,净利润7.22亿元,同比增长20.60%;净利润率5.35%,同比下降1.27个百分点,EPS0.4元。
事件评论
投资收益推动净利润上升。2015年公司净利润同比上升20.60%,达到7.22亿元,其中非经常性损益6.17亿元,占净利润比例为85.46%。公司非经常性损益主要来自于处置招商证券股票获得的5.91亿元的税后收益,公司已不再持有招商证券股票。主营业务方面,营收同比增长49.32%,扣非归母净利润同比增长13.80%,但占净利润比例较小。
负债率同比上升,货币资金相对充裕。公司2015年底资产负债率为79.96%,真实负债率为75.52%,分别同比上升2.99、3.66个百分点;货币资金/(短期借款+一年内到期长期负债)的比例为1.06,短期偿债能力较强。公司背靠央企中粮集团,财务状况总体可控。
定增募资深耕深圳,拿地提速拓张北京。公司发布50亿元定增预案,主要用于深圳等地多个项目开发,一方面可加快深圳等一线城市核心项目开发,充分受益楼市热度上升红利;另一方面亦可有效降低资金成本、优化资本结构,推动公司长期发展。此外,公司2015年新发展5宗土地,总建面达102万平,规模几乎是前三年之和;其中3宗位于北京,其余分别位于南京、苏州等核心二线城市,公司未来发展将受益于回归核心一二线城市的投资策略。
中粮系内部资源整合受益者。公司多次收购集团旗下地产资源:(1)收购PD公司100%股权,从而获得了位于深圳市福田区位绝佳的B405-0029宗地,凭借“工改工”经验深耕深圳;(2)拟收购中粮地产投资公司剩余49%股权,从而得到北京祥云国际项目的全部股权,拟收购烟台中粮博瑞公司100%股权,进入烟台拓展市场。以上收购动作实现表明,公司在中粮集团体系内地产平台的战略意义逐渐升高。
投资建议:公司积极推进深圳、北京项目的投资开发,有望持续分享两地楼市红利,并受益于中粮系内部资源整合。预计2016年、2017年EPS分别为0.51和0.63元/股,对应当前股价PE为22.20和17.93倍,维持“买入”评级。
风险提示:投资收益不可持续
国药一致:中国医药集团全国医药零售平台,有望成为医药分业最大受益者
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:罗佳荣 日期:2016-03-29
投资要点:
中国医药集团全国医药零售平台,广东广西医药分销唯一平台。3月25日,公司公布重大资产重组方案并复牌,一致将以致君制药51%股权、致君医贸51%股权、坪山制药51%股权和坪山基地经营性资产认购现代制药股权,将持有现代制药重组完成后13.99%股权;国药控股将国大药房100%权益、佛山南海100%权益、东方新特药100%权益注入国药一致,国药一致全资收购国药控股和符月群等股东持有的南方医贸100%权益;同时拟向国药控股、平安资管、理朝投资募集资金7亿。本次重大资产重组完成后,国药一致将成为中国医药集团全国医药零售平台,广东广西医药分销唯一平台,同时通过参股现代制药、深圳万乐股权享受中国医药集团化药资产快速发展收益。
国大药房依托中国医药集团资源,是国内最具实力的医药零售连锁企业。国大药房成立于2004年,2011-2014年销售收入连锁四年排名国内医药零售企业首位,截止2015年9月30日,国大药房已在18个省、市、自治区建立了28家区域性连锁公司,拥有3008家零售药房,其中直营店2082家,加盟店926家,2015年1-9月实现收入58.2亿,收入高于已上市药房股一心堂、老百姓和益丰药房。国大药房经营业务核心分布在北上广深和省会等二线城市,当前净利率与一心堂、老百姓和益丰药房有不少差距,公司上市后将通过核心区域密集布点、经营网点不断下沉、多方面提升运营效率等多途径提升盈利能力。
承诺国控二级子公司药房五年内注入,倾全集团资源为医药分业进行战略卡位。由于取消药房加成在全国更多公立医院铺开,公立医院药占比考核日益严厉,我国实行医药分业政策趋势已经十分明确,第一步是高价非医保药处方逐步外流,第二步是医院门诊药房逐步剥离,我们认为,分销公司与医院合作共建药房、分销公司设立的DTP药房和医院“院边药房”将成为承接处方外流的最大获益主体。集团承诺国控二级子公司药房五年内注入,我们认为,这有利于国控遍布全国的二级子公司发挥分销渠道网络优势,在全国范围内加快DTP药房等战略布点,为医药分业进行战略卡位,国大药房将最终成为医药分业的最大受益者。
