1月29日沪股通十大成交活跃股投资价值解析
中信证券:业绩好于预期,券商龙头继续得益牛市
类别:公司研究 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:郑春明 日期:2015-01-29
结论与建议:公司2014 年实现净利润112.95 亿元,YOY 增长115.39%,好于我们的预期,其中Q4 单季度净利润大增218.6%,这与四季度市场交投大幅上升也是一脉相承的。 公司全年ROE 录得12.14%,远高于去年6.02%的水平,显示在市场活跃时券商较强的盈利能力。公司作为券商龙头,业绩将有效反映牛市效应,同样看好公司H 股增发对资本的有效补充以及后续新业务如股指期权对业绩的带动,维持买入的投资建议。
全年扣非后增长超过80%,好于预期:公司2014 年营收295.1 亿元,YOY增长83.1%,实现净利润112.95 亿元,即使扣除二季度因REITs 造成的非经常性损益后也增长约84%,总体来超出我们的预期约10 亿元;其中四季度尤为突出,Q4 实现营收和净利润分别为121.3 亿元、49.3 亿元,YOY 分别大增109.9%、218.6%。
投资收益、利息收入是高增长主因:公司四季度录得强劲增长与四季度市场股市的出色表现是一致的,我们判断投资收益的大幅提升是业绩高增长以及超预期的主要原因,沪深300 指数在四季度上涨了逾44%,并且我们从公司中报观察到,公司自营持股多为银行、保险等低估值蓝筹股,均是本轮行情的热点;此外,两融带来的利息收入贡献也功不可没,2014年末公司两融余额约721 亿元,占比7.13%,居市场首位(含子公司)。
当然,经纪业务收入应也是公司业绩保持稳定增长的因素之一:Q4 市场日均成交量约为5560 亿元,YOY 增175%。
H 股增发补充资本:公司12 月28 日公告称拟新增发行H 股15 亿股,相当于发行前总股本的13.6%,发行价格不低于定价日前5 个交易日H 股收市价均值的80%,预计将补充净资产约250 亿元人民币,按照2014 年末净资产测算增厚净资产约25%,BVPS 增厚约10%左右;发行后公司2015年PB 将由2.7X 降至2.5X 左右,对比目前A 股券商估值有较大的提升空间。 此外,公告称公司70%的增发金额将用于资本中介业务,包括融资融券、股权衍生品、固定收益等,20%的资金用于跨境业务发展及平台建设。由于融资融券以及质押回购等业务收益见效迅速且确定性强,预计也将有效抵消增发带来的股本摊薄。
展望未来:我们认为,牛市通道已经开启,看好2015 年全年的交投情况,我们判断全年日均成交量有望达到4000 亿元的水准,届时公司有望凭借稳定的市占率取得可观的业绩表现;并且我们也看好公司强大的资本实力在两融、新三板等创新业务方面的突破。
盈利预测与投资建议:维持2015 年130 亿元左右的盈利预测,增速15%左右,扣非后增30%;由于H 股增发尚未通过股东大会决议,暂不考虑增发影响,最新A 股价对应15 年 PE 23.7X,PB 约为2.71 倍,H 股PB 仅为1.93 倍左右,建议把握回调后的建仓良机,给予A/H 均为买入的投资建议。
中国平安:保费稳健,投资超预期,上调盈利预测
类别:公司研究 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:郑春明 日期:2015-01-21
结论与建议:
平安公布12月保费收入情况,我们测算平安寿险2014年实现保费1740亿元,YOY增长19.1%,稳定性及增幅均显着好于同业;平安产险全年实现保费1429亿元,YOY增长23.8%,同样位于行业第一梯队,且产险成本率也显着低于同业。此外,考虑到四季度股市特别是蓝筹股录得大幅上涨,预计将显着提升公司的投资收益率,我们也同步上调了2014/2015全年的盈利预测。
