让ESG投资不再“雾里看花”——中证ESG评价方法的逻辑和特点
ESG是全球可持续发展议题的重要方面，也是当前资管领域关注的重点。逻辑清晰的ESG评价方法对推广ESG理念，促进ESG投资发展具有至关重要的作用。当前ESG投资处于初期阶段，ESG领域存在的一些现象让投资者感到困惑，如不同评价机构对同一家公司的ESG评价结果相差较大，对中国企业ESG评分普遍较低以及不同方法构造的ESG投资组合表现差异较大等，导致投资者对ESG敬而远之。为此，我们详细阐述中证ESG评价方法的逻辑和特点，希望能拨开ESG投资的“迷雾”，帮助市场参与者了解ESG投资的要素与价值，促进ESG投资在国内市场的发展。
一、中证ESG评价方法的逻辑
中证ESG评价方法以可持续发展为核心，考察环境、社会和公司治理三个维度，由14个主题、22个单元和100余个指标构成，评价方法的逻辑如下：
（一）环境关注投入与产出过程，反映环境风险和环境机遇
环境（E）反映企业在生产经营过程中对环境的影响，揭示企业可能面临的环境风险和机遇，共设置五个主题，分别为气候变化、污染与废物、自然资源、环境管理和环境机遇主题。
气候变化、污染与废物、自然资源主题聚焦产出和投入过程。从环境产出角度看，包括温室气体、污染物和废物等排放类主题，反映了企业生产过程对环境造成的排放情况；从环境投入角度看，包括水资源、土地资源等自然资源主题，反映为维持企业生产而投入的环境要素。中证指数公司在考察排放和消耗水平的同时，也考察企业为降低排放和消耗制定的措施和管理的效果。
环境管理旨在反映企业愿意管理环境风险的主观意识和制度安排，以及从企业整体角度管控环境风险的能力。相关指标包括环保委员会设置和环保培训等管理制度和项目，以及环保投入、环境管理体系认证等绩效指标。针对金融行业，设置绿色金融单元考察企业对绿色金融的支持力度，包括绿色基金、绿色债券和绿色信贷等。
环境机遇包括在绿色领域的研发投入、绿色收入等。绿色领域的研发投入反映了企业未来进一步增强环境竞争优势的能力。绿色收入反映了企业当前把握环境机遇的能力，如清洁技术、可再生能源、新能源在经济转型过程中面临绿色经济发展机遇。绿色收入是中证指数公司的特色指标之一，依据绿色产业分类目录来核算企业的绿色营业收入部分。
（二）社会的核心是承担维护股东外其他利益相关者的责任
社会（S）反映企业对利益相关方的管理以及企业社会责任方面的管理绩效和声誉提升，揭示企业可能面临的社会风险和机遇，共设置三个主题，分别为利益相关方、责任管理和社会机遇主题。社会责任的理论基础来自“利益相关者理论”。通常如果企业只关注股东利益，往往会损害员工和消费者的利益，加剧社会发展不平等、不平衡、失业、贫富差距等社会问题。社会责任的核心在于承担维护股东外其他利益相关者的责任，实现企业与社会可持续发展。
利益相关方主题包括“员工管理”、“供应链管理”、“客户与消费者管理”等内容，其中，员工管理包括员工健康、安全、培训、薪酬福利等内容；供应链管理反映企业对供应商的管理政策和制度等；客户与消费者管理反映了产品质量、客户满意度、客户与消费者保护机制等。利益相关方主题旨在衡量企业面临与利益相关方的冲突而带来的公司经营的可持续性降低、法律诉讼等风险。
责任管理主题反映企业进行社会责任管理的主观意识、制度安排和管理绩效，包括是否披露社会责任报告、是否披露社会责任报告的编制依据或标准等。
社会机遇主题旨在衡量企业受益于履行社会责任、对社会积极贡献而带来有利于企业发展的机遇，包括扶贫、慈善捐赠、社会贡献、税收等。
（三）公司治理着重内部治理和外部治理的制度设计
公司治理（G）反映公司通过内部和外部机制来保证公司决策科学化，维护公司可持续运营以及保障公司各方利益合理安排的能力，揭示公司可能面临的治理风险，共设置六个主题，分别为股东治理、治理结构、管理层、信息披露、公司治理异常和管理运营主题。