广东广西医药分销唯一平台,未来将显著受益国大药房零售渠道优势。国药控股此次将佛山南海、东方新特药、南方医贸等两广分销资产悉数注入国药一致,从而使国药一致成为国药控股广东广西医药分销唯一平台。2015年国药一致现有分销业务实现收入243.3亿,增长9.1%;净利润4.4亿,增长24.2%;此次注入佛山南海、东方新特药、南方医贸2015年1-9月分别实现收入12.7亿、7.4亿、13.1亿,实现净利润3481万、1430万、3299万;我们预计国药一致分销业务整合后2015年将实现收入约290亿,实现净利润约5.5亿。随着分级诊疗政策逐步推进,医疗去中心化趋势十分明显,零售市场日益成为上游工业企业重要的销售终端,国大药房全国零售渠道网络有利于一致分销业务获得上游供应商低成本的货源,提升盈利能力。
以资产认购现代制药股权,分享中国医药集团化药工业快速发展红利。一致将以致君制药51%股权、致君医贸51%股权、坪山制药51%股权和坪山基地经营性资产认购现代制药股权,将持有现代制药重组完成后13.99%股权,现代制药成为中国医药集团唯一的化学药整合平台,有利于充分发挥中国医药集团化学药品种资源、生产资源和营销资源。我们预计现代制药2015年备考净利润在6.5亿左右,公司持股13.99%;公司工业板块2015年实现收入16.8亿,净利润2.5亿,公司持股约49%;公司持有深圳万乐35%股权2015年贡献投资收益约5741万。化药参股收益将成为国药一致重要的利润来源。
考虑国大药房未来在医药分业背景下的巨大发展潜力,12个月目标价91.9元。我们认为国药一致作为中国医药集团全国医药零售平台、广东广西分销唯一平台,分享中国医药集团化药资产整合红利,我们测算,2015年国药一致备考净利润约9.2亿,在不考虑国大药房全国并购整合带来超预期盈利增量下,国药一致现有存量业务将实现超过15%的复合增长。中国医药集团未来着力将国大药房打造成第二个“国药控股”,国药控股依靠全国范围大规模兼并收购不断做大做强,我们认为,从中长期看,国大药房有望复制国药控股在分销领域的成功。因为重组而使盈利预测发生较大变化,公司当前股价对应增发后总市值261.7亿,按2016-2017年净利润复合增长15%测算,仅相当于2016-2017年预测市盈率25倍、22倍,估值偏低;我们给予12个月目标价91.9元,分别对应分销+参股工业业务2017年25倍估值,国大药房市值不应低于老百姓、一心堂、益丰药房市值,有52.8%的上涨空间,上调增持评级至买入。
国投电力:投资海外市场,进军海上风电
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:叶旭晨,刘晓宁 日期:2016-02-26
事件:
公司拟支付1.854 亿英镑收购RNEUK100%股权,进入英国海上风电市场。公司拟支付1.854 亿英镑收购Repsol NuevasS.A.下属全资子公司Repsol Nuevas Energias UK Limited(简称“ RNEUK”)100%的股权,并承诺收购完成后由RNEUK下属的Repsol Beatrice Limited(简称“RBL”)对Beatrice 海上风电项目进行不超过2.5 亿英镑的后续投入。RNEUK 持有位于苏格兰北部东海岸Beatrice 海上风电项目25%股权及Inch Cape 海上风电项目100%股权。此外,公司董事会拟向全资子公司Redrock 提供不超过2.2 亿英镑的信用担保,以支持Redrock 通过境外融资筹集收购RNEUK 资金计划需要的资金。公司董事会拟提供不超过2.5 亿英镑的担保并为RBL 申请开立备用信用证,以支持RNEUK 收购完成后,RBL 履行对Beatrice 海上风电项目25%股权对应的股东后续投入工作。
公司拟向全资子公司Jaderock 提供不超过2.5 亿美元的信用担保。公司在新加坡设立的全资子公司Jaderock 于2016 年2月3 日与Genting Power Holding Limited(云顶集团)签署Lester Listrik Pte. Ltd(简称“LLPL”)42.1%股权的收购协议,通过收购LLPL42.1%股权间接获得印尼万丹火电项目40%的股权。公司拟向Jaderock 提供总额不超过2.5 亿美元的信用担保,担保期拟定为36 个月,由Jaderock 通过境外融资筹集收购资金计划需要的资金。
投资要点:
公司海外资产布局优化,外延收购进入海上风电领域。公司本次交易对象Repsol Nuevas S.A.的实际控制人是REPSOL S.A.