长期看好公司综合金融平台的优势,维持“买入"的投资建议。
寿险表现优于同业,开门红有望超预期:公司寿险主业保费表现依旧稳健,2014年全年寿险保费1740亿元,YOY增长19.1%,不论是稳健性还是增幅均远好于同业(国寿1.38%、新华6.01%、太保寿3.78%),主要源于公司寿险个险占比高,人均产能也显着好于同业,个险渠道竞争优势明显。并且据了解,由于去年12月预售情况良好以及股市上涨带来的保单吸引力,公司2015年开门红有望超出市场预期,我们预计凭借超71万的寿险代理人队伍以及高于同业的人均产能,平安寿险2015年保费仍有望维持在两位数的增速。
产险维持稳增长,成本率低于同业:平安产险2014年实现保费1429亿元,YOY增长23.8%,在车险竞争日趋激烈的背景下公司产险仍能保持快速的增长,显示了承保竞争力显着;且从综合成本率来看,公司也明显好于同业,14H1仅为94.9%,环比仅略增0.5个百分点。
四季度投资收益率将显着提升:四季度沪深300指数累计上涨44.2%,根据公司上半年权益投资比例已达8.8%,其中股票占比约7成,多为银行股等蓝筹股,预计四季度总投资收益率将达到6.5%左右,带动全年总投资收益率在5.5%左右(Q1-3为4.6%)。
互联网平台具备先发优势:陆金所作为平安布局互联网的的最重要平台之,目前已是全球第三大的P2P平台和中国最大的证券化平台,并致力于成为中国最大的非标金融资产交易市场之一。陆金所旗下有两大平台,分别为Lufax(从事P2P业务)和Lfex(非标金融资产交易),目前,Lufax注册用户逾500万人,Lfex2014年交易规模逾3000亿元,市场估值约100亿美元,若陆金所有望分拆上市,则平安市值将再上台阶。
盈利预测:鉴于四季度股市超预期上涨,上调盈利预测公司2014年盈利增速6个百分点至34%,上调2015年增速2个百分点至22%,分别为377、460亿元,目前A股股价对应2015年动态P/EV为1.31X,港股对应2015年P/EV为1.24倍左右,估值显着低于同业,看好平安综合金融平台的巨大前景,给予A/H股均为“买入"的投资建议。
大秦铁路:铁路运输价格放开,货运价格上调空间大大增加
类别:公司研究 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:李晓璐 日期:2015-01-07
结论与建议:
在经济增速放缓的大环境下,发电量增速收窄对煤炭需求量减弱,但作为运煤主通道,我们预估2014年大秦线运输量同比依然可以保持增长。即使2015年大秦线运输量不增长,在铁路运输价格放开的政策背景下,货运价格上调空间大大增加,业绩增长依然有保障。目前A股对应2015年P/E为10倍,维持买入投资评级。
事件:国家发展改革委印发通知,放开4项铁路运输价格,包括:铁路散货快运、铁路包裹运输价格,以及社会资本投资控股新建铁路的货物运价、客运专线旅客票价。
点评:由于铁路运价长期实施政府管制,因此收费标准(尤其是货运标准)相对公路严重偏低,此次运输价格放开,明确了铁路货运价格将由政府定价向市场化过渡,未来铁路运价上调的空间大大增加,利好大秦铁路。
大秦铁路主营西煤东运,货运收入占比接近80%。在此之前,铁路货运价格分别在2013年2月和2014年2月两次提价,照此推断,2015年货运价格极有可能在近期调高。
