央企混改试点10股价值解析
个股点评：
中国联通2016年上半年业绩预减公告点评:业绩符合预期,增长的种子已开始发芽
类别：公司研究 机构：川财证券有限责任公司 研究员：王传晓 日期：2016-08-04
核心观点
事件。
2016年7月中国联通发布业绩预减公告,预计公司2016年上半年归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比下降约80%。
同比大减,环比大增。
根据业绩预减公告,中国联通(600050)2016年上半年归属于上市公司股东的净利润约为4.6亿元,相对2015年上半年23亿元的净利润下降明显,但相对2015年下半年归属于上市公司股东的11.4亿元净亏损(不包括铁塔出售收益)环比增长16亿元,2013-2015年同期环比增长值分别为5.45亿、5.47亿、5.54亿。
业绩符合预期。
中国联通(600050)2015年4季度净亏损(不包括铁塔出售收益)15.2亿元,2016年1季度净利润 为1.4亿元,2016年上半年净利润约为4.6亿元虽相比去年同期大减,但符合我们的预期,在川财证券2016年6月30日所发深度报告《中国联通:变则通、利空影响减弱和创新业务的巨大空间等决定了公司股价具备较大上涨空间》中对2016年中国联通(600050)归属于上市公司股东的净利润预测值为14.5亿。
增长的种子已开始发芽。
1) 中国联通2016年上半年相对2015年下半年净利润环比大增,2015年4季度(不包括铁塔出售收益)、2016年1季度和2016年2季度3个季度的净利润环比持续增长,移动出账用户数和4G 用户数从2016年1月到2016年6月持续6个月增长,固网宽带用户数从2016年2月到2016年6月持续5个月增长,这些均表明中国联通业绩已出现V 字型反弹;
2)中国联通新帅上任后提出了聚焦战略、推动与电信深度合作、提出了“一切为了市场、一切为了客户、一切为了一线”的行动口号,公司在管理层面出现了积极变化的信号;
3)中国联通2016年底将建成68万个4G 基站且有部分基站支持900M频段,相对于2015年底的39.9万个工作在1.8G 的4G 基站,网络质量和用户体验将出现质的提升,有助于吸引更多的用户从2G/3G 转网到4G,这会推动营业收入和净利润在较长时间范围内持续表现出增长的趋势;
4)2016年6月开始在所有行业推行营改增,中国联通会获得部分进项税抵扣如工程费用、渠道费用进项税抵扣,有利于公司净利润的提升,这部分增长会从2016年3季度开始表现出来;
5)NB IOT 标准在2016年6月冻结,2017年会开始商用,基于移动蜂窝网的NB IOT 具有覆盖范围广、可漫游、可靠性级别高、覆盖能力强的特点,电信运营商是物联网大发展最大受益行业之一,物联网的大发展有利于中国联通从2017年开始净利润的大幅提升;
6)云计算及IDC 业务符合社会的技术发展趋势,去年增长率为37.5%,后期会持续高增长;
7)中国联通拥有2.6亿用户,去年与西班牙电信成立了大数据合资公司,利用西班牙电信开发的Smart Steps 技术服务国内市场,大数据业务前景广阔,会给公司利润带来较大提升;
8)中国联通公司管理层面出现了积极变化、4G 网络的竞争力正在稳定提升、用户对数据的需求持续增长、物联网和大数据等创新业务前景广阔、压制联通业绩增长力量的如OTT 业务不见增长或仅小幅增长,这些因素综合在一起决定了中国联通在未来数年将保持业绩持续增长的大趋势,维持中国联通的买入评级,第一目标价5.18元。
风险提示。
1) 联通新任管理者领导的变革效果不及预期;
2)物联网市场启动过慢或联通物联网市场份额过小;
3) 政府提出更严格的提速降费和流量不清零要求;
4) 竞争对手采取恶意竞争手段导致公司市场份额大幅下滑或被迫大幅降价;
5) 股市出现系统风险。
东方航空:运力维持较快投放,客座率小幅上升