股东治理、治理结构、管理层主题反映企业内部治理情况。其中，股东治理主题包括股东治理和控股股东治理单元，旨在反映上市公司对股东权益的保障能力与表现；治理结构包括机构设置和机构运作单元，反映公司的董监事治理情况；管理层主题反映高管任免、薪酬、激励等内容，以反映委托代理理论下的激励关系问题，揭示管理不当可能产生的风险。
信息披露、公司治理异常主题反映企业外部治理的情况。其中，信息披露是企业外部监督的核心，包括财务报告发布的及时性、会计师出具的审计意见等指标。公司治理异常主题包括监管部门处罚、重大司法诉讼、债券违约等，反映公司发生治理问题时面临的外部监管风险和对公司持续运营影响。
管理运营主题反映公司的治理绩效，属于中证ESG评价方法中的特色主题，纳入质押、财务质量等反映企业财务安全和抵御财务风险的能力，一定程度上间接反映了公司治理的效果。
二、中证ESG评价方法的特点
一是兼顾国际框架与本土实际。ESG是全球企业在可持续发展方面的重要共性议题，整体框架是具有国际共识的。与此同时，各国在经济发展、公司治理等方面处于不同阶段，需要根据本土实际选取更为契合的指标来准确反映企业真实情况。
中证ESG评价方法基于联合国可持续发展目标、联合国可持续投资原则等具有较高国际共识的标准。立足国内经济与市场发展特点，选取更能反映国内企业特征的ESG指标，比如选取扶贫等指标关注发展与民生问题，选取责任贡献指标来关注企业对社会整体的贡献，选取管理运营指标关注公司治理绩效情况。
二是评价方法具有清晰的风险与收益传导效应，可投资性较高，是一套面向投资的专业化评价体系。中证ESG评价方法选取客观定量指标，既涵盖股票质押、违规担保等反映公司质量的投资指标，也具有绿色收入和每股社会贡献值等一批特色创新定量指标，能够准确反映上市公司质量，防范尾部风险，提升组合收益。
ESG是通过内在作用机制对企业价值产生影响。具有较高ESG评分的上市公司相比同类企业更具竞争力，比如对原材料、能源以及人力资源的高效运用，较好的风险管理以及公司治理能力等。竞争优势让该公司具有较强的盈利能力进而产生较高的股利水平，使投资者获益。
从中证ESG评分的效果来看，高ESG评分组合相比低评分组合当期和未来的ROA和股息率水平更高，在未来一年面临的违规处罚，涉及的诉讼数量也明显较少，这体现了上市公司的ESG水平能够从盈利股利机制和风险控制机制方面对股票产生影响，也呈现了中证ESG评价方法所具有的清晰的风险和收益传导效应。
三是兼顾ESG风险管理因素与机遇因素，在考察ESG风险的同时，关注企业在改善风险方面的投入和效果。例如从事能源业务的公司，虽然在环境方面具有较高风险，但优质公司会加大环保投入，降低污染物排放，仍能在行业中形成竞争优势，关注公司业务在可持续发展背景下的成长机会。而对于新能源等行业，ESG往往意味着重要的发展机遇，而传统的ESG指标是没有反映的。
四是指标权重考虑不同行业特征、采用中性化处理。通常市场投资者在做ESG投资时，会比较担心“ESG评分可能会使某些行业天然具有相对优势，如金融行业；而能源行业就容易处于劣势。对于公司治理、社会责任的评价可能更有利于大公司，造成行业倾向”。
为了更好地反映各行业的ESG水平，中证ESG评价方法在指标权重设置上会考虑不同行业的特征，比如碳排放在制造业中影响更大，在金融行业则相对影响较低。同时对于重要性高、实质影响大、数据可获得性好、区分度佳的单元、主题分配更高的权重。同时在考虑不同行业的差异，采用行业中性方式构建评价方法，中证ESG评分不存在明显行业倾向。数据显示，沪深300样本中ESG评分最高的100家上市公司行业分布与沪深300行业分布基本一致。
五是具备ESG评价更新机制和一票否决机制。通过日常监控企业在运营过程中发生的对环境、社会或公司治理产生影响的争议性事件，基于ESG评价的更新机制，及时反映企业ESG水平变化，对存在严重负面事件（财务造假、严重违法犯罪等）的公司实行一票否决制，促进上市公司质量提升。