经营数据优于行业平均水平:今年冬季各地气温普遍偏高,用电量偏少使得煤炭使用量下降,影响了大秦线运输量的增长。2014年11月,大秦线完成货物运输量3,754万吨,同比减少1.93%。但是,下降幅度小于11月全国铁路煤炭发运量同比下降5.9%的数据。并且,从前11个月的累计数字看,大秦线累计完成货物运输量4.12亿吨,同比增长1.39%,依然录得了正增长。而2014年前11个月,全国铁路煤炭发运量同比仅持平。综上,我们预计2014年大秦线可完成货运运输量约4.5亿吨,同比微增1%。
展望2015年,预计国内经济增速稳中趋缓的趋势将延续,全社会用电量增幅可能继续收窄,对煤炭的需求量减弱,受此影响,预计全国铁路煤炭发运量同比增速可能下降,但大秦线运输量可能持平。尽管运输量可能没有增长,但是运价提升空间可期,因此预计公司业绩依然可以保持增长。
维持公司盈利预测,我们预计公司2014年、2015年可分别实现上市公司净利润150亿元(YoY+18%,EPS为1.01元)、161.86亿元(YoY+7.86%,EPS为1.09元)。
中国太保:股东上海国有资产经营有限公司拟发行方可正交短换评公类司模债板券点评
类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司 研究员:童楠 日期:2015-01-20
【事件】
1. 股东上海国有资产经营有限公司(下称“上海国资”)拟以所持中国太保部分A 股股票为标发行可交换公司债券,期限不超过5 年,募集资金规模不超过人民币35 亿元。在满足换股条件下,债券持有人有权在发行日起一定时间之后(预计不超过24 个月)将所持债券交换为中国太保A 股股票。
2. 目前上海国资直接及通过全资子公司上海国鑫投资发展有限公司合计持有中国太保4.57 亿股A 股股份,约占已发行股本总数的5.04%,按19 日收盘价持有市值达138.8 亿元。
【点评】
1. 为发行人提供低成本融资和溢价减持机会:债券赋予持有人股票的看涨期权,因此发行利率一般都会大幅低于普通公司债券的利率或者同期银行贷款利率。通常可转换债券转股价高于当前市场价,实际为发行人提供溢价减持机会。可交换债券换股价不低于募集说明书公告日前三十个交易日上市公司股票交易价格平均值的百分之九十,如果按照19 日收盘价计算,30 日均价的90%约为27.57 元,对应15 年2 倍PB 和1.38 倍P/EV。
2. 减持“公开化”和大非“小非化”影响有限:可交换债券在减持股份方面的运用在海外已有大量实例,比如和记黄埔曾两度发行可交换债券以减持Vodafone,大东电报发行可交换债券出售所持电讯盈科的股份。上海国资发行可交换债券明示其减持意图,但考虑到上海国资自身的财务状况,我们倾向于认为是在地方国资改革背景下正常的财务投资退出,此外,相对于通过大宗交易减持,由于转股是持续过程,减持成本相对较低,而且对正股股价冲击较小且较缓,通常转股价高于正股价格也有助于稳定市场预期。
3. 后续部分细节尚需明确,尤其是转股价格和发行意图。我们认为公司经营利润增速及财产险综合成本率恶化前期已经被市场提前消化,公司目前“融资余额/自由流通市值”为3.0%,14 年9 月份迄今该比例仅上升1.9%,在证监会规范两融短期市场恐慌情绪影响下易被过度杀跌,基于对“新国十条”后续落地政策对公司业务的拉动及财产险综合成本率15 年有望改善,预计14-16 年归母净利分别为104/140/175亿元,增速为13%/35%/25%。目前股价对应15-16 年EV 为1.52 倍和1.33 倍P/EV,仍给予中国太保(601336)“推荐”评级,合理股价40 元,对应15 年2 倍P/EV。
4. 风险提示:规范两融账户对股价冲击,资本市场波动,政策推动不及预期。
招商银行:2015瑞银大中华研讨会快评
类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司 研究员:甘宗卫 日期:2015-01-15
