MOM产品开闸，歌斐探路“私人定制”模式
12月6日，《证券期货经营机构管理人中管理人（MOM）产品指引（试行）》（以下简称《指引》）发布，自发布之日起实施。
与此同时，为推动该项创新产品稳健起步和规范运作，《指引》针对MOM产品参与主体提出了严格的资质要求，明确了参与主体职责分工，以及防范利益冲突和风险管控的举措，并规定违反相关要求的行为应当承担的法律责任等。
随着该《指引》的出台，MOM产品推出已无法规障碍。歌斐红树林投资业务合伙人宁冬莉表示，本次指引发布意义重大。
“MOM管理模式目前在国外市场应用已经非常成熟。而目前国内认知度较低。一旦MOM行业规则正式出台，会受到国内高净值客户和机构以及国外机构越来越多的关注。不过，目前国内机构进行MOM尝试难度依然较高，问题在于前期投入成本较大以及在采用投顾模式时，管理人的可选样本就会天然缩小。最初歌斐在选择进行私募MOM基金管理的探索时，也遇到过这些困难。但是，当时我们判断MOM是对客户最有利的管理方式，因为本质上能极大满足母基金管理人对于精准评估，高效再平衡以及全方位风控的需求，所以对客户而言是能够创造更大价值的，所以我们还是坚定做了下来。从2014年4月，歌斐资产首支大客户组合定制基金（多管理人基金-MOM）成立，至今已超过五年。歌斐的先发优势，无疑来自于这五年多的经验积累。五年的发展过程中，我们遇到过很多问题并不断反思修正，同时也经历过股市异动和流动性危机，我们的经验和教训是宝贵的。”宁冬莉表示。
《指引》落地，MOM产品迎来红利期
所谓MOM（Manager Of Managers，管理人的管理人基金），是指该基金的基金经理基于对宏观市场的判断，挑选出与当前市场、投资策略设定的风险收益最合适的策略和风格，然后根据这些策略去匹配挑选最优的管理人，方式是将基金资产委托给其他具备投资顾问资质的基金经理来进行管理，授予他们投资建议权限，MOM本身的基金经理仅负责挑选和跟踪监督受委托的基金经理的表现，并在需要的时候进行子基金投顾的更换和总体仓位及策略的调整。
《证券期货经营机构管理人中管理人（MOM）产品指引（试行）》的内容要点中，一是明确了MOM产品的定义和运作模式——MOM把部分或全部资产委托给两个或两个以上的投资顾问，提供投资建议服务，并将产品资产划分成两个或两个以上的资产单元，每一个资产单元单独开立证券期货账户；二是界定了参与主体的职责——要求管理人要履行受托管理职责，投资顾问提供依规服务；三是提出管理人和投资顾问要具备相应能力；四是对产品投资运作提出了规范性要求；五是加强利益冲突的防范和风险的管控，强化关联交易、非公开信息的管控。
一位公募基金高管表示，该《指引》标志着MOM这一创新的多管理人业务模式在国内资本市场的落地，也意味着我国多管理人业务将进入新的发展阶段。《指引》为MOM业务提供了明确的法律依据，填补了MOM产品法规方面的空白，使MOM业务能够在统一的框架与模式下开展，开展MOM业务有法可依，利于MOM业务的长期规范发展。
宁冬莉表示，《指引》中的细节非常重要。“就产品资产划分问题而言，以后就不用成立很多子基金备案，只要成立单元账户就可以成立组合，这将极大简化机构的工作和提高运作效率。”
在《指引》落地前，MOM的成立非常复杂。宁冬莉透露，歌斐公开市场条线下的MOM基金，除了有针对普通高净值客户的系列产品线，同时也有专门针对单一大客户，按照其风险偏好所定制的个性化产品。要完成这样MOM产品成立，需要配置4-5人的专业团队，同时配置独立的交易室，还要同时运营部成立3-5只子基金和1只母基金，进行备案；另一方面则需要与管理人签立投顾协议，以及提供各种标准化建议和考核交易计划。这也使得此前国内MOM发展较为缓慢，机构采用MOM产品的动力不足。
“一开始，歌斐也遇到了这些困难，但是我们意识到MOM模式的本质能够带给投资者更好的满足和体验。”宁冬莉说，同为母基金的两种运作模式，FOF解决的是多策略风险分散问题。但由于子基金的很多数据是每周公布或者每月度公布，在大幅波动的市场，FOF运作模式的母基金可能无法及时进行仓位管理，对于母基金策略执行有效性问题难以做到极致，短期内提高策略的风险收益比相对困难。而这个痛点正是MOM所要解决的。
MOM的子基金投资交易都是在母基金管理人成立的专户中完成，母基金管理人能够及时跟踪每个基金经理的投资组合。”
关注行业变化，践行MOM理念
