短期豆粕或震荡走弱，油脂或延续涨势

　　华泰期货 邓绍瑞

　　四季度国内进口大豆到港量月均800万吨左右，近期盘面压榨利润明显好转，油厂采购积极性恢复，11月船期采购9成，12月船期采购2-3成，累计700万吨缺口待采。生猪处于去产能阶段，猪料需求见顶，禽料需求仍处下降趋势，水产旺季也基本过去，整体粕类消费需求相对偏弱，并无明显亮点。目前全国豆粕库存在50万吨左右，由于当前国内进口大豆到港偏低，油厂开机下降，豆粕供应压力下降，油厂库存较前期出现明显下降，油厂库存压力缓解。油厂豆粕库存较低，豆粕现货报价坚挺。目前全国沿海油厂豆粕现货基差均大幅升水于盘面。近期随着美豆期货盘面和升贴水报价走弱，进口大豆成本有所下降，近月船期盘面榨利倒挂幅度较前期收敛，远月船期给出盘面压榨利润。短期来看，当前正处于北美大豆收获和南美大豆播种阶段，美豆价格上涨驱动不足。但长期来看，国际大豆供需仍处紧张状态，美豆价格预计仍处长期上涨趋势。短期美豆期货盘面和国际大豆升贴水价格均存在回调需求，再加上油脂价格上涨对豆粕价格形成一定压制，因此预计短期豆粕价格以震荡走弱为主。

　　四季度国内进口大豆到港压力不大，国内棕榈油进口买船同样偏少，进口菜籽后期也存在明显缺口，国内油脂进口供应仍维持紧张格局。当前油脂高价格对下游采购形成一定抑制，尤其是贸易和投机环节采购偏谨慎，但油脂终端消费刚性较强，因此，油脂实际消费仍保持平稳。目前国内三大油脂商业库存延续下降趋势，绝对库存水平处于历史同期低位，三大油脂合计库存仅191万吨，且后期存在进一步下降的空间。现货端保持低库存，使得油脂现货价格保持坚挺，三大油脂现货基差明显升水于盘面。目前国内油脂进口利润明显倒挂，未来油脂进口利润存在修复需求，国内价格走势将强于国外。马棕产量仍保持低水平，加拿大菜籽大幅减产，未来全球油脂产量增长潜力下滑，生物能源消费不断扩张，长期依然维持牛市格局。在全球油脂供需环境逐步向好，国内外库存仍然偏紧的情况下，未来价格预计仍将延续长期上涨趋势。

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