国策股投资价值解析
个股点评:
平安银行:拨备前营业利润强劲推动业绩好于预期;不良贷款生成率仍偏高
类别:公司研究 机构:高盛高华证券有限责任公司 研究员:李南,马宁,吴双 日期:2015-03-13
与预测不一致的方面。
平安银行公布2014年四季度税后净利润为人民币41亿元,同比增长16%,推动2014年全年税后净利润同比增长30%至人民币198亿元(较2014年全年高华/彭博市场预测高4%/3%),强劲的拨备前营业利润抵消了拨备支出的上升。
2014年贷款/客户存款余额同比增长21%/26%,而行业均值为13%/10%。2014年全年净资产回报率同比上升0.8个百分点至16.3%。主要积极因素:(1)尽管2014年11月央行降息对利润率造成压力,但四季度净息差环比扩张7个基点至2.67%,得益于收益较高的小微企业贷款占比上升、同业融资成本下降以及贷存比上升;(2)四季度手续费收入保持强劲,同比增长51%,主要受到银行卡和投行业务的推动。2014年非利息收入的占比升至28%,而2013年为22%;(3)四季度/2014年全年成本收入比同比下降了8.8/4.7个百分点,表明三季度以来成本控制稳步改善。(4)非标信贷资产余额半年环比小幅下降2%至3715亿元(在资产中占比17%),归因于非标信贷买入返售资产的减少。主要不利因素:(1)2014年信贷成本从81个基点攀升至146个基点。四季度拨备支出同比增长一倍多(占到四季度拨备前营业利润的49%),原因在于平安银行在积极处置不良贷款并提高拨备水平–四季度拨贷比环比改善17个基点至2.06%;(2)四季度不良贷款生成率仍然较高,我们估算为1.52%(三季度为1.53%),主要受到制造业和商业企业贷款以及个人经营性贷款的影响。新增逾期贷款压力似乎较三季度有所减轻,逾期贷款生成率从三季度的4.1%降至2.1%。尽管如此,年末逾期贷款占比仍然相对较高,为4.3%,表明不良贷款/拨备压力或将持续。
投资影响。
我们认为平安业绩证实了其客户基础的扎实进展、业务结构的改善以及高于同业的增长潜力。维持买入评级,基于剩余收益模型的12个月价格仍为16.4元(隐含1.25倍的2015年预期市净率)。主要风险:手续费收入/不良贷款差于预期。
兴业银行:给自己一个机会重新认识你,千亿市值的银银平台
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:陆怡雯 日期:2015-03-13
兴业银行从2005年开始布局银银平台,经历10年耕耘,至今银银平台已经涵盖8个业务模块,包括支付结算、财富管理、融资服务、结构优化、科技输出、资金运用、外汇代理和综合培训。银银平台是兴业银行区别于其他银行的核心竞争力,也使兴业能在同业业务上潇洒自如,均衡匹配同业资产和负债。更是成就兴业银行成为银行的银行、IT银行以及互联网银行的宝贵财富。
银银平台千亿市值不是梦。支付结算、财富管理和科技输出是最具互联网和IT精神的模块,也是在公司内最被低估,更值得被市场重新评估的板块。
"银行的银行"-支付结算模块的400亿市值:1)银银平台签约了接近14%的法人银行,连接的网点3.3万家,超过任何一家四大行,间接实现了对县域地区的全面覆盖。2)签约的中小银行通过兴业进行结算清算,并接入央行大小额系统。承担与银联类似的职能。3)预计14年全年累计结算规模接近2万亿,按千分之一的收入和万分之五的利润率测算,实现接近10亿的利润,同比90%以上的增长,谨慎给予400亿的市值。
"IT银行"-科技输出模块的百亿市值及大数据想象空间:1)兴业银行核心系统拥有自主知识产权,为超过7%的法人银行提供核心系统,数据托管和备份。2)预计14年系统使用和维护收入约8.1亿元,净利润约2.5亿元,谨慎给予100亿的市值。3)大数据优势不输大银行,未来潜力无限。签约机构的大数据积累,必将有利于提升风险评估能力。
"互联网银行"-财富管理的500亿+市值:财富管理包括代理理财产品的销售,托管等服务。1)依托强大的银银平台客户,托管达4万亿,接近工行5万亿的水平,预计14年托管业务手续费收入约40亿元,约15亿净利润。2)估算14年银银平台代线下渠道代销理财产品约8000亿,线上钱大掌柜渠道代销规模超过2000亿。拥有同业和客户的天然优势,为线上和线下带来了飞速的增长。领先的线下渠道优势,和不输同类公司的线上渠道优势,保守估计将超过500亿的市值。
