申万宏源：国企混改箭在弦上 无声处听惊雷

　　国企新改革投资策略题系列报告之十四:混改箭在弦上，无声处听惊雷

　　类别：投资策略 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：王胜，谢伟玉 日期：2016-06-16

　　主要内容:

　　5月下半月开始，中央频繁提及国企改革，市场关注度明显提升。未来催化剂在于:(1)6月底之前按计划公布电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域央企作为混改试点；(2)公布3-5户央企作为第二批国有资本投资公司试点，例如重组后的中国五矿；(3)公布《关于国有控股混合所有制企业开展员工持股试点的意见》，并选择10家央企子企业作为员工持股试点；(4)各地出台国企改革细则包括混改、股权激励、员工持股及其配套政策，各省陆续公布混改和10家员工持股试点。上市国企有望加快股权激励、员工持股和并购重组步伐。

　　2016年是国企改革落实年，重点是“十项改革试点”，重中之重是混改、整体上市和员工持股。关注:1)国有资本投资运营公司的试点，关注岳阳林纸、冠豪高新、中储股份、五矿发展；2)中央企业兼并重组的试点，关注宝钢股份；3)混改试点，关注泰山石油、大唐发电，大秦铁路、南方航空、航天科技；4)整体上市和员工持股试点、华建集团等。

　　近期国企改革首要任务是提质增效，计划两年压缩煤炭和钢铁10%的产能，降本增效超千亿元；三年处置345户“僵尸企业”，减少8000多家央企下属法人单位。因此，国企并购值得关注，年初至今已有88家上市国企并购，主要方式包括:1)横向并购；2)多元化战略；3)整体上市；4)买壳上市，上海、广东和产能过剩行业集中的山西、河北和山东，是国企并购主战场，而央企占所有国企重组的1/3以上。钢铁、煤炭、建材等产能过剩行业将是今年重组高发行业，僵尸企业是首当其冲的被并购标的。业绩亏损明显的上市公司包括华菱钢铁、杭钢股份、陕西煤业、大同煤业、冀东水泥等。

　　上海、广东、北京、山东是国企改革推进最快的地区，有望加大国企整体上市或核心资产上市、混改的力度，加快国有资本投资、运营公司改组组建试点。上海关注兰生股份(整体上市和员工持股预期强)、氯碱化工(壳资源)；广东关注广电运通和海格通信(广州国资投资运营试点，分别是区块链和北斗产业链)、沙河股份(壳资源)；北京关注北巴传媒(转型充电桩)、山东关注山东黄金(首批混改和国资投资运营试点)和亚星客车(壳资源)。

　　关注有资产注入和整体上市预期的“大集团、小公司”。重点推荐:1)涪陵电力粤电力A、山东高速、皖能电力，大股东承诺资产注入；2)深振业A、st 南电A，有望成为深国资注入的平台；3)兰生股份，金融资产注入。

　　涨幅前十的国企中，*ST 常林、ST 宜纸、中房股份属于壳资源，壳资源投资机会犹存。自上而下筛选出确定性较高的壳公司，关注:氯碱化工、恒丰纸业、亚星客车、西安饮食等。

　　总体来说看，我们重点推荐四类国企改革标的:

　　1)基本面变化大的湖南海利、涪陵电力、山东黄金、广电运通；

　　2)确定性高的壳资源:氯碱化工、沙河股份、亚星客车；

　　3)资产注入概率大的兰生股份、航天科技；

　　4)资本运作平台:岳阳林纸。