11只深港通受益股投资价值解析
长江证券:凤凰涅槃,浴火重生
类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:赵湘怀 日期:2016-06-22
事件:2015年8月,长江证券公告称拟向不超过十名特定对象非公开发行不超过7.87亿股,每股底价为10.56元。
长江证券主营业务布局全国,业务结构持续优化。
(1)长江证券经纪业务深耕湖北。长江证券有34%的营业部位于湖北省,区域优势明显,业务市场份额稳中有升,2016年一季度市场份额为1.8%,较2015年末有所提高,2016年佣金率下滑速度小于行业水平,预计2016年佣金率将逐步企稳,长江证券对经纪业务依赖程度正逐步降低,代理买卖证券收入占比从2011年68%下降至2015年的56%,多元化的业务来源有利于提升长江证券业绩的稳定性。
(2)股权质押业务将成为增长新亮点。长江证券大力发展融资融券业务和股票质押业务,2015年长江证券融资融券规模达到275亿元,市场份额达2.3%,行业排名提高至第14位,股票质押回购融出资金规模行业排名第16位,我们认为,在顺利完成定增之后,资本金的补充将推动信用业务快速发展,并且长江流域企业融资需求旺盛,长江证券将加强与银行、信托等机构的合作,打造新的业务模式,拓展客户群体,股权质押业务规模将进一步扩展。
(3)资管业务发展空间巨大。长江证券自取得受托投资管理业务资格以来,业务规模迅速扩大,2015年,受托资产管理规模646亿元,同比增加152%,实现净收入3.2亿元,同比增长112%,此次定增完成后,长江证券将加快产品的推出频率,使资金组织形式更为丰富灵活,资管业务将发展至行业前列。
背靠长江经济带,长江证券股东优势逐步体现。
(1)长江经济带提升发展空间。湖北省地处长江中游,GDP 在长江经济带11个省或直辖市中排名第三,依赖湖北省,长江证券能够将区域优势进一步向长江经济带拓宽,长江流域企业投融资需求旺盛,长江证券将明显受益。长江证券拟发起设立首期规模为50亿元的长江证券(湖北)产业基金,通过参与设立产业基金,长江证券将能够更好地享受长江经济带的发展成果,丰富业务模式,孵化和开发企业客户,延长和完善业务链,同时利用产业基金的放大效应,深耕湖北,辐射长江经济带。
(2)股东优势逐步显现,业务协同效应明显。2015年4月,新理益集团拟通过受让海尔投资的持股,直接持有长江证券14.72%的股份,并且通过国华人寿以及刘益谦的女儿刘雯超持股长江证券5%股份,三峡集团间接持有长江证券10.69%的股份并且三峡资本持有长江证券6.95%的股份,长江证券相继参与了天茂集团的定增项目、国华人寿补充资本债项目,参与了三峡集团债券发行项目等,股东的资源优势正逐步显现。
(3)人事变动提高经营效率。长江证券人事变动给公司添加了新的发展动力,给公司带来了新的市场机制,提升公司的执行力,未来市场化的机制将成为公司的竞争力。
资本扩充提升长江证券业绩表现。资本扩充后,融资融券业务和股权质押业务成长空间打开,资管业务投资规模将进一步扩大,长江证券业绩将迎来高速增长,而根据兴业证券、国金证券等经验,中小券商的资本补充将带来业绩的向上拐点。
投资建议:我们预计公司2016-2018年营业收入增速分别为-30%、44%、40%,每股收益分别为0.55元、0.73元、1.04元,每股净资产分别为5.22元、5.66元、6.13元,我们认为长江证券的6个月目标价在13.8元。
风险提示:市场交易量大幅萎缩;行业政策变动风险;后续融资推进不顺利。
申万宏源2015年年报点评:多元金融战略清晰,资管业务优势显著
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:蒲东君,周晶晶 日期:2016-05-04
事件描述
