深港通10大受益股价值解析
个股点评:
平安银行:均衡增长,结构向好
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:王胜 日期:2016-08-15
公司2016年上半年实现营业收入547.7亿元,同比增长17.6%;归母净利润122.9亿元,同比增长6.10%,略低于我们此前预测的8.3%,主要是公司进一步加大拨备计提力度(拨备前利润同比增长28.3%,上半年计提拨备同比增加54.8%)。公司总资产规模达到2.80万亿元,同比增长9.0%。公司实现并表后每股收益0.72元,每股净资产10元,年化ROAA0.88%,年化ROAE14.25%,同比分别下降2bps和1.51%。
贷款和非标驱动资产增长,信贷结构优化显效。截至6月末,公司生息资产同比增长4.60%至2.57万亿元,主要是贷款同比增长14.2%,应收账款类投资同比增长57.6%。贷款投向方面,对公贷款上半年新增1263亿,占贷款增量的89.0%,主要投向服务业、房地产、交运等行业;零售贷款规模保持稳定,房贷大幅增长7.95%,不良率仅为0.19%,而不良率高达5.29%的个人经营贷减少了9.5%;信用卡贷款规模大增10.3%至1630亿,有力带动了利息收入与银行卡手续费收入增长。
上半年,公司净息差同比上升8bps,主要受益于资产负债结构持续优化。低成本的基础性存款占比提升,资产端贷款占比提升,对冲了息差收窄压力。但从环比来看公司2季度息差收窄较为显著。据测算,2季度公司净息差环比1季度下降了20bps,预计主要是受贷款持续重定价和资产荒效应。下半年重定价效应将进一步减弱,预计净息差将有所企稳。
不良生成率依然高企,但不良率和拨备覆盖率保持平稳,不良认定趋严。加回核销后不良生成率2.91%,较1季度回落3bps,但高出去年28bps,不良生成速度依然维持在高位。公司加大不良处置力度,同时加大拨备计提力度,保持风险抵补能力。2季度公司不良率稳定维持在与1季度持平的1.56%,拨备覆盖率161%的水平也仅比1季度下降不到1个百分,信贷成本3.11%,同比提升86bps。公司不良/逾期90天以上贷款在15年中、15年末、16年中依次为37.0%、51.9%、53.6%,大幅提升展现出不良认定趋严的积极信号。
公司成本收入比同比下降3.42%至28.8%,成本控制成效显著,逐渐缩小与可比同业差距。
公司持续调整优化资产负债结构,中收占比提高,成本收入比改善,业绩增长驱动力较为均衡。不良率保持稳定,风险抵补能力较好。预计公司未来继续坚定推行转型战略,集团协同优势的发挥和互联网金融的推进有助于为增长提供充足支撑动力。维持16/17年盈利预测9.2%/15.3%,对应于16/17年6.6/5.8倍PE,0.86/0.76倍PB,估值具备提升空间,维持“买入”评级。
长江证券:新理益股东资格落地,民营机制迸发活力
类别:公司研究 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:丁文韬,王维逸 日期:2016-11-14
事件。
公司公告称,近日公司收到中国证监会批复,核准新理益集团持有公司5%以上股权的股东资格,对新理益集团依法受让公司6.98亿股股份(占股份总数的12.62%)无异议。
投资要点。
新理益集团晋级第一大股东,民营机制迸发活力:此次协议转让完成后,公司获得青岛海尔12.62%的公司股份,加上国华人寿持有的4.28%的公司股份,新理益集团总的持股比例达16.9%,位列第一大股东。另外此前董事会通过的下届董事提名中,国华人寿陈佳先生位列其中,随着此次协议转让股份获得监管层的认定,新理益集团对公司的决策力和影响力将显著提升,定位全国的混合所有制券商正式启航,公司决策效率和激励机制有望获得显著提升。
