供求难见拐点，煤焦强势未改

　　国庆以后，煤焦涨势让人大跌眼镜，焦炭焦煤现货继续大涨200-300元/吨，期货更是踩足油门，连创新高。期货持仓不断增加，“双焦”成为资金追捧的明星品种，但是同时波动也在增加，特别是发改委再三开会欲“保供应，稳煤价”，政策放宽令近期供应确实有所增加，进而市场分歧也在增加。从期货持仓上看，成交不断创出巨量，表明了投资者的分歧所在。那么接下来煤炭价格将如何演绎呢，下面来谈谈我们的看法。

　　一、煤炭供给虽有放开，但产量回升需要时间，目前仍不及预期

　　虽然发改委数次开会，从 10月1日起，将先进产能和一级煤矿供应由276天放宽至330天，但产量释放并非一蹴而就，短期内煤炭供给紧张的局面仍无法缓解。 独立焦化厂炼焦煤库存小幅回升，但钢厂焦煤库存继续大幅下降。并且，从实际效果来看，煤炭产量释放远不及预期，以山西焦煤集团为例，计划四季度响应发改委号召，增产原煤176万吨，增产幅度为该公司季度产量的6%，而今年焦煤大幅减产超过12%，6%的增产幅度远远不能弥补供求缺口。此外，许多煤矿因为各种原因，增产幅度更低。

　　焦煤紧张也会限制焦炭产量进一步增加。虽然8、9月焦炭产量明显回升，但焦煤产量回升缓慢，焦煤库存处于低位（近期焦化厂有所补库，但全行业库存依然很低），焦化厂想要进一步增产，也受到焦煤紧张的限制。

　　二、10月钢材需求良好，钢厂利润低位，但暂无明显减产压力

　　9月钢材库存大幅攀升，终端需求低迷，令市场对10月需求相对看衰。但是国庆过后，市场却呈现完全不同的风景，终端采购积极。虽然双焦上涨推动成本上升，钢厂普遍提价，但下游接受程度良好，钢厂和贸易商库存一再下降。部分原因是9月G20会议召开，华东多数建筑施工受到一定程度干扰，并且钢价下跌也暂时压制了终端的补库热情，国庆假期归来，终端需求迅速恢复，下游纷纷赶工期，增加采购。而板材需求受到汽车和家电等行业的带动，也保持强势，因此钢材市场成交良好。在需求支撑下，虽然钢材成本也大幅上升，钢厂利润受到一定压缩，但钢厂没有出现太大减产压力，开工基本保持高位。
　　三、钢厂库存极低，补库需求强烈
　　钢厂开工维持稳定，焦煤焦炭库存持续下降，局面愈发严重。尤其是运输新规的实施导致运力紧张，增加了钢厂补库的难度，目前钢厂焦炭库存普遍6天以下，部分钢厂库存只有3、4天，钢厂下属焦化厂炼焦煤库存也在10天以下，目前钢厂几乎是不惜一切代价求购焦炭。（值得补充的一点是，虽然有部分钢厂可能因焦炭紧缺，限产或减产，但这种行为只是钢厂暂时被迫的，不是对焦炭需求的打压，因为只要需求平稳，钢厂有利润，钢厂仍然会积极采购焦炭，恢复生产。）
　　当然，虽然市场普遍预测供求缺口仍将长期存在，但不可否认的是，在高价的刺激下，伴随焦煤供给放开，产量回升，且焦化厂开工维持高位，焦煤焦炭供给确有增量。而即将进入11月，北方进入冬季，建材终端需求面临萎缩也是势在必行。供求一增一减，缺口在收敛，至于能否延续紧缺，还是可以重回供求均衡，需要我们从全行业库存变动，尤其是下游钢厂的补库存进度，现货的涨势或微观供求双方的态度转变等方面，来综合判断。但是，值得注意的是，价格信号会强化人们的预期，所以目前补库存需求非常强，无论是真实需求端的钢厂，还是投机需求端的贸易商，此时需求会得到放大。而与此相对，如果将来供求矛盾出现明显转变信号，则投机者主动抛售的压力，也会短期内对价格形成巨大冲击。不过可以肯定的是，目前供求缺口仍然存在，价格将延续强势。