10股有望受益于险资新一轮布局
个股点评：
上汽集团:荣威RX5销售火爆,经营趋势持续向上
类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：彭勇 日期：2016-07-29
公司7月初发布全球首款量产互联网汽车--紧凑型SUV荣威RX5,上市不到2周,其订单已冲破1万大关,有望成为国内SUV市场又一爆款产品。上汽自主乘用车板块此前多年亏损,RX5热销将有助于自主乘用车板块减亏,并推动公司业绩提升。旗下合资公司上汽大众和上汽通用是公司主要利润来源,近两年均将迎来产品换代周期。上汽大众帕萨特、途观等迎来换代,新增C级轿车、B级SUV等多款产品;上汽通用君越、君威、迈锐宝等迎来换代;上汽通用五菱宝骏品牌产品线也将更加完善。公司及下属合资企业均处于产品周期向上,未来3年有望持续超越行业平均水平。此外公司拟增发募投新能源、智能驾驶、车联网等项目,前瞻布局将长远获益。我们预计公司2016-2018年每股收益分别为2.92元、3.20元和3.37元,给予2016年10倍市盈率,合理目标价29.20元,维持买入评级。
支撑评级的要点
荣威RX5销售火爆,推动公司业绩提升。公司7月初发布全球首款量产互联网汽车--紧凑型SUV荣威RX5。自上市以来,荣威RX5以靓丽外形、优异性能和亲民售价吸引了众多消费者,上市不到2周,订单已冲破1万大关,有望成为国内SUV市场又一爆款产品。上汽自主乘用车此前多年亏损,RX5热销将有助于自主乘用车板块减亏,并推动公司业绩提升。 合资公司迎来产品换代周期,看好公司未来发展。公司旗下合资公司上汽大众和上汽通用是公司主要利润来源,近两年均将迎来产品换代周期。上汽大众帕萨特、途观等迎来换代,新增C级轿车、B级SUV等多款产品;上汽通用君越、君威、迈锐宝等迎来换代;上汽通用五菱宝骏品牌产品线也将更加完善。公司整体产品周期上行,有望获得较好收益。 增发募投新能源、智能驾驶、车联网等项目,前瞻布局长远获益。公司拟增发募资不超过150亿元,投资新能源汽车、智能驾驶、车联网等新兴方向,前瞻布局将长远获益。控股股东参与认购,彰显对公司长期发展信心。员工持股计划认购超过两千人,激励作用显著。
评级面临的主要风险
1)市场竞争加剧,销量和利润率下滑;2)原材料及人工成本大幅上涨。
估值
我们预计公司2016-2018年每股收益分别为2.92元、3.20元和3.37元,给予2016年10倍市盈率,合理目标价29.20元,维持买入评级。
格力电器:大型家电股获深港通巨资青睐
类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：钱建 日期：2016-12-21
事件:深港通开通两周以来,格力电器有8天为深股通最大买入股,买入总额高达34.14亿元;美的集团获买入19亿元。
投资要点:
公司价值凸显获深港通巨资买入认可;
空调行业处于继续反转中;
格力仍占据空调行业的龙头地位;
格力电器进军新领域的预期仍在;
风险提示原材料成本上涨、行业价格战、销售市场滑坡
长江电力:公司业绩较2015年重述后基本持平,高分红政策奠定防御价值,增持三峡水利有望打开电能消纳新通道
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：邬博华 日期：2017-01-23
事件描述
公司披露2016年度业绩快报:报告期内,公司实现营业收入490.24亿元,较重述后2015年数据同比增长3.40%;实现归母净利润210.15亿元,较重述后2015年数据同比下降0.46%。
事件评论
2016年来水偏丰,发电量增长带动营收、营业利润及利润总额同比上升。2016年度,公司下属三峡、葛洲坝、向家坝和溪洛渡四大电站发电量同比增长7.50%、1.82%、8.05%和10.67%,利好公司营收增长。营收增幅偏低的主要原因系向家坝和溪洛渡外送电能结算电价出现同比下降:向家坝送上海合同上网电价较2015年下降0.0258元/千瓦时;溪洛渡左岸送浙江合同电价降幅与向家坝相同,其中落地侧50.76亿度直接交易电量估算较合同电价多降低0.4-0.5分左右;溪洛渡右岸送广东合同上网电价较2015年下降0.0177元/千瓦时。然而由于四大电站发电量增幅较高,公司营收、营业利润和利润总额同比增长得到保障。
