13大券商策略周报：反弹“一波三折” 放眼长远

　　上周沪指围绕3100点窄幅震荡，成交额有所放大。截至上周末，上证综指报收3104.27点，一周累计上涨0.43%；深证成指报10711.04点，一周累计下跌0.35%；创业板指报2165.43点，一周累计下跌0.71%。

　　板块方面，29个中信一级板块总体涨跌参半，其中电子元器件、通信等13个行业下跌，煤炭行业领涨，其次为食品饮料行业。

　　方正证券：

　　本周市场进入较为敏感的时间窗口。一是因为成交量近期不能有效放大，年线的有效突破存疑；二是美国大选不确定性增加；三是举牌概念边际效应明显递减。市况不明，防御或是较为稳妥的应对办法。

　　华泰证券：

　　三季度A股盈利大幅增加，ROE如期回升，供给侧改革组合拳对A股企业盈利能力的传导快于市场预期逐渐得到验证。在“供给侧慢牛”下，推荐受益于供给侧改革且仍有筹码优势的“黑基组合”（煤炭、基建）。

　　国泰君安：

　　政策暖窗驱动风险偏好阶段性趋稳，指数震荡中枢小幅上移。从市场运行的中期角度分析，“非牛非熊”的震荡格局仍将延续。配置上价值、成长回归均衡，主题方面，可关注国企改革、人工智能。

　　银河证券：

　　一方面，中小创三季报预告表现靓丽，另一方面，国企改革加速落地，市场亮点频现。预计四季度市场仍是震荡格局，结构性行情将继续演绎，建议关注供给侧改革、PPP等持续性热点话题。

　　长江证券：

　　中期来看，目前还看不到市场系统性下行的条件，我们依然维持市场震荡格局的判断。我们认为11月市场表现整体相对温和。

　　国信证券：

　　股指上周虽收于3100点之上，但隐忧未消，风险偏好并未明显回升，维持指数区间震荡判断，配置上建议寻找确定性较高的结构性机会。

　　中信证券

　　换个角度看IPO

　　整体上，我们依然判断指数受流动性外溢影响还有抬升的空间，后续大盘股的配置价值依然优于小盘股。同时，应该密切注意人民币汇率因素对市场风险偏好的影响。本次周报我们聚焦IPO，分析其在目前的市场环境下对A股的影响机制。

　　指数中枢抬升下IPO可能提速。监管层对于IPO发行节奏的控制有相机抉择的考量，随着指数水平在最近几周抬升，未来IPO发行可能会提速。大部分观点倾向于认为IPO发行对于市场影响一定是负面的，IPO提速指数会受到压制。在目前这种行情波动率较低且维稳资金为市场提供安全边际的背景下，IPO对A股二级市场的影响比较复杂，不应该简单从资金分流的角度把两者对立起来；而应该从投资者打通一、二级市场获取收益的行为来理解。

　　首先，IPO募集规模与上证指数并不是此消彼长的关系，长期数据是同向变动的。其次，事件分析表明，在相机抉择的政策下，IPO的暂缓与重启对指数的影响并不是简单的单向相关：IPO暂缓期间指数有涨有跌，而IPO重启之后指数短期震荡，但重启1年后大概率是累计上涨的。再次，2015年11月发行制度改革，打新资金缴款规则调整后，IPO对二级市场资金的间歇性冲击效应已显著弱化。

　　理解资金打通一、二级市场的获利模式。一方面，资产荒下，一级市场网下打新已经成为重要的收益获取方式。特别是对于高净值个人投资者：截至10月29日，网下投资者中已获中证协备案的“推荐类个人投资者”数量已达到30830人，而7月29日时只有7578人，短短3个月的时间数量增长了3倍多。另一方面，市值配售下，为了高收益率的打新而配套的市值沉淀资金产生了非常强的靠T+0增厚收益的需求，在主承销商不断提高市值门槛的要求下，这种需求进一步强化。同时，今年以来A股市场持续围绕3000点左右区间窄幅震荡的格局是“T+0”策略实现的重要前提。网下打新与其配套的市值沉淀资金“日内做T”，两者买股票都不是基于内在价值或布局中期趋势，只是一种打通了一、二级市场，并在资产荒下获得相对稳定收益的交易策略和获利模式。

　　新模式下IPO提速对A股二级市场的影响比较复杂。

　　首先，在这种资金打通一、二级市场，获取相对稳定收益的新模式下，IPO提速短期对市场未必是利空。IPO提速后可以吸引更多市场外资金参与打新的同时，也会提升市值配套需求，可能导致资金流入。