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：苏宝亮 日期：2016-09-18
投资建议
我们看好长三角民航消费需求,以及迪斯尼带来长期增量客流。行业运力投放短期偏快,将逐步消化,下半年汇兑损失将同比改善,低油价环境,公司三季度业绩大概率超预期。预计2016-2018年EPS为0.39元、0.43元和0.48元。
风险提示
经济放缓拖累民航需求,人民币大幅贬值,油价大幅反弹等。
中国船舶:业绩实现难得的正增长
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：高晓春 日期：2015-08-31
简评
中报业绩实现正增长
上半年,公司实现营业收入142.41亿元、增长3.02%,实现净利润17169.73万元、增长43.41%,摊薄每股收益0.12元,公司业绩符合预期。和中船防务上半年亏损加大、中国重工大幅下滑86%相比,中国船舶中报业绩实现较大幅度正增长实属难能可贵。
订单承接大幅下降
上半年,公司承接新船订单9艘、98.24万载重吨,同比下降83%;承接柴油机订单134台、292.17万马力,同比下降11.6%;海工装备由于油价下跌,上半年订单零承接。同时,船舶完工交付也有所下滑,上半年完工交船28艘、294.67万载重吨,下降9.6%;柴油机完工交付122台、256.85万马力,增长33.44%。航运市场持续低迷,船东下单意愿不强,经营形势不容乐观。
费用控制和减值转回保证业绩增长
上半年,在收入仅微增3%情况下、净利润却实现了40%以上增长,主要是由于费用控制和减值转回。上半年,毛利率下滑2.19个百分点,但期间费用率也同比下降1.58个百分点,在减值转回的情况下,营业利润还是下降约80%;在营业外收入增长、支出下降和少数股东损益亏损增加背景下,净利润实现正增长。从具体子公司来看,外高桥造船净利润18852万元、增长18%,沪东重机净利4644万元、增加约5600万元;而长兴重工大亏1.22亿元、中船圣汇亏损8461万元、同比多亏5740万元。
风帆、钢构停牌强化南船整合预期
5月28日,北船旗下风帆股份停牌拟进行重大资产重组,打造为七大动力平台;8月10日下午,南船旗下钢构工程停牌,预计注入生产性现代服务业资产。相对资产证券化率较高的北船,南船军船资产证券化率较低,广船收购黄埔文冲只是第一步。我们预计,年底前中船或防务会有资本运作,实现军船资产证券化。
先整后合,双重机遇
我们坚定看好南、北船合并,在合并前会基本完成南、北船内部的资产证券化;预计合并会以同一个业务板块、南北整合的方式进行,时间上可能在明年下半年。我们认为,中船、防务、重工、风帆和钢构都面临着“先整后合、双重机遇”。维持中船弹性最大的判断,维持80元目标价和买入评级。
钢构工程公司研究报告:中船集团高科技平台初现,有望持续受益国企改革
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：徐志国 日期：2016-10-10
主营船舶配件,造船行业低迷致公司业绩下滑。公司是中船集团下属子公司,主营业务包括大型钢结构、成套机械和船舶配件,大型钢结构产品有国家体育场、长江三峡工程、溪洛渡水利枢纽、卢浦大桥和浦东国际机场航站楼等一批重点项目,在大型钢结构领域树立了一定的影响力。目前,船舶配件构成了收入的主要来源(近九成的收入占比)。受船舶市场低迷的影响,船舶配件行业量、价双降,公司盈利能力下滑明显。2015年11月,公司与江南造船完成交易手续,以1.84亿的价格完成对芮江实业100%股权转让。此次资产出售产生投资收益1.62亿元,填补了2015年当期亏损,促使公司实现归母净利润2245.72万元。