申万宏源公布2015年年报,实现营业收入304.63亿元,同比增长115.24%;实现归母净利润121.54亿元,同比增长159.60%;实现基本每股收益0.82元,同比增长105.00%。
事件评论
公司收入结构持续优化,资管收入贡献从8.81%提升至11.68%,经纪收入贡献从50.58%提高至57.04%,信用业务收入贡献从10.17%下降至6.02%,自营业务收入贡献从19.48%下降至15.24%;投行业务收入贡献为5.22%。
竞争加剧导致经纪业务份额下降。因轻型营业网点建设和互联网金融影响传统经纪业务竞争加剧,公司股基成交额份额呈下降趋势,2015年市场份额为4.68%,同比下降0.44个百分点,佣金率由万8.03下降至万6.95,未来仍有下行空间。未来公司可通过优化开户流程、建设互联网金融终端进行积极应对,维持现有经纪业务份额。
客户基础和网点布局推动资本中介业务发展。2015年末两融余额为715.66亿元,市场份额由5.64%提升至5.95%。
投行业务表现不俗,债券承销成亮点。2015年公司首发融资25.66亿元,同比增长406.21%,再融资149.16亿元,同比增长26.13%;债券承销1087.22亿,同比增长360.35%,其中企业债主承销266.83亿元,排名第二,首次成功采用完全市场化方式发行商业银行二级资本债融资150亿。
资管业务稳步增长。2015年公司资管规模6940.40亿元,其中集合规模463亿元,同比增长174.74%,定向规模6368亿元,同比增长97.54%;资管收入16.30亿元,其中集合收入3.78亿元,同比增长266.85%,定向收入12.43亿元,同比增长234.32%。同时公司以资产证券化发展为契机,促进资管业务转型,全年发行12单资产证券化产品,发行规模117.25亿元,发行规模和数量均位居行业前列。
2015年原申银万国证券和原宏源证券成功整合上市,实现“上市集团+证券公司”双层架构,未来拟通过兼并收购等方式布局银行和保险领域,并进军租赁、信托、小额贷、担保、典当等其他金融子板块。预计公司16、17年EPS为0.67元、0.78元,对应PE12.63和10.79倍,给予中性评级。
风险提示:资本市场大幅波动。
海康威视:我们预计收入将从二季度加速增长
类别:公司研究 机构:高盛高华证券有限责任公司 研究员:金俊 日期:2016-04-13
与预测不一致的方面
海康威视公布2015年收入/净利润为人民币252.71亿元/人民币58.69亿元(同比+47%/+28%),符合我们的预测。公司拟每股现金派息人民币0.70元(派息率49%,高于2015年的35%),同时每股送0.5股。海康威视还公布一季度收入/净利润为人民币52亿元/11.44亿元(同比+21%/+9%),较高华预测低5%/11%。税费是导致业绩低于我们预期的主要原因,因为优惠税率的审批尚未公布,因此一季度采用的税率仍是15%。
投资影响
要点:1)收入增长尚未强劲反弹,但并不像市场预测的那么糟糕。我们估算一季度收入增速意味着海外收入约增长了50%,国内收入约增长了10%。我们认为这主要是因为2015年一季度的基数较高,且政府决策和执行过程较为保守和缓慢导致项目启动速度慢于预期。然而,我们预计随着更多有利的政府预算相关政策出台,二季度收入有望加速增长。2)毛利率较我们的预测高2.3个百分点,表明继2015年利润率大幅下降后,利润率压力有所缓解。3)销售管理费用略高于我们的预期,归因于国内外市场分销渠道的建设。4)我们预计二季度优惠税率将获批,因此全年税率将为9%左右。
估值:我们将2016-20年盈利预测下调3.4%-5.2%以计入收入增长的放缓和销售管理费用率的上升。我们将基于长期贴现市盈率的12个月目标价格下调5%至人民币41.3元(全球同业2016年预期市盈率中值仍为16倍,并采用了3.65元(之前为3.83元)的2020年预期每股盈利,随后以9%的股权成本贴现回2016年)。维持买入(位于强力买入名单)。主要风险:销售增长弱于预期,毛利率降幅和销售管理费用高于预期。
