以史为鉴｜复盘白酒股四轮深度调整，这轮跌到位了吗？

　　10月24日，贵州茅台单日跌幅达到7.56%，单日交易额202.18亿元，茅台最近一次单日超200亿的成交还是在去年9月27日，那天茅台大涨9.50%。

　　指数层面，短期看，中证细分食品饮料指数自7月阶段高点以来累计跌幅已达25.65%，早已进入“技术性熊市”。

　　而把时间拉长，其实自2021年6月开始，本轮食品饮料赛道的深度回调就已经开始，到现在已持续17个月，接近6个季度之久（记住这个时间）。

　　跟踪该指数的食品ETF（515710）10月24日收于0.659元，收盘价创2021年初上市以来最低纪录；指数PE估值跌破30倍，再次回到2020年3月估值低位。

　　那么，本轮以白酒股为首的食品饮料赛道回调是否接近尾声？广发证券食品首席王永锋在《复盘前四轮深度调整》一文中做了深度解析，食品姐摘取其中精华核心观点，以飨诸位。

　　一、本轮为04年以来的第四轮调整，前三轮通常持续3-6个季度

　　2004年至今白酒共经历四轮深度调整，前三轮调整通常持续3-6个季度。2004年至今白酒经历四轮牛市，每轮牛市终结时板块均经历深度调整。前三轮白酒调整持续3-6个季度，茅台下跌34%-63%，PE调整至22-25X（剔除13-14年极端值9X），五粮液、泸州老窖下跌47%-76%，PE调整至16-25X（剔除13-14年极端值7X、8X）。复盘前三轮调整，高端、次高端白酒批价、库存、动销情况是判断行业拐点的重要参考。

　　二、2008年第一轮调整持续4个季度

　　2008年高估值+金融危机终结第一轮白酒牛市，板块调整持续4个季度。04-07年GDP高速增长带来白酒需求繁荣，高端酒量价齐升最为受益，第一轮白酒牛市开启，茅台/五粮液/泸州老窖PE上行至77/118/83X。

　　而金融危机致经济承压影响白酒需求，龙头酒企平均收入增速从08Q2的40%放缓至08Q3的24%。

　　2008年初白酒步入第一轮调整，持续4个季度，茅台/五粮液/泸州老窖下跌63%/76%/64%，PE调整至22/25/20X。

　　三、2012年第二轮调整持续6个季度

　　2012年，第二轮白酒牛市结束，板块共调整6个季度。2009年“四万亿”投资带来白酒需求繁荣，高端酒涨价打开地产酒和次高端成长空间，第二轮白酒牛市开启，茅台/五粮液/泸州老窖PE上行至43/44/41X。12年后，白酒需求大幅下降，茅台批价从年初2000元+跌至年底约1200元，龙头酒企平均收入增速从12Q3的56%放缓至12Q4的20%。

　　2012年底白酒步入第二轮调整，持续6个季度，茅台/五粮液/泸州老窖下跌55%/65%/68%，PE调整至9/7/8X。

　　四、2018年第三轮调整持续3个季度

　　2018年“去杠杆”+贸易摩擦终结第三轮白酒牛市，板块共调整3个季度。12-15年居民收入持续增长，伴随名酒价格下行，白酒民间消费逐渐崛起，支撑高端次高端白酒需求，第三轮白酒牛市开启，茅台/五粮液/泸州老窖PE上行至41/40/44X。2018年“去杠杆”+贸易摩擦影响企业信心，白酒需求增速放缓，龙头酒企平均收入增速从18Q2的38%放缓至18Q3的21%。

　　2018年中白酒板块步入第三轮调整，持续3个季度，茅台/五粮液/泸州老窖下跌34%/47%/51%，PE最低调整至25/16/17X。

　　五、王永锋：本轮调整或已接近尾声

　　2021年行业需求承压终结第四轮白酒牛市，当前本轮调整或已接近尾声。2019年初经济复苏带来白酒需求恢复，茅台批价恢复上行，高端次高端量价齐升，第四轮白酒牛市开启，茅台/五粮液/泸州老窖PE上行至65/59/69X。

　　2021H2经济增速放缓致白酒需求承压，2021年中白酒板块步入第四轮调整，至今已持续约5个季度（前三轮3-6个季度），茅台/五粮液/泸州老窖下跌40%/57%/49%（前三轮34%-76%），市值低点对应23年PE为27/18/21X（第三轮25/16/17X）。

　　综合考虑白酒基本面表现及板块调整时间、调整幅度、龙头估值，广发证券王永锋认为，本轮调整或已接近尾声。

　　本轮白酒调整源于2021年下半年以来宏观经济不景气带来的行业需求承压，自2021年7月以来已持续约5个季度，接近前三轮3-6个季度的最长调整时间。从调整幅度来看，本轮申万白酒指数调整幅度超40%，接近2018年40%的调整幅度，茅/五股价最大跌幅超过40%/57%，已经超过18年34%/47%的最大跌幅，老窖股价最大跌幅超50%，也接近18年51%的最大跌幅。

　　借鉴历史，货币财政政策转向、社融表现超预期是白酒板块走出调整、开启下一轮牛市的前瞻指标。22H1货币财政政策陆续发力，1月、5月两次LPR利率调降，并推动大规模降费减税，22年5月社融总量超预期，6月社融总量及结构均超预期，从前瞻指标来看，白酒板块有望逐步走出调整。

　　日前，上市公司三季度业绩预告陆续发布，食品ETF(515710)持仓50只成份股中，2只成份股归母净利润同比增长上限预计翻倍：分别是盐津铺子177.96%、老白干酒113%，而盐津铺子扣非净利润同比更是高增628.57%；贵州茅台预计三季度净利润同比增长19.1%左右。

　　食品ETF（515710）标的指数（中证细分食品饮料产业指数）最新市盈率（PE-TTM）为29.05倍，历史分位点48.81%，已低于指数2012年上市以来一半的时间；PE Band已达到2020年3月低点29倍，仅从估值上看，性价比或已逐步开始显现。（截至10.24）

　　新财富食品最佳分析师五届第一、华创证券食品首席董广阳10月24日最新观点认为，市场情绪快速宣泄后，预计短线资金离场，板块已现吸引力。

　　核心酒企标的估值快速回落，其中茅台对应23年30倍PE，五粮液21倍PE，当前业绩和估值匹配度已具吸引力。总体而言，在淡季缺乏催化剂，且市场担忧快速反映之后，预计短线资金已离场，板块已现吸引力。

　　资料显示，食品ETF（515710）覆盖A股食品饮料板块四大细分赛道，重仓贵州茅台、五粮液等高端白酒龙头，兼顾伊利、青岛啤酒、东鹏饮料等其它食品饮料龙头股成长机遇。

　　(CIS)