13大券商策略周报：不确定性因素多 仍将震荡反复

　　上周市场先抑后扬，波动有所加剧，最终上证综指收报2885.11点，一周下跌1.44%；深成指收报10182.53点，一周下跌1.30%；创业板收报2122.89点，一周下跌2.91%。

　　行业板块表现方面，有色金属、食品饮料、电气设备涨幅居前，计算机、交运和传媒板块走势相对疲弱；主题投资方面，黄金、燃料电池、次新股、新材料和新能源汽车等热点题材活跃，迪士尼相关题材因迪士尼开园利好兑现而获利回吐。

　　银河证券：

　　6月下旬A股市场将面临央行MPA考核下流动性的季末冲击以及英国脱欧公投事件的影响，而5月份经济数据表明经济复苏的短期动能有所下降，因此，对短期市场仍应谨慎为上。

　　湘财证券：

　　技术面上，上证综指在2800-2850点这一前期平台处得到了有效支撑。综合近期各因素来看，市场短期跌破该平台的可能性较小，而震荡上行则将面临2940点与3050点区域的两大阻力位。

　　中信证券：

　　无论是英国脱欧公投还是证监会新的《上市公司重大资产重组管理办法》公开征求意见，都意味着情绪影响下短期市场波动依然不小，且风险可能大于机会。

　　申万宏源：

　　大概率的短期格局是坏消息冲击之后一系列的好消息将跟随而来，所以英国脱欧公投对于A股市场的影响将局限在短期事件性冲击方面。

　　海通证券：

　　中期而言，市场已经进入存量资金博弈的震荡格局中。震荡市波动源于风险偏好，择时需逆向思维。当下市场处于震荡市中向上波段，短期将重启多头思维。

　　方正证券：

　　市场风险偏好最差阶段即将过去，建议越跌越买，首选非银、半导体、医疗服务等行业。

　　兴业证券

　　风险释放后全面布局“吃饭”行情

　　一、A股未被纳入MSCI指数和美联储议息会议的风险扰动因素刚刚解除，本周市场又将面临两大因素影响，市场短期波动可能加剧

　　MSCI未将A股纳入新兴市场指数，A股市场第三次闯关MSCI失败。A股加入MSCI与否更多在情绪层面产生影响，无法在短期内改变A股市场存量博弈格局。

　　6月美联储议息会议并未加息。6月15日联储会议决定公布，维持货币政策与利率不变，同时联储官员对未来几年的加息节奏预期有所放缓。市场之前对美联储6月加息的担忧只是虚惊一场，而我们认为就算美联储加息，其对市场的实际影响也将弱于市场预期。目前来看，美联储6月议息会议偏鸽派的表态使年内加息概率由之前的50%下降至上周五的38%。

　　上周五证监会发布《重大资产重组管理办法》征求意见稿，严控“壳资源”炒作。征求意见稿的修改内容主要集中在三个方面：完善重组上市认定标准、进一步遏制重组上市的套利空间、增加对规避重组上市的追责条款等。5月份以来市场中的壳资源股遭到频频爆炒，此次《重组办法》征求意见稿的发布将持续降温市场的“炒壳”热情，“壳资源”股存在继续下跌空间。

　　英国脱欧公投时点将至，议员遇袭增长增添变数。本周英国脱欧公投的结果将影响深远，是短期较大的不确定性事件，而脱欧风险也是导致近期全球资产价格剧烈波动的导火索。上周四，英国反对党工党议员JoCox遇枪袭不治身亡，事发后脱欧和留欧派均中止了各自对本周脱欧公投的宣传活动。此次枪袭事件刺激了英国国内的反脱欧情绪，可能成为影响脱欧进程和节奏的重要变量。我们倾向于认为脱欧大概率将仍是“虚惊一场”，之后全球将迎来“最大一只靴子落地”后的风险偏好修复与资产价格反弹。

　　二、风险释放后，7、8月份迎接“吃饭”行情

　　待6月份市场风险释放后，市场可能在7、8月份迎来年内一次“吃饭”行情，这主要基于悲观预期逐步修复带来市场风险偏好的提升。同时从大类资产配置角度来看，A股市场相对吸引力明显提升，增量资金入场再次成为可能。

　　经济“L型”，不用悲观。半年报企业盈利或超预期，资产负债表和现金流量表修复有望持续。

　　目前的政策环境相对较为温和——货币政策稳健，不会进一步收紧，财政政策有望继续加码。

　　改革预期（供给侧改革）逐步明朗，制度（停复牌和退市制度）建设和政策红利（深港通）持续推进，市场有望持续修复风险偏好。

　　G20会议前人民币汇率有望得到较强支撑。从历史规律看，之前6次高级别会议召开前半年内，人民币汇率毫无例外地处于升值区间中。

　　从大类资产配置来看，目前A股市场相对吸引力提升，资金再度入场成为可能。

　　三、行业配置：从“质”和“势”两个角度把握结构性机会

　　行业配置建议从“质”和“势”两个角度把握结构性机会。“质”是指业绩增长扎实、估值合理的“高性价比”板块；“势”包括行业趋势好转的“景气向上”板块和代表着未来趋势的“核心资产”板块：