公司业绩较2015年重述后基本持平,主要受制于川云公司税收优惠减少。2016年,公司旗下向家坝、溪洛渡水电站所享受的税收优惠减少:2016年增值税即征即退额度由9%下降至5%(超8%部分即征即退改为超12%部分即征即退),公司营业外收入减少,致公司利润总额增幅(2.86%)低于营业利润增幅(5.88%)。此外,向家坝和溪洛渡水电站所得税由免征期进入减半征收期,公司综合所得税率上升,致归母净利润同比小幅下滑0.46%。
增持三峡水利,双“三峡”有望合作打开公司电能消纳新通道。2016年12月31日,三峡水利公告披露重庆中节能实业有限责任公司将其持有的三峡水利股份101,256,000股协议转让给长江电力,占三峡水利总股本的10.20%。转让完成后,长江电力及其一致行动人三峡资本控股有限责任公司、长电创新投资管理有限公司合计持有三峡水利股份152,890,877股,占三峡水利总股本的15.40%。三峡水利为地处重庆万州区的地方性电网企业,在产业链上处于长江电力下游。在电力体制改革环境下,未来若集团公司与三峡水利进行深度业务合作,公司有望与三峡水利实现电力业务上下游的对接,为公司旗下三峡、葛洲坝等水电站打开新的电能消纳途径,缓解公司因电网调度导致的弃水问题,三
风险提示:
1.来水偏枯风险
2.合作不及预期风险;项目推进不及预期风险。
贵州茅台:高端稳步扩容,预计茅台2020年市值天花板7000亿以上
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：苏铖 日期：2017-02-03
品牌集中度极高的高端白酒稳步扩容几无悬念。在公款消费退出,高端白酒价格回归背景下,茅台2014年初率先企稳,动销好转,2016年以来,茅台量增价升,2016-17之交,茅台批价快速上行至1100元上方,2016年以“茅、五、泸(国窖系列)”为核心的高端白酒整体增长10%-15%,增幅近4000吨。随着中产阶级、大众富裕阶层的壮大,在公款消费退出背景下,高端以其总量稀缺性(行业量的占比0.35%-0.4%左右)获得了商务和大众富裕阶层需求的有力支撑。
茅台短期2017业绩确定性非常高,中期“十三五规划”千亿目标彰显自信。公司已披露了2016年经营数据和2017年经营计划,集团总结大会提到2017“654321规划”,2017年目标实现600亿收入,同比口径增长约20%,集团高层讲话“以更加优异成绩迎接党的十九大和省第十二次党代会”,我们认为这既预示着2017年业绩的确定性,也反映了公司发展自信,自信心还体现在集团十三五规划——收入达到千亿元级,如果这一规划得以实现,公司酒业收入应达到800亿附近。
简单估算2020年市值有望达到7000亿以上,市值天花板仍远。茅台集团于官网披露的“十三五规划”中提千亿销售愿景,我们按1000亿简单估算,其中酒业约800亿体量(含税,或另外按2016、17年4万吨茅台基酒,1000元/瓶测算再加上系列酒百亿附近,2017年系列酒43亿目标)。考虑到酒业净利润率50%附近,茅台净利润按照十三五规划,预计2020年可达到350亿附近,如果给20-25倍稳定估值,预计2020年对应市值7000-8750亿元,距离当前4459亿市值有56%以上的空间,也即公司市值天花板仍远。
重视茅台供给偏紧价格坚挺向上对五粮液的积极影响。茅台酒产量取决于5年前基酒产量,按照茅台2014-15年基酒产量情况(2014和2013接近,2015大幅下降)和2017年放量情况,2018-2019年茅台供给偏紧,需求缺口明显,也即茅台价格坚挺和上升更符合逻辑,在此情况下,五粮液未来2年量增价升是大概率事件。茅台价格提升对整个高端的带动明显,对酒业生态改善贡献大。
投资建议:公司是短期业绩确定性高,中期规划信心足的优质标的,在价升量紧情况下,公司具备更好的超预期能力。调高6个月目标价至405.00元,预测2017-2018年每股收益分别为16.10元和19.89元,目标价相当于2017年25倍的动态市盈率。
风险提示:下游需求不达预期导致十三五规划目标无法实现,估值受制于一般估值区间认知而不能有效突破。
青岛啤酒:青啤股权传闻再起,啤酒行业格局生变
