不足万亿成交预示动力不足 从战略进攻转变为防守反击

　　不足万亿成交预示动力不足 从战略进攻转变为防守反击

　　英大证券首席经济学家李大霄

　　2021年国庆假期之后，成交渐渐萎缩，10月8号成交量为1.05万亿，10月11日成交不足万亿，虽然不排除部分操盘手还在休假的因素，但距离9月1日的1.70万亿高位相差太远，说明节后与国庆节前连续49天万亿成交阶段已经大不相同，因为节前连续万亿成交时间太长，成交量太大，也许隐藏了一些风险。要从战略进攻转为战略防御，高杠杆者要特别谨慎小心，低风险承受能力者要注意风险控制。

　　港股只有区区千亿成交，A股之前很多时候也没有达到万亿成交，万亿成交其实并非常态，而是代表了一个阶段性虚高的成交量以及过高的换手率，因为存在交易成本的制约，如果消耗过大时间过长就不可持续。千万不要以为在历史纪录的高光时刻是常态。在万亿成交的掩盖之下，热门赛道股票却在悄然走平甚至走弱，其中也许隐含着不可不防的风险。原本认为万亿成交是常态的强大声音也悄然转弱。

　　从30年的数据来看，换手率呈现明显下降趋势。这次超越上次43个交易日万亿成交纪录，我们用了六年的时光，下次要超越当下纪录，需要多少时间呢？也许要等到下次超越的时候，大部分资金会猛然醒悟，这次49天万亿成交其实是多么珍贵而不是常态，是去杠杆的天赐良机而不是加杠杆的好时机，是回避风险的天赐良机而不是大举进攻的时刻，特别对于类似养老金等性质的资金而言，要更加小心和警惕。

　　更加重要的事实是，为了应对新冠疫情，美联储为首的各国央行释放出18万亿美元的流动性，在债市、股市、房市、商品、大宗商品、虚拟货币等领域出现了泡沫，美联储开始从极度宽松政策转为缩减购债规模，在这个阶段中对美国股市以及全球股票市场的影响会大概率从正面转为负面，而这个过程才刚刚开始。有十个迹象显示，道指2021年8月16日盘中创下高点35631.19点，纳指2021年9月7日创下高点15403.44点，标普500指数在2021年9月2日创下高点4545.85点，有很大机会成为美国股市百年以来继1929年、2000年、2007年以来第四个历史高点。我国部分机构在美投资和美元资产存量巨大，要做好压力测试进而提前做好风险管理。

　　美股巴菲特指数已经上升至208%，全球巴菲特指数亦上升至143%，中国股市巴菲特指数已经上升到122%，需要引起警惕。A股两融余额从2021年9月15日1.9266万亿降至2021年10月8日1.8541万亿，虽然已经出现了下降，但仍然还处于高位要非常警惕。当下宜坚决去杠杆减低风险偏好而不是相反，这也许是非常重要而且迫切的研究课题。

　　要珍惜连续万亿成交纪录高光时刻，这是可遇不可求的，还好当下距离还未久远。也许下次再创纪录需要漫长的等待，要从战略进攻转为战略防御。若提前准备就心中有数，若提前应对就无需恐慌。只不过，人们在万亿成交时往往容易过度兴奋忽略了风险，对提醒风险者的声音容易产生抗拒，与在底部的时候对提出机会的声音容易拒绝是何等相似。

　　不过话说回来，我国疫情控制相对良好，坚定认为中国经济长远发展前景仍然存在，坚定认为真正低估好股票和优质资产仍然有未来。真正长周期的深度价值投资者在风险承受范围之内，在做好风险管理的前提之下，如能熬得过由于美股泡沫破碎所造成的剧烈震荡，也许又是一片天。少部分极其低估的经过深度调整的最优质资产也露出了一丝反弹曙光，整体否定也不太客观。（英大证券首席经济学家李大霄）