中天城投年报点评:区域龙头业绩佳,转型加速显成效
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:陆玲玲 日期:2016-04-13
公司发布2015年年报,报告期内公司实现营业收入153.9亿元,同比增长35.1%;实现归母净利润26.1亿元,同比增长62.6%;扣非净利润22.6亿元,同比增长83.3%,每股收益为0.56元/股。
投资要点:
地产销售贡献公司业绩,有效融资改善财务结构。2015年,公司房地产开发与经营收入达到148.9亿元,占营业收入96.8%,完成合同销售额192亿元,同比增长3%。公司净利率和毛利率均明显提升,分别为17.0%、35.4%,同比增长2.9个百分点和4.2个百分点。同时,公司通过发行中期票据和公司债券共募集资金60.6亿元,完成定向增发募集30亿元,极大优化了公司财务结构,资产负债率由82.4%降低至76.6%,短期偿债指标亦稳步提升,财政状况明显改善。
公司坐拥大量土地储备,地产板块实现升级创新。目前公司在贵阳拥有土地储备1114.6万平方米,占规划总面积的98.6%。未来方舟、贵州国金中心中心的开发有望持续提高公司房地产销售额。公司15年提出“开放性房地产”发展理念,拟设立地产投资基金,同时依托“互联网+”和电子商务模式盘活存量地产资源,扩大地产销售规模。
积极布局业务转型,“大金融+大健康”成果显著。公司2015年积极推进“大金融、大健康、特色精品地产”的转型发展战略。在大金融领域,以贵阳金控为主体,初步形成“基金业-证券业-保险业”的金控链条。在大健康领域,已成功与四川医科大学签署战略合作协议,后续将出资30亿元设立大健康产业投资。我们认为,未来公司有望在“大金融”业务开展、“大健康”资源整合方面持续有所建树。
投资评级与建议。依托区域经济发展的后发势头,加上属于贵州唯一一家房地产上市公司,公司房地产销售稳步增长。同时公司财务结构明显改善,目前已加速落实向“大金融”及“大健康”转型的发展战略。我们预测2016-2018年公司EPS分别为0.74、0.99、1.34元/股,可比公司估值为12X。由于公司向“大金融”及“大健康”两大领域转型效果显著,给予公司10%的溢价,对应2016年13X的PE,对应目标价为9.47元,给予“增持”评级。
奥瑞金2016年一季报点评:收入增长放缓,受益原材料价格下降,盈利能力继续提升
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:周海晨,屠亦婷 日期:2016-05-05
投资要点:
一季度业绩基本符合我们预期。公司16Q1实现收入17.18亿元,同比增长3.1%,(归属于上市公司股东的)净利润为3.09亿元,同比增长15.2%,合EPS0.31元,基本符合我们一季报前瞻中的预期(0.30元,yoy10%),扣非净利润3.04亿元,同比增长32.0%(系15Q1有红牛定价方式确认的基数差异);预计2016上半年归母净利润将同比增长5%-20%。经营性现金流同比增长27.4%,保持较快增长。
16Q1收入增速回落,但受益于原材料价格同比下降,盈利能力继续提升。收入端:16Q1受整体宏观消费环境影响,核心客户订单增速有所放缓,公司收入个位数增长;但依据我们草根调研情况,预计Q2收入增速将有望回升。除原有客户外,公司仍致力于扩大两片罐业务规模,并积极开拓三片罐新客户(如前期公告的可口可乐即饮咖啡产品三片罐包装等),保障后续收入稳定增长。成本端:受益于一季度马口铁价格的同比下降,以及内部制盖、彩印铁项目的协同效应,公司毛利率同比继续提升2.4个百分点至34.9%。投资收益方面:16Q1公司确认对永新股份的1875万元投资收益。