多元化股东背景,公司治理效率和股东资源协同有望进一步提升:新理益集团和三峡资本分列公司第一和第二大股东,且持股比例较为接近,适度分散的股权结构促使公司形成有效的制衡机制,提高了公司治理效率。另外公司与股东层面的资源协同正逐步增强,一方面国资股东背景的参与保证公司与湖北各级政府保持紧密的政企合作关系,夯实了公司在湖北的区域龙头地位;另一方面,新理益集团资源丰富,旗下国华人寿、天茂股份均有望和长江证券在业务协同、资源对接等方面形成互动。
民营机制推动公司转型改革加速:公司上半年已完成管理体制全面市场化改革,通过市场化选聘搭建起行业领先的高管团队和业务团队,公司激励机制获得明显提升,改革后公司的激励水平居于行业中上游水平。7月公司83亿定增落地,进一步提升公司资本实力,夯实公司长期发展基础。在人才+资本实力稳步提升基础上,公司转型改革加速:7月公司携手360,进军互联网证券,推动公司经纪业务转型,未来或将进一步拓展与知名互联网平台的合作并加强优秀互联网金融人才的引进;8月,公司启动香港控股公司分拆上市,助力公司国际化战略发展。新理益集团第一大股东身份落地后,将进一步加速公司战略转型和创新发展。
投资建议。
公司市场化改革+83亿定增持续发力,各业务综合实力稳步提升;新理益集团第一大股东身份落地,预计将进一步提升激励机制和创新活力,推动公司全面步入发展新纪元。预计公司16、17年归母净利润分别为24.5、28.1亿元,目前估值对应2.51倍16PB,维持公司“买入”评级。
风险提示:二级市场行情波动对券商业绩和估值带来双重压力。
招商证券:三季度业绩环比大增
类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:赵湘怀 日期:2016-11-04
事件:2016年10月28日,招商证券公布三季报。公司2016年前三季度实现营业收入85.6亿元,同比下降55%;归母净利润39.8亿元,同比下降55%。公司第三季度实现营业收入33.66亿元,环比上升20%;归母净利润17.36亿元,环比上升41%。
经纪业务环比稳中有升。受市场影响,前三季度该业务实现收入36.3亿元,同比下降64%,但第三季度营收为11.7亿元,环比上升4%。公司股基交易市场占有率近3.7%,行业排名继续保持第8位。截至第三季度末,公司拥有超过200家营业部,其中位于珠三角、长三角和环渤海等发达地区的数量占63%;同时公司佣金率较高的如港股通业务表现突出,前三季度末市场份额为9%,随着年底深港通的正式运行,佣金率有望维持在0.05%左右。
信用业务环比大幅上升。信用业务前三季度实现营收5.6亿元,同比下降76%,但第三季度营收2.8亿元,环比上升74%。融资融券业务紧跟市场进行调节,两融余额期末达到478亿元,市场占比有望提升至5.5%。
投行业务继续保持稳定。前三季度公司投行业务实现收入15.7亿元,同比下降4%,但第三季度为5.9亿元,环比上升17%。投行业务与IPO核准发行速度联系密切,在今年发行普遍较去年放缓情况下,公司投行业务收入仍总体保持稳定。预计全年投行业务收入与去年保持稳定。
自营业务环比大幅回升。受市场影响,前三季度公司自营业务营收为11.5亿元,同比下降68%。但第三季度该业务营收7.7亿元,环比上升87%。随着市场回暖,自营业务有望受益于市场的平稳发展,业绩继续保持回升。
资管业务收入保持稳定。前三季度实现收入8.1亿元,同比增长2%,第三季度实现收入2.62亿元,环比下降1%。资管业务规模稳步提高,上半年末受托资金规模达到5175亿份,较年初增长25%。随着主动管理规模的不断提升、业务结构进一步改善,公司资产业务发展有望保持稳定。
H股上市助力业务均衡发展。根据发行结果,按照发售价每股H股12.0港元计算,经扣除发行费用后,并假设超额配股权未获行使,公司所得款项净额估计约为103.36亿港元。H股上市完成后,将有效补充公司资本金,改善公司各项风险指标,信用、自营、投行等业务有望从中受益。