是一家在西班牙马德里上市的石油及天然气公司。标的公司RNEUK 持有位于苏格兰北部东海岸的两个海上风电项目的股权,Beatrice Offshore Windfarm Ltd(BOWL)25%股权,及Inch Cape Offshore Ltd(ICOL)的全部股权。BOWL 项目设计装机容量588MW,于2014 年3 月取得项目核准,同年5 月获得并网发电后首15 年电价补贴0.14 英镑/千瓦时的差价合同,目前尚未开工建设。Inch Cape 项目设计装机容量598MW,项目在2009 年获得独家海域租赁合同,2014 年取得包括风电场建设许可在内的各种海域使用权,尚未获得差价合约,目前尚未开工建设。我们认为英国海上风电市场成熟且投资回收具有吸引力,标的公司的管理团队也将留在公司进行管理,其丰富的欧洲海上风电开发经验将助力公司在欧洲清洁能源电力项目上的后续开发。本次收购帮助公司优化海外资产布局,有利于实现十三五海外发展目标,并积累发达国家海上风电行业经验、学习先进有效的建设运营管理手段,将其引入国内海上风电领域。
联手云顶集团,涉足东南亚火电投资。公司通过收购云顶集团的LLPL42.1%股权,间接获得印尼万丹火电项目40%的股权。
印尼万丹火电项目装机1x660MW,2013 年底开工,计划2017 年年初第一台机组投入商业运行。云顶集团是在马来西亚上市的东南亚知名华商集团,涉足休闲、酒店、游戏、娱乐、地产、开发等多个领域,集团以马来西亚云顶游乐园、新加坡圣淘沙游乐园而名闻世界。本次合作是继湄洲湾一期、二期后公司与云顶集团的又一合作新项目,我们认为双方专业各有所长,合作实现优势互补;而公司的对外担保旨在支持Jaderock 的投资行为,通过内保外贷的方式完成筹资支付,有利于公司减少相关成本支出,符合公司发展的长远利益。
投资评级与估值:维持业绩预测及评级不变。基于公司对外股权收购和对外投资行为尚须取得发改委、商务部等政府备案,我们暂不调整公司业绩预测,维持公司15-17 年归母净利润为56.97 亿元、54.82 亿元和58.25 亿元,考虑公司取消增发方案,EPS 分别为0.84 元/股、0.81 元/股和0.86 元/股,对应PE 分别为8 倍、8 倍和7 倍。我们认为,雅砻江为公司带来持续稳定现金流,战略投资赣能股份布局售电市场,大手笔战略转型进入海上风电领域,联手跨国集团进入东南亚投资,公司估值较低,给予“增持”评级。
洛阳玻璃:重组收益带来全年业绩大增
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:范超 日期:2016-02-03
报告要点
事件描述
公司公告15年归属净利较上年同期(不考虑同一控制下合并追溯)增加770%以上,即归属净利实现1.39亿以上。考虑追溯则业绩同增550%以上。
事件评论
资产重组收益应是业绩大幅增长主因。去年年底公司完成资产交割,过渡期损益和资产重组收益实现了确认。公司将持有相关子公司股权和债权置出,股权资产净资产为负的作价1元,净资产为正的股权按持股比例计算价值,置入资产为蚌埠公司100%股权,置入置出资产差价以发行股份方式购买。在此过程中,因部分子公司净资产为负但作价1元因而实现较高资产重组收益,粗算约为2.7亿。不过由于过渡期损益(14/10/31~15/12/31)安排置出资产损益和置入资产收益由洛玻享有,置入资产亏损由洛玻集团现金补偿,因此尽管重组完成公司依然需要承担置出资产亏损,最终公司依然实现1.39亿以上的归属净利。具体的置出资产的亏损情况以及置入资产的盈利情况需要等待年报数据,不过可以大致确定的是置入资产蚌埠公司盈利能力是符合预期的。
资产重组后公司后公司转身电子超薄玻璃领域,轻装上阵业绩探底回升。公司目前拥有龙门250tpd和龙海200tpd的超薄线,可生产从0.25mm到0.4mm不等的超薄玻璃,蚌埠线的加入150tpd的加入进一步丰富了公司的产能,超薄玻璃方面的实力也有望进一步加强。