积极借助资本市场,推动包装行业整合发展。1)投资:横向举牌永新股份,受让中粮包装27%股权,包装行业整合积极推进。近年来奥瑞金在资本市场频频出手,包括与一致行动人合计持有软塑包装龙头永新股份25.13%股权,受让港股中粮包装27%股权,积极促进行业整合,寻求在业务、客户等方面的协同效应,致力于打造跨品类的大包装帝国。纵向投资沃田农业,布局下游鲜果深加工产业,开拓业务领域。2)融资:19亿3年期定增(除外部战略投资者外,同时绑定大股东和管理团队利益)+15亿公司债+设立产业并购基金等,为后续的产业外延整合奠定资金基础。预计公司后续仍将积极储备包装及相关产业的优质项目和资源。
试水体育行业投资,未来持续发展值得期待。公司主要客户红牛与体育产业密切相关,使公司切入体育产业具备明显的先发优势。2015年公司战略投资动吧体育,在体育产业开展全方位合作,借助红牛、动吧体育及专业投资机构的资源,同时携手北美职业冰球联赛波士顿棕熊队,以冰球运动实际切入体育产业链,在体育文化领域拓展业务版图。体育业务不仅是公司新的业务增长点,也有利于公司为下游客户提供拓展市场渠道、品牌推广等多方面增值服务,深化长期战略合作。
维持买入!公司通过跟随原有核心客户增长并积极开拓新客户,一季度收入增长虽有所放缓,预期后续随着客户资源的持续开拓,收入增速仍有望回升。同时横向外延并购整合行业+纵向商业模式创新,力图在下游饮料行业低迷的逆势下保持稳定增长,为公司股价提供较强安全垫。我们维持公司16-17年1.36元和1.70元的盈利预测,目前股价(22.82元)对应16-17年PE分别为17倍和13倍,接近历史估值较低区间,市值222亿元,维持买入!
洋河股份:省外市场和微分子酒提供长期弹性,平台化趋势已现,35%以上空间
类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司 研究员:刘鹏 日期:2016-06-22
洋河是白酒优势差异化品种:趋势向好迎拐点。
公司的平台化能力白酒公司中最强。今年省内外市场加速增长,梦之蓝Q1增长超35%,整体蓝系列目标超去年。大量的海升天,带来很大的弹性。近期草根调研表明:Q2省外的铺市做的非常好,预计今年是逐季改善趋势。
白酒步入分化时代,洋河有望实现全面突破,五年内再造一个洋河。
1)白酒行业进入分化时代,具有品牌优势和运作能力公司获得更大机会,洋河全面受益;2)通过收购提升集中度和资本化率,洋河发展空间大。3)消费回归理性,健康消费引领主流。性价比高,层次多,健康化的洋河最受益。公司提出5年内通过新品类,电商和外延再造一个洋河的目标有望提前实现。
核心竞争力:产品力+品牌力+渠道力。
1)产品力:独具“绵柔”风格,品牌系列化经营,高中低端全覆盖,迎合消费升级趋势。2)品牌力:历史文化底蕴深厚,奠定强大品牌基因,广告宣传稳定,品牌力持续提升。3)渠道力:深耕传统渠道,以江苏为大本营,打造“新江苏市场”,营销能力强。
新的增长点:多品类平台化+互联网化,外延并购值得期待。
1)微分子酒解决酒量和健康的问题,有望承继蓝色经典;葡萄酒丰富产品品类,提升平台化能力。2)互联网化:先后开启了B2C和O2O模式,并创建“宅优购”,发力社区电商,解决最后一公里问题。3)公司在外延方面进行了积极的布局,近日对贵酒的收购,初步验证了并购预期。
投资建议:6个月合理估值102元,35%空间,买入评级,催化剂是深港通和低估值。
洋河今年相对滞涨,年初至今涨15%,而茅、五分别涨30%和21%。考虑梦之蓝加速增长及外延加速,提高公司16-18年EPS至4.13/4.64/5.56元,给予17年22倍PE,6个月合理估值102元,35%空间,买入评级。中期来看,在行业整合,平台化和互联化的支持下公司估值有望恢复到12年水平(25倍),而公司收入和利润今年已经有望恢复到2012年高点水平,因此整体市值具有重回1500亿元市值的能力。
双汇发展:一季度快速增长,未来期待低温肉制品推广