增发收购中船九院、常熟梅李,迎发展新机遇。公司于2016年9月发布非公开发行报告书,合计发行1.37亿股份(发行价11.99元/股)收购中船九院100%的股权及常熟梅李20%的股权并募集配套融资不超过16.4亿元用于4个项目的建设及补充流动资金。收购完成后,公司的业务将由产业链的制造端延伸至高附加值的设计、勘察、工程总承包等领域。同时,募集配套融资的项目与公司在业务上具有有一定的协同性和互补性。此次交易有助于推动公司转型升级,发挥协同效应,提升公司发展空间。据交易报告书预测,重组完成后,公司2016、2017、2018年备考净利润分别为3817.08、5359.67、6732.16万元。
中船九院是船舶规划及设计领域的“国家队”,海外业务打开新市场。中船九院已取得了国家有关部委批准的船舶、军工、机械、水运、建筑、市政、环保、城市规划等领域的工程设计综合甲级以及工程咨询、工程监理等多项甲级资质。2015年,九院实现营业收入43.17亿元,归母净利润7659.06万元。
工程总承包构成了收入的主要来源(逾五成)。在“一带一路”政策指引下,九院先后完成了澳大利亚西澳洲温德姆港5万吨集装箱码头及后方堆场工程,非洲最大船厂—埃及亚历山大港改扩建工程,利比亚的黎波里的塔丘拉新镇规划方案、沙特阿拉伯吉达市城市示范社区规划方案等海外项目等。随着“一带一路”建设的推进,九院的海外业务将进入持续增长阶段。
常熟梅李空间广阔。常熟梅李成立于2014年5月,主营为常熟市梅李镇4.6平方公里新型城镇化开发建设的总体开发运作。2015年,常熟梅李实现营业收入1.48亿元,归母净利润677.98万元。据非公开发行报告书,作为项目公司,运作期限与梅李镇总体开发项目的期限相同,预计约为7-8年。由于土地一级整理开发的效益好,并且是与当地政府合作,加上此次募集的部分资金也将投向常熟梅李城乡一体化项目,常熟梅李有望持续为上市公司带来可观的利润。
高科技平台初现,资产整合空间大。据非公开发行报告书,本次交易完成后,上市公司争取成为中船集团下属高科技业务的上市平台。截止到2015年底,中船集团资产证券化率38.32%(总资产口径),在十大军工集团排名中游(平均34.42%),远低于中航工业60.95%和其“兄弟集团”中船重工49.59%。我们认为,公司收购的中船九院加速了集团的高科技产业的推进。在科研院所改制的大背景,以及集团新兴产业大发展的前提下,集团高科技资产整合空间大。
盈利预测与投资建议。据公司2015年报,2016年度新造船市场形势将更加严峻,新船价格可能进一步走低。预计公司2016-2018年EPS分别为-0.13、-0.11、-0.10元。考虑中船九院及常熟梅李的注入带来业绩的反转及股本的摊薄,预计2016-2018年EPS分别为0.05、0.07、0.09元,目前公司估值过高。暂时不给予投资评级与目标价。但我们看好公司未来有望业绩反转扭亏及由于中船集团为提高证券化率而存在资产注入的可能性,建议长期跟踪关注。
风险提示。民船领域持续低迷;改革的不确定性。
文山电力:立足文山开展售电业务,拟外延并购聚焦一带一路
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁,叶旭晨 日期：2016-06-15
投资要点:
公司是立足云南文山自治州的地方电网公司,集发电、供电于一体。公司目前主要负责云南省南部文山州的文山市及岘山、富宁、丘北、西畴四县范围内110kV及以下电网规划、建设、运营,以及水力发电、供电业务。公司的盈利模式是赚取售电、购电的价差。公司在购电环节主要有三种方式(自有机组发电、购省网、购地方水电);在售电环节主要有两种途径(直供电售电和趸售)。
公司拟增发股份收购云南国际,扩展海外购售电及一带一路电力工程业务。公司拟采用发行股份及支付现金方式收购云南国际的股权,其中云南电网持有的37.7%股权预估作价3.83亿元,对应7.48元/股的发行价格拟发行不超过5108万股;募集配套资金不超过8.37亿元,拟以不低于7.48元/股的发行价格拟发行股份1.12亿股。云南国际是南网在大湄公河次区域(即越南(除广宁、谅山两省)、老挝、缅甸、柬埔寨、泰国)的跨境购售电业务的窗口和电网互联互通、电力贸易、电力工程及境外电力运营的主体,未来售电市场扩张及新EPC订单将为公司业绩带来较大弹性。