兴业银行从来不是激进,而是激情和创意的结合。作为福建省混改的标杆,混业经营将进一步塑造其在投行领域的优势。未来银银平台通过更市场化的模式运作和激励,必将提升其在中小银行间渗透率。作为银行的银行,IT银行以及互联网金融的先驱者,考虑到银银平台的千亿市值将逐渐被市场所重新评估,股价仍有30%以上的上涨空间,重申买入评级。维持盈利预测,预计14/15/16年净利润增速14.3%/5%/15%,对应14/15/16年PB估值1.28/1.1/0.94倍,PE估值6.5/6.3/5.5倍。
北京银行深度研究报告:资产质量和费用管理水平领先可比同业
类别:公司研究 机构:东北证券股份有限公司 研究员:唐亚韫 日期:2015-03-13
北京银行的资产质量在 16 家上市银行中表现出明显优势,不良贷款率位居同业水平的底部。截止2014Q3,公司不良贷款率为0.76%,较二季度末微升8BP,较年初提升11BP,资产质量保持稳定。
从未来资产质量变动的趋势看,公司目前贷款主要集中在北京及环渤海地区,区位及总部经济优势明显,贷款资产质量压力应该较小。
北京银行费用管理水平领先同业。2014 年第三季度的成本收入比为23%,远低于上市同业的平均水平28.03%,从纵比变化趋势看,近年来公司经营效率持续提升,成本收入比呈震荡下降趋势:自2010年30%的水平下降至2014 中期的接近20%的水平。第三季度略有反弹。
北京银行的贷款结构不断优化,2014 年9 月底,北京银行小微企业人民币公司贷款余额1964 亿元,增幅达到23%,增速高于全行贷款平均增速近10 个百分点科技金融贷款余额达624 亿元,较年初增加182 亿元,增幅达41%;文化金融贷款余额213 亿元,增幅达30%。逐渐建立起小微金融特色和科技文化金融特色。
北京银行目前发起设立并且全资控股了北银金融租赁有限公司,持有中加基金管理公司、中荷人寿保险公司、北银消费金融有限公司62%、50%和35.29%的股权,已经拥有了多种非银行金融牌照,未来全牌照的金控集团正在渐显雏形。
从目前的估值水平看,北京银行的估值水平相对与行业平均略高,但是与可比同业南京、宁波相比还处于中等偏低水平,考虑到北京银行的较高成长性以及近期银行板块的诸多估值修复因素,我们认为北京银行尚有10%-20%的估值修复空间,目前阶段建议依旧可以选择逢低增持。
目前北京银行的主要投资风险是异地分支机构新开业的不确定性、开拓新业务的风险、货币政策和监管政策不利变动的风险以及资产质量压力超过我们预期的风险。
建设银行:基建传统优势银行
类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:王剑 日期:2015-01-14
基本情况:
建设银行为我国第二大银行,2014年三季度末总资产16.74万亿元,不良率1.13%,资产质量稳定。建设银行早期为基建投资银行,至今仍然在该领域具备专业化优势,基建类信贷占比仍然较高,能够为大型基建项目提供咨询、融资、风险管理等全流程服务,与国内基建相关的大型集团和领先企业保持了紧密的合作关系,对于“一带一路”战略的实施有其独特优势。与此同时,建设银行也积极参与中小企业业务,促力全行转型。
建设银行在国际化、综合化方面稳步推进,目前网点布局逐步扩大,但盈利水平仍然有待提高。
不良率持续上升,整体风险可控:三季度末建设银行不良率为1.13%(海外子行并表抬高了不良率,若剔除则1.07%),较年初增13BP;不良余额1530.20亿元,较年初增200.56亿元。作为大型商业银行,建设银行资产质量走势与全行业相仿,此前不良增量主要来自长三角地区的小企业,而2014年不良增量则主要来自环渤海地区、珠三角地区,以及中部地区,行业上仍然以制造业、商贸业为主。
在我们的行业分析中,长三角地区是全国资产质量的先行指标,目前已趋于平稳,这对全国资产质量前景是良好的信号。建设银行三季度末的拨备余额为2469.42亿元,拨贷比2.64%,拨备覆盖率234.47%,仍较充足。
盈利增长8%,资产负债结构稳定:建设银行2014年前三季度盈利增长近8%,基本符合预期。盈利增长主要由生息资产规模增长驱动,净息差同比稳定,但拨备计提对盈利增长产生一定的拖累,这与全行业趋势相近。生息资产规模增长主要由信贷、投资等驱动,同业资产基本稳定,显示出大型银行相对稳定的资产负债结构。但同业负债增长较快。
