金融改革10大概念股价值解析
个股点评:
浙江东日:投资保守,业绩增长缓慢
类别:公司研究 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:张会芹 日期:2013-08-14
业绩概述: 2013年上半年,公司实现营业收入1.3亿元,同比下降8.54%;营业利润1520.33万元,同比下降49.31%;归属母公司所有者净利润1682.85万元,同比下降34.23%;基本每股收益0.05元/股。
公司第一大股东为浙江东方集团公司,持股比例48.97%;实际控制人为温州市人民政府国有资产监督管理委员会。公司主业为房地产开发、市场租赁、商品流通业务等。上半年收入结构:期内商品销售实现收入1.14亿元,占总收入的88.54%,毛利0.06亿元,占总毛利的35.48%;市场租赁实现收入0.15亿元,占总收入的11.46%,毛利0.11亿元,占总毛利的64.52%。受房地产开发周期影响,公司下属房地产项目销售结算没有收入,导致利润大幅减少。
期内公司销售商品、提供劳务收到的现金流入为1.6亿元,同比增长4.25%,经营现金回流情况同比相当。期末预收账款为0.83亿元,同比增长30.29%,“预收账款+期内营业收入”为2012年营业收入的69.37%,2013年业绩锁定性较强。
近五年成长性一般:近五年公司营业收入复合增长率为14.06%,营业利润复合增长率为-5.99%,归属于母公司净利润复合增长率为5.18%,净资产复合增长率11.03%,总资产复合增长率7.68%。
盈利能力及费用控制能力:报告期内,公司综合毛利率为14.61%,同比下降4.42个百分点;期间费用率8.18%,同比增加3.15个百分点,其中销售费用率、管理费用率明显上升。净利润率12.92%,同比下降5.05个百分点;净资产收益率2.6%,同比下降1.78个百分点,盈利能力相对较弱。
财务稳健,投资积极性相对不足。期末资产负债率23.71%,剔除预收账款后的真实资产负债率为13.87%,同比下降0.4个百分点,长期资金压力下降;期末账面货币资金0.61亿元,同比增长40.13%,“货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)”为15.34倍,同比下降0.25。
我们之前预计公司2013-2015年的每股收益分别为0.07元、0.07元、0.1元,按2013年08月12日收盘价格测算,对应动态市盈率分别为146倍、140倍、102倍。给予“中性”的投资评级。
风险提示:主营业务增长潜力较弱。
爱建集团公告点评:定增预案调整,聚焦信托主业
类别:公司研究 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:丁文韬,王维逸 日期:2017-01-25
1.公司收到关于非公开发行二次反馈的意见后及时予以回复,为规避潜在同业竞争,均瑶集团下属公司进行多项股权转让以规避同业竞争问题。
2.公司调整非公开发行预案,募集资金总额由22亿元调减为17亿元,发行股票数量由不超过2.39亿股调减为不超过1.85亿股,同时优化对募集资金投向实施主体和方式,不构成对原方案的重大调整。
增发方案调整,聚焦信托主业:公司调整非公开发行预案,12亿元补充爱建信托资本金保持不变,取消增资爱建租赁5亿元,原本通过增资爱建资本4亿元实施股权创投投资项目,调整优化为由爱建信托作为实施主体。定增投向聚焦信托主业,一方面增资扩大资本实力为未来信托规模继续扩大的同时满足净资本要求提供保障,另一方面股权创投投资项目的实施主体调整为爱建信托有助于提升爱建信托的主动管理能力,加强主动管理型信托规模占比。
集团层面业务布局快速调整,积极响应二次反馈意见体现定增决心:1)均瑶集团下属公司已与第三方签署协议转让所持有的上海国瑞投资管理中心的全部股权;2)均瑶集团已与第三方签署协议转让所持有的上海国卿企业管理咨询有限公司的全部股权;3)上海吉祥航空股份有限公司和上海吉祥航空香港有限公司向爱建集团转让上海华瑞融资租赁有限公司100%股权。在上述股权转让完成后,均瑶集团与爱建集团同业竞争问题得以彻底消除。公司收到反馈意见后快速响应给出解决方案和答复,体现定增决心。
再融资监管趋严,公司定增完成仍需时日:监管层近期明确表态加强再融资管理,公司定增进程遇到监管审核从严的时间窗口,我们认为定增虽然并无实质性障碍,但是受政策面影响定增过会、拿批文直至完成仍需时日,进度或慢于此前市场预期。另一方面,信托行业整体政策面向好,“同业信托”分类的提出为通道业务正名,行业景气度回升。