中间收入保持高速增长,贷款增速保持稳定
14年以来公司非息收入保持高速增长,前三季同比增71%,其中手续费及佣金净收入同比增58%。我们预计未来非息收入增速将维持高位,主要驱动因素仍为信用卡和资产管理业务。同时,我们认为受资本制约和风险管理因素影响,公司15年贷款增速将保持稳定。投向方面,我们预计公司将继续对房地产、产能过剩行业及政府平台贷款保持谨慎,按揭贷款仍将为重点支持业务。
预计15年净息差仍面临缩窄压力
14年以来公司净息差逐季环比下降,三季度环比下降至2.39%。受14年降息影响,我们预计公司15年净息差仍面临缩窄压力。由于存款上浮比例上调至1.2抵消降息影响,我们预计存款成本将保持稳定,而贷款收益率将面临更大压力。我们认为招行在零售业务方面的传统优势有望帮助公司维持较低的存款和资金成本,从而缓解部分息差缩窄压力。
预计不良贷款仍保持上升趋势,新生不良主要来自小企业贷款
随着宏观经济放缓,14年前三季度公司不良贷款率继续保持上升趋势,与行业趋势一致。我们预计本轮降息将有利于资产质量压力缓解,但15年不良贷款上升趋势仍将延续。现阶段公司新生成不良贷款主要来自小企业,而政府平台贷款质量保持良好,我们预计未来平台贷款规模将保持稳定。
估值:目标价14.39元,“中性”评级
我们预计受益于降息、降准等催化因素,15年上半年板块估值修复将延续。我们采用PB/ROE估值法,预计公司中长期ROE将回落至12.5%,得到目标PB1.01X,目标价14.39元,对应15年PE为5.8X。
民生银行:安邦保险意外举牌,打开巨大想象空间
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:邱冠华 日期:2014-12-02
投资要点
事件主要内容:民生银行公告称,截至2014年11月28日,安邦财产保险、和谐健康保险、安邦保险集团持有民生银行A 股股票共计1,702,030,869股,占民生银行总股本的5.000%,首次达到公司总股本的5%。该增持虽未导致公司第一大股东发生变化,但安邦在《简式权益变动公告书》明确表示“拟于未来12个月内继续增持。” 最新投资建议:考虑非对称降息的影响,预计民生银行14/15年净利润增长12%/10%,对应EPS 1.39/1.53元,BVPS7.10/8.33元,现5.17/4.69倍PE,1.01/0.86倍PB。安邦保险举牌民生银行完全超市场预期,打开巨大想象空间(业务空间和股权空间)。我们将目标价上调至10.03元,对应15年1.2倍PB,现价空间40%,增持。
业务想象空间:以存款为例,参照中国平安保险集团对平安银行的存款(直接和间接)拉动就不难理解,作为一家总资产达到7000亿元的保险集团,安邦保险亦有望对民生银行贡献相当可观的存款。除此以外,业务联动、业务创新亦有望产生良好示范效应。
股权想象空间:综合七方面:①民生银行是唯一一家没有真正控股股东的上市银行;②新浪财经2014年11月12日报道安邦保险拟于2015年启动香港上市;③安邦保险正在加速完善金控集团拼图;④保险公司资金实力雄厚;⑤安邦谋求招商银行董事会席位未如愿;⑥第一大股东持股比例只有微弱优势;⑦中民投与民生银行高管渊源深厚。产生巨大想象空间:安邦、老股东、潜在股东将如何应对? 常见解读误区:①将安邦保险举牌民生银行和举牌招商银行等公司简单等同;②将此次举牌仅视作一次偶发事件而缺乏大格局思考。
风险因素提示:安保保险举牌民生银行被监管层强制叫停。
伊利股份:高毛利新品陆续推出,业绩持续高增长可期
类别:公司研究 机构:国海证券股份有限公司 研究员:余春生 日期:2015-01-29
1、进口奶对国产奶冲击有限。