文山州售电业务业绩有望改善,主要受益购电成本下降和输电规模扩大。公司目前外购电比例超过85%,售电业务的成本控制存在较大改进空间。在后电改时期,政府逐步放开竞争性环节电价,公司的购电议价能力有望增强,购电成本有望降低。此外,百色-文山跨省区经济合作园区的建设,扩张了公司售电区域且有望带来百亿售电规模弹性。
公司积极布局售电市场,合资公司拟进入广东第二批目录。公司出资2亿元设立云南云电配售电公司,参与州内、州外配售电市场竞争。此外,公司参股的深圳前海蛇口自贸区供电有限公司,有望进入广东省第二批售电公司目录,并有望在深圳蛇口片区、前海桂湾片区、前湾片区和妈湾片区开展供电业务。
盈利预测及评级:公司作为南方电网旗下唯一上市平台,通过成立售电公司收购云南国际,拓展云南、广东及东南亚售电市场,承接海外电网工程EPC,受益售电市场扩张、海外一带一路和全球能源互联网战略。考虑增发收购云南国际在2016年完成,我们预计公司16-18年归母净利润分别为1.90亿、2.38亿和2.75亿,EPS分别为0.30元/股、0.37元/股和0.43元/股,当前股价对应PE分别为34倍、28倍和24倍,公司当前估值低于行业平均估值(16年35倍,17年29倍),首次覆盖,给予“增持”评级。
中国核建:军工核电业务安全有序,业务协同效应显著
类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：郭荆璞 日期：2016-09-05
军工与核电业务安全有序开展。报告期内,公司安全有序开展军工工程,积极履行保军职责,军工工程合同履约率保持100%。公司承建国内外核电机组27台,约占全球在建核电机组的42.86%,1台机组实现FCD,3台机组实现并网发电,其它承建核电工程进度、质量、安全管理有效,总体受控,核电工程业务继续保持主导地位。
工业民用优化布局,协同效应显著。优化布局工业与民用业务,落实民用工程重点区域化经营策略,在湖北、重庆、江苏等地进行市场深耕,新签合同同比上升52.83%。公司依托在军工工程和核电工程建设领域积累的经验和实力,凭借以核心技术为支撑竞争力,充分发挥综合施工能力强的优势,大力向工业与民用工程市场发展,重点拓展技术要求较高的石油化工、液化天然气工程(LNG)、机电安装工程、大件吊装工程、风电工程等行业领域,完成了一批有影响力的工程项目,成为我国大型复杂工业与民用工程建设的重要力量。近年来,工业与民用工程业务成为公司增长最快的业务,有效的提高了公司整体业务收入。
经济下行压力扩大影响年度经营计划。公司报告期内实现营业收入180.6亿元,完成全年计划的40.6%,实现利润总额5.0亿元,完成全年计划的42.5%。季节性因素及经济下行压力加大导致的已签约民用工程项目停建、缓建,在一定程度上影响到公司年度经营计划的实现。其他业务完成收入13.29亿元,同比增长142.68%,其中核电检维修业务收入同比增长25.10%,光伏EPC配套设备及组件销售业务收入同比增长113.90%。随着下半年工程施工工作量的增加,以及“十三五”新项目的开展,产能利用率将提升。
盈利预测及评级:我们预计公司2016-2018年营业收入分别达到474.45、541.12、607.78亿元,同比增长15.71%、14.05%、12.32%,归属母公司股东的净利润分别为10.32、15.04、19.31亿元,同比增长29.37%、45.81%、28.36%。按照公司最新股本计算,2016-2018年EPS分别达到0.39元、0.57元和0.74元,对应2016年09月01日收盘价(16.17元/股)的动态PE分别为41倍、28倍和22倍,维持“持有”评级。