爱建信托管理资产规模突破1600亿,定增聚焦信托主业打破资本瓶颈,为传统业务的持续增长和新业务的拓展奠定了资本基础。通过民营机制改革提升经营效率,未来发展前景可期。维持目标价13.8元/股,维持“买入”评级。
君正集团:化工主业回暖,布局稀缺保险集团牌照
类别:公司研究 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:丁文韬 日期:2017-02-10
投资要点:
化工主业成本优势显著,毛利率领先,涨价驱动业绩高增长。1)公司为内蒙古氯碱行业龙头,依托区域资源建立显著成本优势,氯碱化工主要成本项为电和电石,公司所处乌海周边煤炭、石灰石资源丰富,大量低成本电煤为公司自备发电厂供应,优质石灰石用于生产低成本优质电石。2)公司毛利率稳步提升并持续领先同业,16Q1-3提升至39.7%,发电毛利率16H1高达58.9%。此外,公司已形成完整的一体化循环经济产业链,实现资源、能源就地高效转化,并进一步优化管理效率。3)16Q1以来PVC、烧碱等价格大幅上涨驱动公司业绩持续高增长,根据业绩预告,16Q4单季度归母净利润上限为6.89亿元,环比+90%,同比+316%,全年预增70%-100%。2017年经济企稳+供给侧改革推进预计将驱动产品价格持续回暖,公司业绩高弹性可期。
战略入股稀缺保险集团,民营资本驱动保险业务加速发展。华泰保险是我国仅有的12个保险集团牌照之一,牌照稀缺性极高。华泰保险集团旗下的财险、寿险、保险资管业务均具有较强竞争力:1)华泰财险是行业内极少数连续5年实现承保盈利的中型财险(平均综合成本率98.45%);2)华泰人寿业务结构健康(70%保费来自高价值个险渠道),已进入稳定盈利周期;3)华泰资管市场化竞争力行业领先:管理资产91%来自第三方,比例大幅领先同业。君正集团目前持有华泰保险15.3%股权,本次受让完成后将持有22.3%(与一致行动人共持有36.38%),成为华泰集团第一大股东,民营资本活力有望驱动华泰保险业务发展加速。
前瞻性布局保险/基金/银行/证券,持续受益于稳定投资收益。上市公司在金融行业投资极具前瞻性,目前持有华泰保险15.3%(本次受让完成后22.3%)、天弘基金15.6%、乌海银行3.99%、国都证券0.83%。公司投资的保险/基金/银行/券商均为具备稀缺性的持牌金融机构,为上市公司的估值带来坚实基础:1)在目前金融监管整体收紧的大环境下,持牌金融机构的牌照价值凸显,其中保险集团牌照具有极高稀缺性;2)持牌金融机构具有很强的盈利能力,即使作为纯粹财务投资上市公司亦可受益于稳定的投资收益。
投资建议:公司化工主业依托区域资源建立显著成本优势,16Q1以来PVC、烧碱等产品价格大幅上涨驱动主业业绩高增长。随着近期华泰保险股权受让完成,公司将成为华泰保险第一大股东(直接持股22.3%),华泰作为高度稀缺的保险集团,旗下财险/寿险/保险资管均为盈利能力稳定的优质公司,且发展空间巨大。假设17年完成华泰股权受让,预计公司16/17/18年净利润为15.6/18.4/20.3亿元,对应EPS为0.18/0.22/0.24元。根据分部估值法公司合理估值为463.3亿元,对应目标价5.5元,当前估值具有较高安全边际。首次覆盖,给予公司“增持”评级。
风险提示:1)化工产品(PVC、烧碱)价格回落;2)持续低利率带来寿险业务利差损;3)受让华泰保险股权尚需保监会审批。
恒生电子:经纪业务下滑、罚款、高投入致2016年业绩预减
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:刘雪峰 日期:2017-01-11
核心观点:
公司发布业绩预减公告:1) 公司 2016年营业总收入与上年基本持平(2015年收入22.25亿元);2) 经财务部门初步测算,预计 2016年实现归属上市公司股东净利润与上年同期相比将下降 99%。(2015年净利润4.53亿元)。
同口径下2016年营业收入仍有增长;单季度收入同比下降。
恒生网络2016年未能正常运行、杭州数米基金不再并表,上述两项合计对公司2016年收入减少的影响数约为 3.3亿元人民币。因此同口径下公司2016年收入增速预计在17%左右。