超薄玻璃技术壁垒高,存在海外替代概念。超薄玻璃主要分为无碱和有碱,无碱应用在液晶模组基板和绝大多数触控模组基板及盖板玻璃,有碱主要应用在TN/STN-ITO导电玻璃和触控模组盖板玻璃,前者主要是应用在家用电话机等小型显示屏,成长有限,后者应用到手机、笔电、平板触摸屏盖板玻璃上,成长动力足且空间较广。无碱中以康宁大猩猩玻璃为代表占据了较大的市场份额,有碱市占率仍然较低,但相较于无碱较低的成本优势,其存在对白牌手机和平板的低价渗透机遇。轻装上阵,看好公司盈利的复苏。暂不考虑外延预期,预计16~17年EPS为0.12、0.16元,维持推荐。
风险提示:超薄玻璃供给大幅增长致毛利率下滑。
中储股份:主业增长乏力,转型迫在眉睫
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:韩轶超 日期:2016-03-18
事件描述
中储股份披露2015年年报:全年实现营业收入177.36亿元,同比下降17.33%,归属母公司净利润6.66亿元,同比增长21.94%,最终EPS为0.36元。
事件评论
贸易收入下降导致总收入下滑。公司主营业务收入下降主因是:受大宗商品(煤炭,钢铁等)行业不景气的影响,占总收入85%左右的贸易业务收入同比下降19%,跟其相关的物流业务收入也同比下降13%。从2014、2015年主营业务收入表现来看,公司收入稳定性受上游行业和宏观经济环境影响较大,盈利模式和产品开发有待优化和提高空间。
土地变现是归属净利润增长的主因。2015年公司天津北辰区南仓分公司合计1048.75亩土地进行拆迁补偿,全年共确认与本次拆迁相关收入9.53亿元,根据协定,剩余5.68亿土地补偿款将在2016-2018年分批到账。土地变现是非可持续性利润增长点,但随着城镇化程度越来越高,土地变现的贡献未来可能还有进一步的提高。
公司未来战略方向与看点:继续保持国内仓储业领先地位,优化现有盈利模式,提高客户开发的深度和产品广度。具体来看:从单一高投入,高消耗物流服务加深到供应链一体化的服务体系,增加服务附加值,加深客户开发深度。从单一大宗商品的物流服务扩展到城市物流,电商物流等综合物流领域,特别是城市综合服务物流园区,从而配合未来城市共同配送体系和多式联运体系的发展。
给予“增持”评级。考虑到:1)公司仓储资源依然保持国内第一,未来将持续受益于电商物流、城市物流的发展;2)公司与物流地产龙头普洛斯强强联合,加速推进公司转型物流地产。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.24元、0.28元和0.27元,对应PE为35倍、30倍和31倍,给予“增持”评级。
风险提示:大宗商品景气度低于预期;公司转型进度低于预期
中煤能源:近期大涨后下调评级
类别:公司研究 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:刘志成 日期:2016-03-30
2015年,中煤能源按照国际会计准则编制的净亏损为32亿人民币,比我们预期多21%,主要是因为4季度煤化工产品毛利润低于预期。考虑到2016年产量目标和自产煤销量下调16-18%,我们将2016-17年净亏损预测下调31-55%。近期H股表现明显优于大市,如果仅以煤价反弹这个催化剂来衡量,反弹幅度明显过大了。因此,我们将H股评级下调为卖出。
支撑评级的要点
2月12日-3月21日,H股股价上涨42%,涨幅超出恒生国企指数的19%,主要是因为煤价反弹和煤炭行业供给侧改革预期。但是,我们认为考虑到公司2016年亏损预计进一步增长,近期股价表现过于强劲。