　　“核心资产”为矛，关注处于先导性行业、成长早期、具备核心竞争力的公司，大多属于智能制造业、现代服务业中的成长股，是股票中的“京沪学区房”；

　　“高性价比”为盾，主推小家电、白酒、白电、机场、环保等；

　　“景气向上”板块，关注电子（多个子行业具有亮点）、航空、化工、小金属等。

　　四、主题投资：关注“超级业绩+重磅催化”双保险机会

　　对于未来主题投资方面，我们建议关注“超级业绩+重磅催化”双保险的投资机会，推荐体育、新能源与智能汽车、OLED产业链、量子通信和智慧物流与供应链。

　　广发证券

　　概念股炒作火爆背后的启示

　　根据我们和客户的交流，发现目前最难受的是仓位很轻的空头，因为每一次下跌都“跌不透”，反而是一些概念股和次新股表现活跃。照理说只有风险偏好很高的资金才会买概念股，因此，他们怀疑这是否意味着市场整体风险偏好正在回升，并非常担心自己会踏空宝贵的“吃饭行情”。

　　对于这些担忧，我们的看法是：从市场特征来看，概念股火爆并不意味着市场整体风险偏好提升，历史经验表明两者并没有相关性。很多空头之所以担心“踏空”，或许是现在的情景让他们回想起了去年上半年市场也是概念股横行。而当时正是股市“泡沫”最疯狂的时候，市场风险偏好极高。那么现在市场再次炒作概念股是否意味着风险偏好又在提高呢？我们以过去几年最火爆的概念板块“移动互联网”为例来进行分析，在2015年上半年“移动互联网”概念表现很好的时候，市场整体确实大幅上涨，看起来似乎是概念股炒作带动了整个大盘指数回升。然而再来看看2013年，当时“移动互联网”概念也表现很好，但大盘指数却延续“慢熊”格局，全年震荡下行，显然概念股炒作并没有带动大盘走强。

　　进一步观察2013年的成交量情况可以看出，在当时市场整体风险偏好较弱时，“移动互联网”概念股的成交量占市场总体比重却从1%井喷至4%以上（当时“移动互联网”概念的流通市值占A股总体比重只有0.5%），进而驱动了“移动互联网”概念在当时走出了独立行情。这再次说明市场整体风险偏好的高低不能仅仅通过概念股的火热程度来衡量——当市场整体风险偏好比较低的时候，炒作概念股其实是一种“抱团取暖”。

　　从这一次概念股炒作的投资者行为来看，“抱团取暖”特征明显，大家追逐概念股的目的是“赚快钱”，并不是由于市场整体风险偏好提升。过去两个月市场表现最好的概念板块是新能源汽车，新能源汽车概念板块的成交量占全市场的比重在一个月内从2%井喷至了5%，这和2013年的移动互联网概念的表现非常相似。从我们和投资者交流的反馈来看，大家也确实在把自己的仓位向新能源汽车等概念板块集中。问其原因，主要是“赚快钱”的心理驱动。这和2013年的“抱团取暖”行为类似，而并不是由于市场整体风险偏好的提升。

　　我们认为，要真正提升市场整体风险偏好还是需要等待中长期预期的改善。市场整体风险偏好提升有赖于投资者对中长期预期的改善，而当前决定中长期预期最重要的三个因素是改革转型、流动性和汇率。我们认为，目前这三个方面都需等待更多积极信号。从改革转型来看，目前加强“调结构”的政策落地并不多；从流动性来看，一季度之后央行就基本采取短期货币工具来平抑流动性波动，而不愿意再进行总量宽松；从汇率来看，3月以来人民币仍在小幅贬值。

　　不过大家的抱团品种对未来的行业选择方向是有积极启示意义的——抱团品种往往是下一轮牛市的强势板块。其实近期最让我们头疼的问题并不是“吃饭行情是不是来了”，而是“新能源汽车概念已经涨了那么多了，还能不能追高”？对于这个问题，我们并没有底气给出否定的答复。因为虽然从目前的盈利和估值匹配情况来看，新能源汽车概念可能有点贵了，但是从短期资金博弈来看，“抱团取暖”有自我强化的特点，我们很难判断行情什么时候会结束；而从中长期来看，现在大家的“抱团”也许不完全是“非理性”的，甚至是有“前瞻性”的。从这个角度来看，我们还是要敬畏市场本身所发出的信号。