预计第四季度,公司营业收入8.88亿元,同比下降4%。经纪业务需求下降或系收入下降主要原因。
罚款对净利润产生3.49亿元负面影响;创新业务培育致费用增长。
此前公司已经收到证监会下发的《行政处罚决定书》。公司据此对恒生网络合并会计报表,因此减少归属上市公司股东净利润约3.49亿元人民币。
因此,若不考虑该影响,公司2016年净利润约为3.5亿元。
2016年以来,公司持续加大创新业务投入,人力资源成本较2015年增长23%,并设立、增资8家控股子公司,导致2016年在公司收入与2015年持平的基础上,净利润出现下滑。
预计公司2016年-2018年EPS 分别为0.01元、0.67元及0.82元。
我们认为,1)公司业绩已经体现了罚款可能带来的最坏影响;2)创新业务的培育长远来看必不可少,但新需求的爆发时间点与新业态的政策支持力度仍然有待观察。因此,短期而言,公司业绩未必会出现大幅改善;长期而言,深厚的技术储备与积淀仍将助力公司在下一个风口腾飞。
不考虑2017年或之后,对恒生网络可能采取的处置程序对业绩的影响,预计2016年-2018年EPS 分别为0.01元、0.67元及0.82元。
风险提示。
资本市场景气度影响下游客户IT 需求;金融创新的监管政策风向短期未见大幅放松,相关业务的推进进度具有不确定性。
天茂集团:成功转型保险,业绩表现亮眼
类别:公司研究 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:张学 日期:2016-09-02
事件:2016年8月30日,天茂集团公布2016年半年报,由于国华人寿从3月16日起纳入合并报表,公司总资产达到1099.2亿元,较2015年底增长4462.49%;上半年实现营业收入57.9亿元,同比增长1795.24%;归属母公司股东净利润8.3亿元,同比扭亏为盈,EPS为0.19元。
点评:主营业务转型为保险业务,并表实现净利润大幅增长。公司成功控股国华人寿,于3月16日纳入合并报表,上半年保险业务收入50.6亿元,占总营业收入的87.39%,保险业务成为最核心业务。上半年净利润大幅增长扭亏为盈主要也是国华人寿并表原因:1)3月16日-6月30日期间国华人寿实现净利润7.4亿元,归母净利润3.8亿元;2)公司之前持有的国华人寿7.14%的股权按公允价值重新计量,其与账面价值之间的差额4.8亿元计入当期损益。
寿险各渠道全面发展,业务结构持续优化。国华人寿开始大力发展长期期交保障型产品,上半年寿险业务实现规模保费337.71亿元,其中传统型产品规模保费199.15亿元,较去年同期增长90%,占寿险业务的比例达到58.6%。公司以银保渠道为主,各渠道协同快速发展,上半年营销、银保、直销、其他渠道分别同比增长98%、40%、163%、1278%,看好公司的成长性以及业务结构优化带来的价值增厚。
国华人寿投资能力强劲,总投资收益率行业领先。2016年上半年国华人寿实现总投资收益29.62亿元,同比下降16.12%,总投资收益率为7.28%,领先同业水平。公司高水平的投资收益率主要依赖于公司较为激进的投资结构,股票和基金占比达到29.46%,定期存款和债券占比为14.77%。公司积极调整投资策略,根据上半年市场原因和宏观经济因素,适当降低了股票、债券等资产的投资比例,加大了现金类资产和股权等其他资产的投资力度。
投资建议:天茂集团华丽转型保险企业,成为市值最小的寿险标的,看好公司行业性机遇和转型发展,维持“买入”。预计2016年EPS为0.4元,对应22倍PE。
风险提示:利率下行,保险责任准备金计提的不确定性风险。
安信信托:主动管理增效,固有收益添彩
类别:公司研究 机构:中国中投证券有限责任公司 研究员:张镭 日期:2017-02-06
安信信托24日发布2016年年报及红利分配方案每10转转12并派发现金股利6元。年报显示16年累计实现营收52亿,YOY+78%,净利润30亿元,YOY+77%。皆超出我们之前预期的52%,62%。主要原因是公司16年实际信托报酬率超预期。
投资要点:
主动管理增厚业绩,信托报酬率超预期公司2016年营收拆解可得信托报酬,利息、固定资产投资收益(投资收益及公允价值变动损益)分别贡献86%,4%和10%。可见信托报酬的上升是营收大增的主要因素。由于信托资产规模与年初基本持平,信托报酬上升主因来自信托报酬率的上升:公司16年以来选择主动承担风险,在为投资者带来超额回报的同时改善公司的信托报酬率。对公司披露产品统计显示16年以来成立的集合类信托产品大部分采用股权或组合投资方式(此种交易结构之下超额收益会被信托公司和投资者共享)。因此公司2016年的业绩的提升符合我们此前判断的基本逻辑:主动管理能力将逐渐取代规模成为公司后期增厚业绩的的主要驱动因素。而公司营收超预期是因为此前低估了公司收取的信托报酬率(15年为1%,我们此前预计16年达到1.14%而实际达到1.55%)。
固有业务多元化布局显成效,投资收益添彩公司固有业务资金的用途不再局限于传统的贷款业务,本年度实现了固有业务资金在贷款、证券市场、定向增发项目、非上市金融企业股权投资等金融产品的多元化投资运作,业务收入的多元化对金融风险起到一定抑制的同时改善了边际盈利。2016年度,公司固有业务收入实现72,982万元(利息收入、投资收益及公允价值变动损益),同比增长15%。从收入构成来看,传统贷款类利息收入有所下降,而投资收益及公允价值变动损益有较大幅度增长。其中投资收益实现了2.80亿元相较2015年上升46.89%。
业绩目标+利润分配彰管理层信心,定增资金待显效公司定下17年目标净利润36亿元,相较16年实际水平仍有20%的上升空间。公司目标制定来自储备项目以及管理层业务经验,可达成性较大。公司已超额完成16年目标(目标净利润24亿元,实际完成30亿元)。分配方案显示公司拟以资本公积金每10股转增12股,向全体股东每10股派发现金红利6元,显示出管理层对公司未来发展的信心。此外2016年12月末,公司已顺利完成了非公开发行股票募集资金49.73亿元,净资本扩充至百亿以上,未来信托规模上升空间进一步打开。
考虑到公司主动管理部分超预期发挥,11月定增通过打开公司成长空间,我 们上调目标价至29.68元,对应2017-2019年EPS预计为1.71、1.98、2.10元。对应PE为17.33、15.00、14.14倍。维持强烈推荐评级。
风险提示:经济下行风险、政策层面抑制信托规模风险、金融机构同质化竞争风险、信托行业刚兑无法打破致兑付风险。
新华保险:坚持结构转型,控银保增价值
类别:公司研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:洪锦屏 日期:2017-03-01
事 项:
我们于近日调研了新华保险,与公司就近期的保费、投资及行业发展情况进行了交流。在1月行业开门红超预期的情况下,公司保费收入增长背负压力,但全年仍将贯彻调结构的战略,大力发展个险渠道的期缴业务。
主要观点
1.一月寿险保费增速39%,新华保险下滑22%
今年1月全国寿险保费达到了7579.6亿元,同比增长39.1%,其中期缴保费同比增长了49.3%,1月份寿险公司的净现金流入达到了3412亿元。上市公司中仅新华出现了保费收入的下滑,实现寿险保费收入170亿元,同比下降22%。公司在银保业务上坚决的压缩趸交、发展期缴,2015年公司银保渠道494亿元,其中约300亿元是趸交,2016年趸交下降至200亿,公司预计2017年将进一步压缩至100亿元。银保期缴由于基数较小,今年开门红增速超过50%。趸交的主动压缩和期限拉长,导致单月保费收入体量的下降,但这也是结构优化的必经之路。
2.从险种来看,公司主打年金和重疾险,成本端有所下降
新华保险在开门红期间主打的是年金保险(美利人生和福享人生)和重疾保险(健康无忧)。年金保险的定价利率为2.5%,健康无忧为3.5%,从价值贡献来看,重疾险的价值率在70%以上,规模占比约30%。公司的银保渠道的产品的定价利率有50BP的下降,个险的产品成本稳定,下调预定利率主要还是考虑长期低利率环境下,负债成本需要与投资收益相匹配。
3.全年目标投资收益率有所下调,优先选择收益率高的固定收益类资产
由于到期的部分高收益资产需要重新配置,在债券收益率虽然开始上行但还处于相对较低的位置,公司下调了2017年整体的投资收益率目标。2016年行业整体投资收益率5.66%,我们预计公司的目标在5.2%-5.5%左右。投资标的以固定收益为主,把债券、非标和银行存款作为大类来统筹考虑,优先选择。权益类在有确定机会的时候增加仓位。
4.新的财务会计准则将影响权益投资的方式
IFRS9的条款2018年开始执行,保险公司有3年的缓冲。新华是否会采用这个3年缓冲,目前可能考虑2018年就实行。在新的会计准则下,权益投资较难放在“可供出售金融资产”,发挥业绩平滑的作用,预计未来对保险行业权益投资的策略和处理方式产生较大影响。