盈利预测及投资评级:我们预计建设银行2014-2015年EPS为0.93元、1.03元,对应PE为6.88倍、6.21倍。我们完成首次覆盖,并给予“增持”评级。
农业银行:境内西部地区优势银行
类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:王剑 日期:2015-01-14
基本情况:
农业银行曾经是我国的涉农业务专业银行,在中国广大城乡(尤其是县域)布局有大量网点。农业政策性业务剥离后,城乡网点依然发挥着重要作用,在吸收存款等方面有着自身优势。截止2014年6月末,农行境内分支机构数量达到23,573个,在国内银行业仅次于邮储银行。尤其是在其他商业银行布局较少的西部地区,农业银行仍然有独特优势,2014年中报显示其在西部地区的信贷占比、营业收入占比均超过20%,将成为“一带一路”战略的直接参与者和受益者。
盈利增长10%,资产规模和净息差双驱动:
农业银行2014年前三季度营业收入、归母净利润分别增长12.13%、10.47%,前三季度逐季下降,但仍然是四大行中最高者。盈利增长主要由规模贡献,而净息差也同比回升,驱动盈利增长,这在同业之中也较罕见。拨备计提力度较大,对盈利形成一定拖累。三季度末资产总额15,96万亿元,较上年末增长10%左右,资产负债结构基本稳定,同业业务占比略微提升。
不良率缓慢上升但整体平稳:
由于历史原因,农业银行不良率高过其他同业,但近期升势却相对同行更显平缓。2014年9月末不良率为1.29%,较年实上升7BP,升幅较小,显示出资产质量压力相对温和。从中报披露情况来看,农业银行不良来源主要是长三角、珠三角地区,行业分布则主要是制造业、商贸业,这与全行业规律相近。9月末不良余额为1,034.66亿元,较年初增加156.85亿元。拨备余额为3466.83亿元,拨贷比,拨备覆盖率335.07%,拨贷比4.33%,拨备充足。当期拨备计提力度较大并非由于资产质量恶化。
盈利预测及投资评级:
我们预计农业银行2014-2015年EPS为0.56元、0.60元,对应PE为6.71倍、6.27倍。目前PB在1.1左右,较为合理。我们完成首次覆盖,并给予“增持”评级。
招商银行:重申买入,并因再度关注个人银行条线、业务实力强劲且盈利增速高于同业而将其加入强力买入名单
类别:公司研究 机构:高盛高华证券有限责任公司 研究员:高盛高华证券研究所 日期:2015-03-05
投资机会.
我们重申买入招商银行A 股,并将该股加入我们的强力买入名单,因其:
1) 重新关注个人银行业务,因为管理层在其2014 年三季度战略回顾上预计来自个人银行业务的贡献每年将上升3 个百分点。鉴于招商银行在高端个人银行和互联网银行领域处于领先地位,我们认为该战略的重心回归将有助于改善其业务结构/净资产回报率,因为消费类贷款比企业贷款的净资产回报率更高/信贷风险更低。
2) 互联网金融的战略执行一直较为强劲,该行自2014 年下半年以来不断推出能够有效改善用户体验的受欢迎新品并进行线上数据挖掘/风险定价即证实了这一点(图表38)。我们预计,该行将凭借其良好的执行能力和IT 技术推出更多互联网金融产品。此外,与其它银行相比招商银行在互联网金融方面的领先地位可以有效地增强其个人银行业务实力、支持线上个人贷款增长、节约人工成本并更好地防御来自互联网巨头的挑战。详细信息请参见我们于2014 年11 月14 日发表的报告“中国:金融服务:互联网金融1:巨头之争硝烟起;中型银行面临边缘化风险”。
3) 盈利增速高于同业,得益于2015/16 年个人贷款业务和资产负债规模增长稳健以及信贷成本下降(为提高拨备覆盖率,该行已在2014 年一次性计提了较高的拨备成本)。我们预计2015/16 年税后净利润增速为13%/12%(行业均值为8%/9%),因为个人贷款增长稳健、信贷成本下降以及银行卡/结算手续费依然强劲的积极作用超过了同业影子银行证券化业务逐步去杠杆的不利影响。我们预计2015/16 年信贷成本将从2014 年116 个基点的峰值降至98 个/91 个基点,因为该行已在2014 年为同业非标资产计提了适宜的拨备,因此面临的拨备压力较小。
我们出于同样的基本面原因重申对招商银行H 股的买入评级。
推动因素.
