地方金控平台10大概念股解析
个股点评：
广州友谊2015年报点评:内需增长乏力,营收净利润双双下滑
类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：魏涛,郭晓露 日期：2016-03-31
广州友谊(000987.CH/人民币24.90,买入)公布2015年年报,15年营业收入28.04亿元,同比下降16.60%;归母净利润2.29亿元,同比下降12.80%。基本每股收益0.64元,同比下降12.33%;加权平均净资产收益率10.56%,同比下降1.76个百分点。公司利润分配预案为,以2016年3月28日总股本1,482,553,609股为基数,向全体股东每10股派发现金2元(含税),并派送红股5股。
【中银证券非银观点】
15年公司营收和净利润双双下滑。在经济增速放缓,内需增长乏力的大环境下,零售行业,特别是高端消费品零售行业受到冲击较大。加之网购模式流行,进一步挤压了传统百货零售行业的空间。公司也很难独善其身,15年营收和净利润降幅均超过10%。
15年公司四个季度的营收和净利润呈现U型反转态势。四个季度的营收分别为7.57亿、6.45亿、6.23亿和7.79亿,在2、3季度的持续低迷后,公司百货业务第四季度借圣诞、新年双节出现转机。公司通过线上线下销售联动,配合一些特色营销活动的开展,助力经营业绩大幅回暖。16年1季度销售业绩有望借春节购物热潮进一步提升。
15年公司归母净利润2.29亿元,扣非后净利润为1.97亿元。非经常性收益0.32亿元主要来源于金融理财产品的投资收益(0.60亿元);损失(0.18亿元)主要来源于公司佛山商店诉讼案支付的赔偿金。
本次公司收购越秀金控增发的股份已于3月28日上市。收购越秀金控后,公司将转型成为纯控股公司,从传统的“商业+物业”经营模式整体转型为“金融+”模式,商贸服务和金融高度整合,优势互补。越秀金控将为公司新型经营战略构建多层次的可持续的业务模式和盈利模式,助力公司快速发展。16年公司营收和净利润有望大幅提升。
公司本次利润分配预案为10送5,同时派发现金2元(含税),共计分配利润10.38亿元。本次利润分配向市场释放出积极信号,对股价有一定的支撑作用。
【投资建议】
公司收购越秀金控完成后,作为广州市重点打造的金控平台,未来资产注入预期强烈,未来估值还有较大的提升空间。同时,伴随广东省国企改革加速推进,公司也有望受益于国企改革主题投资机会。我们维持对公司的买入评级,建议投资者继续重点关注。
蓉胜超微:转型金控果断坚决,“牌照+人才”布局迅速有力
类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：缴文超,陈雯 日期：2016-07-08
平安观点:
漆包线制造商,贤丰矿业强势入主并启动定增:公司是目前国内本土企业中规模最大的微细漆包线专业生产企业,由于宏观经济疲软,铜价持续下跌,公司仅能实现微弱盈利。2014年4月28日,贤丰矿业集团受让原大股东所持公司25.00%的股权,成为控股股东,入主后即启动定增计划,募集10.12亿元用于偿还银行贷款、补充流动资金, 2016年4月26日顺利实施上市,至此贤丰矿业以及其一致行动人贤丰投资合计持有公司股份的比例提高至40.06%。
转型金控,牌照+人才布局迅速有力:贤丰矿业集团是一家以资源为核心的民营综合性集团公司,成为公司大股东后,开启转型金融之路。在短短一年之内,迅速布局商业保理、融资租赁、合资券商和大宗商品交易中心,并火速招揽相关行业人才,先后更换董亊长、总经理、副总经理、财务总监等重要职位人员,新任高管均为在金融行业、矿产行业及相关领域具备丰富的经验和资源的人士。牌照+人才布局迅速有力,体现公司转型决心和雄厚实力。
以商品交易所为核心,向全牌照进军:公司在金控平台的搭建上,是以横琴国际商品交易中心为核心,以大股东所在有色金属及贵金属矿产资源领域为依托展开。设立商业保理和融资租赁公司,以供应链金融切入金融领域;拟设立全牌照合资券商,牌照稀缺、落地可期;控股横琴国际商品交易中心,展望人民币结算场外交易。预计未来,公司将向全牌照进军,积极申请保险、基金、银行等牌照。