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：黄付生 日期：2017-02-07
百威英博收购萨博米勒后国内啤酒竞争格局已发生改变。
2015年百威英博收购萨博米勒后,意欲将萨博米勒持有的49%的雪花啤酒收入囊中,根据反市场垄断裁定,我国商务部规定同意百威英博与萨博米勒收购交易的前提是出售萨博米勒持有的华润雪花啤酒49%股份、作价近105亿人民币给华润啤酒股份有限公司。至此,华润啤酒股份有限公司实现了对华润雪花啤酒国有独资控股。
两大巨头合并后,华润集团实现全资控股,我国啤酒市场形成以华润啤酒为首,青岛啤酒、百威英博、燕京啤酒紧随其后的竞争格局。其中,华润啤酒、青岛啤酒、百威英博、燕京啤酒年收入分别为297亿、276亿、263亿、125亿,营收口径市占率分别为16%、14%、14%、6%;按销量比较,四者销量口径市占率分别为25%、18%、16%、10%。
百威英博在国内市场主打高端啤酒,各地收购建厂不断扩张,目前已已在广西、四川、湖南、浙江、江苏、辽宁等地占据较大市场份额。根据百威英博在全球啤酒资本收购及扩张的风格,且从营收来看其市占率与公司相差无几,则未来在中国的市场份额提升至第二有极大可能。
朝日接力百威持续调整全球布局。
公司早在2002年与百威英博前身安海斯-布希签订了战略投资协议,安海斯-布希持有青岛啤酒H股增加至27%,并给予资金和技术支持,二者之间的协议于2009年伴随百威英博(英博与安海斯布希合并后)6.66亿美元出售给朝日集团19.9%股份和2.35亿美元出售给新华都集团董事长陈发树7.01%股份而终止。朝日集团持有公司H股19.9%至今,更希望建立与公司的技术和品牌合作关系而非仅仅财务投资关系(2009年朝日进入公司时承诺持有公司H股不超过19.99%且分别提名一位非执行董事和一位监事进入青岛啤酒董事会及监事会,也意味着并未参与真正管理和决策)。
朝日啤酒是日本最著名的啤酒制造商之一,在日本啤酒行业市场份额约38%,位居首位。2016年朝日出售康师傅10%股份,作价3.3亿美元;同年又将山东生产销售的“朝日绿源”牛奶的农业和牛乳公司售卖给新希望集团,卖得上亿人民币。在百威英博收购萨博米勒后,朝日陆续收购萨博米勒旗下西欧品牌和百威英博旗下东欧五国啤酒业务,共计耗费近100亿欧元。朝日集团对手头持有的中国资产的剥离和对全球各地啤酒布局可见其在酝酿与以往不同的全球战略规划。
不仅如此,同为日本啤酒和饮料巨头、啤酒市场份额位居日本第三的三得利集团在我国啤酒市场的发展也并不顺利,于2015年以6.75亿人民币出售原持有的公司合资股权,中断了与公司长期合作。
盈利预测和估值。
与北美啤酒行业60%的毛利率和15%的净利率相比,我国啤酒行业具备较大提升空间。在乐观情况下,我们假设在公司股权归属得以确定、形成两大隐形啤酒联盟后,能够带动行业净利率平均提升至10%。测算公司业绩弹性:假设营收不变,公司净利率提升至10%的情景下,归母净利润预计可达26.3亿,EPS1.94元,对应A股目前总市值,估值15.8倍。而受益行业整体净利率提升,国产品牌燕京啤酒盈利能力也将得以改善。
公司在国内市场份额位居前三,2016年单三季度啤酒销量和营收有所回暖。2016年并表三得利拥有的上海两家公司为其带来盈利上的改善,目前前三季度归母净利润已较2015年底归母净利润提升7.4%;同时考虑到第四季度公司若没有非经常损益,又为啤酒传统淡季,公司大部分的第四季度都会有归母净利润亏损,故维持原有盈利预测,预测2016/2017EPS1.23、1.32元,给予“增持”评级,给予目标价35元。
五粮液:提价决策明智,加速成长可期
类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：谢刚 日期：2017-02-07
投资要点
公司产品提价成效显著,市场隐忧逐步解除。2015-2016年公司核心产品普五出厂价从609逐步提升至739,市场一度担心公司提价最终会失败。但是公司近两年通过库存管控、优化渠道和产品结构,成功使普五的批发价从2015年初的520附近逐步提升至740-750,公司的产品也有倒挂到逐步实现顺价销售。