1) 2015 年上半年业绩显示消费类贷款和盈利强劲增长;2) 推出受欢迎的互联网金融创新举措和/或监管规定允许开立网上银行账户,使招商银行能够通过线上渠道来渗透其网点未覆盖到的客户;3) 进一步降息/降准推动宏观经济。
估值.
我们将招商银行A 股的12 个月目标价格上调52%至人民币20.7 元,基于1.44 倍的2015 年预期市净率和应用了A 股流动性溢价(22%)的剩余收益模型,新目标价格对应41%的上行空间。我们将招商银行H 股的12 个月目标价格上调25%至21.3 港元,基于1.18 倍的2015 年预期市净率和剩余收益模型,隐含20%的上行空间,维持买入评级。
主要风险.
GDP 增速大幅放缓,流动性注入过多导致外汇流出严重,该行盈利/不良贷款差于预期。
民生银行:因去风险策略而上调至中性评级
类别:公司研究 机构:高盛高华证券有限责任公司 研究员:高盛高华证券研究所 日期:2015-03-05
最新调整
我们将民生银行A股评级从卖出上调至中性,因为我们看好该行在经济下行期间采取的去风险策略,以及在提高资本金、零售银行业务实力和经营效率方面所付出努力。
去年5月我们下调该股评级时的两个主要担忧因素是:(a)杠杆率上升(2013年下半年经非标资产调整的贷存比半年环比上升了7个百分点至83%);(b)A股可转债的转股速度慢于预期给一级资本带来限制。我们认为这两点目前均有所改善:
(1)2014年上半年经非标资产调整的贷存比半年环比下降3个百分点至80%(图表44),低于中小银行股87%的均值,得益于非标资产扩张放缓以及在零售存款推动下的存款稳健增长;
(2)考虑到民生银行公布的人民币380亿元资本金补充计划,我们估算该行的资本金将足以覆盖潜在的额外非标资产拨备/资本金计提,因为民生银行拥有良好的内部资金生成能力而且资产扩张速度适中。
此外,我们注意到:
(3)民生银行零售存款稳步发展(图表46)。管理层计划在2015年提高零售资产/消费信贷占比,使其与零售存款占比相符;
(4)实施员工持股计划也有望推动经营效率提高,我们目前尚未将这一因素计入预测。
自从我们于2014年5月21日将民生银行A股加入AEJ卖出名单以来,该股累计上涨了50.8%,较新华富时600指数小幅落后4.7%。
当前观点
我们将2014年预期税后净利润下调了4%,因该行拨备提高(上升66%)抵消了净息差好于预期的影响。展望2015/16年,我们预计民生银行将通过增加消费信贷业务占比以及更审慎地针对核心企业客户放贷的方式来继续为资产负债表去风险。我们假设业务规模扩张速度(资产增速)放缓但盈利能力(净息差和风险调整后回报)提升,我们据此将2015/16年预期税后净利润分别上调3%/10%。我们仍对民生银行的资产质量持谨慎看法,因为该行的小微企业业务占比较高。我们预计直至2016年底新增不良贷款生成率可能保持在1.30%的高位(而2014/15/16行业均值预计为0.87%/0.95%/0.94%)并且对盈利带来压力。我们预计2015-16年民生银行税后利润增速将持平于8%,低于10%/8%/9%的行业均值。
估值
我们将基于剩余收益模型的12个月目标价从人民币5.67元上调至10.0元,对应1.23倍的2015年预期目标市净率。我们将目标价上调76%是受到以下因素的推动:(1)将估值基础延展至2015年预期账面价值(为目标价上调贡献了20个百分点);(2)资产增速放缓推动中期总资产回报率上升(贡献24个百分点);以及(3)对通过剩余收益模型直接得出的1.01倍基本目标市净率应用了22%的流动性溢价(贡献32个百分点)。民生银行A股当前股价对应1.15倍的2015年预期市净率以及18.3%的净资产回报率,隐含7%的上行空间。
主要风险
上行风险:收入和资产质量好于预期;
下行风险:净息差/不良贷款差于预期、宏观经济硬着陆。