盈利预测和估值:假设只考虑商业保理和融资租赁,不考虑其他金融牌照带来的盈利提升,2016-2018年公司营业收入分别为9.13亿元、11.93亿元、13.95亿元,归属母公司股东净利润分别为1.11亿元、1.59亿元、1.92亿元,EPS 分别为0.34元、0.49元、0.59元,当期股价对应PE 分别为102.7倍、71.4倍、59.1倍。
由于公司处于转型初期,因此从盈利角度比较难给估值,我们用同类公司可比法进行估值。目前A股转型金控有券商牌照的上市公司中,市值最小的包括宝硕股份、华声股份,最新股价计算出其总市值(以增发后的股本计算)分别为168.74亿元和271.38亿元,蓉胜超微市值为113.34亿元,以公司的发展规划来看,我们认为100-150亿是合理的市值区间,首次覆盖,给予推荐投资评级。
风险提示:1、合资券商牌照无法获批风险;2、横琴国际商品交易中心业务开展低于预期风险。
华菱钢铁:下游回暖助力3季度同比减亏,期待转型“金融+环保”平台
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：王鹤涛,肖勇 日期：2016-10-17
报告要点。
事件描述。
华菱钢铁发布2016年3季度业绩预告,公司前3季度实现归属上市公司股东净利润-13亿元~-9亿元,去年同期净利润亏损10.96亿元,前3季度实现EPS-0.43元~-0.30元。
据此推算,3季度实现归属上市公司股东净利润-1.80亿元~-1.20亿元,去年同期净利润亏损9.42亿元;3季度EPS为-0.06元~-0.04元,2季度EPS为-0.04元。
事件评论。
需求回暖叠加降本增效,3季度业绩同比减亏:公司主营产品包括长材、板材以及钢管等,3季度公司业绩同比上升主要源于下游需求整体回暖以及公司降本增效战略稳步推进:1)地产周期好转溢出效应及汽车购置税优惠政策共同刺激3季度制造业需求整体相对乐观,其中工程机械领域主要设备挖掘机3季度销量同比增幅高达42.98%,同期汽车产量同比增长30.09%,因而制造业复苏有效拉动板材需求,同时3季度地产投资增速虽有回落但仍然为正,因此终端需求好转成为公司业绩同比减亏的主要原因;2)此外,公司持续推进精益生产和降本增效战略,以此管控成本和费用至相对低位水平,也一定程度助力公司业绩好转。最终,公司3季度业绩同比大幅减亏约7.5亿元,同时子公司华菱湘钢和华菱涟钢继二季度扭亏后再度实现盈利。
不过,或受制于油气领域投资回暖相对滞后导致无缝钢管市场相对低迷,子公司华菱钢管3季度业绩仍旧亏损,综合而言公司3季度最终仍亏损-1.80亿元~-1.20亿元。
环比来看,公司3季度业绩环比大概率下滑主要源于两方面:1)钢厂开工受前期盈利好转刺激整体持续上升,7、8月粗钢产量同比增速相比2季度超过1.20个百分点,供给相对高位成为钢价快速大幅上涨的掣肘;2)受煤炭行业供给侧改革和库存低位影响,3季度焦炭价格相对强势推升钢厂成本上行,从而进一步加剧钢厂盈利水平环比下滑程度。
“金融+节能发电”双轮驱动,期待转型提升盈利能力:公司拟以钢铁资产置换财富证券、华菱节能等盈利能力较好的金融、能源资产,本次重组事项已通过证监会和湖南省国资委审批。后期公司将从原来连续亏损的钢铁主业中抽身而出,转型为“金融+节能发电”企业,业绩持续改善值得期待。
预计公司2016、2017年EPS分别为-0.24元、0.08元,维持“增持”评级。
*ST金瑞:五矿资本驰援,获双赢
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：杨荣 日期：2016-07-21