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:王永锋,卢文琳 日期:2016-05-13
一季度生鲜冻品带动公司收入快速增长,现金流情况良好。
公司2016年一季度实现收入127.40亿元,同比增长28.28%;净利润10.74亿元,同比增长16.65%;EPS0.33元。分产品来看:(1)生鲜冻品收入预计约77亿元,同比增长47%;销量34.12万吨,同比增长19.7%。一季度公司屠宰生猪348万头,同比增长3.02%,增速低于生鲜冻品销量增速。一是消化了部分库存,二是单位猪重量增加。(2)高低温肉制品收入预计约54亿元,同比增长2%;销量37.37万吨,同比增长7.98%。其中,高温肉制品销量增速8%以上,低温产品增速7%,高低温肉制品占比基本与去年持平。
一季度毛利率18.18%,较去年同期下降了2.66个百分点;期间费用率6.87%,较去年同期减少1.76个百分点,其中销售费用率减少0.62个百分点至4.45%,管理费用率下降1.14个百分点至2.46%;净利率较去年同期下降0.87个百分点至8.70%。
一季度公司销售商品、提供劳务收到现金137.13亿元,同比增长25.45%;经营活动产生的现金流量净额为18.58亿元,同比增长56.89%,主要是因为存货较年初减少了7.95亿元所致。
生鲜品扩网络上规模,期待未来低温肉制品在酒店、餐饮渠道的推广。
(1)公司今年对屠宰整体采取薄利多销的策略,目的是屠宰上量。同时,公司积极开发生鲜冻肉销售网点,突破大城市、大农贸、大商超,全年收入有望快速增长。(2)公司积极开发肉制品销售渠道,一季度增加网点2.8万个至86万个。结构上加大力度推广低温肉制品,一季度郑州工厂的美式产品、上海双汇的西式产品上市,公司配合销售免费送冷柜、增加专职低温产品导购员、广告营销等。一季度低温肉制品主要进入各大商超,二季度开始在西餐厅、酒店等渠道推广,有望打开新局面。
投资建议:预计公司2016-2018年EPS分别为1.45、1.58、1.74元,合理估值26元,给予买入评级。
风险提示:销售不达预期
美的集团:产业景气谷底反转以及Kuka收购案有望带动评价上修
类别:公司研究 机构:元大证券股份有限公司 研究员:刘佩昀 日期:2016-06-22
Kuka收购案综效:投资人十分关注美的收购德国领先机器人制造商Kuka的细节。美的将于6月16日至7月15日期间,以每股115欧元的价格收购Kuka股票。管理层表示此案仍具不确定性,系因仍须通过1)欧盟、德、美、中、俄、巴西、墨西哥等国的反垄断审查;2)德国联邦政府经济暨能源部审查;3)美国外国投资委员会审查。公司目标为取得Kuka至少30%的股份,并且维持其为上市公司以及管理团队独立运作。我们认为美的旨在从机器人产业中寻求未来成长动能、加强自身制造业的自动化程度,以及开发服务型机器人领域。我们认为本次交易对Kuka而言应非坏事,系因其可望藉此切入中国正兴起的机器人产业,并降低技术外流至其他国内机器人竞争厂商的风险。
触底迹象已现:尽管空调销售表现不佳(产业在线数据显示4月销售下跌20.9%),我们仍注意到触底迹象出现,包括价格竞争与促销活动趋缓,以及安装卡微幅上升。美的表示空调去库存化周期可能持续至2016下半年,但洗衣机、冰箱、小家电区块预期将可支撑整体营收,三者今年营收可望分别有18%/10%/高个位数的年增长。
Toshiba收购案:美的宣布将收购Toshiba80%股份,以扩张其海外市场营收,尤其是在日本。收购案包括逾5,000项专利。我们认为来自Toshiba的影响(2015年为亏损)在可控制范围内,美的预期在3年内使Toshiba转亏为盈。在美的具制造优势、现金部位充足,以及对海外市场策略扩张的企图下,我们认为未来可望有更多并购机会。
泸州老窖:国窖1573提价得到印证,坚定看好老窖!