风险因素:国家政策波动或核电事故导致核电开工项目远低于预期;地产板块价格下行或政策调控导致公司财务风险;施工成本大幅上涨风险。
中船防务:期待民船供给侧改革,维持增持评级
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：赵隆隆 日期：2016-03-29
投资要点:
事件:中船防务发布2015年年报,公司2015年实现营业收入255.19亿元,同比增长21.25%(2014年以合并口径计算,下同),实现归属上市公司股东净利润0.98亿元,同比下滑76.79%,其中黄埔文冲2015年实现归母净利润2.93亿元,完成了承诺利润。
收购黄埔文冲实现协同效应。作为我国海军华南地区最重要的军用船舶、特种辅船生产和保障基地,公司完成重大资产重组后,目前全资控股广船国际、黄埔文冲和广船扬州三家子公司,形成了包含海洋防务、海洋运输、海洋开发和海洋科考四大装备的全覆盖体系产品。由于注入了黄埔文冲核心军工资产带来的产能提升,2015年公司造船(含海工)业务同比增长20.67%;同时由于加改装项目增多,修船业务同比增长116.39%;而钢结构工程则由于承接了澳门梦幻城工程同比增长了116.39%。全年公司共完工船舶75艘合计276.66万载重吨,船舶经营接单230.8亿,其中高附加值、高技术船舶和军品接单呈上升趋势,民船共接单50艘,约109亿元。
新增军用舰船建造市场超过7000亿元。我们认为未来海军新舰艇的型号和数量大多数都将由建设航母舰队的需求决定,预计未来15年内我国将大概率围绕4艘航母进行编队建设。考虑到海军未来15年内装备具有现代化作战能力的新舰艇,淘汰老旧舰艇的需求,我们预计新增建造需求264艘。由于从目前来看,我国海军为航母编队准备的配套舰船基本都是新设计的符合远洋作战需求的先进舰艇,故在此基础上测算,我国未来仅新增舰艇建造费用就超过7000亿元。具体可参考我们2015年12月31日的海军深度报告《跨入航母时代,我国海军驶向蓝海远航》。
期待民船供给侧改革。2016年公司计划承接合同293亿元,计划完工交船(含海工船)348万载重吨,并将强化军品、高附加值船舶等的产品优势。我们可以看到,2015年国际航运市场持续低迷,BDI指数屡创新低,全年BDI指数均值718点,相较2014年1105点下滑35%,而2016年据上海国际航运研究中心预测,BDI很可能会继续探底,全年乐观情况下均值在500-600点左右。从造船行业来看,其亦处于低谷,2015年全球成交新船1357艘共9582万载重吨,全年全球新接订单合计为9646万DWT,较2014年下滑21%。在全球航运仍处于吸收过剩产能的阶段,我们认为造船行业势必会受到一定的影响,但随着供给侧改革等政策驱动,船企中的过剩产能有望被逐渐整合,公司民船业务亦将有所起色。
下调盈利预测,维持增持评级。2015年业绩低于预期,主要是由于全球船市低迷、船价处于低位,公司造船进度延后。2016年初中国新接订单继续下降,造船行业陷入行业性亏损的情势更加严峻,因此我们下调盈利预测,预计公司2016、2017、2018年EPS为0.15元、0.25元、0.32元(原2016、2017年为0.32元、0.45元),考虑到公司未来体外资产注入的可能,维持增持评级。
中国交建:业绩稳步增长,一带一路与PPP业务亮点突出
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：夏天 日期：2016-08-31
业绩稳步增长。公司1-6月累计收入1834.39亿元,同增4.04%;归母净利润70.23亿元,同增7.66%,二季度单季收入1008.66亿元,同减1.07%,归母净利润47.18亿元,同增3.39%。上半年扣非归母净利润增长19.44%。