从公司产品的动销来看,我们预估公司在2016年销量实现个位数的增长,收入有望实现近15%的增长,春节期间的渠道走访来看五粮液销量依旧实现实现了正增长。无论是价格还是销量,我们认为都是很成功的,风险的逐步释放有望推升公司的估值逐步向行业龙头靠齐。
产品策略、市场结构、管理明显改善,放量成长可期。我们认为,公司在2015-2016年对产品的量价策略、市场的结构以及精细化的管理日渐改善,也取得了不错的效果,在高档酒持续景气的今天,五粮液有望迎来加速成长。
(1)产品策略、市场结构、管理明显改善。公司自13年下半年开始采取“抓大放小”策略,实施大商制,迫使一批抗风险能力小经销商逐步退出;2015年初,五粮液将原市场部转型,重新设立品牌管理事务部来协助七大区域营销中心实现渠道下沉,强化市场的推力和管控。公司计划在2017年消减普五25%的发货量,减出的量分配到低度酒和1618,进一步优化产品的结构。目前来看,公司的控价以及动销已经取得了较好的成绩,改善效果明显。
(2)公司业绩进入加速成长阶段。公司在2015-2016年一直处于清理库存阶段,目前五粮液产品库存处于相对的低位,目前经销商逐步在回归,实现顺价的销售提振经销商信心等。我们认为,无论是经销n 商的数量和质量,还是业务人员的信心,对五粮液的销售都是强有力的支撑。今年一月份,茅台再现供应不足的情况,我们预测贵州茅台未来2-3年供应依旧偏紧,进入了提价周期,龙头产品飞天茅台的价格坚挺给五粮液的发展预留了发展空间。另外,茅台自15年至今,阶段性的存有供应不足的情况,五粮液最为受益。综合而言,我们认为公司业绩有望在2017-2018年实现加速成长。
上调12个月目标价至51.7元,维持“买入”。我们认为公司业绩处于转折期,在公司核心产品库存低位、产品线以及价格逐步理顺、经销商信心重拾以及行业景气度持续向好的当下,我们认为公司业绩有望迎来加速成长。市场对五粮液经营担忧的逐步解除,公司估值也有望修复到合理水平。我们预计2016-2018年EPS分别为1.96、2.35、2.71元,同比增长20.74%、19.69%、15.40%,上调12个月目标价至51.7元,对应2017年22倍PE,维持“买入”评级。
风险提示:限制三公消费力度加大、食品品质事故。
伊利股份2016年三季报点评:营收和净利增速符合预期
类别：公司研究 机构：东莞证券股份有限公司 研究员：李一凡 日期：2017-01-13
投资要点:
事件:伊利股份(600887)公布的2016年三季报显示,公司实现营业收入459.23亿元,同比增长0.98%,实现归属于上市公司股东的净利润43.90亿元,同比增长20.69%,实现EPS0.72元。
点评:
营收和净利增长符合预期。由于宏观经济放缓使得创新及中高端乳品以外的其他乳品消费同比下滑所致,2016年前三季度公司营收仅增长0.98%。在营收低速增长情况下,前三季度公司归母净利同比增20.69%,主要由于产品结构升级以及原奶价格较低带来毛利率同比大提3.9pct所致。其中,Q3营收159.97亿元,同比增2.40%;归母净利11.78亿元,同比增20.85%n毛利率和费用率大幅提升,净利润率维持在高位,现金流表现良好。2016年前三季度公司销售毛利率38.77%,同比大幅上升3.9pct,主要由于原奶价格下降以及产品结构升级所致。前三季度期间费用率出现较为明显的上升,整体费用率29.4%,同比大幅增加2.9pct,主要由于销售费用率大幅提升所致。前三季度销售费用率23.31%,同比上升2.24pct,主要是在激烈的市场竞争环境下广告营销费增加所致。前三季度公司销售净利率为9.59%,同比提1.55pct。同期公司经营活动现金流方面表现良好,经营活动产生的现金流量净额为123亿元,同比增加30.5%。
投资建议:维持“推荐”评级。预计2016/2017年每股收益分别为0.93元、1.05元,对应PE分别为19倍、17倍。
风险提示:食品安全问题,新品推广不达预期,行业竞争加剧。
东阿阿胶:华润增持彰显信心,看好公司价值回归之路
类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：杨烨辉 日期：2017-02-06
华润医药投资增持公司股份至5%。