中国铁建:增发预案落地,“大象”再次起舞
类别:公司研究 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:孟杰 日期:2014-12-19
事件:
中国铁建披露非公开发行预案:公司本次非公开发行股票数量为13.8亿股,发行价格不低于7.20元/股,合计募集资金不超过99.36亿元,扣除发行费用后的募集资金拟用于重庆市轨道交通环线二期工程BT项目、石家庄城市轨道交通3号线一期小灰楼站至石家庄站工程BT项、成都市地铁10号线一期工程BT项目、德州至商丘高速公路夏津至聊城段BOT项目和偿还银行贷款及补充流动资金。
点评:
中国铁建时隔4年再次公布增发预案,募集资金不超过99.36亿元,主要用于BT项目和BOT项目的投资和补充流动资金。
(1)公司于2010年3月4日披露定向增发预案,当时的增发底价为7.74元/股,预计发行10.35亿股,募集资金约80亿元。主要用于BT项目和BOT项目的投资、补充营运资金、收购遂渝公司80%股权、咸阳路桥90%股权、天创公司100%股权。后期由于受国家房地产宏观调控政策的限制,公司于2012年12月29日撤回了非公开发行的申请文件;
(2)本次公开增发募集资金不超过99.36亿元,主要用于BT项目和BOT项目的投资和补充流动资金(表1)。
本次非公开增发的完成对于中国铁建的影响主要表现在:
(1)建筑企业的利润表呈现典型的“高费用、低盈利”特点,费用率的波动对公司净利率的影响极为敏感,定向增发的完成有助于降低公司的财务费用,增厚公司的业绩。以中国铁建为例,公司2013年的净利率为1.78%,财务费用率为0.64%,财务费用的波动对公司净利率的影响极大。定向增发的完成有助于降低公司的财务费用,增厚公司的业绩;
(2)建筑行业是典型的资金密集型行业,对于承接基础设施工程为主的企业更是如此。历史上受制于PB的约束,企业唯有通过债券融资来维持自身规模的扩张,然而伴随着资产负债率的提升,企业债券融资之路举步维艰。我们认为,伴随着股权融资通道的打开,企业的资产负债率将有效降低,同时也为进一步的债券融资打开了空间。伴随着未来企业融资途径的逐渐多样化,规模的扩张速度将进一步加速。
我们认为,行业领头羊将纷纷效仿中国铁建,陆续推出非公开增发预案。截至2014年12月16日,建筑工程板块的领头羊,包括中国建筑、中国中铁、中国中冶、中国电建、中国交建的PB均已大于1倍,股权融资已经不存在任何限制。此外,行业领头羊的资产负债率均在80%左右,债权融资的空间已经不大,我们预计建筑业央企将在近期陆续推出非公开增发预案。
盈利预测:假定公司的非公开增发能够在2015年完成,考虑财务费用的减少以及增发对业绩的摊薄,我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.95元、1.16元。1.29元,对应的PE分别为10.3倍、8.4倍、7.6倍。
投资策略:坚定持有,“一带一路”相关订单的落地以及降息周期的启动将为公司后续的上涨打开空间。
(1)从EPS的角度来看,a)股权融资的完成有助于企业加速规模扩张的步伐;b)2015年降息周期的启动将有效提升盈利水平,增厚公司EPS;
(2)从PE的角度来看:a)“一带一路”相关订单的落地将提升公司的估值;b)伴随着股权融资的推进,此前市场对公司融资来源的担忧也将消除,有助于公司的估值修复。
风险提示:“一带一路”战略推进过程中的政治风险、新签订单低于预期
中国交建:一带一路龙头阔步国际化,收购澳洲基建商John Holland
类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:鲍荣富 日期:2014-12-15
核心观点:
国际化战略迈出重大一步,收购澳洲最大建筑工程承包商之一John Holland100%股权,按完全并表约增厚2013年备考EPS0.05元,增厚幅度7.2%。12月11日晚公司确认收购澳大利亚工程公司John Holland 100%股权,交易金额9.531亿澳元,对应该公司2013年5.57倍静态PE、2014年上半年末1.80倍PB。John Holland 拥有超过65年的历史,是澳大利亚领先的工程承包商之一,业务遍及基建、能源、资源、工业、水务、污水、海事、运输等,区域分布于澳大利亚、新西兰和东南亚等。出售方Leighton Holdings 是国际领先的工程承包公司、全球最大的矿业开采工程承包公司,在ENR2014年全球最大承包商中排名第13位,澳大利亚第1位。
此次收购标志着公司国际化战略迈出关键一步,有利于公司拓展澳洲、东南亚及香港市场,再次巩固公司一带一路龙头地位。JohnHolland 在公路、铁路、隧道和供水基础设施,道路、房屋,尤其是在运输服务方面具有极强的竞争力,业务区域遍及澳大利亚、东南亚及香港等地,此次收购一方面将有助于公司开拓上述目标市场,另一方面也是公司国际化战略迈出的关键一步,进一步巩固公司在全球基础设施建设领域,以及一带一路沿线国家的竞争优势。
公司全面受益于国家一带一路战略,海外业务强劲增长,基建持续稳定增长。基建建设、设计业务订单增长平稳,2014年前三季度订单YOY+8.91%/+13.2%;疏浚、装备制造订单受整体环境影响有所回落,前三季度订单YOY-19.66%/-13.4%;海外业务逐年提升,2013年收入占比达17.05%,2014H1海外新签订单占比达24.64%,加上振华重工业务,我们预计未来三年海外收入占比有望提升至40%,利润占比有望提升至60%,成为大型建筑央企中海外业务占比最高、国际化程度最高的公司。
国企改革预期、公司商业模式创新及海外拓展有助估值持续提升。(1)新一轮央行降息预期有助于降低财务费用,预计可增厚2014年EPS4.9%,前两轮降息周期中H 股实现累计超常收益率达35.68%/18.68%。(2)沪港通获批开通之后,4月10日-11月28日A/H 股溢价率提升33.98pct。(3)尽管公司层面国企改革需待顶层设计出台,但股价快速上涨为二级板块分拆、激励、混合所有制等提供了契机。(4)“五商”战略、大举开展投资业务以及城市综合开发等商业模式创新助力持续成长。(5)发行优先股等金融模式创新有利于帮助公司降低资产负债率、提升业绩。
风险提示:宏观经济波动风险、疏浚市场下滑风险等。
盈利预测与估值。我们预测公司14/15/16年EPS 分别为0.85/0.98/1.08元。给予公司2015年10-12倍PE,对应目标价9.80-11.80元,维持“推荐”评级。
中国南车:利益超过风险。维持“买入”
类别:公司研究 机构:国泰君安证券(香港)有限公司 研究员:黄家玮 日期:2015-01-13
中国南车(01766HK)拟与中国北车(06199HK)合并以形成中国中车。该提案是每1.1股中国南车的H或A股换取中国北车的1.0股H或A股。合并后股份代号将是01766HK。中国北车的股份将于合并后注销。
我们认为,合并的短期影响是中国北车与中国南车的估值折让将在很大程度上缩小(历史上约有20%的折让)。更长期的效应是可以因减少国际竞争而增加利润,及有规模效应。
包括更好的利用闲置产能及分享技术。然而,投资者应保持谨慎,短期风险是这两个管理层之间可能的权力斗争,更长期的风险则是可能会削减研发开支而导致长期的竞争力削弱。
调高公司14至16年的每股盈利预测4.9%、10.2%及10.9%至人民币0.383元、0.455元及0.528元。调高其目标价至11.90港元,对应24.5/20.7/17.8倍的14/15/16年预期市盈率。维持“买入”评级。