煤价反弹从2015年11月开始,随着煤炭需求淡季来临和南方地区降水增多拉动水电逐步复苏,预计很快就将结束。中煤能源对煤价的敏感性比同业更高,因此煤价的下跌将影响其股价表现。
2015年公司权益负债率达到81%,预计2016年将进一步提高至91%。较大的财务负担使得公司很难在当前低迷的煤炭环境下扭亏为盈。
影响评级的主要风险
煤化工业务生产成本低于预期;
运输成本下降幅度超出预期。
估值
我们继续以0.4倍2016年预期市净率对该股估值,这是过去六个月的估值中枢,因此,我们将目标价从2.80港币小幅上调至2.88港币。
A股方面,我们继续以0.8倍2016年预期市净率估值,我们将目标价从4.83人民币上调至4.85人民币。
中国建筑:深度受益去库存政策,超低估值极具吸引力
类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:夏天,杨涛 日期:2016-03-23
去库存政策刺激下房地产持续回暖:央行去年以来多次降息降准,多部委放松限购、减税等去库存政策多管齐下,效果已经初步显现。1-2月数据显示地产销售、投资、新开工均明显加快,后续政府三四线城市去库存政策效果有望超预期,今年地产产业链情况将比去年明显好转。
公司深度受益去库存政策:公司今年1-2月国内新签订单同比降幅收窄。新开工数据持续改善,2月单月同比大幅增长140%;2月单月地产销售金额增速较1月提升15.7个pct,将继续显著受益去库存政策。同时旗下中海地产整合中信地产充实一二线土地储备,进一步巩固行业龙头地位。
依托全产业链优势充分把握PPP模式推广浪潮:公司过往与多个地方政府签署基础设施建设框架协议,与政府合作经验丰富。近期公告与西安市政府签订800亿战略合作协议即是例证。公司具有建筑全产业链优势、极强的项目综合管理能力、较低的融资成本,这些都是承接PPP项目的最核心能力,将有力帮助公司充分把握PPP模式推广的重大机遇,在国家三大战略(一带一路、京津冀、长江经济带)与城市三小战略(综合管廊、城市停车场、建设海绵城市)继续展现龙头风采。
全市场估值洼地极具吸引力。与主要上市建筑央企相比,公司业绩优秀,估值最低,2016年PE仅6倍。截止至2016年3月18日,根据Wind一致预期,2016年两市预测市盈率剔除银行后中国建筑排在倒数第二,处在全市场估值洼地,极具吸引力。
投资建议:我们预测公司2015/2016/2017年EPS分别为0.84/0.94/1.05元,当前股价对应三年PE分别为6.9/6.2/5.5倍。目标价7.6元,买入-A评级。。
风险提示:地产回暖不达预期,基建投资增速明显下滑
中国交建:基建疏浚业务促业绩稳健增长,海外工程及PPP实力突显
类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:夏天,杨涛 日期:2016-03-30
基建及疏浚业务促业绩稳步增长。公司2015年收入为4044.20亿元,同比增长10.29%;归母净利润为156.96亿元,同比增长13.02%;EPS为0.95元/股。第四季度收入为1245.87亿元,同比增长9.07%;归母净利润为56.40亿元,同比增长36.83%。公司业绩增长主要原因系基建业务、疏浚业务的快速增长。2015年公司利润分配预案为每10股派1.9元(含税)。
基建及疏浚业务快速增长,在手订单较充裕。公司报告期内基建/基建设计/疏浚/装备制造收入分别增长15.8%/16.8%/19.8%/-9.7%,实现毛利分别增长26.4%/16.6%/40.3%/-6.1%。基建和疏浚业务带动整体业绩稳健增长。全年新签订单6503亿元,同比增长6.9%,基建/基建设计/疏浚/装备分别新签订单5395/359/412/327亿元,同比变化为+7.2%/+15.4%/14.3%/-0.96%。基建业务中道路桥梁/铁路订单增长较快,分别增长15%和26%。截止至报告期末,在执行未完工订单为7578亿元,是2015年收入的1.9倍。