投资建议:买入-A投资评级,预计公司2016-2018年的EPS为1.24元、1.57元和2.16元,6个月目标价19.0元。
风险提示:市场下行风险、企业经营风险、信用风险
国泰君安中报点评:老牌券商实力雄厚,发展全面业界翘楚
类别:公司研究 机构:首创证券有限责任公司 研究员:邵帅 日期:2016-09-02
8月23日国泰君安证券发布了公司2016年中期业绩报告,按照合并口径,公司2016年上半年实现营业收入137.07亿元,归属母公司股东净利润50.20亿元,较去年同期分别下降38.54%和47.91%,加权平均净资产收益率5.48%,较去年同期下降14.41个百分点,实现每股收益0.62元,同比下降59.74%。
公司点评
老牌券商实力雄厚,综合排名行业三甲公司上半年经营业绩虽然同比大幅下滑,但也基本符合市场预期。从基本面上来看,公司各项财务指标仍处于行业领先位置。总资产规模达到4158.89亿元,净资产达到1028.41亿元,两项指标均排名行业第三;上半年公司营业收入和净利润规模排名均位居行业第二。
经纪业务:提升综合金融服务能力巩固龙头地位上半年市场成交清淡和行业佣金费率持续低位运行的背景下,公司经纪业务实现营收同比下滑59.42%至63.99亿元,在总营收中的占比由去年末的64.47%下降至46.69%。其中,手续费及佣金净收入更是同比减少58.08亿元,降幅达46.34%。
虽然收入惨遭腰斩,但是公司依然通过制定分类佣金策略,搭建矩阵式管理架构,提升了综合金融服务能力,巩固了传统业务的竞争优势地位。其中,代理买卖证券业务净收入较去年行业排名上升一位至第一;股票基金交易额上继续保持行业第三。
自营业务:坚定转型非方向性投资应对市场风险公司自营部门上半年受市场行情影响仅实现营收11.81亿元,同比大幅下降72.57%。公司秉持稳健审慎的投资思路,坚定转型非方向性投资以应对市场投资风险。固定收益业务捕捉交易性机会,通过运用利率互换和国债期货对冲工具获取非方向性盈利;衍生品业务通过运用跨期、跨品种多策略获取绝对收益;权益投资持续优化持仓结构;FICC类业务继续探索新的业务模式。
投行业务:严控项目风险,承销业绩突出公司投行业务上半年将严控项目风险作为工作重心,完成主承销家数164家,证券承销总金额达到2242.05亿元,较去年同期大幅增长134.25%,排名行业第三。尤其是在公司债的承销方面,上半年公司累计承销85家公司债,募资规模达到908.75亿元,同比激增24倍。突出的承销业绩也为公司带来了丰厚的业务收入,上半年公司投行业务实现收入17.66亿元,较去年同期增长45.47%,超越自营业务成为公司第二大营收来源。
资管业务:转型主动管理提升业务毛利率水平公司资管业务上半年管理客户资产规模达到6492.92亿元,其中,主动管理型产品规模达到2286.62亿元,占比达到35.22%,排名行业第三位。主动管理型产品占比的提升,使资管业务的毛利率水平同比大幅提升31个百分点达到70.65%,推动公司资管业务实现营收14.60亿元,同比增长36.40%。
信用业务:强化客户管理,授信规模稳中有升公司信用业务上半年加强客户适当性管理,深度挖掘业务发展空间。其中,两融余额受市场行情影响,较去年末下降28.14%至468.42亿元。公司始终以“逆周期调节”为核心发展全链条风险管理模式,通过提升服务能力挖掘业务发展空间;股票质押业务坚持“审慎积极”的发展战略,业务规模持续增长,期末质押待回购余额达到438.96亿元,较去年末增长30.48%,市场排名上升至第三位。
溢价出售海际证券获取非经营性收益公司于2014年收购上海证券51%的股权,上海证券成为国泰君安控股子公司。为解决同业竞争问题,按照监管要求公司于2015年9月份挂牌转让上海证券持有的海际证券66.67%的股权,评估资产价格为4.06亿元。随后在2015年12月份由贵阳金控以30.11亿元报价成为该部分股权的受让人,并于2016年3月份正式完成工商变更登记。在此次股权转让中,公司以6.4倍的溢价售出控股子公司旗下的海际证券,不仅整合了集团金融资源,符合了“一参一控”的监管要求,还获取了丰厚的溢价回报,增加了26.05亿元营收,占总营收的比例约为19%。