虽然进口奶从增速来看近几年较高,但整体市场份额还非常小(不到国内液态奶的2%)。同时进口奶自身的一些不足和国产奶品质的持续提升,国内消费者“崇洋媚外”的意识会逐步减弱。因此,从长远来看,我们认为进口奶对国产奶的冲击有限:1、国产奶认知劣势逐渐降低。2008年的三聚氰胺直面报道受伤害的是婴幼儿,而液体乳对成人的伤害并没有直接出现。因此,消费者对液体乳受三聚氰胺危害的认知要远远小于婴幼儿奶粉。目前,从事件的发生到现在已有6年之久,随着时间的流逝,三聚氰胺对乳业的负面影响会越来越淡化。同时,事件发生后,我国政府也加强了对国产奶生产流通环节的监督控制,整体品质有提升,安全性更高,消费者对国产奶的信心与日俱增;2、进口奶自身有很多的不足:一是进口奶保质期长,口感差。进口奶海运、报关环节长,从国外到国内至少3个月,保质期在一年以上(国产白奶保质期只要5-6个月)。因为保质期的延长,高温灭菌程度更高,在乳品口感上进口奶反而更差;二是性价比低。进口奶因为海运、报关环节长,费用高,与国产普通白奶比价格要高很多;三是大包装不适合消费。进口奶多为1L大包装,无法一次性消费,多余仍需要冷藏,对消费者而言还不如买低温奶;四是渠道狭窄。进口奶多为商超和电商,但国产奶是小包装,多为便利超市的即性消费。渠道狭窄也限制了进口奶的市场推广;五是品牌杂乱。进口奶品牌杂乱,经营的经销商众多,无法在全国形成统一品牌。而消费品品牌是重要的,消费者基于安全的考虑,更多的愿意选择知名的大品牌,这是不争的事实。
3、伊利自身的优势:一是白奶中的有机概念和性价比优势。金典有机奶属有机品类,在品质和概念上都有差异,这与进口奶竞争中有差异化。普通白奶在价格上又比进口奶有优势;二是伊利自建进口品牌陪兰进行防御。从防御角度看,伊利引进了自有进口品牌陪兰,以伊利的强势渠道,品牌的统一性,可以有效抗击诸多其他进口品牌奶;三是常温酸奶替代一部分常温白奶。新上市的常温酸奶消费者更青睐,在成为休闲奶的前提下,也替代了一部分常温白奶,对进口奶也是起替代作用。
2、高毛利新品陆续推出。
2013年,公司推出常温酸奶——“安慕希”希腊酸奶,品质上讲究比光明莫斯利安多20%蛋白质,包装和广告都极为考究,2014年在局部地区得到快速发展,预计2014年可实现收入7亿元以上。安慕希虽然推出时间较光明莫斯利安迟,但伊利有着比光明更为完善和强大的渠道,同时在华东地区以外,伊利母品牌的认知度远高于光明,伊利已是乳品的代名词,认可伊利母品牌的消费者自然认可伊利属下子品牌的产品。因此,预计2015年安慕希在全国市场会有不错的表现。我们预计,毛利率高达40%以上的安慕希常温酸奶2015年有望实现30亿元,这将对伊利收入和盈利贡献都非常之大。
此外,伊利在2015年再次推出核桃乳,毛利率约在40%以上,而且外包装用红颜色,更为喜庆。核桃乳产品预计将于2015年3月全面推向市场,2015年全年有望实现销售收入10个亿。核桃乳,是伊利第一次从动物蛋白延伸植物蛋白的跨界尝试。未来,伊利有望通过强势渠道发展软饮料行业,开辟新的增长点。
3、盈利能力仍有提升空间。
伊利目前的销售净利率8个多点,未来我们认为还有很大提升空间。从理论上看:(1)2015年原奶价格下降(2014年原奶平均价格4.20元/公斤,2015年约3.70元/公斤,同比下降10%多),生产成本低,增厚毛利润。
(2)公司费用率还可降低,其原因:一是销售规模扩大带来人均贡献上升,单位固定费用下降。如固定的广告费用单位分摊下降,销售上人员工资单位分摊下降,管理人员工资单位分摊下降。
二是产品结构优化,高端产品占比提高后促销费用减少。高端产品品牌力更重要,临时促销频率和额度减少。
三是渠道下沉后,传统渠道和现代渠道比例变化。现代渠道KA等费用投入大,随着渠道进一步下沉,乡镇、农村覆盖面广后,传统渠道占比提高,销售费用减少,销售费用率降低。
