11大券商策略周报：降低预期 布局防御 业绩为王

　　上周沪深A股市场震荡回落，沪指一度击穿2800点支撑。截至上周五收盘，上证综指收报2827.11点，一周累计下跌2.96%；深成指收报9759.27点，一周累计下跌3.38%；创业板收报2025.22点，一周累计下跌4.88%。

　　行业板块表现方面，市场防御心态加剧，食品饮料逆势上涨，银行、家电、农林牧渔、公共事业、医药等消费行业和低估值行业跌幅相对较小。

　　湘财证券：

　　整体看，市场在短期内仍将延续震荡调整走势，预计本周上证指数波动区间为2750-2890点。2650-2750点的底部区域如能得到有效支撑，调整趋势将得到缓解。

　　中信证券：

　　随着信用风险、信贷弱于预期、监管趋严的预期逐步兑现，市场出现了幅度不小的调整。短期来看，宏观预期下调且趋于理性会压制市场估值，但短期新增利空因素不多，投资者不必特别悲观，只是买点仍需耐心等待。

　　银河证券：

　　整体来看，4月经济数据显示需求总体平稳增长，但经济企稳的基础并不稳固，供给侧改革仍是关键。另外，国际形势仍然复杂。短期而言，市场将维持存量博弈格局，建议投资者保持谨慎，操作上重业绩轻题材。

　　平安证券：

　　维持当前市场纠结筑底的判断，市场仍需要以时间换空间。重点推荐科技类主题和防御性品种的机会，个股推荐五粮液、新纶科技、新疆天业、东百集团、均胜电子、星宇股份、海信电器、南京银行、当升科技、中恒电气。

　　西南证券：

　　从点位来看，主板在2913点和2896点、创业板在2129点和2107点之间出现了一个下跌跳空缺口。市场在上周四和周五逐渐企稳后有可能在本周回补这两个跳空缺口，但是难以有效突破这两个缺口的上沿。

　　兴业证券：

　　对市场维持中性偏谨慎的观点，信用风险暴露、定增解禁及股东减持等事件性因素依然会压制市场的风险偏好。

　　申万宏源

　　进入纠结期 由窄幅震荡向宽幅震荡过渡

　　在2016年，趋势投资者想要“生存”必须把握两个趋势：一是回归结构均衡趋势，二是从讲故事回归基本面趋势。这两个趋势都告诉我们，2016年价值型成长可能成为价值投资者和趋势投资者的共识，是震荡格局中阶段性机会最多的方向。当然，在2016年买股票不能心急，趋势投资者必须扭转在过去两年中形成的习惯——放弃动量策略，形成逆向思维，执行反转操作；价值型成长投资要严守风险收益比，如此才能事半功倍。

　　市场预期进入纠结期，但并非慢熊，而是由窄幅震荡向宽幅震荡格局过渡。上周权威人士解读经济，市场对于经济管理方向的预期再次修正；证监会关注壳资源炒作，纠正A股投资者“审美”意图凸显。客观地讲，“审美纠偏”短期利好价值成长，长期则利好股票市场的健康发展。但短期需要考虑投资者的路径依赖和心理偏差，“审美纠偏”过程势必伴随着机构投资者的大幅调仓，或使市场波动加大。

　　与市场非常担心逐步下台阶的慢熊认识不同，我们认为当前市场迈入由窄幅震荡向宽幅震荡格局过渡的阶段。市场最可能的路径是，短期就在近几个交易日收盘点位附近横盘整理。后续仍可能出现个别交易日的快速杀跌，以基本探明宽幅震荡区间的下限，大幅低于预期的4月信贷数据可能是催化剂。届时市场总体风险收益比将明显改善，从而孕育反弹机会。在4月所有的经济金融数据中，我们最关心的是，在M2增速回落基础上，M1却进一步上升到22.9%，剪刀差进一步扩大。管理层如何应对这项数据变化，可能会对未来的投资产生重要影响。

　　对13个底部特征的研究告诉我们，A股市场目前正处于“磨底”的过程中。虽然现阶段底部特征的相关指标有所改善，但仍未触及熊市底部信号的阀值。叠加牛熊换手率对称假说，我们认为目前市场已进入熊市中后段，指数熊市可能在2017年6月前结束。同时我们依然强调在2016年底前后可能出现一次性出清行情。触发因素如下：美国大选结果落定，美联储兑现年内1次加息概率较大，对冲基金借机“浑水摸鱼”迎来时间窗口，我国汇率、房价和资产价格复杂的关系再次对宏观调控构成约束。在此之前，A股市场仍将处于以月为单位的宽幅震荡格局中。

　　行业比较角度寻找“广义”价值型成长。以食品饮料和“家系列”为代表的价值型成长趋势已经形成，继续寻找“广义”的价值成长是当前行业比较的核心任务：(1)配合近期催化剂将不断涌现的迪士尼主题，一季报业绩大幅超预期的景点公司值得关注；(2)公用事业板块中水电景气改善存在预期差，燃气基本面持续向好，但近期涨幅有限；(3)建筑装饰行业中受益PPP标的的景气改善仍未被市场充分认识，后续订单有望持续验证业绩增长趋势。(4)基本面底部确立的油服和啤酒行业也是值得关注的方向。