受益营改增税负下降明显,现金流情况有待改善。上半年公司毛利率12.79%,与去年同期相比下降0.28个pct。营改增导致营业税金及附加占收入比大幅减少2.1个pct。三项费用率6.96%,同比上升0.36个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.03/+0.42/-0.09个pct,管理费用上升的原因是本期研发费用支出较多。资产减值损失多计提5.87亿元,主要由于应收款规模增加导致计提坏账准备增多。投资收益减少了13.10亿元,主要原因是处置金融资产获得收益本期减少。所得税率较上期提高了1.79个pct。
综合致净利率提高0.21个pct至3.91%。公司经营活动现金净流出-155.83亿元,较去年同期多流出77.01亿元,主要原因是经营性应收项目增加较多,现金流入减少;其中第二季度净流出15.5亿元,现金流出主要发生在一季度。
PPP促基建投资类订单快速增长,在手订单较为充裕。公司报告期内基建/基建设计/疏浚/装备制造收入分别增长1.68%/5.26%/-20.09%/10.09%,实现毛利分别增长5%/3.36%/-39.70%/51.41%。基建业务稳健增长,疏浚业务收入和毛利下滑主要是部分新签项目尚处前期阶段,尚未形成收入。上半年新签合同额为2837.95亿元,同比增长7.6%。其中基建施工/基建设计/疏浚/装备制造/其他业务的新签合同额分别为2386./116/225/85/25亿元,同比增速分别为6.91%/-0.11%/46.91%/-26.36%/24.44%。受益PPP项目加速落地,公司基建投资类项目新签合同额为415.05亿元,同比增长46.1%,预计可获得建安合同金额296.5亿元。截至6月末,公司在执行未完工订单为9423亿元,是2015年收入的2.33倍,充足在手订单保障未来业绩持续稳健增长。
一带一路促海外业务快速增长,金融创新多管齐下引领PPP业务发展。公司公告1-6月新签海外订单892.64亿元,同比增长9.63%;海外收入同比增长23.55%,显著快于国内。随着一带一路纵深推进,公司海外业务将迎来高速发展,成为业绩增长强力引擎。公司在基建投资类项目上经验极为丰富,公告截止至今年6月30日,累计签订BOT/政府采购/城市综合开发合同2683/2371/1811亿元;完成投资1713/802/446亿元,已形成较大规模存量资产。同时公司组建中交资产运营中心,加强经营资产专业化管理,筹划实施资产证券化,增强PPP项目承接能力。搭建综合金融平台,成立财务、租赁、基金、资管公司,引入招行、社保基金等成立中交招银轨交等多个产业基金,为PPP项目的承接奠定了坚实金融基础。
投资建议:我们预测公司2016/2017/2018年EPS分别为1.07/1.18/1.29元,当前股价对应PE分别为11/10/9倍,给予目标价16元(对应16年15倍PE),买入-A评级。
风险提示:宏观经济大幅波动风险,海外业务风险
中化国际公司动态点评:沈化院农研公司收购完成,天胶价格反弹改善盈利
类别：公司研究 机构：长城证券股份有限公司 研究员：余嫄嫄,杨超,顾锐 日期：2016-10-14
投资建议
预计2016-2018年EPS为0.22、0.27和0.34元,当前股价对应的PE为44.3倍、35.2倍和28.6倍,公司作为国企改革排头兵企业,农化业务将在不断整合中发展壮大,橡胶等其他业务有望触底回升弹性较大,并将实际受益于国家“一带一路”政策,维持“推荐”评级。