　　其次，这种模式的持续性在减弱，中期很有可能出现拐点。一方面，投资者为打新而进行市值匹配的前提是市场低波动和维稳资金提供有效安全边际，这种环境中期来看不会是常态。另一方面，这种交易策略的预期收益率在下降，原因在于：1）市值沉淀资金日内做T的收益率随着市场振幅下降趋于下降。2）C类投资者数量过快增长使得其配售比例持续下滑。第16批的C类投资者配售比例下滑到0.002%，相较前几批已经达到了最低值，这导致了C类投资者收益率的下降。3）发行规模扩张可能会透支上市后的涨幅，从而降低预期收益率。前8批新股单批规模整体小于后9批，而其上市后的加权平均最大涨幅整体高于后9批。

　　再次，IPO的提速能够改变市场对股票供给的预期，遏制“炒壳”的行为。

　　当前市场风险因素在于：人民币存在汇率波动风险；国内房地产价格或因为新政调控在短期内出现比较明显的回落；PMI数据短期显著低于预期；海外局部地区持续动荡。这些因素可能会影响我们的结论。

　　兴业证券

　　立足中期布局 关注三条主线

　　市场对改革、转型和政策连续性的信心有所增强，投资者对经济的悲观预期在修复。10月政治局会议对经济形势的分析指出“前三季度我国经济运行总体平稳，结构调整取得积极进展”，并对供给侧改革、“三去一降一补”均予以肯定，同时强调了要更加注重预期引导。另外，近期股权转让、次新股等一些高Beta板块或个股再度活跃，也表征风险偏好有回暖迹象。

　　并且，从中长期全球大类资产配置的视角，A股在全球及国内均是性价比较优的资产。新兴市场或迎资金回流，A股对外资吸引力提升。近期MSCI再向A股抛出橄榄枝， Vanguard已完成纳入A股，9月份QFII、RQFII开户数均创下年内新高。在国内大类资产中，相比于房市和债市，股权资产在估值和监管上均占优，有望受益于房市、债市资金溢出。

　　短期风险虽然影响钝化，但仍未消除，后续不排除在市场放松警惕时再次暴露，扰动风险偏好。年底前指数依旧是“螺蛳壳”。三季度以来，市场被海内外风险轮番侵袭，我们也因此提示指数将结束反弹行情而变轨进入“螺蛳壳”，市场也印证了我们的判断。当前这些风险点影响已逐渐钝化，但仍未消除，后续人民币汇率波动、美国大选尚未落地、国内资金面边际偏紧以及股市减持压力等因素对A股或仍有扰动。因此，虽然短期风险偏好有改善迹象，但市场仍受制于这些风险因素而上行空间有限，年底前指数仍是“螺蛳壳”。

　　此时，若过度聚焦于当下，容易错失机会或损耗收益，不妨把目光放长远一些，立足中期进行布局。A股有看长做短的传统，但此前市场对中长期“看不清”，只能选择在短期因素间纠结。从今年2月起，A股投资者心态从大起大落中调整修复，大半年中经历了海内外各类事件的风险测试后，目前投资者情绪已较为冷静淡定，对短期扰动的免疫力增强。并且，根据我们最近路演的状况，已有不少投资者敢于忽略甚至利用短期波动，以中期的维度和逻辑选股持股。中长期市场预期和全球“资产荒”下，资产配置将成为影响市场更重要的因素。

　　投资策略方面，建议按“改革”、“稳增长”、“绩优”三条主线按图索骥。

　　“改革”主旋律：供给侧改革和军工改革，关注券商的博弈机会。 建议关注供给侧改革下原奶、MDI、粘胶短纤、尿素和造纸等周期股以及军改下军工股的投资机会。风险偏好提升叠加机构低配，或给券商提供博弈机会。

　　稳增长和调结构的公约数：以PPP为代表的大基建，将是四季度以及布局明年的重要配置性品种。地产调控后，基建将更被重视，需要发挥政府资金撬动社会资本的杠杆作用。建筑、环保、配电网等子行业将持续受益。债转股利好高负债率国企和AMC公司。

　　绩优股：受益于风险偏好改善、估值与成长性匹配的绩优成长股，如光通信（移动新一轮光纤招投标有望超预期）、CDN（未来3年40%高增长）、家装品牌化（受益于品牌消费升级和渗透率提升）。高景气且业绩增长有望持续的绩优价值股：照明设备、汽车。

　　此外，主题投资推荐“双十一”主题、海绵城市、核电以及核心资产组合。

　　国金证券

　　维持存量博弈

　　本周末偏负面的信息较多，如“美国大选事件增添变数、韩国亲信干政事件持续发酵、媒体报道国家队小幅减仓银行股，第17批IPO周末发行等”， 短期内市场或现小幅调整，但调整幅度有限。