四是供应链效率提高。销售规模扩大后,工厂的就近布局,单品的满载运输,原料的集中采购,都会导致成本下降。
五是母子品牌的协同效应。母品牌美誉度提高带来子品牌销售提升,子品牌消费者认知度提高又带来母品牌美誉度提高。品牌美誉度的持续提升会提高传播效率,降低品牌宣传费用。
六是行业集中度提高带来盈利能力提升。行业集中度提高,中小企业减少后,竞争减缓带来费用投入少,提价机会多。
4、分享行业二次整合机会。
目前区域性巴氏奶占比约20%,占液态奶市场份额不是很高。因此,伊利目前大规模推出巴氏奶尚不是很经济。
如果未来巴氏奶占比更高,则伊利推出巴氏奶的可能性极大。伊利已经布局全国的生产基地,当地基本上都有自有奶源,同时可通过并购与合作方式增加区域当地奶源,推出巴氏奶在客观上条件具备。相对于区域性乳企,伊利的低温巴氏奶竞争更有优势:如大品牌优势(消费者认知中更为可靠安全);物流协同优势(低温酸奶已成熟,供应链相同);规模成本优势。当低温巴氏奶占比持续提高,伊利还有望凭借行业龙头优势,再次推动行业的二次整合,提高行业集中度,分享行业二次整合盛宴。
5、盈利预测与投资建议。
维持公司“买入”评级。我们认为伊利目前正处在良性发展轨道上,在原有业务保持稳健增长的基础上,2015年重点发展的常温酸奶安慕希和核桃乳是巨大的亮点,同时原奶价格低位,对盈利贡献很大。预测2014/15/16年EPS分别为1.42/1.75/2.09元,按2016年20倍PE,则12个月目标价42元,维持公司“买入”评级。
6、风险提示。
常温酸奶市场拓展未达预期,核桃乳开拓未达预期。
交通银行:混改先行促综合金融深入,料加速估值修复,上调评级至“买入”
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司 研究员:徐冰玉 日期:2015-01-16
投资要点:
交行作为改革先行者,将成为本轮银行混合所有制改革的优先受益者,率先享受改革红利。作为第一家股份制银行,相比其他上市银行,交行的改革基因由来已久,向来是银行业先行先试试点行。其次,交行在混合所有制改革方面具有得天独厚的优势,源于交行股权结构相对分散,外资占较大比例。且与其他国有大行相比,交行国有资本持股比例少,仅为31%,在混改的过程中,受到的阻力也相对较小。交行高管已率先通过二级市场增持公司股票,不仅彰显管理层对公司未来发展信心,而且拉开了本轮银行混合所有制改革的序幕。未来,员工持股计划和考核分配机制改革等,是交行推进混合所有制改革的重点和难点,也是提高经营效率的关键所在。凭借混合所有制改革,交行将再次先享改革红利,重新焕发活力。
银行主导的综合金融平台或由交行率先搭建完成,市场化进程中快速转型,促估值回升。近年来,交行在“以亚太为主体,欧美为两翼”的海外战略下不断完善全球金融服务网络,与战略投资者汇丰银行“1+1”全球金融合作持续深化,为未来公司转型提供了必备的全球金融视野和金融服务能力。当前,国内金融牌照,交行独缺证券业务。作为先行者,我们推测交行极有可能率先获得证券牌照,占得先机,丰富其服务客户的能力和手段,促中收快速提高,摆脱以往依赖存贷利差的旧盈利模式,从而促估值与国际同业接轨。
将公司评级由“中性”上调至“买入”,暂维持盈利预测。预计14/15年交行净利润增速4.52%/0.84%,对应14/15年PB 估值1.09/0.99倍 ,PE 估值7.81/7.75倍,估值为16家上市银行最低,且15年股息率3.84%,位列上市银行中高水平。看好公司15年估值水平修复至1.5X 水平,相较于现在0.99X的水平,尚存50%的空间。
上海机场:2015年业绩有望持续快速增长