投资建议
公司2016年上半年经营业绩虽然同比下滑,但是各项业务仍处于同业前列,投行业务、资管业务市场占有率稳步提升,经营效率进一步提高。作为实力雄厚的老牌券商,公司业务发展全面,传统业务地位巩固。
公司连续9年被评为AA级券商,市场竞争优势明显。
在当前时点下,公司PB在同业中最低仅为1.49倍,安全边际凸出,未来我们看好公司业绩回暖带来的估值修复空间。
风险提示
资本市场下行压力加大,行业监管力度超出预期。
长安汽车:整车销售加速,看好全年业绩实现
类别:公司研究 机构:财富证券有限责任公司 研究员:龙靓 日期:2016-11-01
事件:公司发布三季报,前三季度实现营业总收入536.07亿元,同比增长11.43%;归属于上市公司股东净利润77.39亿元,同比增长14.81%;基本每股收益1.66元。
投资要点
行业景气回升,整车销售加速,业绩好于预期。2016年前三季度,行业共销整车1936万辆,同比增长13%;7-9月,行业销售整车653万辆,同比增长25%,从而行业景气表现出明显的回升趋势。作为国内乘用车的代表性厂商,公司前三季度共售整车220万辆,同比增长8%;7-9月,公司销售整车72万辆,同比增长29%。从而受益于行业回升,公司整车销售加速,业绩好于预期。
员工股票期权激励计划顺利完成,非公开增发进一步强化主业。报告期内,公司先后完成了员工股票期权激励计划和非公开发行股份等工作。我们认为,股票期权激励计划将进一步提升员工的积极性,公司将股票期权行权条件提高(净利润年均增长率由2%提高到3.2%),也表明公司对未来发展充满信心;非公开增发将增强公司主业布局,从而对公司未来业绩构成支撑。
业绩完成进度正常,实现全年业绩可期。2016年前三季度,公司整车销售量占全年计划目标(295万辆)的74.58%,合并报表收入占全年计划目标(721亿元)的74.34%,业绩完成进度正常。我们认为,第四季度整车行业仍将维持较好的销售行情,而公司上半年推出的车型获得了市场的认可,因而良好的销售行情或将保持。同时,随着“骗补谋补”事件后国家对新能源汽车支持政策的落地,整个行业更加规范,而公司对新能源汽车业务保持持续的投入,因而政策的规范也将对公司形成直接利好。由此,我们认为,公司实现本年业绩目标将是大概率事件。同时,公司正着力从传统汽车向智能汽车转型,积极布局未来汽车市场。我们预期,随着公司相关项目的顺利实施,未来公司将形成更为完善的业务体系和产品结构,从而长期业绩有望进一步提升。
盈利预测与投资评级:基于公司的业务现状及规划,同时考虑国资改革等政策环境对公司的影响,我们坚定看好公司未来的发展前景并保持以前的观点。预计公司2016/2017年营业收入731.15/782.33亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为106.02/111.09亿元,摊薄后每股收益分别为2.27/2.38元。同时,参考行业同类公司的估值水平,给予公司2016年9倍PE,合理价格为20.43元,给予“推荐”评级。
风险提示:宏观经济下行压力进一步加大,产品销售不及预期等。
东旭光电:液晶玻璃基板龙头,外拓石墨烯产业
类别:公司研究 机构:华金证券有限责任公司 研究员:谭志勇 日期:2016-11-02
事件:10月30日,公司发布2016年前三季度业绩报告,公司2016年1-9月实现营业收入42.62亿元,同比增长68.92%;归母净利润8.02亿元,同比增加8.37%。其中,第三季度实现营业收入13.80亿元,同比增长38.15%;归母净利润2.59亿元,同比降低24.70%。营收上升的主要原因是本期高端装备及技术服务、液晶玻离基板、蓝宝石材料销售收入增加所致。归母净利润降低的原因在二公司的费用、成本及坏账准备计提均有所增加。
