债转股政策助推反弹

　　近期国务院印发《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》，在七大降杠杆途径中，市场关注度最高的是市场化债转股。我们认为，虽然债转股作为有序出清债务的一种路径，目前仍处于政策憧憬阶段，但债转股政策的推出，无疑有利于市场形成流动性维持相对宽松的预期，并缓解市场对信用债风险的担忧，短期内明显提升了市场的风险偏好，对A股反弹具备助推作用，同时也具备主题投资价值。

　　宏观层面看，债转股的降杠杆效果需要一个过程才能充分显现，债转股运行到一定阶段需进行评估才能得出具体的量化效果，值得关注的是，这次债转股是市场化、法治化的，因而政府不预先设定债转股的具体规模和数量目标。未来债转股的推进需要各部委出台详细的配套措施和实施细则，银行也要在实践中摸索出相对成熟的模式和经验，预计债转股短期内将以个案和试点为主，中长期内逐渐演变为常态化的资产处置方式之一。但考虑债转股的资产类别并不局限于不良资产，未来市场空间巨大。

　　截至2015年末，剔除银行股，A股2900多家上市公司合计负债达29.45万亿元，占沪深两市流通市值的一半以上。335家公司资产负债率在70%以上。数据显示，在上述2900多家上市公司中，2589家公司公布了去年财务利息支付情况，合计达到4317.87亿元，而同期归属于上市公司净利润为8685.25亿元。这意味着在同期的财务费用中，仅仅利息支出就占到上市公司净利润的49.71%。实现债转股不仅可以降低上市公司的财务杠杆，更为部分暂时有困难的优质企业提供了喘息的机会，成为A股整体业绩增长的新动力。今年以来虽然流动性一直相对宽松，但企业债务压力仍较大，一方面影响业绩增长，另一方面，较高负债率也让再融资难度增加。长期来看，债转股若能完善推出和实行，未来有望减轻部分上市公司的债务负担，使企业盈利好转。

　　基于该主题的投资，可关注三类标的。一是银行板块和AMC概念股。虽然银行不能直接将债权转为股权，但可向第三方转让债权和设立符合规定机构等方式实现债转股；而由于不良资产管理行业未来将持续放量，AMC公司直接受益，后市指数能否放量站上3100点，金融股的表现值得关注；二是国企改革相关标的，主要是短期内经营困难的企业，如因为资金链紧张而导致经营难以为继，但企业本身不存在盈利能力上的问题，其长期发展前景较好；三是一些逆周期行业的国企。业内普遍预期，煤炭、钢铁行业首批债转股方案有望近期发布。

　　整体来看，10月A股政策面偏暖环境将持续，债转股政策引领市场风险偏好明显提升。随着成交量放大，市场可操作性明显增强，以债转股、国企改革、重组并购为代表的结构性机会将反复活跃。中期来看，近期市场若放量站稳3100点整数关口，本轮反弹持续周期和空间将超市场预期，震荡上行将是主要运行节奏。

　　（执业证书：S0050612080007）