在资产管理领域，歌斐敏感于行业趋势变化，善于抓取市场机遇、并迅速地调整投资策略，继而奠定了行业领军者的地位。2010年，歌斐发行了首支PE母基金；2012年，歌斐发行了首支地产母基金；2013年，歌斐发行首支“对冲”母基金；2014年发行首支PE美元母基金；2015年发行首支公募母基金。截至2019年第三季度，其管理规模已达1765亿元人民币，成为国内市场化运营、规模最大的母基金管理公司之一，产品类别覆盖私募股权、公开市场、地产、家族财富及全权委托、机构业务等多个领域。
歌斐资产的公开市场条线，一直通过精选公开市场投资管理人构筑“多元策略、多元风格和多元投资管理人”的母基金组合，努力让客户得到全市场优秀的基金经理的服务，获得更多元化的投资组合，力争实现长期稳定、高于市场水平的投资收益，长远而言获得更加稳定的投资组合回报。2014年4月，歌斐公开市场首支大客户组合定制基金（多管理人基金-MOM）成立；2014年5月，首支对冲母基金成立；2014年11月，首支量化投资母基金成立，截至2019年第三季度，歌斐公开市场条线的资管规模已突破96亿元人民币。
数据显示，歌斐私募母基金的年化波动率和最大回撤等风险指标均保持优异表现，旗下私募母基金（FOF&MOM）近三年和近一年的业绩在同类产品排名中表现卓越。
宁冬莉表示，目前整个MOM团队非常稳定。“2013年我加入歌斐，当时MOM在海外机构应用已经非常成熟，通过学习海外成熟机构以及国内大型机构，我们获得了大量的经验。2014年我们就尝试和国内自身情况结合来对产品模型进行改良。”
整个歌斐公开市场团队也从原来的个位数，拓展成了目前的30人团队。“这几年，我们的投资细节在不断优化，储备的管理人在不断丰富，核心架构配置的逻辑也被一直坚持下来。整个团队从2013年到现在，经历2～3次市场风格的大切换。”宁冬莉表示，在这其中会存在偏差，但每次都有团队体系化的应对方式，同时不断反思和完善。
宁冬莉表示，MOM基金的操作要求很高，首先是对交易的要求：“MOM基金需要独立的交易系统，很多私募基金都不具备。”其次是对交易员的效率的要求：“很多管理人和我们歌斐有长期愉快的合作，来源于我们的效率非常高，他脑海中的交易思路能够很快地被我们交易员表达出来。”第三，因为涉及很多衍生产品的交易，所以对投资端的要求比较高。最后，也是最关键的，就是风控点的及时性：“因为涉及很多账户在同时交易，很可能出现风控细节的问题，需要公司有很多风控的数据、流程、节点的把控，而歌斐的风控系统是比较强大的，整个流程都是非常完善的。”
宁冬莉表示，目前，歌斐资产MOM的整个策略线分布非常完整，包括稳健型、多策略平衡型和股票做多等策略，从各角度来满足客户需要，同时实现资产配置和风险管理的要求。
定量定性结合，严格筛选子管理人
子管理人的筛选评估是确保策略有效性的关键基石。背靠诺亚的庞大销售平台，歌斐资产在子基金考察上优势明显。歌斐资产MOM深度研究的私募基金超过700家，覆盖了80%以上的大中型私募基金，涉及五大类私募策略超过20个子策略，并建立了数百家子管理人每周净值跟踪数据库。“子基金的选择目标是找到具有核心竞争力的投资管理人，相信他们有较高的概率在一个完整周期中超越基准或战胜同行。主要从资本市场、投资能力、非投资能力三大维度开展研究，并重点考察投研团队、投资流程、投资组合和投资业绩四个维度。”宁冬莉指出。
在考察子管理人时，歌斐资产MOM采取了定量定性相结合的办法。“定量主要解决过去问题，用于衡量子管理人的业绩情况；定性则用于衡量未来表现，判断过去业绩是否能够持续可复制。”宁冬莉表示，“实地调研的子基金已经是通过波动度等定量筛选后选出的，因此在考察子管理人时，主要从定性角度思考。因为市场影响力大，每个子管理人的个性等特点难以定量描述，组织、压力、情绪等因素对行为的影响只有通过定性才能了解到。”
作为MOM母基金的独特优势，歌斐资产MOM在子基金仓位调整上十分主动。“母基金对子管理人的仓位结构都能及时获知。母基金管理人会对子基金做业绩、风险等方面的评估，。
不过，宁冬莉表示，歌斐资产母基金策略不会轻易频繁调整，组合内的调仓前会正常给子基金管理人半年时间去跟踪和观察，重新验证自己的逻辑。如果达不到预期，会在沟通后作出决策，非常及时有效。
因为专注在管理人研究领域深耕六年，歌斐公开市场团队挑选管理人的眼光亦精准而犀利，尤其特别擅长发掘处在成长期但深具潜力的管理人，在其成长为“大白马”之前，在黄金期进行投资，享受其阿尔法收益非常丰厚时间段，从而为组合带来更好收益。（CIS）