玻璃基板产线不断升级,发力高端装备业务:公司拥有7条5代玻璃基板产线,目前已全部点火,5条已实现量产。另外规划建设10条6代玻璃基板产线,6条点火,同样也是5条量产,基于5代和6代产线,公司研发并已掌握了8.5代TFT-LCD玻璃基板产线核心技术,并二今年3月开工建设。高端装备是公司的强势业务,基于CRT设备的基础,公司技术已成功突破国外封锁,包括TFT-LCD玻璃基板成套设备、触摸屏玻璃生产成套设备等,随公司自有产线安装完毕,装备业务也开始面向外延市场。
投资上海碳源汇谷,快速布局石墨烯产业:作为液晶玻璃基板龙头,从2016年3月公司便迅速布局石墨烯领域:先投资7000万元控股上海碳源汇谷,占比50.5%。后者拥有负责石墨烯研发;成立子公司深圳旭辉,负责石墨烯的投融资;并参与组建了规模为1亿元及2亿元的两个石墨烯产业发展基金。结合子公司旭碳新材的石墨烯薄膜技术,公司力争在透明导电膜、锂电池、散热膜方面实现突破。
抓住锂行业上行机会,扩充锂电池材料及电芯生产线:公司锂电池项目将分两期进行,一期建设年产10吨石墨烯生产线一条,年产1000吨石墨烯包覆磷酸铁锂生产线一条,年产1000吨石墨烯包覆三元材料生产线一条,年产2000吨石墨烯包覆负极材料生产线一条,年产0.2GWH的石墨烯基锂离子电芯和pack生产线一条;2016年12月份动工,12个月建成。事期建设年产90吨石墨烯生产线一条,年产2000吨石墨烯包覆磷酸铁锂生产线一条,年产2000吨石墨烯包覆三元材料生产线一条,年产3000吨石墨烯包覆负极材料生产线一条,年产0.8GWH的石墨烯基锂离子电芯和pack生产线一条。两条产线合计石墨烯产能100吨/年,合计石墨烯锂电池产能1GWh/年。石墨烯具有优良的导电性,在锂电池中可以显著提升正负极的导电性,此外石墨烯还能够应用在涂料、橡胶和液晶屏等领域,发展前景广阔。
投资建议:石墨烯未来有望大规模化在锂电池上的得以应用,公司在巩固传统业务的基础上,布局石墨烯,有望成为新的业绩增长点。我们预测公司2016年至2018年每股收益分别为0.27、0.37和0.55元。对应PE分别为50.1、37.0、24.7倍,首次给予“增持-A”评级,6个月目标价15元。
风险提示:石墨烯产能释放不稳定,新能源汽车政策风险、新能源汽车推广不达标,市场竞争加剧
格力电器:主业经营向好,收购银隆受阻
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:林寰宇 日期:2016-11-04
三季度盈利增速超三成。
2016前三季度格力电器实现营收824.29亿元,同比增长1.11%;实现归属上市公司股东净利112.29亿元,同比增长12.82%,对应EPS1.87元。其中,三季度实现营收332.46亿,同比增长5.84%,环比增长35.46%,环比增速高于往年同期;实现归属上市公司股东净利4.83亿,同比增长14.05%。
空调销量实现连续三月正增长且增速放大,行业拐点确立。
受益于终端需求回暖以及渠道完成从“去库存”到“补库存”的周期置换,三季度空调出货增长明显。产业在线数据显示,8月格力实现销售增长19.1%,去年6月以来首次恢复正增长,9月份增长29.12%,增速加快显示经营改善拐点较明显。
毛利率净利率继续提升。
三季度渠道方面的降价去库存营销基本结束,空调均价有所回升,推高公司毛利率水平。前三季度实现毛利率为34.12%,同比提升1.99个百分点。期间费用方面,销售费用率及管理费用率均有小幅度上升,但是人民币贬值带来的汇兑收益(前三季度汇率收益25.77亿,同比增加115%)大幅拉低了财务费用率,使得整体费用率仍有一定下降。前三季度销售费用率为16.79%,同比增加0.81个百分点,管理费用率4.87%,同比增加0.57个百分点。
毛利率的提升和期间费用的改善继续推高了格力的净利率,前三季度净利率13.49%,同比增加1.51个百分点。