公司公告,控股股东华润东阿母公司华润医药投资于2016年4月20日至2017年1月25日增持3271.08万股,占公司总股本的5.00%。交易价格区间为43.99-55元/股,涉及资金总额逾15亿元(以此计算,增持均价为45.86元/股)。本次权益变动后,华润医药投资及其一致行动人华润东阿合计持有公司28.14%股份,不排除后续继续增持。
增持彰显信心。
公司此前已公告董监高等6名高管于去年在二级市场增持公司股票1.2亿元。公司大股东及高管增持一方面强化了与公司的利益一致性,也彰显了对公司发展的信心。而公司大股东华润医药已经在港股上市带来了积极的变化,公司作为业绩优质的稳健白马对大股东而言重要性凸显,未来不排除华润医药投资或大股东强化公司控制权继续增持公司股份。
稳步推进价值回归之路。
公司去年底对重点产品进行提价,东阿阿胶、复方阿胶浆和桃花姬阿胶糕出厂价分别上调14%、28%、25%,继续推进阿胶价值回归。阿胶块日服用成本大约在32元左右,复方阿胶浆更是不到30元,而燕窝、虫草及鹿茸等滋补品日均服用费用均在100元以上,阿胶还有很大的提价空间,同时上游驴皮资源不断萎缩带来的成本压力也倒逼阿胶通过提价来反哺上游,促进整个阿胶产业链的持续健康发展。
业绩有望实现平稳较快增长。
公司实施全产业链掌控,覆盖从上游原料基地建设、驴皮收购终端再到下游OTC、商超、医院、自建连锁等营销终端,形成了明显的全产业链优势。
在提价及渠道拓展下,我们预计阿胶块收入有望保持超过10%的稳健增长,阿胶浆、桃花姬明确细分定位,未来2-3年有望保持30%的复合增速,带动公司整体业绩实现平稳较快增长。
滋补保健品龙头,维持“增持”评级。
公司聚焦阿胶三大主力产品,实行多品牌细化区分市场,积极培育阿胶衍生品,为长远发展注入动力,大股东一致行动人及高管增持彰显信心。我们看好公司作为滋补保健品龙头企业长期稳定的发展。预计2016-1018年EPS分别为2.87、3.36和3.87元,对应PE分别为19、16及14倍,维持“增持”评级。
风险提示:高端市场拓展效果低于预期,上游原料成本上涨超出预期
三一重工点评报告:资产处置加速出清为转型扫除障碍,彰显坚定转型决心
类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：陈显帆,周尔双 日期：2016-12-16
事件:公司14日晚间公告41亿元出售子公司获得14亿元投资收益,同时将账面价值47亿元不良应收账款以35亿元价格转让至集团优化资产结构。
投资要点
工程机械行业大机会取决公司主动加速出清并且转型业务超
预期,否则都是主题性机会: 第一、工程机械上一轮周期由于大量低首付零首付杠杆销售仍积累着大量应收账款和融资租赁款。在国家没有供给侧改革政策支持行业出清时,行业公司只能选择主动出清。虽然大部分公司对应收账款的计提相对充分,但行业在过去几年并未主动出清。一般一年期以内的应收占款占比约在70-90%左右,但过去几年营收下滑情况下应收账款收入占比不断大幅增长。不包括融资租赁款,龙头公司应收/收入占比已超100%,从历史平均水平和国外龙头公司报表来看,一般20-50%比较合理。这么大的包袱,如果不主动出清,就算行业复苏或转型业务成功都将持续对公司业绩产生负面影响。
第二、从海外工程机械龙头百年历史看,一般工程机械行业调整周期在7-10年左右,每次周期低谷基本会经历大幅亏损(国内龙头至今未出现亏损),而龙头卡特彼勒通过业务转型和海外业务占比提升,经历调整期后实现收入利润不断再创新高。全球工程机械巨头卡特彼勒在90年代中期开始布局全球产业链,并开始转型切入物流、金融服务业。2004年,卡特的新CEO吉姆.欧文斯上任,其认为工程机械主业周期性较大,为减少主业带来的利润剧烈波动,欧方斯重点发展了金融服务、物流、再制造3个利润率较高的服务性业务。2009年经济较为疲软,公司服务性收入达到总收入39%,而利润点比达到了90%,对冲了主业下滑的周期性影响。公司业务结构多元后,营收、净利相对较为稳定。
公司主动出清迈出行业第一步,为转型扫除障碍,彰显了坚定转型决心。