*ST金瑞主营锂镍电池材料业务和锰及锰系产品业务,受宏观经济影响,公司主营业务收入下降,产生亏损。2015年净利润为-3.5亿,较2014年大幅扩大亏损3亿元。2016年6月,停牌四个月后公司发布重组预案,拟向五矿股份(原控股股东为五矿股份全资子公司)发行股份收购五矿资本100%股权,同时向五矿资本旗下证券、期货、信托小股东发行股份购买其所持股份,并自动划转至五矿资本,累计发行18.2亿股。2015年五矿资本实现归母净利润20.8亿元,重组后上市公司盈利能力大幅提高。
此次重组,五矿集团在金融资产证券化的同时,发行不超过14.78亿股,配套融资不超过150亿元为旗下证券、期货、信托、金融租赁等金融业态增资。近年来,信托、租赁行业增速放缓,证券、期货公司发展受资本金限制较大,对四家金融牌照子公司的增资,将增强他们的竞争力,持续做大做强。
受益于下游锂电池行业的高度景气,一季度实现4200万元盈利,预计全年1.5亿利润,结合行业超100倍的平均PE估值,我们保守给予60倍估值,应为90亿市值。
此次收购资产185亿,增加公司股本18.2亿股,加上公司原有新能源业务90亿,合理市值应在275亿;五矿资本2015年归母净利润20.8亿元,保守估计今年持平,那么公司利润将达到22.5亿,PE为12.1;如果配套融资150亿,由于用途为向金融机构增资,以6%的利息收入保守计算,公司将达到31.5亿净利润,市值为425亿,对应PE11.3。剔除配套融资与否,公司估值水平都低于市场上的金控平台--中航资本(22.7X),渤海金控(33.1X)。以20XPE给予测算的话,公司的合理股价应在16.79元。
从2016Q1来看,公司原有业务净资产12.13亿元,装入金融资产122.92亿元,加上配套融资150亿元,合计净资产277.13亿元。参考中航资本2.77XPB,爱建集团2.49XPB,我们给予2.5XPB估值,合理市值应为693亿元,公司合理股价应为18.47亿元。
由于此次资金注入,近乎将五矿资本的金融牌照全部证券化,类似小型IPO,未来金融租赁、信托、期货、证券受益于此次增资,业绩会显著提升,我们给予10%溢价,给予目标价格为:18.45元--20.3亿元。
公司目前股价为12.93元,较目标价有40%空间,首次覆盖,给予“增持”评级。
海德股份:国内首家民营AMC金控平台
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：赵湘怀 日期：2016-10-12
事件:10月11日晚间,海德股份发布公告称,公司子公司海德资管收到中国银监会关于公布地方资产管理公司名单的通知,自通知印发之日起,金融企业可以向海德资管批量转让不良资产,公司AMC牌照正式落地。
公司AMC牌照正式落地。
(1)收到银监会通知,AMC牌照落地。2016年7月3日,海德股份发布公告称,7月1日公司取得了西藏地方AMC牌照,截至2016年8月3日,公司已自筹资金10亿元,完成对资管公司注册资本的实缴。10月11日,公司公告称,收到银监会通知,此后金融企业可以向海德资管批量转让不良资产,公司AMC牌照正式落地。
(2)民营优势独特,AMC业务稳步推进。2016年9月公司公告称,子公司海德资管与上海瑞威资产管理股份有限公司签订《合作协议》,就不动产领域的不良资产管理项目开展深度合作,并共同组建一支有限合伙制的私募投资基金,作为后续对外投资的种子基金,AMC业务稳步推进。公司是国内唯一一家拥有AMC牌照的民营上市公司,机制较为灵活,且牌照具有稀缺性价值,在资本以及项目资源等方面具有独特优势。
(3)定增提升竞争力。2016年3月,公司公告称,拟向间接控股股东永泰控股集团有限公司定向增发48亿元,用于增资海德资管、充实资本金,以便于公司未来进一步在不良资产管理这一资本密集型行业实现发展,达到提升盈利能力和市场竞争力的目的。
债转股推动下,AMC行业迎来广阔发展。
(1)债转股方案利好AMC行业发展。国务院出台债转股指导意见,规定银行需向实施机构转让债权、由实施机构将债权转为对象企业股权的方式实现。银监会统计截至5月末全国银行业不良贷款余额已超过两万亿元,即便按照其中30%债转股,额度也达到6000亿元。AMC公司作为最专业的不良资产处理公司,将在此轮承接银行债转股业务中获得广阔发展。