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:吕昌 日期:2016-06-22
事件:据媒体6月16日晚间报道,国窖1573即将停货提价
投资评级与估值:由于提价时点和幅度有待确认,暂不调整盈利预测,预测公司16-18年EPS为1.27、1.65、2.19元(增发摊薄后EPS为1.15、1.5和2元),增长20%、30%、33%,对应PE为23、18、13倍,目标价36元,强烈建议买入。我们认为公司是高端酒中弹性最大,也是预期差最大的品种,看好新班子的领导能力和执行力。未来基本面不断向好,高端酒国窖1573快速增长,次高端窖龄酒和中端特曲有长期增长潜力,随着定增的推进和中高端酒占比提升,预计未来业绩加速增长,并有超预期可能。
我们今年4月8日报告《国窖1573调整及恢复良好,已具备提价的客观基础》中,指出国窖1573已具备客观提价条件。首先,回顾五粮液提价,2015年8月3日,五粮液经典装从出厂价609元/瓶上调到659元/瓶,上调幅度为8.2%,实际销量未受明显影响。最近的一次调价是2016年3月的五粮液经销商大会,宣布出厂价在659元/瓶的基础上再次上调20元/瓶,到679元/瓶,且大部分经销商都有回款下单。由此看来,本轮高端白酒的复苏,五粮液作为行业龙头,已率先完成提价动作。其次,回顾国窖1573最近的一次提价,是在2015年1月1日,出厂价由560元/瓶上调至620元/瓶,上调幅度为10.7%,市场实际销量是上升的,且2015年整年都保持了较快的增长速度,结果显示价格的上调并没有对国窖1573的销量带来实质性影响。
国窖1573业绩持续向好,销售压力较小。国窖1573自2014年9月宣布零售价降至779元/瓶以来,销售市场开始逐步回暖,到2015年年底,销量已经实现同比翻倍增长,预计2016年国窖1573仍将保持50%的增长速度。根据我们最新草根调研,2016年1、2月春节期间国窖1573已实现同比翻倍增长,实际销售收入为13亿,已完成2016年年任务的36%,截止到目前5月底,国窖1573已经完成全年任务的70%。
股价表现的催化剂:基本面超预期,季报超预期
核心假设风险:调整复苏低于预期,增发的不确定性
五粮液:竞品挺价,内外状态均向好,16-17年经营周期持续向上
类别:公司研究 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:马浩博 日期:2016-06-24
投资要点
茅台、老窖相继挺价,五粮液不再唱独角戏,外部环境大幅改善。16年春糖会上五粮液提价20至679元,并取消30元的支持费用,市场普遍对此疑虑较大,担心影响需求。2Q16茅台持续向经销商传递挺价信号,表示2H16供应将十分紧张,上周多地一批价已突破850元。据媒体报道,6月17日国窖1573经典装全面停货,涨价方案正在审批环节中。随着茅台老窖相继挺价,16年五粮液面临的外部环境大幅改善,不再唱独角戏。当前市场环境不同于12年底五粮液涨价、13年1573挺价的时期,高端酒需求15年已恢复增长,16年继续增长,行业已回归品牌与价格互相强化的模式,率先挺价的企业更受益。
春糖会后五粮液管控加强,淡季需求不给力。但综合年初至今的量价指标判断,1H16整体销售情况较好,估计终端销量增5-10%,一批价同比升8%左右。春糖会后管控加强,因此库存不高且短期无资金压力的经销商,停止了大批量出货,只做零售和团购,五粮液一批价由3月份的610元上升至现阶段635-645元,导致投资者草根调研的淡季需求偏弱。虽然公司要求经销商按660元或670元出货,并配套了惩罚措施,但我们判断这仅是短期手段,通过淡季挺价尽量拉高实际成交价格,根据市场需求边走边看,中秋旺季来临前再放松管控实现放量。若能把握好收放节奏,旺季动销可以期待。另外,判断五粮液的需求,不能只看控量挺价背景下的淡季,更应该综合年初至今的量价指标来判断,1H16实际销售不错:(1)结合1Q16营收增速、渠道库存、草根调研的淡旺季经销商动销、非标产品放量等因素判断,估计五粮液酒1H16终端实际销量增5-10%;(2)1H15一批价570元左右,1H16一批价600-645元,同比上涨8%左右。