　　站在当前时点，断言本轮A股反弹行情结束稍显过早，目前依旧维持指数在2900—3200点间运行的判断，相对看好11月中上旬之前的市场表现。市场风险偏好不具备趋势性回升，亦不具备趋势性下降。一方面，受美国12月加息预期，国内货币短期不具备宽松条件以及11 月、12 月解禁规模较大等因素的影响，资金面显然是“漏洞式”状态，使得指数向上空间存在天花板，3200点以上我们将转向谨慎；另一方面，当前指数做空动能尚显不足，国家队延续“高抛低吸”的操作，当前A股指数存在“不大幅上行就很难大幅下行”的特征。且四季度利空的因素集中在11月中旬之后，由此，我们认为会有部分场外资金趁着“真空期”，而选择参与阶段性的博弈，匍匐缓行，结构性配置。

　　板块配置上，“业绩确定，估值合理”的行业仍将成为机构配置的方向，相对看好消费电子、医药生物等具体细分子行业，如“血制品”等。消费电子主要涉及苹果产业链（0LED 等）以及汽车电子。其他主题方面，我们建议关注宽财政背景下的产业链投资机会，包括基建（城 轨设备、水利水电、管道等）、债转股、PPP等，其他主题发如深港通、光纤通信、全面二孩、举牌、地方国企改革、涨价、碳交易等，后续仍将有望受到资金的青睐。

　　招商证券

　　注重小变化

　　中期缓慢上行的逻辑没有变化，市场处于“转型牛· 螺旋市”的状态。维持几个季度以来的指数震荡向上的判断，经济面与资金面依然支持市场中期缓慢震荡上行。

　　但是，短期市场发生了不少变化，调整的可能性在上周的基础上进一步加大。首先，商品、债市、汇率、海外市场出现了不同程度的大幅波动，同时美国大选前出现了一些特别事件。在通胀预期回升的情况下，市场对货币政策短期收紧忧虑加重。其次，与前两个月不同的是，全球市场联动在增强，这可能与全球投资者关注的几个重要事件的临近有关。市场对12月美联储加息概率升至80%左右。第三，三季报公布过程中，出现了一些传统绩优个股的异常表现，这表明风险偏好的某种变动。

　　我们对板块配置的中期建议进行了调整，继续建议关注白酒、家电、PPP(建筑)、部分（医药、计算机/电子、涨价）。思路如下：一是持续几个月以来我们一直建议煤炭板块作为中期配置的主要方向之一。而今，煤炭板块的上涨很可能告一段落，继续上涨的基本面驱动力在快速减弱，我们已经在考虑将该板块调整出中期建议。二是高端白酒相当不错的三季报让我们坚定继续建议的信心，配置绩优消费股的逻辑没有变化，其中包括家电与部分医药。三是银行的三季报可以看作是对过去几个月经济与金融数据的再次验证，但是尚不足以成为带动市场上攻的领涨板块。四是PPP、建筑板块继续成为三季报的亮点之一，我们建议重点关注可能存在的中期机会。

　　短期主题方面，建议关注土地流转、白酒、工业金属、人工智能、券商。

　　天风证券

　　不宜过于乐观

　　信号之一：以史为鉴。从2008年大熊市以来，市场能够有效突破年线的只有2009年（四万亿催化）和2014年（国企改革、沪港通），其余每次站上年线后的涨幅都不明显。近期虽然也站上年线，但是并没有出现如2009年、2014年那样足够吸引人的催化剂，所以维持相对谨慎的判断更加合理。

　　信号之二：情绪。上周五盘面提供了完美的观测窗口，在最近一周这么多人翻多的情况下，市场却冲高回落，如果未来一周市场依然弱势，11月份需要警惕下行风险。根据过去几年的经验，在一片看多声中，市场往往上涨乏力甚至下跌，通常会引发一波调整。

　　信号之三：资金。我们测算11月单月理论最大解禁减持规模高达2337亿元。今年的另一个解禁高峰在6月，但是由于当时市场位置较低，最终的实际减持规模并没有对市场产生太多影响。但是，目前的市场位置相对于6月份已经有接近300点抬升，相应来说，解禁减持的压力也较6月份大幅提升。未来两个月市场要警惕资金面的压力。

　　信号之四：汇率。汇率下行只是一个结果，而隐藏在汇率问题背后的是几乎所有四季度的不确定性因素。包括英国“硬脱欧”对英镑的影响、意大利公投对欧元的影响、美国大选以及加息对美元的影响，最终也都将通过一篮子货币对人民币形成影响。而这些又恰恰都是四季度国内外最大的不确定性因素。