5风险提示:
投资收益低于预期,利率上行结束。
国盛金控:互联网金控平台优质标的,私募背景优势独特
类别:公司研究 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:孙立金 日期:2016-10-21
我们看好国盛金控的运行模式:通过私募(即资本,自有资本+产业资本)介入优质标的,通过并购资产外延式扩张,释放优质标的与金控平台之间的协同效应;依托私募发现优质公司,通过投资平台实现投资收益, 通过上市公司平台实现退出。
国盛金控具有“私募”资源优势,这种优势能充分发挥资本对优质资源敏感性,从市场上捕获对金控平台最有利的资源,充分发挥金控平台的优势。国盛金控的“私募”资源优势体现在三个方面:一个是实际控制人杜力、张巍是资深私募人士,具有深刻的私募投资经验;二是公司的股东有一批私募的力量,这些私募与公司经营的有广阔的合作空间;三是公司已经搭建了人民币、外币股权投资平台,为业务对接或配合打下了良好的基础。同时,金控平台也是一个重要的资本来源入口,上市平台也是很好的资本补充入口,与“私募”配合起来,实质就是优质项目与资本的对接平台,这个平台具有更多的信息优势,因为大股东是项目的上游,对项目的介入和调配能力要远大于“金融中介”某个环节上的市场功能。
国盛金控的基本发展思路是基于互联网生态圈,打造专业、创新、开放的互联网金控平台。互联网作为一种工具,最大的特色是包容性强,从客户层面来讲,具有包容客户数量无上限的优势。如果说互联网的精髓在于带来客户规模,那么金控平台提供的综合金融服务则是一种非常理想的变现模式。
催化剂一:名称变更。催化剂二:互联网战略落地牛刀小试。 投资建议:我们认为公司目前仅处于金控平台的初级阶段,未来两年公司将加快资本运作步伐,内延式增长与外延式扩张并举。维持国盛控股“买入”评级,六个月目标价35.36元。
风险提示:证券业务业绩波动风险,转型进度不及预期风险。
中国平安:业绩逆势增长,寿险NBV大幅提升
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:王丛云 日期:2016-11-07
投资要点:
中国平安于10月27日发布2016年三季报,整体业绩逆势保持稳健增长,符合预期。实现利润总额825.78亿元,同比小幅增长2%。实现归母净利润565.08亿元,同比增长17.1%,显著高于同业,对应EPS3.17元,原因在于所得税同比大幅下降、二季度完成普惠金融重组确认投资收益,受传统险折现率下降影响较小。归母股东权益为3793.78亿元,较年初增长13.5%,对应BVPS20.75元。寿险新业务价值353.48亿,同比增长48.1%受准备金补提影响,16年前三季度增加寿险及长期健康险责任准备金172.35亿元,减少税前利润。传统险准备金折现率的计提以750天移动平均国债收益率为基准,受14、15年降息影响,产生滞后效应,预计继续对2017年准备金产生影响,降低净利润。但是,准备金折现率下行不影响公司实际盈利能力,只是会计现象,与内含价值无关个险新单高增长带动新业务价值高增长,寿险新业务价值同比增长48.1%,大幅提升。前三季度寿险规模保费2821.53亿元,同比增长26.6%。其中,实现个险新单保费828.31亿元,同比增长39.5%;银保业务结构持续优化,期缴新单保费25.59亿元,同比增长116.5%。代理人产能稳步提升,人均每月首年规模保费同比增长7.7%。
产险品质保持优良,综合成本率94.9%。实现原保险保费收入1274.27亿元,同比增长4.8%,其中,车险业务实现保费收入1054.09亿元,同比增长11.9%。平安产险来自于交叉销售、电话及网络销售的保费收入588.50亿元,同比增长8.9%。车商渠道保费收入287.5亿元,同比增长18.9%。
投资收益率稳步提升,净投资收益率6.0%、总投资收益率4.9%。截至9月30日,投资组合规模达1.88万亿元,较年初增长8.6%。净投资收益率同比提升0.4pt,总投资收益率同比下降2.9pt。
维持“增持”投资评级。公司业务增长趋势和质量良好,寿险新业务价值快速增长,产险业务品质继续保持优良,互联网金融业务快速发展,不调整盈利预测。预计2016-2018年EPS分别为3.56、3.69和4.17,目前股价对应2016年PEV仅为0.92倍,估值处于低位,具有较高安全边际,维持“增持”评级。