6只银行股投资价值解析
招商银行:零售对业绩贡献持续增强,不良生成率环比下行
研究机构:平安证券 分析师:励雅敏,黄耀锋 撰写日期:2016-04-29
手续费对冲息差下行,受MPA影响同业增速环比大幅下滑
公司一季度业绩增长符合预期,影响利润的负面因素主要来自息差和生息资产规模增速,两者环比均出现负增长,而手续费收入持续快速增长对冲了前面两者的负面影响。1季度招行贷款环比增速维持35%的小幅增长,预计主要贡献仍来自于相对风险较小的按揭贷款。存款方面,维持相对弱势的格局,环比增长仅03%,但招行近年来一直以客户综合贡献AUM为考核重点而淡化存款时点数,这对控制公司存款负债结构有所助益。公司同业负债环比下降32%,证券投资增速也仅为2%,从而使得公司总资产1季度负增长1%,我们认为这应与MPA考核有关,后续可能对净利息收入造成持续影响。
贷款重定价影响导致息差环比下降
公司1季度利息收入环比负增长36%,除了生息资产环比回落以外,息差受到重定价因素影响环比下滑了13BP。其中生息资产收益率下降了24个BP,付息负债成本率下降了9BP。我们预计主要是受到按揭贷款利率重定价的影响。
由于招行已预见到按揭一次性定价的脉冲影响过大,因此提前应对将按揭贷款重定价的久期有所调整,因此我们预计后几个季度招行息差仍将受到负面压力。
财富管理带动非息收入高增长,零售转型已大幅领先同业
1季度公司实现非息收入223亿元,同比增长40%,占营收比同比提升7个百分点、首次超过40%,大大高于行业平均。公司继续大力拓展财富管理、代理保险等业务,带动了非利息净收入的较快增长。
其中财富管理占非息收入的比重接近50%、同比增长73%,代理保险和理财业务是财富管理的重要贡献因素。我们认为招行已构建起较大的零售业务优势壁垒,同时借助近年来资本市场、财富管理的快速发展,继续拉大了该业务领域与同业之间的差距。
不良生成率回落,拨备计提力度维持高水平
公司不良率环比小幅增加了13个BP。核销力度季节性回落,加回核销,单季不良毛生成率环比大幅下降了29BP,年化约1.6%。但相应的公司拨备计提力度并未下降,单季年化信用成本约257%,处于行业最高水平。单季的资产减值准备同比达到45%。拨贷比环比继续上升,达到332%,拨备覆盖率环比略增到183%,拨备水平相对同业较为充裕。我们需要关注公司不良生成率的下行趋势是否可以持续。
维持“推荐”评级,目前估值溢价已基本反映内在价值
我们认为招行近年来调整业务重心,立足零售业务优势,加大零售按揭贷款、财富管理、代销等业务的占比,在经济下行过程中提升了资本回报率并控制了整体业务风险,符合长期银行业转型的方向,这也是我们非常看好招行的重要原因。我们维持招行“推荐”评级,维持16/17年净利润增速29%/70%。对应PE7.6x/7.1x、PBl.1x/l.Ox。
风险提示:实体经济企稳低干预期,资产质量恶化超预期。
北京银行:手续费收入表现靓丽,不良生成率下行
研究机构:平安证券 分析师:励雅敏,黄耀锋 撰写日期:2016-05-03
规模增长抵消息差收窄的负面影响,手续费收入表现靓丽
北京银行16年第1季度营收同比增19.55%,净利润同比增580%,拨备前利润同比增17.0%(计提拨备同比增62.9%)。公司规模扩张良好,总资产同比增长25%,环比年初增长3%,其中主要来自贷款及应收款项类投资的增长,较年初分别增长了61%和8.1%,买入返售资产环比收缩了44.1%。在按照期初期末余额测算的净息差同比收窄17bps的情况下,规模的扩张带动净利息收入同比增长13.7%。净手续费及佣金收入表现靓丽,同比增长51.3%,高于15年同期17.2%的增速,占营收比重环比提高8个百分点至242%,收入结构持续改善。
净息差环比收窄持续收窄
我们按照期初期末余额测算的16年1季度净息差为203%,环比下降13bps,主要是受贷款重定价的影响,随着2季度贷款重定价影响的减少,预计未来息差收窄幅度会缩小。
不良生成率下降,拨备计提充足
公司不良率环比下降1bps至111%水平,我们测算公司加回核销后单季年化不良净生成率环比下降145个bp至053%。公司加大拨备计提力度,1季度年化信贷成本130%,同比增长38个bp。公司拨备覆盖率环比上升8个百分点至286.56%,拨贷比环比上升9bps至320%,拨备计提充足,未来拨备计提压力不大。