　　东北证券

　　蓄能待升 或上攻60日线

　　从技术形态看，上周市场先抑后扬，最终收于20日线上方；周中在回踩前期平台后迅速反抽收阳，显示2800点平台的较强支撑；MACD红柱长度缩减，但依然维持在红柱区域，黄白线粘连；30分钟K线依然以区间震荡为主，在2880点附近上下波动。综合来看，短期市场处于下有支撑、上冲趋势并不明显阶段，投资者应以不悲不喜的态度面对。

　　从一些量化指标来看，5月社融规模增量下降，但新增信贷上升，货币政策中性，传统上驱动6月风险的钱荒等资金压力并未出现；融资余额保持在8300亿元左右，并未出现明显回撤；以成交额除以流通市值计算的换手率较前期有所提升，市场活跃度加大；分级B基金折溢价率有所收窄，VIX指数较前期有所上升，认沽/认购持仓比有所下降。综合来看，市场波动或将加大，但投资者情绪依然谨慎乐观。

　　逻辑上看，目前市场依然以存量博弈行情为主，但市场内在的“吃饭”行情冲动有所加强，年内第二次“吃饭”行情的内在逻辑仍然成立。上周证监会出台了《上市公司重大资产重组管理办法》，对壳资源的炒作进行了更加严格的监管和限制，同时探索推出公募FOF。可见制度层面的改革步伐和健康发展的股市预期。

　　总体来看，短期市场将以蓄能待升为主。对壳资源的监管将加剧场内资金腾挪，某种意义上市场尚缺一次风格波动。考虑到股市基础制度建设的推进，以及欧美股市在英国脱欧公投前已经大幅调整获得支撑，外盘存在利空兑现是利好可能。因此，月内市场仍有上攻60日线动能。

　　光大证券

　　保持区间思维

　　A股市场的关键问题还是太贵了？目前全部A股整体法和中值法计算的市盈率约为20倍和60倍，即使考虑目前无风险利率15%左右的降幅，仍显著高于2012年11月时的水平。但是由于2012年以来，A股公司结构和业务出现了巨大变化，我们必须用结构性思维来看待估值问题。

　　沪深300估值相对合理。首先，目前沪深300所隐含的股息回报率约为2.5%，较无风险收益率折价20%，这一折价率已经回到了2012年1月到2014年10月的均衡区间内。在无风险收益率不变和净利润零增长假设下，这一区间所对应的沪深300指数范围为2700-3600点，大致对应上证综指2500-3300点区间。其次，即使和全球其他市场相比，目前沪深300的估值也基本合理。

　　创业板以时间换空间。以创业板为代表的小市值公司的高估值，本质上是市场存量资金抱团所致，是市场流动性并未完全退潮的表现。在经济转型、现有发行制度不发生实质性变化和外延成长短期无法证伪的背景下，如果市场流动性环境不发生明显收缩，创业板的结构性高估值很难有效降低。对于以创业板为代表的高估值小股票而言，大概率将呈现以时间换空间格局。

　　保持区间思维，驻守价值型成长。从基本面看，企业盈利出现显著拐点和无风险收益率出现逆周期变化是区间破局的两大重要因素，在这两个信号确定之前，建议按照区间思维看待市场波动。配置上，首选业绩确定同时估值相对合理的价值型成长股。

　　长江证券

　　短期以观望为主

　　短期来看，我们认为投资者应以观望为主，关注英国退欧对出口预期、人民币汇率预期的影响。如果英国退欧，对A股市场有负面影响，但A股的反应机制的不可测使得投资者不易对市场反应幅度做出定量判断。另外，我们认为6月下旬到7月上旬的资金面偏紧情况依然值得关注。今年资金面的季节性扰动情况好于往年，但最近跨季资金价格仍有较为明显的上行，未来两周利率继续上行可能对市场产生更大影响。此外，7月上旬的流动性很可能不容乐观，市场资金面可能出现相对紧张情况。我们预计7月份央行很可能会再次降准，届时对市场来说会是很强的信号。整体来看，我们认为在当前的市场环境下，投资者的仓位水平仍应保持中性。如果市场受到短期风险事件影响出现剧烈调整，可以适当提高仓位。

　　行业配置：守正出奇。基础配置立足稳健，核心思路依然是景气第一，结合估值进行调整。重点配置汽车、家电、饲料、高景气细分子行业、黄金等。

　　主题配置：推荐芯片国产化（近期MCU需求大增，芯片国产化上升为国家战略）、物联网（NB-loT核心标准落地，规模商用可期）；暑期经济（欧洲杯、奥运会、迪士尼等催化剂共振，关注体育、传媒、旅游等主题投资机会）、强降雨（今年全国汛期提前）、量子通信（量子卫星发射在即，产业化开始提速）、军工现代化（周边局势和科技“三会”有望成为催化剂）、无线充电（消费电子静待爆发，“特斯拉”开启新市场）。