毛利率提升明显,现金流情况显著改善。公司毛利率15.20%,与去年同期相比提升1.59个pct,主要为基建、疏浚等业务毛利率提高较多。三项费用率7.66%,同比增加0.70个pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别变动+0.03/+0.77/-0.09个pct,管理费用上升的原因是本期研发费用支出较多。资产减值损失较去年多计提30亿元,主要原因为2014年应收账款拨回较多基数低。净利率提高0.04个pct,为3.70%。公司经营活动现金净流入319.11亿元,较去年增加275.07亿元,同比增长625%,主要原因为项目回款情况较好,经营性应收及存货占用资金较上期减少。
一带一路促海外业务快速发展,多管齐下把握PPP战略机遇。公司新签海外订单同比增长19%,占全部订单的24%;新签海外基建订单同比增长29%。
实现收入751亿元,同比增长20%,占总收入的19%。随着一带一路纵深推进,公司海外业务将迎来高速发展,成为业绩增长强力引擎。公司在基建投资类项目上经验极为丰富,截止至去年末,公司累计签订BOT/政府采购/城市综合开发合同2300/2306/1714亿元,2015年新签投资类项目859亿元,占基建业务的16%。同时公司组建中交资产运营中心,加强经营资产专业化管理,筹划实施资产证券化,增强PPP项目承接能力。搭建综合金融平台,成立财务、租赁、基金、资管公司,引入招行、社保基金等成立中交招银轨交等多个产业基金,共承诺出资400亿元,为PPP项目的承接奠定了坚实金融基础。
投资建议:我们预测公司2016/2017/2018年EPS分别为1.07/1.18/1.29元,当前股价对应PE分别为11/10/9倍,给予目标价16元(对应16年15倍PE),买入-A评级。
风险提示:海外经营风险、基建投资增速大幅下滑
中材国际:海外工程和节能环保业务驱动业绩稳步增长
类别:公司研究 机构:东北证券股份有限公司 研究员:王小勇 日期:2016-03-29
2015年报业绩:3月25日,公司发布2015年年报:总营收225.96亿元,同比下滑1.17%,实现归属于上市公司股东净利润6.64亿元,同比增长347.82%。2015年净利润同比大幅增加主要是2014年公司因东方钢贸事件计提了大额资产减值准备导致净利润基数较低所致,目前东方钢贸事件的不利影响已经基本结束。
紧跟“一带一路”战略,海外工程订单驱动公司2016年业绩继续稳步提升。2015年度,公司全年新签订单315亿元,同比增长15%。其中海外订单285亿元,同比增长31%。海外订单显著快于公司整体业务订单增速,未来海外新兴经济体市场基础设施建设需求将是公司水泥技术装备和工程服务业务增长的主要驱动力。2016年,随着亚投行的成立和正式开业,国家“一带一路”战略将继续稳步推进。公司在非洲、中东、东南亚、中亚、南亚等地有望继续拓展更多新项目订单,驱动公司2016年业绩继续稳步增长。
积极推进业务多元化,分享国内节能环保行业数万亿级市场蛋糕。目前,国内水泥产业产能处于相对过剩状态,短期难以明显改善。在此背景下,公司积极向节能环保、多元化工程、境外水泥投资等新产业领域拓展。其中,节能环保是“十三五”政府重点发展行业,未来市场空间巨大。2015年,公司以发行股份的方式收购了安徽节源环保科技有限公司100%股权,加快布局节能环保产业。据统计,2015年度我国节能环保产业总产值为4.55万亿元,同比增长16.4%,未来市场发展空间巨大。而随着国家对于环境监管力度的加强,公司规模庞大的传统水泥工程主业对节能环保需求也将越来越大,公司开展节能环保业务具有天然优势。未来公司参与并分享节能环保业务数万亿级市场的蛋糕,业绩增长潜力巨大。