投资建议:维持“强烈推荐”评级
北京银行资产质量改善,资产质量可控,公司在互联网领域的布局一直位于行业前列,未来直销银行仍有分拆可能,同时公司入围首批投贷联动试点银行,使得公司在混业推进和业务转型更具有先发优势,目前公司股价对应16/17年PBl.03x/0.93x,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:资产风险加速暴露。
南京银行2015年报及2016年一季报点评报告:规模快速扩张,拨备充足
研究机构:浙商证券 分析师:刘志平 撰写日期:2016-05-06
报告导读
公司2015年及2016年一季度公司实现归母净利润70亿、21.2亿元,分别同比增长24.8%、19.5%。2015年及一季度的不良率和拨备覆盖率分别为0.83%、430.95%和0.85%、447.33%。分红预案为每10股派送现金股利4元人民币(含税),资本公积按每10股转增8股
投资要点
业绩保持快速增长,规模、息差是主要的贡献因素
2015年及2016年一季度公司实现归母净利润70亿、21.2亿元,分别同比增长24.8%、19.5%。增速仍然保持行业第一,业绩好于我们的预期。规模的快速扩张以及息差是主要的贡献因素。2015全年和一季度资产总额分别同比增长40.5%、20%,主动负债驱动下资产扩张很快。另一方面,由于公司资产配置在高收益的贷款和投资项以及低成本的存款吸收增加明显(同比增长37%),全年息差不降反升2BP,一季度较年初也仅下降了4BP。
一季度资产质量略有下降,不良和拨备率稳居行业最好水平
2015年及一季度的不良率分别为0.83%、0.85%,分别较年初下降11BP、上升2BP。从关注类贷款情况看,一季度公司的资产质量压力略有回升,关注类贷款占比略有提升,资产质量保持在行业最低水平。同时公司加大拨备计提,2015年以及一季度拨备覆盖率分别为430.95%和447.33%。仍然稳居行业最高水平。
盈利预测及估值
公司秉承“做强做精做出特色”的理念,以打造“中小商业银行中一流的综合金融服务商”为战略愿景,在保持债券和同业业务优势的同时加快综合金融服务的能力。从15年下半年启动大零售业务板块规划,目前基本完成架构改革。
今年金融市场部将更名并申请独立持牌。我们预计未来公司业绩增长仍将保持行业领先水平,维持公司买入的投资评级。
浦发银行:2016年1季度业绩大幅超预期
研究机构:中银国际证券 分析师:袁琳 撰写日期:2016-05-04
浦发银行(600000CH/人民币17.83,持有)公布16年1季度归属净利润同比增长24.4%至139亿人民币,明显高于我们的预测,主要原因是1季度手续费收入大幅提高(同比增长67.6%,而我们预测值为18.3%)。
浦发银行16年1季度净利润增速为A股上市银行中最高,为近期股价表现带来支持。鉴于目前估值高于其他银行,而且不确定手续费收入能否保持目前的高速增长态势(并未公布手续费收入的具体构成),我们维持持有评级。
手续费收入大幅增长。浦发银行1季度净手续费收入同比增长67.6%。该行并未公布手续费收入的详细构成情况,我们认为主要动力可能来自理财业务收入和银行卡收入的大幅提高。1季度,非息收入占总经营收入的34%,比15年1季度和15年全年分别高9个百分点和11个百分点。在完成对上海国际信托的收购后,浦发银行的高端理财业务能力将得以提升,推动手续费收入增长。
与同业一样面临净息差收窄。我们计算得出1季度浦发银行净息差同比下降17个基点,环比下降31个基点至2.20%。略低于我们的预测,原因是付息负债结构发生改变(用利率较高的发债融资取代部分便宜的同业融资)。应收款项类投资占比较高(1季度末28%,上市股份制银行中最高的之一)限制了其进一步调整生息资产结构的空间。
资产质量仍在恶化。截至16年1季度末,不良资产率环比上升4个基点至1.60%,核销后的1季度年化净不良贷款生成率达到1.51%(15年为1.31%)。关注贷款率环比大幅上升98个基点,暗示未来不良贷款生成压力增加。该行221%的拨备覆盖率(环比上升9%)高于同业。在不良贷款生成阶段提供更大缓冲空间。