(2)不良率与不良资产规模稳增带来AMC行业空间。根据银监会数据,2016年第二季度,商业银行不良率1.75%,与一季度持平,不良贷款余额达到14373亿元,比一季度提升3.1%,不良率与不良资产规模提升较为平稳,说明未来行业空间巨大。2016年是“十三五”和供给侧结构性改革开篇年,将伴随着不良规模的扩张,未来不良资产的供给将长期保持充沛,不良资产市场整体趋于活跃。
公司控股股东金融资源丰富,未来或将实现资源协同。公司控股股东永泰控股(持股占比78.93%)以能源为主业,旗下金融资产丰富,拥有北京海融宏信投资管理有限公司、北京润泰创业投资管理有限公司、华昇资产管理有限公司三家投资公司的控制权,截至2014年底,永泰控股总资产为580.6亿元,具有雄厚的经济实力,股东丰富的金融资源未来或将与公司业务形成协同。
投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价44.62元。我们预计公司2016年-2018年EPS分别为0.06元、0.07元、0.08元。
风险提示:AMC行业发展低于预期、定增进度低于预期
辽宁成大2016年中报点评:战略转型渐入佳境,金融协同空间大
类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：魏涛 日期：2016-08-31
辽宁成大(600739.CH/人民币17.90, 买入)公布2016年中报:营收38.0亿元,同比降低5.5%;归母净利润7.2亿元,同比降低41.3%;基本每股收益0.47元。
中银非银点评:
各板块发展趋稳,业绩进入复苏通道。
公司业务主要分为生物制药、商贸流通、能源开发以及金融服务四大板块。生物制药板块实现销售收入4.7亿元,利润总额2.8亿元。商贸流通板块实现销售收入33.1亿元,利润总额0.4亿元。能源开发板块实现销售收入1,831万元,利润总额-2.2亿元。金融板块中,广发证券与中华保险分别贡献投资收益6.6亿元与2.5亿元。虽然联营企业和合营企业的投资收益下降,但能源板块发展趋于稳定,业绩逐渐复苏。
核心资产盈利能力强劲,轻装前行释放经营压力。
公司核心资产(生物制药、医药流通、证券、保险等)盈利不俗。能源板块及时止损,对成大弘晟实行长期停产,并减少新疆宝明开工率。经历业务结构调整阵痛后,公司浴火重生,轻装上阵,经营压力获得释放,页岩油项目利空尽出,估值修复可期。
增发收购中华保险,股东积极参与定增。
公司增发收购优质保险资产(中华保险新获寿险牌照,盈利能力及市场份额居行业前列)。公司整合证券保险两大产业资源,实现金融高度协同效应,未来想象空间巨大。同时,股东积极参与定增,控股地位显著提升,反应其对未来整体盈利能力的高度认可,释放强烈信号。公司同时引入新股东注入新活力。我们采用分部估值法,维持公司目标价23.26元,维持买入评级。
兴业证券:业绩下滑符合预期
类别：公司研究 机构：上海证券有限责任公司 研究员：虞婕雯 日期：2016-08-30
主要观点
1)公司业绩下降符合预期投行业务影响有限:公司的经纪业务实现收入16.26亿元,同比下降46.62%。公司上半年受成交量大幅下滑影响,公司股票基金交易市场份额1.33%,较去年同期下降了0.14个百分点,排名较年初下降2位,位居19,同时,公司信用交易业务同样受市场影响,截至6月末,公司融资融券余额达113.81亿元,比年初下降23.26%。公司投行业务实现收入6.05亿元,同比增长54.20%,公司受欣泰电气项目欺诈发行影响,投行业务曾一度暂时受理,上半年公司股权承销金额72.44亿元,同比下降43.53%,债券承销金额708.85亿元,同比增长221.28%,弥补了股权承销金额的下降,目前,公司的投行业务已恢复开展,暂停时间较短,因此我们认为对公司投行业务影响有限。公司的资产管理业务实现收入9.96亿元,同比下降32.52%,公司资管业务加大推行主动管理,截至6月末,公司受托管理本金规模1457亿元,较2015年末小幅下降2.67%,但集合产品规模320亿元,较2015年末上升31%。而公司子公司兴业全球基金业务主要由于产品手续费及业绩报酬同比下降,相应减少了公司的收入。公司的自营业务收入3.08亿元,同比下降79.20%,受资本市场影响,公司自营业务成重灾区,拖累公司业绩。