加快去落后低效产能、提升运行效率,夯实优势业务基础。2015年度,公司加强了对低效无效资产的处置力度,旗下的光伏公司、扬州中材等13家低效无效企业已经完成或正在进行处置。通过去落后低效产能,减轻了公司的产能负担,让公司能够集中精力专注海外水泥工程业务和国内节能环保业务等优势领域的拓展,夯实公司优势业务基础。预计公司2016、2017年EPS分别为0.75元、0.91元。当前股价对应2016、2017年PE分别为14倍、11倍。维持公司“买入”评级。
风险提示:海外业务拓展不及预期、国内环保业务发展不及预期等。
启源装备:未来看点在平台价值和环保PPP
类别:公司研究 机构:国联证券股份有限公司 研究员:马宝德 日期:2015-04-24
事件:公司公布2015年一季度报告,实现营业收入4423.52万元,比上年同期下降23.15%;实现归属于上市公司普通股股东的净利润1万元,比上年同期下降99.31%。业绩较去年同期下滑幅度较大。
点评:
一季度收入及利润均出现下滑,主要是子公司启源大荣和启源领先出现亏损所致。从15年一季度主营的业务发展情况来看,公司围绕电工专用装备、高电压试验设备、蓄电池专用装备、脱硝催化剂产品、电子气体等领域开展业务,一季度公司变压器专用设备销量虽然实现了增长,但产品结构发生变化,毛利率较高的大型剪切设备比重下降,变压器专用设备的收入及利润下降;蓄电池专用设备销量单台设备售价不高,占总体收入及利润的比重较小,启源雷宇的高电压试验设备受节日假期的影响,市场需求未得到充分释放。另外一季度新增脱硝催化剂业务,启源大荣纳入合并报表。由于投产时间不长,引进的技术需要进一步消化吸收和调试生产,未达到预期产能,所以一季度未能实现盈利,亏损156万元,对公司整体经营业绩造成了影响。对于启源领先的电子气体项目建设工程主体已基本完成,部分设备采购正在进行, 由于项目实施进度有所延迟,尚未投产实现效益,对公司一季度经营业绩也造成了一定程度的影响。另外从费用的情况来看,销售费用率、管理费用率分别上升0.37、11.73个百分点,费用增长较快也在一定程度上吞噬了净利润。
公司未来看点:一是作为中节能的环保平台公司,未来将大有作为,二是环保PPP 带给公司的增量和空间无限。公司前期通过发行股份购买资产的方式吸收中节能旗下的环保资产六合天融意义重大,明确了公司作为中节能的环保平台定位。中节能以节能产业、环保产业、清洁能源产业、资源循环利用产业为主要方向,以节能环保综合服务为能力支撑(即“4+1 ”主业发展战略),围绕上市企业对主营业务进行资源整合,做大做强并突出大气环境治理主业,实现大气环境治理主营业务的资本化运作。中节能旗下拥有大量资产,涉及大气处理、水处理、固废处置、新材料、环境监测等相关的资产,未来较长一段时间的平台资源整合仍然值得继续期待。另外公司依托六合天融的注入开启PPP 模式发展新阶段,将跃升为具备较强竞争力的环境工程总包商。公司大股东中节能旗下覆盖环保产业非常丰富,涉及到大气治理、工业废气处置、城市供水、污水处理、固废处置、重金属污染检测、环境监测等业务,并且已与地方政府签署战略合作协议,以地方政府为客户,提供全面的环境治理方案,公司将有望跃升为具备较强竞争力的环境工程总包商,将充分受益。目前政府明确要求推进在城市供水、污水处理、垃圾处理等领域的PPP 项目合作,实现盈利新模式。随着政府对PPP 模式的不断推进,公司将迎来较大的发展空间。
维持 “推荐”评级。我们维持15、16、17年EPS 分别为0.58元、0.75元、0.99元,对应PE 分别为103倍、80倍、61倍。我们看好公司的未来长期发展空间,中节能的环保平台定位和环保PPP 给公司带来的空间和市场增量无限,所以我们继续维持“推荐”的评级。
风险提示:传统业务继续下滑的风险、项目进展不达预期的风险。