规模增速不及预期。1季度资产和贷款总额环比分别增长3.6%和4.3%。鉴于该行在3月中旬定向增发募集164亿人民币,目前规模增速不及我们预期(假设核心一级资本充足率8.5%,新增资本理论上可派生1,930亿人民币风险加权资产,占15年末总资产的3.8%)。
兴业银行:高拨备前利润被信贷成本所抵消
研究机构:中银国际证券 分析师:袁琳 撰写日期:2016-05-04
支撑评级的要点
降息对净息差的影响较小。15年4季度兴业银行的净息差从15年3季度的2.58%降至2.46%,根据期初期末的余额,我们计算16年1季度净息差进一步降至2.24%。我们预计短期内银行间流动性仍将充裕,兴业银行将继续受益于银行间市场较低的资金成本。
不良贷款率保持稳定,主要得益于大规模冲销。15年4季度和16年1季度兴业银行的不良贷款率分别环比上升和下降11个基点,16年1季度末至1.57%。新不良贷款生成率从15年上半年的1.8%提高至15年全年的2.7%。兴业银行依然保持较高的拨备覆盖率(16年1季度为203%,在同业中相对较高),这将有助于降低未来的拨备压力。
打造互联网交易银行业务的新竞争优势。2015年,兴业银行推出“企业银行互联网+”战略,主要包括结算、融资和现金管理三大平台,形成了在线交易银行闭环系统。这个系统面向的是核心客户群及上游和下游企业,具有轻资产、标准化和综合性的特点。我们期待看见该行在线上银行服务方面有更多的创新和发展。
影响评级的主要风险
经济迅速下滑导致资产质量恶化。
估值
目前,兴业银行A 股估值对应0.94倍2016年预期市净率和6.1倍2016年预期市盈率。兴业银行的估值与同业相当,但是我们认为其同业业务的领先应为其带来了一定的溢价。我们对该股维持买入评级。
民生银行2016年一季报点评:中收增长引擎轰隆,拨备计提稀释利润
研究机构:中信建投证券 分析师:杨荣 撰写日期:2016-05-04
1、非息收入增速强劲,拨备稀释利润
2016年一季度实现营业收入401.34亿元,同比增长11.39%,环比增长4.91%,其中净利息收入241.06亿元,同比增速4.12%,环比增速1.38%,受一季度存贷款重定价影响,息差同比缩窄25bp至2.11%,环比下降15bp,净利息收入增加主要来自资产规模扩张效应实现以量补价。非息收入在高基数下仍实现强劲的增速,一季度单季实现非息收入160.28亿元,同比增长24.46%,环比提升10.72%,主要是手续费及佣金收入的拉动(环比上升9.95%,同比上升21.17%),预计主因仍是代理业务、托管业务和传统银行卡业务。非息收入占比39.94%,同比提升4.2个百分点,收入结构进一步优化,领先同业。
2016年一季度实现归母净利润137.06亿元,同比增长仅2.82%,一季度单季加大拨备计提力度稀释利润,拨备前利润增速仍保持在两位数,拨备前利润278.31亿元,同比增长14.93%。
2、成本收入比持续改善
净利润空间受息差和资产质量的双重挤压下,业务管理费用控制起到重要作用,成本收入比进一步压降,成本收入比23.76%,较去年同期下降1.57个百分点。事业部制改革实现业务流程优化,即使在社区银行战略高投入的基础下,仍反映在成本收入比逐年下降,大事业部转型待发,将会实现效率和效益的进一步提升。
3、资产质量回暖仍需时间,拨备空间亟待补足
2016年一季末不良贷款率1.62%,较去年末上升2bp。不良贷款余额358.29亿元,较去年末净生成30.08亿元,资产质量仍承压。拨备覆盖率152.13%,较去年末下降1.50个百分点,进一步逼近监管红线,一季度加大拨备计提力度,资产减值损失9990亿元,较去年同期大幅提升近56.68%,拨备调节空间有限,侵蚀净利润增速。
4、投资建议:
民生银行在管理层落定后改革有望提速,专业扁平的新治理架构有利于新时期以客户为中心提升服务质量,减少事业部与分行间的业务重叠/矛盾。凤凰计划下原业务模式转向已定,中收增长引擎轰隆,综合化平台呼之欲出,两小业务全新升级,但资产质量回暖仍需时间,业务调整与存量消化双管齐下。预计公司2016年EPS分别为1.33元,PE/PB分别是7.03、1.51,维持买入评级。