　　总结“年线”、“情绪”、“资金”、“汇率”给出的信号，在熊市最后阶段的窄幅震荡中，目前市场处于震荡区间的上沿位置，投资者需要提高警惕和减仓为主。

　　海通证券

　　市场仍在可为期

　　以史为鉴，过往年底行情频现变数。变数的出现主要受三方面因素的集中催化：一是机构年底排名博弈激烈，低配板块成为排名靠后机构实现弯道超车的潜在筹码，二是板块间年内收益差距拉大，表现落后的品种性价比提升，三是具备政策事件催化。例如2014年11月-12月的“一带一路”、金融地产。相较于沪深300行业占比，2014年第三季度机构对建筑、交运、地产、银行、券商等行业分别低配0.8、2.1、1.1、16.9、6.5个百分点。当年11月初丝路基金成立，由此“一带一路”主题率先启动，此后11月21日央行降息，机构持仓较低的券商、银行、地产接力起舞；还有2015 年11月-12月的券商、地产。受益于IPO 重启，自11月4日券商引发一波迅猛的突击行情。进入12月，保险频繁举牌地产，地产股备受关注。

　　变数可能在哪里？回到当下，目前股票型基金排名靠后的复权单位净值增长率差异不大，年底基金排名竞争日益激烈，在此从三个催化因素角度分析哪些行业最易逆袭。猜想一：券商。2016 年三季度机构配置券商的占比为 0.7%，较A股自由流通市值行业占比，低配4.5个百分点。券商年初至今涨幅低于A股整体水平，年底养老金入市和深港通开通助力A股人气回暖，成交额或有所放大，利于券商业绩改善。 猜想二：计算机、传媒。2016 年三季度机构配置计算机、传媒占比分别为5.7%、4.4%，环比降2.4个、1.1 百分点，计算机、传媒本年前三季度被机构累计减持占比最大，分别为7.7、1.6个百分点。今年以来计算机（-27.1%）、传媒（-25.9%）跌幅在全行业中最大。在潜在催化方面，近日国务院办公厅发布《互联网金融风险专项整治工作实施方案》，对互联网金融来说，监管趋严趋势见底，行业政策逐渐明朗，网络安全领域的《网络安全法（草案）》预计将于今年底或明年初有望落地。《民办教育促进法》将三审过会，民促法核心焦点在于分类管理，若得以实施，将利于教育类资产证券化，利好传媒中的教育板块。

　　应对策略方面，我们认为短期市场振幅将向上扩大，保持积极。我们中期观点一直没变：从5178 点到2638 点，单边下跌已结束，1 月底开始已经步入震荡市，通过时间消化估值。短期看，地产调控、人民币贬值利空出现后市场不跌反涨，说明此前利空因素已经被市场充分消化了。国企改革、养老金入市等积极因素继续发酵，三季报业绩改善也为市场再添利好，市场短期向上突破概率更大。在具体操作上宜两头进攻，消费居中。主板看好券商和国企改革，中小创主推估值和业绩匹配的真成长，消费仍是底仓首选配置方向。

　　西南证券

　　继续“进二退一”

　　从目前的状况来看，中级反弹的过程注定是一个艰难曲折，缓慢上行的过程。市场大概率将继续保持进二退一的节奏缓慢向上。

　　从市场表现来看，未来随着年线逐步下沉，市场指数保持在年线之上的概率是比较大的。

　　从经济数据的表现来看，进二退一也是一种常态。9月份工业数据增速同比出现较快下滑，从8月份的19.1%下降到了9月份的8%左右。但由于基数效应存在，今年四季度只要维持正常增速，工业利润仍然会有较高增长。从不同所有制企业的状况来看，随着供给侧改革的推进，国有企业的利润增速呈现井喷式增长，当然这里面同样有去年同期基数较低的因素。但民营企业的增长却十分疲弱，已经连续三个月呈现增速下滑，甚至在9月份出现了利润同比萎缩3.2%的状况。这充分显示当前经济的大环境并未完全回暖。

　　从风险因素来看，美联储连续加息预期与解禁抛售可能成为压制市场的重要因素。进入10月份以来，人民币汇率出现大幅波动，从月初的6.67上升到了6.79，逼近6.8关口，在一个月内大幅度贬值约2%。这一动作将在一定程度对冲未来美国连续加息的风险。而从解禁市值来看，11、12月份是全年解禁的高峰期。各类股东有可能在未来两个月加大减持力度，这也会对市场上行构成比较严重的压力。

　　我们认为市场或继续呈现进二退一的缓慢上行格局，建议关注前期调整幅度较大但业绩增速高于市盈率的创业板或中小板企业。