　　海通证券

　　小心为上 未来市场仍将面临两大考验

　　一、政策面出现微妙变化。一方面是宏观政策的变化，5月9日人民日报头版发表了权威人士访谈文章《开局首季问大势》，指出中国经济运行不可能是U型，更不可能是V型，而是L型走势；周末公布的经济金融数据再次显示政策不会强刺激，经济没有强复苏。另一方面是股市政策的变化，近期监管层更多的是立足于制度建设。股市环境的净化以及制度建设，中期有助于市场健康发展，不过短期对活跃资金的情绪有所影响。

　　二、未来仍然面临考验。考验一：警惕信用违约事件对资金面的冲击。管理层指出，中国目前面临的问题不是总量问题而是结构问题，不在需求侧而在供给侧。供给侧改革重在解决结构性问题，注重激发经济增长动力，中期而言有利于股市发展。但改革过程不可能一帆风顺，在去产能、去杠杆过程中，债务违约风险可能会阶段性暴露。历史上看，债务违约风险上升会使股市风险偏好下降。如2013年中“钱荒”，债务违约风险上升，短短一个月1年期中短期票据信用利差上升70个BP，股市因此急跌，上证综指从2324点最低下跌到1850点，跌幅达20%。而今年4月信用利差放大时，信用风险整体可控，并未出现利率飙升情况，当然未来仍需警惕信用违约事件对资金面及股市的冲击。

　　考验二：股市微观资金供求压力在加大。2014年和2015年限售股解禁市值分别为16168亿元和32544亿元，实际净减持额为1414亿元和2108亿元，占比8.7%和6.5%。2015年减持比例较低缘于“615”股市剧烈波动后减持被暂停，而2015年上半年减持比例高达21.5%。2016年限售股解禁总市值为21345亿元，其中定增解禁规模为13566亿元，占比64%，而2015年此比例为29%。2016年5月、6月、7月限售股解禁市值分别为2149亿元、2453亿元、803亿元，其中定增解禁市值分别为863亿元、2257亿元、735亿元。从2016年前几个月的实际减持情况来看，3月以来大股东减持意愿加大。因此，随着5、6月份限售股解禁高潮的到来，短期仍需注意微观上资金供求的压力。

　　三、应对策略：小心为上。耐心等待，小心为上。展望未来6个月的中期市场，大格局仍将是震荡市。目前宏观流动性和经济增长整体平稳，既不会趋势性变好也不会趋势性变坏，资金不会系统性流入或流出股市，股市大幅上涨或下跌的可能性都不大。抛弃千点梦，未来趋势性机会需要等待上市公司盈利改善，短期而言，市场并未进入安全的可操作期。目前基金仓位未到前期低点，当前下行风险大于上行风险，宁愿错过也不要做错。弱市要耐得住寂寞，机会是等出来的。

　　降低预期，业绩为王。震荡市中要降低预期，市场进入业绩为王时代。目前继续看好食品饮料、饲料养殖、维生素、印染、新能源汽车等：（1）食品饮料行业中，白酒行业景气度明显回升，有望较快达到甚至超越2012年的水平；啤酒行业从抢份额到利润拐点渐显；（2）饲料养殖方面，未来将出现供不应求局面，禽链上所有品种的价格都会上涨，预计二季度饲料企业的销量会有较明显改善；（3）维生素VB5、VA价格上涨周期预计将持续一年以上；（4）印染行业未来两年处于去产能大周期中，印染行业涨价会贯穿2016年全年；（5）新能源汽车是全市场稀缺的高景气行业。4月新能源汽车生产31266辆，销售31772辆，同比分别增长178.3%和190.6%，继续保持高增长。未来新的补贴政策、充电桩招标等催化因素不断，行业景气将持续向上。且北京、上海等限购城市在新能源汽车上牌方面出台积极政策，将激发大量的市场需求，新能源汽车产销两旺局面仍将延续。

　　光大证券

　　寻找最安全的成长股

　　5月6日以来市场估值出现了一定的收敛，这是年初以来的趋势延续。表面上本轮估值收敛与“壳”价值退潮有关，实际上反映的是市场流动性的进一步收缩。在风险偏好尚未根本性扭转环境下，市场仍将较难摆脱估值分化的约束。

　　考虑到市场估值收敛的内生需求，配置上建议关注估值相对合理、业绩增速相对确定的价值型成长品种。特别是医药生物、食品饮料、电子、汽车等消费领域的白马公司。需要注意的是，尽管这类公司的估值大部分处于2012年以来的中长期区间下限附近，但受制于成长性的趋势性下行和流动性难以大幅改善，内在估值上行空间有限，收益空间主要来源于相对确定的业绩增速，属于防守反击品种。