沈化院农研公司收购完成,填补农化产业研发环节空白:公司发布公告,拟与沈阳化工研究院有限公司签订《股权转让协议》,以人民币15999.77万元收购沈阳院持有沈阳中化农药化工研发有限公司(简称“农研公司”)100%股权。农研公司属于科研单位,由沈阳化工研究院独家出资设立,是从事新化合物设计与合成、生产工艺开发、农药剂型加工、生物活性筛选等配套完整的农药专业研究机构。公司建有农药国家工程研究中心(沈阳)和新农药创制与开发国家重点实验室,也是国内唯一一家从新化合物设计合成、生产工艺开发、农药剂型加工、生物活性测定到安全评价等配套完整的农药研究开发单位和国内规模最大的农药专业研究机构。农研公司的整合,将填补中化国际农化产业研发环节的空白,为农化产业产品开发及业务拓展注入强劲发展动力。
天胶价格持续反弹改善盈利:上半年天胶价格持续低迷,公司期货及现货均出现明显亏损,对当期利润产生较大负面影响。三季度以来,受干旱天气影响,东南亚主产国橡胶产量下滑,而下游轮胎工厂整体需求有所回升,加上近期国际原油价格反弹,天胶价格自低点已反弹接近20%并突破今年年内高点。公司今年上半年内完成Halcyon公司并购签约,Halcyon拥有优质天胶加工资源,通过本次收购,提升了公司对产业上下游的影响力和市场话语权,公司整合后的销售网络将具备约200万吨的天然橡胶和胶乳的销售能力,中化国际也成为全球最大的天然橡胶供应商。我们预计天胶价格仍有向上空间,公司四季度经营业绩或将得以改善。
产业转型升级逐步有效实施:经过十几年的战略转型,公司已经由一家贸易业务为主的公司转型成为以精细化工产业和橡胶产业为主业的国际化运营的企业集团。其中精细化工产业覆盖农化业务、中间体及新材料业务,橡胶产业涵盖天然橡胶业务和橡胶化学品业务,再加上化工物流产业,形成了从研发、生产到营销和物流服务的全产业链覆盖。而围绕高性能材料等新业务的战略拓展已经取得显著进展,部分项目的投资计划通过审批,进入积极筹建阶段,后续进一步产业转型升级值得期待。
国企改革日益深化,公司在集团担当重任:中化国际的实际控制人——中国中化集团公司是国务院国资委监管的国有重要骨干企业,中国最大的农业投入品(化肥、农药、种子)一体化经营企业,领先的化工产品综合服务商。中化国际作为中化集团在A股的资本运作平台,目前中化国际整合集团农药资产已经顺利开展,后续可能还将有进一步规划与进展。
风险提示:天然橡胶价格继续下跌,下游需求持续低迷。
中国巨石:不一样的中国玻纤
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：孙明新 日期：2015-05-25
玻纤行业处于景气上行周期:玻纤作为新型环保材料,具备应用领域延伸的“需求创造”特性,随着近几年玻纤价格的下跌,用玻纤复合材料去替代其他材料已经具备一定的经济性,玻纤行业有望进入新一轮的景气周期。目前来看,玻纤行业迎来天时、地利、人和的发展机遇:供需状况改观;我国具备玻纤生产优势及快于全球平均的增长速度;行业集中度高,龙头企业具备一定的价格话语权。
20年,成就玻纤江湖传奇:公司目前共拥有浙江桐乡、江西九江、四川成都、埃及四个大型玻璃纤维生产基地,占全国玻纤市场份额的比例将近40%,全球玻纤市场份额的比例超过20%。公司自身具备技术、管理优势,生产成本竞争优势明显,且近年来成本呈现下降趋势,龙头地位难以撼动。2010年起,公司开始布局海外,以外供外的国际化战略是公司新一轮大发展的起点。
中国巨石,不止是玻纤:公司控股股东为中国建材股份有限公司,隶属国资委,持股比例33.82%。我们认为公司未来在职业经理人制度、引入战略投资者、产业整合等方面,仍然具备国企改革空间。同时,公司由中国玻纤改名中国巨石,预计有望向下游产业链延伸,利用国企改革契机,进入新一轮产业布局。
投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价33元。不考虑摊薄,我们预计公司2015年-2017年净利润增速分别为112%、32%、19%,对应EPS1.15、1.52、1.81元,成长性突出;首次给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为33元。
风险提示:国企改革低于预期、玻纤提价低于预期