类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司 研究员:陈欣 日期:2015-01-09
2014年经营数据回顾:高峰小时提升推动旅客量加速增长
1-11月份,公司飞机起降、旅客量同比分别增长7.8%、8.8%,明显好于2013年同期的2.3%、5.0%,主要源于高峰小时起降架次7月起上调(65到70,11月升至74);其中,国内航线飞机起降、旅客量分别同比增长6.8%、6.4%,而11月两指标同比增长更是高达15.5%、20.4%,自7月来均呈加速增长趋势;1-11月国际航线飞机起降、旅客量分别同比增长9%、11.3%,我们预计在出境游推动下内航外线同比增长更快。我们预计,12月飞机起降将同比增长13-15%、旅客量将同比增长16-18%。
2015年航空性业务展望:高峰小时起降有望继续上调
2015H1高峰小时起降同比上调13.8%,我们预计同期旅客量同比+11-13%,全年有望同比+11%,若高峰小时起降再次上调,旅客量有望更快增长;随着西欧、美国等发达国家对中国旅游签证放宽,加之日本市场恢复、韩国/台湾市场非常热门,我们预计全年其内航外线同比+13%,而且有超预期的可能。
2015年非航业务展望:商业租赁面积增加有望带动非航收入两位数增长
我们预计T1航站楼扩容改造2014年底或2015年初完工,新增商业面积约5000-6000平米(+16-20%),免税面积有望增加2000平米(+40%),考虑到装修等因素,我们预计,2015年商业租赁收入将同比+12.4%,并将推动2015年非航收入同比+11.1%。
估值:维持“买入”评级,目标价23元
我们预测2014-2016年EPS1.06/1.23/1.62元。基于瑞银VCAM工具(WACC7.9%)通过现金流贴现得出新目标价为23元,对应2015年PB为2.2倍;当前股价对应2015年PB为1.9倍;维持“买入”评级。风险:公司拥有浦东航油40%股权,2014年4季度新加坡航油价格下跌或对公司业绩产生负面影响。
兴业银行:规模增长超预期,拨备充分计提平滑业绩
类别:公司研究 机构:民生证券股份有限公司 研究员:邹恒超 日期:2015-01-21
一、事件概述。
兴业银行公布2014年业绩快报,实现营业收入1248亿,同比增长14.2%,实现归属母公司股东净利润471亿,同比增长14.3%,符合市场预期。
二、分析与判断。
优先股发行缓解资本压力,规模增长超预期。
公司4季度总资产环比大幅增长了10.3%,而前三季度总资产不过一共增长了8.7%。我们认为公司规模扩张大幅超市场预期的原因是:1)供给方:130亿优先股发行后大幅缓解了资本压力,此前公司业绩发布会上表示优先股发行后会增加对非标的配置;2)需求方:2015年1月5号后地方债务纳入地方政府预算,地方政府赶在2014年年末最后一班车借助信托、券商资管等渠道突击融资(12月社融众委托贷款和信托贷款大增,之前发过业绩快报的浦发4季度总资产也环比增长了6.0%)。
受资产大幅增加提振,营业收入超预期。
公司4季度营业收入环比增长8.1%,主要受资产规模环比增长10.3%推动,净息差我们判断略微下降。
拨备计提充足,超额拨备可在15年释放平滑业绩。
公司4季度末不良贷款率为1.10%,环比上升了11bp,可能是3季度大幅上升的关注类贷款有部分转为不良。公司4季度拨备计提力度较大,我们估算约为95亿,信贷成本较前三季度继续提升,预计年末拨贷比接近3%,较监管标准高出50bp,这部分超额拨备可在15年释放出来平滑业绩。
三、盈利预测与投资评级。
我们预计公司2015年净利润513亿,同比增长9.0%,对应6.2x15PE/1.2x15PB,维持“强烈推荐”评级。
四、风险提示。
宏观经济发生失速。