收购银隆方案通过,配套融资遭否。
公司2016年10月28日临时股东大会投票的股东占上市公司总股份的54.1692%。以66.96%同意票通过了《关于公司向特定对象发行股份购买资产方案的议案》-交易价格及定价依据等与收购银隆相关议案。而《关于公司募集配套资金的议案》发行方式等与配套融资相关议案仅获得47.87%同意票,审议未通过。公司10月31日开盘起临时停牌。
投资建议。
我们认为,收购银隆及配套融资方案受阻,主要体现市场对银隆整体估值偏高,以及配套融资收购并未用现金收购,由于交叉议案可能存在不确定性,我们短期不考虑收购影响,股份摊薄比例(25%)整体减少将对股价及估值修复有一定正面影响,预计公司2016/2017/2018年EPS2.39、2.76、3.15元。目前公司股价对应估值9.4、8.1、7.1倍,我们给予“买入”评级。
风险提示:白电行业增速减缓,房地产行业销售低迷,原材料价格上涨。
东江环保:聚焦主业,看好公司危废项目扩张进度
类别:公司研究 机构:华金证券有限责任公司 研究员:徐曼 日期:2016-11-04
投资建议:第二次全国污染源普查即将展开,我们认为危废行业在第二次普查后将迎来整合化规模化发展趋势,行业景气度进一步提升,而东江环保是业内唯一布局全国的企业,在此背景下,我们坚定看好东江环保在手资质优势以及国企资源优势,未来三年业绩将持续释放。我们预测公司2016年至2018年每股收益分别为0.48、0.58和0.71元,我们重申公司买入-A投资评级,6个月目标价为28.8元,相当二2017年50倍的动态市盈率。
风险提示:项目建设和投产进度不达预期
许继电气:配网改革促业绩反转,电力设备龙头开拓创新
类别:公司研究 机构:中国中投证券有限责任公司 研究员:张镭 日期:2016-11-17
盈利预测:预测公司2016-2018每股收益分别为0.90元、1.17元、1.31元。考虑到配网改革有望促使公司业绩迎来拐点,给予公司明年20倍的估值水平,2016年目标价为23.40元。
风险提示:特高压投资不达预期,配网投资不及预期,充电桩投资不达预期
美的集团:2016年第三季财报优于预期,在股价酝酿长线涨势之际布局
类别:公司研究 机构:元大证券股份有限公司 研究员:元大证券研究所 日期:2016-11-11
重申买进评等:在Toshiba整并前,空调占公司近半总营收,因此美的无疑可受惠于空调行业成长回温。公司提供正面的财测数字,预估2016年税后纯益年增15%,本中心认为应可达成。我们看好其持续优于同业的表现以及实施T+3模式或以供应链优化方式缩短周转天数并改善营业利益率所带来的长线成长展望。本中心2017/18年每股盈余估值人民币2.6/2.93元维持不变。考量2017/18年获利可望年增14%/13%,该股目前股价相当于10倍2017年预估每股盈余,具吸引力。本中心建议投资人在股价长期涨势暂歇之际持续布局。
2016年第三季获利优于预期:2016年第三季营收/税后纯益年增34%/23%至人民币390亿元/33亿元,分别较本中心预估高13%/20%。2016年第三季毛利率年增2.12个百分点至25.9%,系因产品组合改善优于预期。营业费用率成长1.06个百分点,系因空调旺季的行销费用增加。2016年第三季税后纯益率年减0.74个百分点,系因业外收益低于预期。
空调营收回升为主要上档动能:2016年第三季家电营收年增21%(扣除Toshiba的影响),抵消2016年上半年营收年减6%。本中心认为大部分的上档动能系来自2016年第三季空调营收回升(+30%),且洗衣机与小家电营收表现佳。
Toshiba财报优于原先悲观预估:根据本中心计算,2016年第三季Toshiba贡献营收人民币39亿元,且有正面获利。公司预估2016年下半年营收人民币60-80亿元,税后净损人民币2亿元,并维持2018年可望转亏为盈之财测。