镍——年前反弹幅度或有限

　　2016年的沪镍价格可谓一波三折，当价格冲上10万点大家都认为镍价打开上涨空间之时，镍价内外盘却纷纷破位，下跌至前期6—11月份震荡区间。这轮下跌又急又猛，有宏观上预期转差的原因，也有镍消息面利空的因素，但本质上是供需证伪的一个过程。

　　一、市场对菲律宾镍矿短缺比较谨慎

　　去年镍价脱离底部的根源是菲律宾镍矿短缺造成，但经过2014年印尼禁矿事件的波动后，市场对本轮镍矿短缺的态度更为谨慎，直到5月市场实际出现短缺现象价格才真正启动。同时高企的沪镍和伦镍库存一直压制着镍价，而16年1-11月份初两市库存总体下降不到3万也从侧面说明纯镍消耗的速度并不像市场预期的那样快。

　　而就镍矿短缺这一因素来说，1-5月份从菲律宾进口的累计值同比下降幅度达到28%，但1-11月份的累计值同比下降幅度则是12%，这说明两个问题，一是镍矿短缺仍是供应缺口的主因，二是镍矿短缺实际上在得到缓解，镍基本面实际上是在转弱。

　　二、镍铁产量快速恢复，利润蚕食未来可能加剧

　　供应短缺导致镍价行情启动后，国内镍铁企业开始陆续复产，16年1-11月产量比15年同期增加了53%。下游不锈钢产量同比增加只有23%，增幅远远小于镍铁产量增速。而在预期上，国家深化供给侧改革，钢铁产量削减可能波及不锈钢特别是200系不锈钢产量；中频炉被禁则使得废不锈钢二次利用受到影响；房地产政策将导致明年房地产新增投资减缓，不锈钢终端在房地产消费方面面临零增长。总体来说，不锈钢的产量和消费端都面临着增速放缓的情况，镍铁产量恢复速度快于不锈钢，镍铁的供需面将逐步弱化，镍铁的利润也可能因此而被进一步蚕食。

　　三、进口NPI爆发式增长，进口影响在快速扩大

　　14年印尼禁矿后，许多国内企业都选择直接将镍铁厂建在印尼地区，目前已有相当一部分镍铁厂开始商业运营。从数据上看，2015年至2017年间国内企业在印尼的镍铁产能将达到260万吨，16年1-11月我国累计进口镍铁量为90多万吨，较去年同期增长超过50%。虽然目前进口镍铁仅占国内镍铁消费的10%左右，但增速惊人。实际上进口镍铁增长的速度可能更快，印尼地区的镍铁生产现金流成本远远低于国内，而2017年油价预期保持平稳，船运费用和人工成本增长将低于2016年，这样从印尼进口的镍铁将拥有更高的成本优势，国内生产的镍铁则面临着需求不旺和竞争品引起的成本坍缩带来的双重风险。

　　四、不锈钢终端面临证伪，基建增加是否能补上房地产空缺是关键

　　终端不锈钢目前面临证伪，房地产价格明年将会保持平稳或略有下降，新增房地产投资增速下降甚至为负，不锈钢将失去终端消费一大板块的支持。从可获得库存数据的佛山和无锡两地不锈钢库存量看，1月初较12月末纷纷出现不锈钢库存大量累计的情况，两地1个月内库存增加均超过1万吨，增幅均超过15%。年前贸易商可以交易的时间已只剩下2周，这些累计的库存将给年后的市场带来压力。终端装修行业年后开工的时间一般在春节后一个月，不锈钢的累库存时间可能会持续到3月份，而4月梅雨季节是装修行业的淡季，年后不锈钢消费端面临重重困难。

　　基建将是明年支撑不锈钢消费的一个重点，而基建的增量是否能补上房产需求下滑将是不锈钢价格能否保持坚挺的关键。

　　五、总结：

　　就目前行情来说，我们认为镍价回到前期80000—84000震荡平台以上是比较到位的回调，16年12月份镍价大幅回调的同时两市镍库存反而下降了1万多吨，同时下游不锈钢价格下降的幅度远远低于镍价回调幅度，镍价企稳的现象比较明显。目前镍价处于反弹行情当中，年前终端消费转淡，反弹的幅度可能有限。建议短多可以在85400以上做多，跌破则止损，上方91000附近将开始面临压力。