在跌宕起伏的行情中捕捉亚洲投资机遇和建构全天候组合堡垒

　　撰文：渣打银行财富管理部北亚区首席投资总监 郑子丰（Raymond Cheng），CFA，CPA

　　今年头一个月，包括全球股票在内的风险资产取得开门红，只是美国公布一系列强劲的经济数据后，市场调整了预期，认为美联储可能延长加息周期，令市场涨势稍有松懈。市场最新进展让我们更加确信，投资者应当保持警惕，在年内采取防御型的投资策略，因为我们相信，在经济环境、地缘政治局势以及企业盈利多重因素的交叉作用下，市场行情可能会跌宕起伏。投资者可趁近期市场回调之机把握部分投资机遇：亚洲资产就是其中之一。

　　许多投资人对这一个观点持怀疑态度，关键原因是近因偏见，因为亚洲（不含日本）股市已经连续两年表现不佳，落后其他地区，也难怪会让投资人将近期表现推断为可预见的未来。 经历了过去一年的激进式货币紧缩之后，许多人担心美国的经济状况会恶化，也让许多亚洲以出口为导向的经济体蒙上了阴影。

　　政策转向与美元回落助力亚洲市场

　　尽管如此，我们预计亚洲（不含日本）股市的表现将优于其他市场。基本情景假设是美国和欧洲今年将出现温和衰退，亚洲则受益于中国的需求修复。美元近来走强，在我们看来，与其说是持续升势的前兆，不如说只是一种连续数周的现象。由于预计美联储将在更长时间内维持高利率，这可能会重新引燃投资者对于迟早将发生衰退的恐惧。随着美国利率开始见顶，实际利率与其他市场的利差收窄，这可能会使得美元多年来的霸主地位发生转变。对新兴市场来说，这应该是个好消息，包括亚洲（不含日本）在内的新兴市场会吸引全球资金，在美国以外的市场进行多元化投资，新兴亚洲是目前投资配置中，显著低配的区域之一，因此当美元持续走弱时，预期该市场有机会优先受惠。

　　聚焦中国，此前越来越多保增长的政策讯号出现。1月份货币供应和新增贷款数据都超出预期，2月央行还通过逆回购向市场注入超过6000亿资金来支持经济。2月份渣打中国中小企业信心指数（SMEI）已经反弹至扩张区域，同时，2 月中国国家统计局和财新制造业采购经理人指数双双超出预期。因此我们对今年中国经济增长前景感到乐观。

　　85%的亚洲美元债券发行人具备投资等级，相对优质的发行人信用质量将有助于减缓经济衰退时，债券面临的信用违约风险。此外，这些发行人将更加受惠于中国防疫优化和经济复苏，以及由其带动的亚洲区域复苏。

　　中国股票价值面重估吸引资金流入

　　中国股票约占MSCI AC亚洲（不含日本）指数40%比重，我们预计中国将成为今年亚洲股市行情的主要推动者。由于中国优化防疫措施，且给予科技公司和楼市健康发展政策面的支持，中国股票具有估值再调整空间，除了估值合理的原因之外，企业盈利前景也有上行空间，投资人可酌情增加投资组合中中国资产的比重。

　　在所有中国股票中，A股对政策面最为敏感，房地产等高权重产业面临挥之不去的风险，这让我们更加确信，未来几个月，中国可能出台更多支持措施以振兴经济。至于离岸股票，由于过去几年的政策不确定性和中美关系影响，大型离岸成分股表现受挫，使得基金经理人相对于基准指数减持了上述股票。我们认为中国政策重点较以往更加明晰，2024年美国大选前，受中美关系影响，则离岸中国股票对全球资金流动更加敏感。话虽如此，一旦中国ADR的发行公司业绩改善，并引发空头回补，则全球资金低配中国股票的情况会改善。这有可能令大量资金流入在港和在美上市中国股票，两者较历史估值水平都大幅折价。

　　从行业来看，我们可以关注两点，首先是具有价值重估潜力的板块，其次是盈利前景改善尚未反映在股价中的领域。境内市场上，我们相对看好的行业是通信服务和可选消费，这些行业或将受益于更多的支持性政策和防疫优化举措，通信服务业包括手机游戏开发商，随着新的线上游戏审批恢复，他们的获利可能超出预期；同时，随着经济从疫情中恢复正常，旅游、电动车和线上零售等非必需消费行业预计将出现显著的复苏。

　　建构全天候投资组合堡垒

　　在亚洲（不含日本）股市中，印度是第二大市场，对中国股市的风险具有免疫力。印度股市的估值确实不便宜，而且近期表现欠佳；不过，印度股市仍受到强劲的企业盈利增长支撑，尤其在金融、工业和必需消费品等大型内需导向型板块。

　　整体而言，我们预测未来会面临到的风险，包括疫情卷土重来和地缘政治风险，以及长期下的俄乌冲突可能加剧并刺激美元的避险需求。在目前市场背景下，可考虑将防御性配置扩大到美元之外的黄金、优质国债和日元，这样将更为合宜。最后且同样值得强调的是，通过跨资产类别、货币和地区的多元化投资，建立“全天候”的投资组合堡垒，以面对未来市场难以预知的风险。