　　基于上述逻辑，我们从估值和业绩两方面进行选股。我们以“税后股息回报率大于1年期定存基准利率”为标准，寻找足够的安全边际，并给予一定的收益空间。根据相关条件我们共找到了30只成长股，包括济川药业、上海医药、华东医药、洽洽食品、爱普股份、江苏国泰、永辉超市、森马服饰、拓普集团、中通客车、宁波高发、星宇股份、江淮汽车、依顿电子、小天鹅A、平高电气、金风科技、国电南瑞、福斯特、伟星新材、安信信托、浦发银行、中天城投、华夏幸福、华远地产、北辰实业、黔源电力、粤高速A、广深铁路、葛洲坝。其中，我们重点推荐的是华东医药、永辉超市、森马服饰、拓普集团、星宇股份、平高电气、伟星新材。

　　国泰君安

　　大宽松周期结束了吗

　　一、货币大宽松周期是否已经结束？

　　由于4月M2、社融等金融数据大幅低于预期，市场对货币政策边际趋紧的担忧明显增加。但我们并不这么认为：第一，4月社融和新增信贷有季节性和地方债务置换扰动，以及信用违约增多抑制债券发行、银行贷款审核趋严等原因；第二，从货币政策的目标看，虽然基于稳增长层面很难再支持大规模的刺激，但从防风险角度看，供给侧改革推进以及对潜在金融风险的防范均需要相对宽松的货币环境来配合，政策转向短期很难出现。同时央行首席经济学家马骏在接受采访时表示，货币政策的基调仍然是“稳健”的，也说明货币政策尚未出现明显转向。货币政策进行短期适调微调更多是为平衡稳增长与改革需要，无需过度担忧。

　　二、供给侧改革与稳增长是否无法并行？

　　上周公布的经济、信贷数据好坏不一，叠加《开局首季问大势》对中国经济运行为L型的判断，我们认为，第一，对于经济而言，当前复苏惯性仍在。4月经济数据虽然多数不及预期，但地产和基建依旧表现亮眼。同时基建投资也维持平稳增长，在供给侧改革补短板的诉求下基建投资仍有望持续增长；第二，稳增长与供给侧改革并非两个对立面，当下的稳增长更多是为未来的改革提供稳定的环境和充足的时间。我们更应该看到改革之后传统龙头在优胜劣汰中实现重生的可能，短痛之后的重生对市场同样具备价值。中长期视角看，供给侧改革有望推生上市公司更长、更稳定的盈利周期。

　　三、政策博弈传递了怎样的信号？

　　近期监管政策的变化也对市场风险偏好形成了较大扰动。虽然政策变化对部分转型和题材股形成了较大压力，但也要看到，监管趋严将从中长期角度更有利于市场监管和保护投资者权益，引导A股市场健康发展。与此同时，监管政策的变化也有助于推动股票市场建立新的风险定价体系，在接下来的一个阶段，市场和上市公司都有必要更加重视内生业绩增长。

　　四、业绩为王的时代来临

　　下一阶段的配置方向仍继续向业绩稳定型品种和高股息、低估值价值蓝筹集中，部分转型和壳资源股短期风险偏好继续承压。主要受益标的：1）业绩确定增长、景气回升的食品饮料（泸州老窖、贵州茅台）、家电（苏泊尔、新宝股份）、航空（南方航空）等。2）高分红、低估值的蓝筹，如银行、电力（黔源电力）等；主题投资推荐东北振兴主题（智云股份）、移动支付主题（飞天诚信）和无人驾驶主题（亚太股份、巨星科技）等。

　　西部证券

　　正面因素并不少

　　虽然近期权威人士对经济L型走势的判断一定程度上影响了市场的短期投资策略，同时货币政策转向真正意义上的稳健也使得市场担忧流动性减少，但从长远来看，这些举措都将避免经济重回靠大规模刺激的老路，反而更有利于改革的推进和经济自身结构的转变。相对较低的增速水平将为经济转型提供基本保障，同时适当的收缩流动性也在一定程度上避免了继续依靠大量的基建投资拉动经济的情况出现，为新兴产业的进一步发展留出了更多空间。对于A股来说，经济低位运行预期的形成，实际上有利于增强A股市场运行的稳定性。

　　其实，后市值得期待的正面因素并不少，不仅包括加入MSCI指数和深港通的开通，还有股市自身制度上的优化。从此前出台退市机制，到当前严审上市公司借壳卖壳，再到未来可能细化的上市公司停牌制度以严控停复牌行为，以及规范“市值管理”等灰色地带等举措，管理层对于市场监管措施的进一步健全和完善无疑对股指是长期利好。

　　从技术面来看，多个技术指标形成的共振作用有望夯实股指下档支撑。一，沪指2800点一线是前期筹码密集区的中枢区域，同时以2638点和近期的3097点做江恩角度线分析，可以发现指数并未跌破角度线的4:1轨道支撑；二，以黄金分割线划分2638点和3097点这个区域，其0.382的黄金分割位恰好通过2800点一带；三，随着指数完全回补3月中旬的跳空缺口，下方牵引力已经消失，指数未来继续下挫空间变得有限。