公司将以25.34亿转让子公司三一汽车制造的应收账款,以7.72亿转让子公司三一汽车起重机械的应收账款,受让方为三一集团,二者的应收账款账面价值分别为35.87亿元和10.91亿。我们认为这是处置应收账款最好的方式之一,有助提高公司资金使用效率,进一步优化资产结构,应收占款/收入占比有望从2016年3季度末高达133%的占比下降至80%以下,同时减少减值拨备,直接增厚当期业绩。其他方式还有银行保理(改善当期现金流,但是出现坏账还是需要上市公司兜底),提高计提比例(影响当期利润,迫于债券评级融资压力,大部分公司不愿意这么做)。此外,公司今年9月完成第一期员工持股计划购买股票7亿元,中高层占比高达81%,员工大比例增持公司股票,彰显对公司中长期发展的信心和转型决心。我们认为此次应收账款处置转让只是刚开始,建议关注后续持续出清进展。
41亿元出售子公司预计将获14亿元投资受益。 公司将全资子公司北京三一重机100%股权以人民币40.77亿元转让给深圳三一科技。由于北京三一重机已于今年6月将所有桩机业务相关资产和负债进行了剥离,本次交易主要为北京上海两地共计200亩土地,公司获14亿元投资收益,增值率达52%。另外,北京三一重机2015年度实现营收6.77亿元,净利-4398万元。
工程机械行业小周期复苏,中期仍需密切关注公司转型进展
2016年三季度以挖掘机为代表的国内工程机械行业表现出复苏,9-11月单月销量同比增速约70%,1-11月累计同比增速21%。行业复苏主要2016年房地产和基建投资旺盛和低基数效应、更新需求叠加因素。
预计2017年下游投资将下一台阶,房地产投资增速预计为3-5%,基建投资增速约为15-17%,我们认为行业销量高增长持续性有不确定性。
假设复苏超预期,从估值框架来看,主要公司的业绩很难超越2011-2012的高点,假设最乐观情况,三一重工未来三年业绩达到高峰期的50%,约为40亿元,目前股价对应远期PE约为12倍,向上空间不大。
中长期仍需密切关注公司军工、住宅工业化等业务的转型进展,一旦转型业务利润超预期,将带来较大的估值重估的机会。
投资建议与盈利预测
行业龙头率先主动出清甩包袱,行业复苏将有望成为业绩弹性最大的公司和有望成为最快转型成功的工程机械公司,中期提升公司估值水平。目前公司PB水平为2.1倍,我们认为三一作为工程机械国内龙头,2.5倍PB较为合理,目前股价向上空间20%;预计2016-2018年的EPS为0.01,0.07,0.18元,对应PE为483,92,36倍,维持“增持”评级。
风险提示:
公司转型不及预期,工程机械销量数据低位。
金钼股份:受益价格回升,单季业绩改善
类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：范海波,吴漪,丁士涛,王伟 日期：2016-10-31
受益价格回升单季业绩改善。2015年在国内钼价跌破现金成本后,2016年钼价有所回升,一方面是受成本支撑的影响,另一方面与国内钼企限产保价有关。虽然价格有所反弹,但是与2015年同期相比钼产业链价格跌幅依然可观。2016年前三季度,钼精矿、氧化钼、钼铁、四钼酸铵的跌幅分别为9%、8%、4%、11%。价格下跌导致公司毛利率下滑,毛利率同比减少0.68个百分点至2.79%。从三季度单季业绩看,由于价格的环比回升,公司业绩有所改善,营业收入环比回升2%,毛利率环比回升0.6个百分点,归母净利润结束了连续两个季度的亏损,实现盈利6193.57万元。
产品结构调整公司转型升级。公司的优势是下游深加工,在价格持续下跌的背景下公司进行产品结构调整,低端产品产量占比下降、下游深加工产品占比增加。2016年9月7日,公司与中广核研究院就新型核燃料包壳材料相关技术及成品委托研发达成合作协议,对于促进公司转型升级、产品高端化将具有重大意义。
去产能背景下行业前景难言乐观。钼的下游是钢铁行业,需求波动与钢铁产量密切相关。受到钢铁价格反弹的影响,国内粗钢累计产量在9月份由负转正,结束了长达19个月的下降走势。但是从长期看,中国钢铁行业将在“十三五”期间减少产能1亿-1.5亿吨,进而影响钼的需求。我们认为,钼行业前景难言乐观。
盈利预测及评级:预计公司2016-2018年EPS为0.02元、0.06元、0.08元,维持“持有”评级。
风险因素:钼产品价格继续下跌;安全环保或自然灾害相关风险;国内钼企限产保价结束;钢铁行业长期低迷。