2016-17年需求、渠道、改革共推经营周期向上反转,中长期市值和业绩成长空间大。我们判断2016年高端酒需求将保持较快增速。茅台持续挺价的可能性大,不再分流五粮液的需求。经销商信心恢复、渠道管控能力加强、渠道模式符合能力定位,16年可看到渠道体系继续复苏。国企改革的效果将在16年具体体现,包括高管、销售团队、经销商管理市场的积极性可显著提高,内部成本有较大节约空间,子公司的混改有望看到突破。消费者基础好的企业,销售重回正轨后,出现大幅恢复性增长的概率高。另外,16-17年对外并购可能有意外之喜。
盈利预测与投资建议:预计16-17年EPS为1.93、2.20元,同比增19%、14%。五粮液外部需求和竞争环境改善,内部激励机制和治理结构完善,经营周期向上且估值全市场最低,存在估值修复的机会,维持买入评级。
风险提示:茅台继续放量。五粮液的量价态度出现摇摆,打击渠道信心。
云南白药:收入利润稳健增长,三七涨价导致毛利率略微下降
类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:张明芳 日期:2016-04-29
2016一季报回顾和分析:
公司今日公布了2016年一季报,实现收入51.7亿元、扣非净利润6亿元,同比分别增长9.8%和8.21%。EPS0.6元,每股经营性现金流0.89元。业绩稳健增长,符合预期。 公司期末公司账上货币资金高达35.5亿元,同比增长34%,主要是因为本期大量票据到期承兑、贴现。
毛利率同比下降0.68个百分点,期间费用率同比下降0.41个百分点
公司扣非净利润增速低于收入增速的原因是毛利率下降。2016年一季度,公司毛利率为28.96%,同比下降0.68个百分点,我们估计主要是由于三七等原材料价格上涨。
期间费用率14.77%,同比下降0.41个百分点。其中,销售费用率11.86%、管理费用率2.51%、同比分别下降0.19和0.26个百分点;财务费用率0.4%,同比上升0.03个百分点。
2016年经营展望、盈利预测和投资评级:
我们估计公司药品系列保持稳健增长,大健康产品(白药牙膏等)和中药资源持续快速增长。
公司未来仍将持续加大对“大健康”产业的持续投入,通过探索圈层经济,加快线上线下推广的融合,实现跨界扩张的加速发展,让传统中药融入现代生活。我们预计云南白药牙膏产品将继续保持较快增长;养元青产品随着市场培育成熟,将逐渐开始放量;公司稳步推进清逸堂组织架构调整,大力推动产品转型升级,积极提升产品品质,实施产品和品牌年轻化策略,日子卫生巾有望成为新的增长点。
公司以“新白药,大健康”战略为指引,深挖独家核心品种价值并提升产品品质,成功实现以日化、养生、健康管理服务产品为两翼的战略转型升级。我们认为公司将会以现有资源为依托,在医疗产品与服务、健康产品与服务、健康管理及养生养老等领域内取得更进一步的发展。 由于公司现有激励机制不完善,原有药品业务和商业流通业务收入基数较大等因素影响,预计未来公司整体收入将保持稳健增长。我们维持预测公司2016~2018年净利润将同比增长15%、13%和11%,EPS 2.95/3.33/3.68元,维持“增持”评级。
风险提示:
健康日化产品低于预期。