　　国泰君安

　　远离风暴中心

　　推荐两条主线

　　监管趋严，风暴来临时远离中心。过去一周股票市场波动明显加大，同时监管层，一周之内也是举措频出：一，6月17日证监会就修改《上市公司重大资产重组管理办法》向社会公开征求意见，《办法》将取消上市配套融资，并延长股东锁定期；二，从严把关，证监会首次公布IPO终止审查17家企业名单；三，兴业证券公告称，因公司涉嫌未按规定履行法定职责，收到中国证监会调查通知书。这或与欣泰电气造假有关，当年平安证券和万福生科的案例似又重现。我们认为，金融去杠杆将是影响下半年市场趋势的关键变量之一，虽然监管趋严市场环境净化中长期利好A股，但切勿低估政策连锁反应带来的潜在冲击，风暴来临时请远离中心。

　　川煤违约，新一轮违约潮苗头出现？股票市场不平静，债券市场去杠杆同样不太平。6月15日川煤集团公告称，公司20亿元短融未能按期兑付，构成实质性违约。信用债（剔除金融行业）一级市场净融资规模在4、5月份已经出现明显萎缩（5月净融资规模为-96亿元），而这一趋势在6月份仍然延续（6月至今净融资-5亿元）。当下信用收缩的负反馈有加速蔓延的可能，我们认为当前市场对此预期并不充分，市场对信用风险仍不可掉以轻心。

　　耐心等候，谨慎走心。近期在与投资者的交流中，被问及最多的问题就是年内第二次买点大概何时会出现。不少投资者当下已经蠢蠢欲动，认为本周的英国公投将是最后一只靴子落地。如果英国脱欧成功，我们认为将继续引发全球避险情绪升温，并导致全球主要风险资产剧烈波动。A股市场同样存在超调的可能，但波动幅度应小于欧美市场；而如果英国留在欧洲，或带来暂时性的风险偏好修复过程，但这仅是不确定性因素的消除，并非市场趋势的决定性变量。也就是说，靴子即使落地，投资者也需要留一分清醒。从当下的种种迹象来看，我们认为，在“实体经济去杠杆和金融去杠杆”带来的潜在冲击落地前，投资者仍需耐心等待第二次买点。

　　消费品开启“超级周期”新征程。近期我们再次看到了消费品“超级周期”的进攻弹性，如白酒提价预期再现，板块创阶段新高，同时航空高频数据也开始好转。配置上我们继续推荐两条主线：第一，业绩进入长期扩张的“超级周期”，关注食品饮料（泸州老窖）、小家电（苏泊尔）、航空（南方航空）；第二，高分红、低估值蓝筹，如银行、非银、电力（黔源电力）等；主题投资推荐语音交互（科大讯飞）、城市交轨（方大集团）等。

　　西南证券

　　短期震荡无碍中级反弹

　　市场在短期内或仍将震荡回调，但是这并不改变中级反弹趋势。我们认为，2800-2840点是比较扎实的阶段性底部。市场若再次回调至2840点，投资者应勇于加仓。

　　短期来看，本周市场仍将维持小幅震荡格局，主要源于三方面因素：其一，目前市场预期存在较大分歧，投资者整体仓位仍在持续降低中；其二，从技术形态来看，市场在展开中级反弹行情前有回踩2840点要求；其三，目前英国脱欧公投尚未落地，市场仍将秉持防范黑天鹅出现走势——低位震荡蓄势，等待结果明朗。

　　中期来看，宏观和微观两方面因素都支持中级反弹行情的展开，反弹将迎来宝贵窗口期。宏观层面上，海内外经济仍有望保持弱势平稳格局；产业层面上，前期表现优秀的领军行业热度正在持续发酵中，风险偏好提升可持续。而最近表现突出的新能源汽车上下游产业链将持续表现，其涵盖面极广，包括从上游相应矿产资源、中游充电桩、零部件（电机等）、下游整车、运营模式（租赁、换电、储能）以及前沿概念智能汽车无人驾驶（电子元器件）等全产业链的板块轮动将持续相当长时间；政策层面上，宏观政策托底、改革持续推进、微观政策有增量变化。

　　投资策略：依然维持“调整时买入，大调大买，小调小买”的操作策略；继续关注新能源汽车及上下游产业链，包括方正电机、力帆股份、万里扬等；关注储能补贴制度相关受益标的，包括南都电源、阳光电源等；关注煤炭供给侧改革推进收益标的，如中国神华等。