2)跨入第二个五年计划力争再上一台阶:在上一个五年计划(2011-2015),公司的各项业务实现快速增长,核心竞争力不断增强,公司综合实力进入行业前15。进入第二个五年(2016-2020)计划,公司努力建设成为业务特色鲜明、竞争优势独特的综合型金融服务机构,力争综合实力排名进入行业前10。今年是五年计划的开局之年,在年初公司已经完成了配股募资120.64亿元,公司资本实力得到了增强,为新一期战略目标的实现奠定坚实基础。
投资建议
公司跨入第二个五年计划的开局之年,公司不断深化业务转型与创新,并在年初完成了配股募资120.64亿元,资本实力得到了增强,朝着公司既定的战略规划-力争行业前10迈进。今年公司投行业务暂停时间较短,目前业务已经恢复正常开展,因此我们认为影响相对较小。我们看好公司未来发展,预计公司16年、17年的EPS为0.31元、0.38元,对应动态PE分别为24.90倍和20.80倍,给予“未来六个月,谨慎增持”评级。
陕国投A:信托主业平稳增长,利润率大幅提升
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：王胜 日期：2016-09-01
2016上半年公司实现营业收入5.61亿,同比减少22.0%,环比增长29.9%;实现归属于母公司股东的净利润2.83亿,同比减少2.05%,环比增长71.5%,业绩表现符合预期。
期末公司总资产为80.6亿,较年初下降7.77%,归属于母公司股东的净资产为76.2亿,较年初下降0.50%。加权平均ROE为3.70%,同比降低3.33个百分点。
投资收益大幅下降是营业收入减少的主要原因。自2015年以来公司大幅增加自有资金投资业务的投入,且以投资权益工具和信托计划为主,因此投资收益受股票市场波动影响较大。上半年公司实现投资收益1.92亿,同比减少52.2%,其中处置可供出售金融资产取得的投资收益为1.25亿,同比减少65.8%。若考虑可供出售金融资产浮亏2.75亿,则公司投资收益为-0.83亿,导致上半年实际的综合收益为0.08亿,叠加分红因素,公司6月末净资产下降0.5%。
贷款规模同比增长,利息支出下降,利息净收入同比持平。6月末公司发放贷款规模为20.4亿,同比增长24.4%,利息收入为1.11亿,同比减少8.26%,因此估计利率水平略有下降。但由于公司期间内拆入资金归还,利息支出有所下降,因此利息净收入变动不大,同比持平。
信托主业平稳增长。公司推进信托业务转型,积极开拓主动管理类业务,优化业务结构。
上半年公司实现手续费及佣金净收入2.62亿,同比增长24.2%,收入占比为46.7%。
资产减值准备转回,利润率大幅提升。去年同期公司计提1.44亿持有至到期投资减值准备,本期转回使得营业成本大幅下降,营业利润率高达66.9%,同比上升13.3个百分点,净利润率达到50.4%,同比提升10.3个百分点。
维持“增持”评级,不调整盈利预测。预计2016-2018年EPS分别为0.15元、0.17元和0.19元,对应最新收盘价PE分别为42倍、37倍和34倍。
信达地产:项目布局更加合理,继续践行金融地产之路
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：王胜 日期：2016-09-07
投资要点:
收入高增长,毛利率大幅下降拖累净利表现,中报表现略低于预期。公司发布中期财务报告,16H1实现营业总收入30.68亿元,其中房地产销售营业收入28.1亿元,营业总收入同比增长41.83%,报告期内毛利率为22.91%,15年同期毛利率为32.19%,减少了9.28个百分点,毛利率表现略低于预期,报告期内实现归属于母公司股东的净利润1.3亿元,同比减少44.66%。16年H1的结算收入大部分来自于三四线城市,市场毛利率水平下降普遍,公司加大去库存回笼资金的销售策略力度,市场层面和公司层面双重因素导致16年H1的结算毛利率大幅下滑,从而致使报告期利润下降明显。另外,由于公司上半年大举负债拿地,公司的财务费用大幅增长,报告期内所得税占利润比重相比15年同期也有很大的提高,这两方面的因素也对公司当期盈利能力有不小的影响。
受益于市场热度,公司16年上半年货值销售势头强劲,在手资源充足,其中按可售面积计算,一线城市占比创新高达到15.04%。报告期内公司实现销售面积63.3万平米,销售额62.3亿元,同比增长26.1%和32.4%,销售均价由15年同期的9374元/平米小幅提升至9844元/平米。公司去年下半年来加强一二线城市的布局,拿地果断,目前在手储备建筑面积430万方,一线城市占比15.04%,二线和部分热门城市都有相当程度的占比,总体而言,公司目前的项目储备结构较过往优化明显,合理的区域分布确保公司未来销售的持续性。
公司走金融地产之路,静候与集团合作的突破。集团主业是不良资产处置业务,涉房类资产规模庞大,公司是集团的唯一上市房企,涉房类资产的后续处理需要公司的专业能力,因此占据着集团战略布局的关键一环。当前公司也在积极推动与集团协作的金融地产模式,在资金、土地和项目等多方面充分发挥集团的优势,未来公司的收入结构也将由目前的项目开发转变为项目开发、投资收益和专业服务并举的多元结构,将有效降低公司的经营风险。
投资评级与估值:下调盈利预测,目标价:6.2元,维持增持评级。考虑到公司去库存促回笼的力度和未来行业情况,我们下调公司未来三年的盈利预测,预计16-18年EPS为:0.59/0.67/0.73(原值是:0.62/0.68/0.75),参考公司历史和可比公司估值,仍旧给予10.5倍PE,对应目标价为6.2元,维持增持评级。
浙江东方:传统主业收缩,静待AMC注入
类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：陈福 日期：2016-05-05
一季报业绩超出预期
2016年一季度公司取得营业收入13.7亿,实现归属净利润1.4亿,同比分别增长0.95%、48.9%。考虑目前浙江省地方AMC浙商资产的注入尚未完成,公司一季度尚能录得如此优异业绩,超出我们预期。
投资收益助推业绩大涨
公司一季度业绩能够实现同比48.9%的增长主要因投资收益同比大涨32.2%。
而投资收益主要系出售可供出售金融资产收益增加所致,公司期初可供出售金融资产余额(32.7亿)全部为权益资产,考虑一季度市场走势,我们推测更可能是处置以成本入账的股权投资(主要为天堂硅谷等VC基金)所致。
传统主业收缩,或为深度转型金融蓄力
公司此次一季报有两个数据引起我们的高度关注,一是公司取得经营净现金流2.4亿,同比增长49.1%,二是公司购买商品、接受劳务的现金支出(主要的经营性现金支出项)同比下滑25.8%。我们认为这两个指标综合分析直接表明公司传统的商贸物流主业出现主动收缩迹象,改善现金流,或为深度转型金融蓄力。
搭建以AMC为核心的金融生态圈,剑指金控平台
公司前期公告定增注入浙江省地方AMC浙商资产,并将搭建起以AMC为核心涵盖租赁、保险、产业投资基金、信托、房地产等多元业务的金融生态圈,构建区域性的金控平台,为公司金融板块注入核心竞争力。我们预计2016-2018年金融板块将为公司贡献净利润8.7、10.0、11.5亿。
静待AMC注入,维持“买入”评级
根据分部估值法,我们认为公司整体合理估值为350-410亿元,股本扩张后(12.86亿股)对应27-32元/股,相较停牌前收盘价19.86元/股有36%-60%的空间。目前我们仍需等待定增最后落地,维持“买入”评级。
风险提示
1)全球经济低迷,公司传统业务业绩上涨乏力;2)宏观经济增长大幅放缓,导致不良资产管理业务收益率下降;3)资产重组进度低于预期。